与冠福股份（002102.SZ）、钱江生化（600796.SH）相继“联姻”未果后，江苏宝众宝达药业股份有限公司（以下简称“宝众宝达”）选择独立IPO，目前其沪市主板的IPO进程已进入问询阶段。

钛媒体APP注意到，宝众宝达2022年业绩增速明显放缓，当期营收、归属净利润增长率均不足5%。2023年以来，全球植保市场进入“去库存”行情，宝众宝达今年一季度营收、归属净利润出现双降的情形。除了面临经营业绩增速放缓以及下滑的风险，宝众宝达还重度依赖单一客户，2020-2022年（以下也称报告期）七成以上收入来自FMC。

 “去库存”行情下，今年一季度业绩现承压

 招股书显示，宝众宝达主要致力于为全球知名植保、新材料及制药公司提供定制生产服务，并从事部分动保、医药自主系列产品的生产与销售。

根据弗若斯特沙利文的统计数据，2017年至2021年，中国植保定制研发/生产市场规模从16.2亿美元增长至24.7亿美元，年均复合增长率为11.1%。

受益于行业发展，宝众宝达过去几年业绩呈正向发展。财务数据显示，2020-2022年，宝众宝达实现的营业收入分别为81227.13万元、90806.53万元和94585.3万元；归属净利润分别为13427.4万元、30902.5万元、32297.96万元。

据招股书披露，宝众宝达业务收入分为定制生产业务收入和自主业务收入，定制生产业务为核心收入来源，报告期内这一收入占比在九成以上，2022年达到95.49%。报告期各期，宝众宝达植保产品销售收入分别为62671.25万元、66819.27万元和71040.07万元，占定制生产业务收入比例分别为84.81%、78.97%和78.67%，是公司定制生产业务收入的重要来源。

宝众宝达所处的植保定制生产领域，国内主要企业包括联化科技（002250.SZ）、雅本化学（300261.SZ）、金凯生科等。其中联化科技是行业的龙头，宝众宝达与联化科技在收入规模、市场份额上也存在较大差距。

根据年报披露，2022年，联化科技实现营业收入78.65亿元，净利润6.97亿元。根据弗若斯特沙利文的统计数据，2022年宝众宝达在国内植保定制研发/生产市场的份额为5.24%，联化科技市场份额达31.24%，雅本化学、金凯生科分别为6.48%、1.48%。

钛媒体APP注意到，宝众宝达部分高管曾有“联化科技”任职经历。宝众宝达现任副总经理、技术总监许胜，2020年7月至2022年6 月任联化科技农药研发部研发副总监，2022年8月加入公司。宝众宝达副总经理田昌明在2011年11月至2015年8月历任江苏联化科技有限公司物流部经理、生产部生产经理，2015年9月至2016年2月任联化科技（盐城） 有限公司生产部生产总监，2016年2月至2016年6月任联化科技（德州）有限公司生产部生产总监，后于2016年6月加入宝众宝达。

实际上，宝众宝达不仅与联化科技存在差距，其业绩增速也明显放缓。2021年、2022年宝众宝达的营收增幅分别为11.79%、4.16%；同期归属净利润增幅分别为130.15%、4.52%。2022年，宝众宝达经营业绩增速较慢均不足5%。

2023年以来，全球植保市场进入“去库存”行情，对产业链上游的制剂、原药、中间体企业均造成了一定影响。

今年一季度，宝众宝达实现营业收入22495.51万元，较上年同期下降7.9%； 实现归属净利润7842.43万元，较上年同期下降15.65%；扣非后净利润7705.35万元，较上年同期下降15.02%。宝众宝达表示，主要植保产品销量较往年有所下降，同期同行业可比公司亦经历了不同程度的业绩下滑。

即便如此，宝众宝达依旧有扩张计划。此次IPO，宝众宝达拟募集10亿元，用于辽宁生产基地建设项目、产业技术研究院项目。其中，辽宁生产基地计划建设年产1100吨卡酚鹊腙；600吨唑草酮；2000吨二氯异噁草酮；10000吨单水氢氧化锂；100吨LTA；50吨DAB；300吨JB319；100吨JB317；100吨JB321项目生产装置及配套的公用工程、辅助生产设施及服务设施。

然而，“去库存”行情下，宝众宝达加码扩产的考量是什么？新增产能是否能够消化？针对相关疑问，钛媒体APP向宝众宝达发去调研函，但截至发稿未收到相关回复。

 FMC贡献七成收入，对单一大客户高度依赖

除了面临经营业绩放缓以及下滑的风险，宝众宝达还重度依赖单一客户，其持续经营能力的稳定性也颇受关注。

报告期内，宝众宝达来自前五大客户的销售收入分别为76361.7万元、85125.82万元、90000.6万元，占营业收入的比例为94.01%、93.74%、95.15%。前五大客户中，FMC、LIVENT一直是前五大客户的第一、二名。

具体而言，2020-2022年，宝众宝达对FMC的销售收入为62584.4万元、66819.27万元、69652.84万元，占比营业收入比例为77.05%、 73.58%、73.64%；对LIVENT实现的销售收入分别为9832.71万元、15615.32万元、17086.63万元，占比为12.11%、17.2%、18.06%。LIVENT最初为FMC锂事业部，于2018年独立分拆并上市。相比之下，2022年宝众宝达第三、四、五大客户的合计贡献率还不到4%。

一位行业人士表示，发行人来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超过50%以上的，原则上应认定为对该单一大客户存在重大依赖，特别是关注在扣除该等客户集中的经营业绩后发行人是否仍然符合发行条件。对单一大客户的过度依赖，可能会削弱公司的话语权。

另一方面的风险在于，一旦相关大客户经营业绩表现不佳或因受其他因素影响减少甚至取消订单，可能会对公司业绩产生不利影响，进而影响公司的稳定性，宝众宝达“大客户依赖症”的风险不容忽视。

不过，宝众宝达表示，与FMC之间并非单方面的依赖，双方在研发、生产、供应链体系深度融合，形成了互利共赢的关系。公司与FMC之间的合作具有稳定性和持续性，被替代的风险较低。

钛媒体APP通过梳理招股书发现，宝众宝达与重要客户的收入并没有完全进入口袋，部分结算成了应收账款。2020-2022年，宝众宝达应收账款账面净额分别为18993.3万元、40267.39万元和24996.6万元，占当期营业收入的比重分别为23.38%、44.34%和26.43%。

招股书披露，截至2022年末，宝众宝达来自FMC、LIVENT、南京诺朗科技有限公司、Ease Natural （HONG KONG） LIMITED、佩民公司五名客户的应收账款账面余额为25861.83万元，其中对FMC的应收账款占到54.23%，LIVENT的赊销占比达42.18%，当期对FMC、LIVENT做了713.69万元、555.16万元的坏账准备。

宝众宝达表示，公司应收账款对应客户以全球知名企业为主，报告期内公司应收账款回款情况良好，发生坏账风险较小，且公司已对应收账款合理计提了坏账准备。但随着营业收入的增长，公司应收账款余额可能仍将提高，如未来客户的经营状况发生重大变化，不能及时或无能力支付相应货款，公司将面临应收账款无法收回的风险。

值得一提的是，业绩增速放缓的宝众宝达，在此次IPO之前进行了大额分红。其中2021年和2022年分别进行了10219.67万元、15700万元的现金分红。宝众宝达实控人陈荣、陈华和王琳合计持股68.41%，这也意味着近1.78亿元落入了三名实控人的腰包。（本文首发于钛媒体APP，作者|刘凤茹）