腾讯音乐:业绩下滑缓和,但回暖信号还早

海豚投研

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· 8月16日

整体上来说,腾讯音乐是在市场悲观预期上完成了一次 “超预期”。

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腾讯音乐:业绩下滑缓和,但回暖信号还早

00:00 11:58

图片来源@视觉中国

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文 | 海豚投研

今晨(北京时间 8 月 16 日)腾讯音乐控股(TME)发布了它的二季度业绩。整体上来说,腾讯音乐是在市场悲观预期上完成了一次 “超预期”。但实际从业务成长方面,在宏观压力和竞争威胁两座大山下,业绩下滑虽放缓但暂时还看不到明确的回暖信号。

不过腾讯音乐依然是一个不差钱的主,截至二季度末,账上现金 + 存款 + 投资共 250 亿元人民币,超过市值的一半。与此同时,虽然经营困难重重,但每季度业务正常经营下仍然能够给公司创造正向现金流。

具体看核心指标情况:

1、收入下滑放缓超预期,但三季度直播收入有压力

(1)二季度总营收 69 亿,同比下滑 13%,较一季度略有放缓,超出市场相对悲观的预期。

(2)超预期地方在于,社交娱乐收入走弱的程度不如想象中严重,主要是市场将过多监管风险、经济压力打入进了预期。

(3)音乐订阅收入稳定,但不同于以往增长策略靠的是净增用户量,这次开始依赖促销减少后的 ARPPU 提升,来驱动收入增长,而二季度付费用户量不及预期,背后则体现了公司战略层面的变化。

(4)其他在线音乐收入(QQ 音乐广告、转授权、数字专辑销售等)同比下滑 34%,较一季度有所缓和。三季度有周杰伦新专辑销售的 1.8 亿流水,以及工信部广告整顿的基数效应,预计下滑趋势将显著放缓。

2、营销支出继续腰斩,现金流健康

二季度降本增效继续,毛利率环比走高,营销费用再次同比下滑 50% 以上,依然是基于团队优化和更多使用内部流量的原因。剔除掉香港二次上市的费用,一般行政费用同比上涨 6%,增量则基本上用于研发上了。

最终降本增效的成果就是利润释放大超市场预期。不过值得一提的是,其中有一部分是由于偶然增高的其他损益带来。但剔除该因素之后,二季度的利润仍然是超出市场悲观预期的,同比下降速度也相比一季度要放缓许多。

对于腾讯音乐的现金流,它的问题不在于如何保持健康的现金流存活下来,而在于如何好好利用这些资金进行投资,在直播业务趋势性萎缩后,如何创造出一条新的增长曲线来实现补位。

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长桥海豚君观点

我们都知道腾讯音乐的短期压力很大,或许在下半年没了高基数的影响后,下滑趋势可能会有所缓和。但三季度也将全面受到直播监管的影响,具体影响如何,海豚君暂时无法量化,可以关注电话会上管理层的相关表述。

鉴于腾讯音乐的估值较低(PB 不足 1.1),虽然遭遇短期估值业绩双杀,但撇开短期看中长期,腾讯音乐则是一个有底部确定性,向上成长性暂时看不清的价值股,有利润但市场不愿给高估值。总而言之,TME 缺的是增长,本质上就是音乐资产的挖掘和价值再发现:

1)未来的主线可能还是回归在数字音乐自身上,无论是独立音乐人的产业链,还是出道歌手的另类宣发和表演平台,TME Live 等虚拟演唱会服务。

2)长音频是公司目前探索的一个更长远的增长业务线,但一个更适合中国用户使用的场景仍然有待开发。

因此海豚君认为,在腾讯音乐真正探索出一条持续且前景可观的新变现路线之前,短期适合围绕它的底部价值布局修复反弹的机会,中长期则可以关注其出现困境反转的迹象。

本季财报详细解读

一、用户规模:环比继续流失,订阅量低于指引

连续几个季度的月活用户环比下滑,可以想见,在没有活动刺激的情况下,在线音乐月活基本上就是存量见顶和逐步流失的过程。二季度在线音乐平均月活跌落到 6 亿用户以下,社交娱乐月活则可能因为二季度有疫情封控的原因,出现小幅反弹。

相比于行业内部的竞争,行业外竞争的影响更大。至少从直接竞对——云音乐的表现中,在后版权时代,暂时没捞到什么明显好处。

但在宏观、竞争两个因素影响,以及可能的潜在忠诚用户规模见顶下,本季度 “付费墙策略” 的效果也打了折扣。在线音乐订阅用户数环比净增加仅 250 万人,低于年初给的指引区间 300-400 万人。

实际上在上季度电话会中,管理层言语间已透露增长情况不佳(如果可以有较好的 ARPPU 增长,那么用户增长低一点也无妨),再看这个季度单人付费金额 ARPPU 从一季度的 8.3 元提升到二季度的 8.5 元,也印证了管理层的说法和公司目前的战略方向变化——放弃挖掘 “非忠诚用户” 的付费意愿,重点围绕 “忠诚用户” 做服务,通过提升单用户付费来优化音乐订阅的利润模型。

社交娱乐方面,本季度因为部分城市疫情封控的原因,活跃用户数小小反弹。但用户消费意愿变弱,付费人数继续下滑至 790 万人。从活跃人数增加,但付费人数降低结合来看,二季度应该更多的是受到了宏观经济的压力,使得用户捂紧钱袋子。

