通过对17834支公募基金过去10年的业绩进行测算和排名，海通证券的研报揭露了一则可能为人所忽视的事实：长期业绩优异的公募基金有较大概率无法取得较好的短期业绩。过去5年时间里，前1%收益最高的公募基金中，有超过一半的基金近一年业绩排名位于同类产品中下游水平。与之相对，中期业绩（3年）较好的公募基金则在短期业绩表现方面也较为出色。虽然大部分基金公司习惯使用3年及5年期历史业绩作为参考，但是实际运作过程中，优异的长期业绩似乎更接近于“水中月”、“镜中花”，并且还常常指向着一个与过去相反的未来。

烟花易冷

2024年1月2日，海通证券在其官网发布了《基金业绩排行榜》，该榜单对包括指数股票型、主动股票开放型、主动混合开放型、主动股混封闭型及货币型、QDII、FOF等在内的全市场17834支公募基金（A/C份额分开计算）过去10年的业绩进行了测算和排名，其统计区间为2014年1月2日至2023年12月29日。

经海通证券测算，至今仍在运作，且存续时间超过10年的公募基金有1308支；存续时间超过7年的公募基金有3658支；存续时间超过5年的公募基金有5770支；存续时间超过3年的公募基金有9513支；存续时间超过1年的公募基金有15797支。由于公募基金研究及基金公司的营销物料中通常使用1年、3年及5年这三个时间维度对基金业绩进行考察，且存续时间不超过5年的基金占据样本大多数，因此本文也将从这三个时间维度进行观察。

海通证券的这份研报揭露了一个长期以来可能为人所忽视的事实：即5年期业绩优异的公募基金有较大概率在最近1年中业绩扑街，其分位排名从同类头部下滑到中下游水平。如果我们选取最近5年收益率最高的前1%基金进行排名，可以得到一份57支基金构成的名单；其中5年期业绩最高的是华商新趋势优选（166301），收益率为323.55%；5年期收益率最低的是海富通改革驱动（519133），收益率也有185.77%。

（5年期收益率前1%公募基金的业绩变化对比，绿色填充为业绩大幅下滑基金，红色填充为业绩仍然保持优异基金；数据来源：海通证券）

但是当我们考察这57支基金最近1年的相对业绩时，则可以看到另一番景象：这57支基金中，有29支的分位排名位于同类产品后1/2的水平，占比50.88%。其中，国投瑞银进宝（001704）的分位排名下滑最为严重，从5年期的26/1374下滑到了1年期的1833/1855，堪称垫底；此外，农银汇理新能源主题A（002190）（分位排名从29/1374下滑到1768/1855）、平安转型创新A/C（004390/004391）（分位排名从24/1374下滑到1619/1855）、工银瑞信生态环境A（001245）（分位排名从14/290下滑到693/792）等基金的相对业绩也出现了大幅度下滑。

不过，也有部分公募基金在5年时间里持续保持了相当不错的业绩与排名。从5年、3年、1年三个时间维度考察，金元顺安元启（004685）的分位排名分别为2/1374、1/1606、7/1855；金鹰科技创新A（001167）的分位排名分别为2/290、3/457、1/792；广发电子信息传媒产业精选A（005310）的分位排名分别为5/290、18/457、2/792；东吴移动互联网A/C的分位排名分别为18/1374、12/1606、1/1855。5年期收益率前1%且近1年分位排名处于同类前10%的公募基金共有10支，占比16.95%。

周期难挡

与5年期长期业绩形成对照，公募基金3年期中期业绩与短期业绩呈现出了正相关的关系。海通证券数据显示，最近3年收益率前1%的95支基金中，收益率最高的是金元顺安元启，收益率为137.9%；收益率最低的是华商信用增强C（001752），收益率也有28.67%。

（3年期收益率前1%公募基金的业绩变化对比，绿色填充为业绩大幅下滑基金，红色填充为业绩仍然保持优异基金；数据来源：海通证券）

回到最近1年相对业绩上，这些基金中有仅有11支近一年分位排名位于同类后1/2，占比11.58%。其中表现较差的是前海开源新经济A（000689），近一年分位排名为1596/1855；其次是华商信用增强C（001752），近一年分位排名为686/864，剩下的9支基金的分位排名均在中游位置。

同时，上述95支基金中，近一年分位排名仍然处于前10%的基金却多达35支，占比36.84%。其中表现较好的有金鹰红利价值A（近一年分位排名为1/169）；上文提及的东吴移动互联网A/C与金鹰科技创新，以及金鹰中小盘精选A（近一年分位排名为2/392），和东吴新趋势价值价值线（近一年分位排名为3/1855）等。事实上，由于3年期绩优基金中有30支ETF基金，如果我们将这些海通证券未作排名的基金剔除，那么中期业绩与短期业绩均优的基金占比会更高。

必须指出的是，对于公募基金而言，短期业绩会对中长期业绩及排名产生巨大的影响；因此，不应高估3年期业绩中短期业绩的正面贡献，同时也不应低估5年期业绩中短期业绩的负面拖累。换言之，对于上述5年期业绩较好，但近1年业绩较差的基金而言，如果没有短期业绩拖累，其本来可以有更高的收益和更好的排名；对于3年期业绩较好，近1年业绩也好的基金而言，如果没有短期业绩贡献，其本来也不太可能取得目前的中期业绩排名，因此呈现在结果上，公募基金3年期业绩可能更多地受到了短期业绩的影响，而不是反过来。

此外，还要注意的一点，是3年期与5年期往前倒推所对应的2018年与2020年这两个特殊的时点。2018年正值成长股牛市来临前的低谷时期，而2020年则已然接近成长股牛市的巅峰时刻。如果样本能凭借其整体性抹除异象，那么5年期绩优的公募基金应该在成长风格上有着极高的暴露，而近一年市场走势均反其道而行——红利低波指数及煤炭、四大行不断走强就是一个佐证。因此，周期也应当被纳入考量之中。

不论如何，海通证券的研报至少向我们表明了这样一个事实：在过去5年时间里，对于前1%收益最高的公募基金而言，长期业绩近乎变成了一个反向指标。(本文首发于钛媒体APP,作者|陈齐乐)