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在新能源汽车发展如火如荼的背景下，不少产业链企业想搭上新能源“顺风车”，打通上市融资渠道，杭州腾励传动科技股份有限公司（以下简称：腾励传动）便是其中之一。

日前，腾励传动创业板IPO已获受理。公司拟募集资金4.29亿元，计划分别用于等速驱动轴及零配件生产基地建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

在招股书中，腾励传动给等速驱动及零配件业务“划上重点”，称公司聚焦于等速驱动轴零配件及总成的研发、生产、销售相关业务，未来公司将基于自身技术优势把握新能源汽车带来的新型零配件业务机会，扩大电驱连接轴业务规模。

然而，在腾励传动营收、归属净利润逐年增加背后，其主营业务毛利率却连年下滑。特别是，近年来，被公司视为业务亮点的以新能源汽车为重要突破口的等速驱动总成业务，毛利率已断崖式下滑至个位数。报告期内，腾励传动存在明显的单一客户依赖问题。此外，实控人家族持股比例超9成，报告期内曾大手笔分红也值得关注。

实控人家族持股超9成

招股书显示，腾励传动前身为通绿机械。2021年1月3日，通绿机械全体股东傅小青、蒋楠、傅小燕、通励投资、腾励投资以及金浦投资共同签署《发起人协议》，同意按通绿机械经审计后的净资产折价入股，共同设立股份有限公司，并确定股份有限公司名称为腾励传动。

据招股书披露，董事长傅小青通过直接间接的方式合计持有公司64.30%的股份，为腾励传动实控人和第一大股东。此外，傅小青的胞姐傅小燕通过直接间接的方式持有公司11.78%的股权；傅小燕丈夫蒋楠直接持有公司15.00%股权。

报告期内，傅小燕、蒋楠在公司的所有重大事项的决策上均与傅小青保持一致意见，上述二人系公司实际控制人的一致行动人。三人的合计持股比例达到91.8%。而在股票发行后，傅小青家族对腾励传动的控制力依然很强，三人的持股比例达68.25%。

在实控人家族持股超9成的情况下，报告期内，腾励传动曾大手笔分红。2020年及2021年，腾励传动分别分红3011.55万元和3199.98万元，而同期公司归属净利润分别为4184.54万元、5329.80万元。按照持股比例，分红的大部分进入了实控人家族的腰包。

此外，从募资规划来看，腾励传动计划将5000万元用于补充流动资金。一边分红一边募资补流的合理性难逃质疑，钛媒体APP将相关问题发送至公司邮箱，不过截至发稿前未能得到回复。

总成业务毛利率降至个位数

腾励传动专业从事汽车等速驱动轴零配件及总成的研发、生产和销售，长期以来专注于乘用车市场，主要产品为等速驱动轴零配件、等速驱动轴总成、电驱连接轴。下游主要客户包括纳铁福、丰津传动、现代威亚等零部件供应商，终端产品运用在奔驰、宝马、奥迪、大众等整车品牌；另外，公司等速驱动轴总成已经供货小鹏、零跑等新能源整车厂以及庞巴迪等全地形车企业。

招股书显示，2020—2022年，腾励传动经营规模逐年扩大，其营业收入分别为2.92亿元、3.77亿元以及5.1亿元，同期归属净利润分别为净利润分别为4184.54万元、5329.80万元以及6591.01万元

然而，营收、归属净利润逐年增加背后，腾励传动主营业务毛利率却连年下滑。数据显示，报告期各期，主营业务毛利率分别为28.61%、27.15%和23.03%。分产品来看，等速驱动轴零配件中中间轴业务及等速驱动轴总成业务的毛利率下滑明显。为何被公司视为业务亮点的以新能源汽车为重要突破口的等速驱动总成业务，毛利率从2020年的21.07%快速下滑至2022年的7.58%，公司又将如何破局？腾励传动并未给出回复。

进一步细分，等速驱动总成业务包括乘用车总成和全地形车总成。这两大业务的毛利率均有不同程度下滑，其中乘用车总成的毛利率要低于全地形车总成。然而报告期内，全地形车总成业务快速下滑，其占总成业务总额的比例从2020年的54.34%下滑至2022年的1.95%。腾励传动表示，全地形车产品销售规模持续下降，随着销量下降，单位产品分摊的固定成本亦有所增加，导致公司等速驱动轴总成产品毛利率降幅较大。

此外，等速驱动总成业务新增客户主要为新能源汽车客户，由于新能源汽车补贴退坡，各新能源车企进行了不同程度的降价调整，导致产业链各环节均面临着来自下游企业成本压力的传导，因此新能源汽车总成产品毛利率相对较低。

上汽孙公司贡献近5成营收

从招股书来看，腾励传动客户集中度虽有下滑，但依然处于高位，尤其是对第一大客户依赖明显。

数据显示，报告期各期，腾励传动前五大客户销售收入占比营收比例分别为94.3%、92.1%和83.2%。其中，汽车巨头上海汽车的孙公司纳铁福是公司第一大客户，对其销售收入占公司营业收入的比例分别为59.18%、52.62%和44.52%。值得一提的是，报告期内，纳铁福合计贡献的营业收入高达近6亿元，超过公司累计营收的一半。

而患上大客户依赖症的后遗症是腾励传动的应收账款居高不下，应收票据大幅增长。数据显示，2020年—2022年，腾励传动应收账款账面余额为7421.12万元、5998.38万元、7098.99万元；应收票据账面余额分别为2286.93万元、2830.6万元和6061.4万元。

钛媒体APP注意到，腾励传动第一大客户纳铁福也是其应收账款第一名。报告期各期，公司对纳铁福的应收账款占应收账款总额的比例分别为46.99%、30.58%、35.48%。此外，公司2022年近九成的应收票据来自上海汽车集团财务公司，也就是公司第一大客户纳铁福的关联方，金额达到5400多万元。

除了应收账款与应收票据外，腾励传动的存货在报告期内也出现激增。2020年—2022年，腾励传动的存货账面价值分别为5576.06万元、8230.88万元和11763.80万元，呈逐年增长之势。随之而来的是逐渐增加的存货跌价准备。报告期各期，公司存货跌价准备分别744.84万元、872.31万元和1003.97万元。

从存货的具体构成看，库存商品显著增加，从2020年的不到1000万元增长到了3800多万元。对此，公司解释称，这一方面系公司经营规模持续扩大，公司库存商品备货增加，另一方面系 2022 年末，受大环境影响，公司部分库存商品发货时间有所推迟，存在已完成生产但未发货的情形。（本文首发于钛媒体App，作者|夏峰琳）