2021年9月7日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”）首次向深交所提交招股说明书，拟在创业板上市。2022年，敷尔佳分别于1月、7月两次更新招股说明书，并于去年9月成功过会。正当敷尔佳距离登陆创业板仅差临门一脚时，公司的上市计划却又因迟迟拿不到证监会批文再次被按下了“暂停键”。今年5月12日，敷尔佳进入提交注册阶段。

在更新的招股书中，钛媒体APP注意到， 敷尔佳化妆品类收入占比已经超过50%，公司行业划分也由过去的“专业设备制造业”变更为“化妆品制造业”，但一直以来，敷尔佳品牌都以“医美面膜”、“械字号面膜”为营销点，虽然公司声称以上变化不会影响经营发展，但行业类别的改变与监管的加强，不免对公司未来的发展产生影响。

此外，敷尔佳的敷料产品成本不到10元，但电商平台售价却高达148元，十分暴利。而对比起来，公司2022年研发投入才刚过千万，2021年其研发人员更是仅有2人；如今，化妆品赛道竞争越来越激烈，在消费者对技术要求更高的趋势下，敷尔佳将面临更严苛的考验。

毛利率直追茅台，研发费用率却不足1%

公开资料显示，敷尔佳成立于2017年。2018年开始，公司成为东北药企哈三联的代理商，其主营产品都来自于哈三联子公司北星药业，而后者正拥有二类医疗器械生产许可证，敷尔佳则主要负责销售。从产品形态来看，敷尔佳的主要产品为敷料、面膜类产品，其他水、精华、喷雾等形态的产品占比并不高。

近几年，随着医美行业的发展，在进行光子嫩肤、水光针等医疗项目后，为了吸收渗出液、修复创面等，后期往往需要一些医用敷料（“械字号”面膜）来帮助修复，而敷尔佳也正是借此红利，得到快速发展。

数据显示，2018年—2019年，敷尔佳营收从3.7亿元暴增至13.4亿元。2020年—2022年（以下称报告期内），其营收分别为15.9亿元、16.5亿元、17.7亿元，亦实现了稳定增长；2018年—2022年，敷尔佳归属净利润分别约2亿元、6.61亿元、6.48亿元、8.06亿元、8.47亿元，同样增长较快。

然而，进入2023年，敷尔佳净利的增长出现了停滞。今年1-3月，敷尔佳实现净利润1.59亿元，同比减少1.42%。该司解释称，随着线上销售占比的提升，销售费用有所增加，营业利润率略有下降。

钛媒体APP了解到，敷尔佳获得高营收高利润也与其产品高进销差价相关。根据电商平台的售价显示，敷尔佳医用透明质酸钠修复贴（白膜）售价为148元/盒。但招股书显示，2018-2020年，敷尔佳向哈三联（负责其产品的生产）采购的医用敷料单价分别为8.2元/盒、9.66元/盒、9.12元/盒。

对比来看，敷尔佳的研发投入却显得“寒酸”。从研发投入上看，2020年-2022年，公司的研发费用分别为147.97万元、524.29万元及1542.61万元，刚过千万。贝泰妮、创尔生物和华熙生物等在内的4家可比公司2021年研发费用率平均值为4.87%，敷尔佳同期仅为0.32%。

在研发投入中，增长较快且占比最大的为第三方服务费，2022年占比为87.43%。这或是因为敷尔佳较多核心研发项目是委托第三方科研院所研发的，例如，2021年敷尔佳委托江南大学对其指定产品原始配方及预期功效进行产品升级，委托四川大学、江苏江山聚源生物技术有限公司研发基于重组胶原蛋白的注射填充剂等。

值得注意的是，2021年，敷尔佳的研发人员只有2人，为外界诟病。更新招股书后，2022年，敷尔佳的研发人员虽然已经扩充到了8人，但研发人员占比仍然只有1.67%。相比之下，贝泰妮2020年研发人员104人，创尔生物63人，华熙生物377人，珀莱雅196人。

不过，“低研发高售价”给敷尔佳带来了可观的毛利率水平。2020年至2022年，敷尔佳综合毛利率分别为76.47%、81.95%、83.07%；其中，医疗器械类产品毛利率分别为78.67%、84.13%、86.06%。敷尔佳持续走高的毛利率，已直追茅台。

敷尔佳已更换赛道

钛媒体APP注意到，此次敷尔佳更新招股书后，一个显著的变化是，公司化妆品类目已是敷尔佳业绩的主要增长点以及支撑点。

从营收占比上看，报告期内，敷尔佳医疗器械类产品收入分别为8.8亿元、9.28亿元和8.66亿元，分别占营收的55.54%、56.25%、48.95%、48.95%；化妆品类产品收入分别为7.05亿元、7.22亿元及9.03亿元，分别占营业收入的44.46%、43.75%、51.05%。

而由于敷尔佳2022年化妆品类功能性护肤品销售占比超过50%，根据中国证监会2012年10月26日颁布的《上市公司行业分类指引》(2012年修订)“当上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的行业”的规定，敷尔佳所处行业从“C35专用设备制造业”变更为C26化学原料和化学制品制造业”。

从目前的产品结构来看，敷尔佳拥有化妆品类产品数量为46种，远超医疗器械类产品数量（5种）。

从销售费用来看，敷尔佳的投入也和化妆品消费类公司对标。2020年—2022年，该司销售费用随收入规模扩大呈快速增长趋势，各期销售费用分别为2.65亿元、2.64亿元、3.9亿元，占各期营业收入的比例分别为16.75%、16.01%及22.06%。其中，宣传推广费占比最大，并且所占比例逐年攀高。2020年—2022年，宣传推广费分别为1.66亿元、2.36亿元、3.54亿元，占销售费用的比例分别为62.62%、89.26%、90.63%。

从募资资金也可以看出，敷尔佳正在牟足劲做营销。此次上市，敷尔佳募集资金18.97亿元，以募资金额来看，敷尔佳算的上是中大型的IPO项目，其中，6.55亿元用于生产基地建设项目，5691万元用于研发及质量检测中心建设项目，有8.85亿元将用于品牌营销推广项目，补充流动资金3亿元。可见，营销，仍是敷尔佳未来发展的重点。

但回顾过去的历程，敷尔佳得以崛起的王牌产品还是“医用敷料”，如今，失去了“专业”的标签，转身进入化妆品赛道后，公司能否依靠“低研发高营销”模式打动越来越挑剔的消费者，仍是未知。针对上述疑问，钛媒体APP也曾致电公司了解情况，但截至发稿，对方并未回复。（本文首发钛媒体APP，作者|于莹）