最终体现到单用户付费上,就是音乐订阅促销减少(在线音乐 ARPPU 环比增加)、直播榜一大哥真金白银的实力越发凸显(社交娱乐 ARPPU 环比增加)。

值得一提的是,从本季度的业绩情况来看,3 月 1 日出台的直播监管新规(取消榜单、取消 PK 等,未成年人 10 点后禁止观看直播等),似乎对直播业务的影响并不是非常大。但海豚君了解到,监管新规真正实施是从 6 月开始,因此二季度业绩只反应了一个月的监管施压效果,并且整改初期也存在一个过程,很难一改到位。因此三季度恐怕才能真正看到监管对业绩的显著影响,尤其是还存在基数效应。

二、收入:下滑趋势放缓,直播三季度仍有压力

二季度总营收 69 亿元,同比下滑 13.8%,较一季度下滑情况略有放缓,超出市场预期。不过二季度有疫情封控的因素,对社交娱乐业务有一定支撑作用,同时直播监管新规正式实行是在 6 月,因此这个季度本身社交娱乐可能存在一点 “虚高”。

细分来看:

1、在线音乐收入 28.8 亿,同比下滑 2.4%。其中订阅会员收入稳定增长 18%,而以版权转授、数字专辑销售以及 QQ 音乐广告为主的其他在线音乐服务,则收入同比下滑超接近 34%。

下滑的背后与独家版权合作取消、粉圈文化整顿、广告不景气等因素均有关联。不过从趋势上来看,其他在线音乐服务业绩下滑的拐点已经来临。再加上已知的周杰伦专辑大卖(截至 7 月底销售 600 万张,一张 30 元,即 1.8 亿流水进账),因此该业务预计将在下半年主打修复。

2、社交娱乐收入 40 亿,同比下滑 20.4%,下滑幅度与一季度差不多。市场原本预期要更悲观一些,主要考虑到直播监管的影响。直播监管新规虽然 3 月下发,但正式执行是在 6 月,因此单看二季度,实际的监管影响是要小于预期的。

而二季度部分城市的大面积疫情封控,虽然使得直播人气小小反弹,但都是以 “白嫖看客” 为主,真正愿意掏钱的用户反而在减少。因此,如果剔除了封控的影响,直播热度要打折扣,腾讯音乐的社交娱乐收入可能也存在虚高。

展望三季度,监管影响预计将正式显现,其中取消榜单和取消 PK,是对 “氪金” 用户们设了一道隐形的付费红线。当普通人减少打开钱袋子的次数,榜一大哥失去豪掷的兴趣,秀场直播的夕阳也只会加速来临。

三、继续降本增效,利润大超预期

二季度成本端主要受社交娱乐收入的下滑,以及分成比例的调整,直播分成支出减少而同比降低,降本幅度高于一季度,因而毛利率环比有所提升,从上季度的 28% 提升至 30%。

费用上,则继续一季度大刀阔斧的削砍动作。销售费用同比降低 55%,一般行政费用(包括管理费用、研发费用)虽然同比增长 10%,但其中有约 0.5 亿为准备腾讯音乐在香港二次上市的费用,剔除之后,一般行政费用同比增长约 6%,较一季度增幅明显下滑。

最终 “降本增效” 的结果,就是利润释放显著。二季度核心营业利润 6.5 亿,虽然同比仍然下滑 15%,但利润率相比一季度提升了 1.5pct。

公司本身降本增效已经超预期,再加上偶然增高的其他损益之后(~2.48 亿),公司的经营利润、Non-IFRS 净利润就更加大超预期了。二季度经调整净利润实现 10.65 亿,超出一致预期(~9.1 亿)。净利率 15.4%,环比有所提升。

在 “省省省” 的大方针下,当外部流量整体呈现向上走的态势,腾讯音乐与母公司集团部门以及兄弟公司之间的联动也明显增加。生态内部的流量打通,加强内容合作,也会使得腾讯系渠道在与外部同行竞争对抗时,能有更多的生态合力。

落在腾讯音乐身上,二季度主要体现在:

1)与腾讯游戏合作创作 15 首游戏歌曲

2)与腾讯体育推出 NBA 总决赛中文主题曲《闪耀时刻》

3)在视频号上线张国荣、周杰伦演唱会 AI 增强录制回放

最后,截至二季度末,公司还有现金 + 存款 + 投资共计 250 亿元人民币。虽然收入增长失速严重,但在一通缩减开支后,经营性现金流依然健康。

不同于部分还处于烧钱的互联网平台,对于腾讯音乐来说,现在的困境不在于生存,而是在于寻找属于自己的未来成长性,如何将手中丰厚的钱袋子花得其所,在直播等社交娱乐收入趋势性下滑时,新的增长曲线能够堪当重任,是影响腾讯音乐估值打开的关键。

本文系作者海豚投研授权钛媒体发表,并经钛媒体编辑,转载请注明出处、作者和本文链接
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  • 腾讯音乐依然是一个不差钱的主,截至二季度末,账上现金 + 存款 + 投资共 250 亿元人民币,超过市值的一半

    2022-08-16 16:12 via iphone
  • 腾讯音乐,身边好像没什么人用腾讯音乐

    2022-08-16 16:05 via iphone
  • 整体上来说,腾讯音乐是在市场悲观预期上完成了一次 超预期

    2022-08-16 15:29 via pc
  • 回复

    不同于部分还处于烧钱的互联网平台,对于腾讯音乐来说,现在的困境不在于生存,而是在于寻找属于自己的未来成长性

    2022-08-16 15:01 via iphone

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