7月20日，广州环投永兴集团股份有限公司（下称“永兴股份”）将主板IPO上会，公开发行不超过25000万股。

钛媒体APP注意到，永兴股份2022年已经可以实现超32亿元的营收和超7亿元的净利润，而这靓丽的业绩主要是靠公司实控人通过资产重组的操作而来。产能利用率方面，永兴股份的产能利用率持续下滑，而在如此背景之下，公司却要通过IPO募资大举扩产。

业绩靠“送”，客户集中度高

永兴股份成立于2009年，一直聚焦于垃圾焚烧发电业务，并逐步拓展生物质处理业务。

2020年-2022年（下称“报告期”），永兴股份分别实现营业收入18.43亿元、25.36亿元、32.93亿元，净利润分别为34627.26万元、67816.66万元、71580.75万元，业绩持续增长。

需要指出的是，2018年，永兴股份的营业收入为33296.23万元，净利润为279.71万元，而今能带着如此亮眼的业绩IPO上市主要是依靠股东“输送”。

2020年，永兴股份发生了资产重组，公司的第一大股东广州环投集团（目前持有永兴股份79.52%的股权）将福山公司100%股权、南沙公司100%股权、花城公司100%股权、增城公司100%股权、从化公司100%股权、设备公司100%股权、建材公司100%股权及全资子公司广州环投控股有限公司持有的肇庆公司40%股权无偿划转至永兴股份。2019年，上述公司的经营情况具体如下：

可见，上述8家公司对于永兴股份的业绩营业较大。与此同时，2022年，除了肇庆公司公司之外，剩余7家公司的业绩情况具体如下：

也就是说，上述7家公司2022年合计实现了32.52亿元的营收和47595.81万元的净利润，分别占永兴股份合并报表之后营业收入和净利润的98.75%、66.49%。

除此之外，钛媒体APP注意到，永兴股份的业绩还较为依赖公司的前五大客户。报告期内，永兴股份向前五大客户产生的销售收入分别为16.64亿元、21.84亿元、28.16亿元，占当期营业收入的90.3%、86.13%、85.5%。其中向广东电网有限责任公司产生的销售收入分别为10.34亿元、12.99亿元、14.72亿元，分别占当期营业收入的56.09%、51.25%、44.7%。

或许是由于客户较为集中的因素，永兴股份的销售人员似乎过得较为“舒坦”。招股说明书显示，截至2022年末，永兴股份共拥有11名销售人员，而2022年公司销售费用中的职工薪酬为225.07万元。若以此计算，2022年，永兴股份销售人员的人均薪酬为1.7万/月。

值得一提的是，观察永兴股份销售费用的明细，不禁令人羡慕，永兴股份的销售人员似乎“喝喝茶”就可以获得月薪1.7万元的工资。

产能利用率低却扩产，产能能否被消化？

从业务上看，永兴股份主要拥有项目运营收入和项目建造，其中项目运营产生的销售收入分别为18亿元、21.64亿元、29.28亿元，分别占当期主营业务收入的100%、87.64%、90.18%。而项目运营收入又主要由垃圾处理服务收入、发电上网收入、其他运营收入构成，具体情况如下：

截至2022年末，永兴股份在运营12个垃圾焚烧发电项目和4个生物质处理项目，在建（含试运营）2个垃圾焚烧发电项目公司在运营垃圾焚烧发电项目产能27040吨/日，在运营生物质处理项目产能2590吨/日；在建（含试运营）垃圾焚烧发电项目产能5050吨/日。

值得一提的是，虽然永兴股份的产能在持续扩大，但其产能利用率却在持续大幅下滑。报告期内，永兴股份垃圾焚烧发电项目垃圾处理的产能利用率分别为97.26%、82.41%、67.8%，特别是2022年，其在涉及垃圾处理产能与2021年相同的情况下，产能利用率却同比下降了14.59个百分点。同时，垃圾焚烧发电项目的产能利用率分别为78.58%、62.37%、45.83%，持续下滑。那么，为何2022年公司的产能利用率会大幅下降？

钛媒体APP注意到，在如此产能利用率的情况下，永兴股份仍欲大举扩产。招股说明书显示，永兴股份此次欲募集45亿元分别用于广州市第四资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第五资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第六资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第七资源热力电厂二期工程及配套设施项目、补充流动资金及偿还银行贷款。换言之，除了13.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款之外，剩余的31.5亿元将用于扩产和建设。那么，在产能利用率如此不饱和的状态下，为何还要大举扩产？

除此之外，更加令人不解的是，观察上述永兴股份的募投项目，可见其扩产项目均是广州市，同时，上述四项扩产项目的投资总额更是超过了100亿元。

另外，招股说明书显示，报告期内，永兴股份在广东省广州市产生的销售收入分别为18亿元、21.05亿元、28.01亿元，分别占当期主营业务收入的100%、85.23%、86.26%。同时，根据广州市生活废弃物管理中心显示，2021年，广州市生活垃圾量为20366吨/日，以此计算，广州市2021年产生了744.6万吨垃圾，而永兴股份的垃圾处理量为566.45万吨。这也意味着，若上述垃圾处理量均是来自广州市，相当于广州市76%的垃圾已经被永兴股份处理。

除此之外，钛媒体APP还注意到，2022年永兴股份垃圾处理量共800.24万吨，若以营收比例计算，2022年永兴股份在广州市垃圾处理量或为690.29万吨。同时，若上述4项在广州市的募投项目建设完成，永兴股份又将新增438万吨垃圾处理能力。也就是说，永兴股份的垃圾处理能力或达30912.05吨/日。值得一提得是，根据广州市生活废弃物管理中心显示，广州市2013年-2021年生活垃圾量的具体情况如下：

可见，在上述9年的时间内，广州市生活垃圾量最高的也就21311吨/日。那么，这就不禁令人疑惑，若上述募投项目全部建设完成后，广州市是否有足够的垃圾给予永兴股份处理？有关上述问题，钛媒体APP 发函至公司，但截至截稿，没有收到公司的回复。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）