咖啡饮品爆发式发展，佳禾食品（605300.SH）选择顺势扩产咖啡全系列产品。1月8日晚间，佳禾食品披露了问询函回复，对定增方案作了进一步说明。

钛媒体APP发现，由于实际募集资金不达预期，佳禾食品4个IPO募投项目中的2个被弃，其中之一即年产冻干咖啡2160吨项目（以下简称“冻干咖啡项目”）。现如今定增项目又将大举加码咖啡产能，佳禾食品称，取消冻干咖啡项目系综合考虑各项目资金需求，冻干咖啡项目仅规划投产冻干咖啡产品，与定增募投项目不存在相关关系。值得注意的是，上市近三年，IPO募投项目新建研发中心当前进度几乎原地踏步，且屡遭变更。

经营层面上，2023年前三季度，佳禾食品走出连续三年增收降利的窘境，实现营收、归母净利润双增。伴随收入的增长，应收账款也水涨船高，不过其周转率却远低于同行。

两次募投项目均指向咖啡业务，关联性遭问

自2021年首发募投项目之后，佳禾食品于2023年5月抛出定增预案。

根据募集说明书，佳禾食品此次定增募集资金总额为7.5亿元，分别投向咖啡扩产建设项目和补充流动资金项目，投入金额为5.5亿元、2亿元，系公司现有主营业务的进一步拓展与升级。

本次咖啡扩产建设项目拟建设各类咖啡产品生产基地，项目建成后将形成年产1.6万吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、1万吨RTD即饮咖啡和610吨冻干及混合风味咖啡的生产能力。

提及本次扩建咖啡产能的主要考虑及必要性，佳禾食品称，近年来，我国咖啡行业发展迅速，尤其是口感风味更好的精品咖啡市场已成为细分热点，市场空间广阔；2023年1-9月，公司咖啡业务产能利用率已达到94.63%，现有咖啡产能已无法满足下游消费需求。

然而，在佳禾食品大举扩张咖啡业务之际，其IPO募投项目之一的冻干咖啡项目遭到上交所关注。佳禾食品选择取消前次募投咖啡项目的原因及考虑，与本次募投咖啡项目的具体关系，继续实施咖啡项目的必要性被问询。

公开资料显示，佳禾食品原计划IPO募集资金为5.65亿元，实际募集资金净额为4.01亿元。IPO募投项目主要投资于年产十二万吨植脂末生产基地建设项目（以下简称“植脂末项目”）和新建研发中心项目，投入资金分别为36521.61万元、3552.72万元。冻干咖啡项目和信息化系统升级建设项目因募资净额少于计划募集资金，而未使用IPO募资进行投资。

对于取消冻干咖啡项目的原因，佳禾食品在回复函中称，根据公司业务成熟度及优先的发展需要，首发上市时公司粉末油脂业务系公司销售规模最大，最具市场竞争力的核心产品，主营业务收入占比超过85%，粉末油脂业务成熟度更高；综合考虑各项目资金需求规模，植脂末项目投入总额拟全部使用募集资金，冻干咖啡项目资金需求为1.17亿元，自有或自筹资金投入将存在较大压力。为开展咖啡业务，佳禾食品已通过自有资金3058万元投资建设咖啡一体化生产线。

钛媒体APP注意到，佳禾食品上市至今手中资金并不吃紧。2021及2022年，佳禾食品货币资金及交易性金融资产合计分别为8.93亿元、13.28亿元，短期借款为0元、5.55亿元。2023年1-9月，货币资金、易变现金融资产合计15.75亿元，剔除短期需偿还的银行借款、银行承兑汇票保证金等受限资金后，可自由支配的现有资金合计约7.27亿元。可见，佳禾食品可支配资金均远超冻干咖啡项目需投入的资金。

涉及两次咖啡募投项目的具体关系，佳禾食品表示，前次募投项目仅规划投产冻干咖啡产品，本次咖啡扩产建设项目系在公司已形成的全品类咖啡生产能力基础上，扩展建设精品咖啡生产线，两个募投项目不存在相关关系。

值得一提的是，上市近三年，植脂末项目已于2022年1月全面投产运行，而另一募投项目还几乎没有进展。截至2023年9月末，新建研发中心项目募集资金使用进度比例仅为3.85%。佳禾食品解释称，公司及时优化升级项目的研发方向，以满足最新的市场消费需求，项目建设有所推迟；且2020年以来，受突发公共卫生事件因素影响，建设人员停产停工频繁，物流运输受阻，导致项目建设周期延长。

此外，该项目屡次遭遇变更。2023年4月，佳禾食品将新建研发中心项目达到预定可使用状态日期由2023年4月调整为2024年12月；同年10月，该项目实施地点新增苏州市吴江区联华路，并根据实际需求调整了项目部分设备。

应收账款激增

佳禾食品主要从事粉末油脂、咖啡、植物基及其他产品的研发、生产和销售业务。公司于2017年起大力开拓咖啡业务，经过5年的发展，咖啡业务已快速增长成为第二大业务板块，仅次于粉末油脂业务。现有咖啡产品主要包括速溶咖啡、咖啡固体饮料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉、咖啡浓缩液、冻干咖啡等，涵盖咖啡的全产品链。

近年来，佳禾食品推出面向C端渠道销售的“非常麦”燕麦奶、“金猫”咖啡、“苏小丸”预制甜品等产品。当下，佳禾食品发力咖啡业务，推动产品品牌化，不得不使人关注其近年来的主业情况。

2020-2022年，佳禾食品连续三年增收降利，营业收入分别约为18.74亿元、23.99亿元和24.28亿元，增速分别为2.07%、28.02%、1.17%；归母净利润分别为2.16亿元、1.51亿元和1.15亿元，分别同比下滑20.49%，30.19%、23.45%。2023年前三季度，佳禾食品迎来业绩回暖，实现收入、归母净利润20.86亿元、2.06亿元，分别同比增长28.18%、240.77%。

2023年5月，佳禾食品开始向库迪供应咖啡豆、咖啡液等产品，不过2023年第三季度咖啡业务收入增长却不及预期。佳禾食品在业绩说明会上表示，主要原因在于咖啡连锁企业采取低价策略，导致咖啡产品结构发生变化，尤其是速溶咖啡类产品收入同比放缓。

随收入攀升的还有应收账款。2020-2022年及2023年1-9月，应收账款分别为2.03亿元、2.43亿元、4.22亿元和4.04亿元，增速分别为6.53%、19.34%、74.15%、37.08%。除2021年外，佳禾食品其余各期应收账款增速远高于收入增速。佳禾食品解释道，2022年末应收账款余额大幅增长，一方面系由于2023年春节假期较早，客户在2022年第四季度增加采购订单进行备货，导致2022年第四季度销售增长，相关销售年末暂未回款；另一方面系下游主要客户中现制茶饮连锁企业较多，2022年末由于不可抗力因素解除导致线下茶饮消费增加，2022年末销售额增加较多。各期，佳禾食品应收账款回款比例分别为99.4%、99.45%、99.47%和73.33%。

与同行可比公司相比，佳禾食品应收账款周转率略逊一筹。2020-2022年及2023年1-9月，应收账款周转率分别为9.51次、10.76次、7.3次、6.73次。可比公司南侨食品（605339.SH）、海融科技（300915.SZ）、香飘飘（603711.SH）的平均值分别为47.78次、51.42次、36.18次、34.61次。佳禾食品表示，公司与可比公司在销售模式、客户类型等方面存在差异。同时，佳禾食品称，不存在对大客户放宽信用政策刺激销售的情况。（本文首发于钛媒体APP，作者|陆雯燕）