随着“缺芯潮”助推国产替代加速，国产芯片企业也密集闯关IPO。近日，美芯晟科技（北京）股份有限公司（以下简称“美芯晟”）也拟登陆科创板，保荐机构为中信建投，拟募资10亿元用于有线快充、无线充电芯片研发及产业化等项目。

美芯晟成立于2008年，专注于高性能模拟及数模混合芯片研发和销售，其主要产品为无线充电芯片及LED照明驱动芯片，应用于通信终端、消费电子、照明应用等领域。客户包括小米、荣耀、传音、佛山照明等品牌。

一路走来，公司身后也集结了不少知名投资机构，例如华为旗下的哈勃投资、中信建投资本、高捷资本等。不过美芯晟的股权结构较为复杂，例如中信建投既是股东也是保荐机构，且公司有近四成的外资持股。

虽然受益于行业红利，公司营收出现大幅增长并在去年实现盈利，但其毛利率却远低于同行，且经营性现金流持续为负。今年以来，由于终端需求疲软、产品价格下调、原材料成本上涨，美芯晟的业绩依然面临挑战。而随着LED照明市场在国内趋于饱和，公司本次募集资金开始拓展新业务来寻求增长。

原有业务竞争力不强

美芯晟是一家Fabless模式的芯片设计企业，主营产品为LED照明驱动系列和无线充电系列两部分，目前LED照明产品收入占比最大，接近80%，不过在2021年之前，此业务占比均在95%以上。

数据来源：招股书

美芯晟自成立之初便将LED驱动芯片作为公司发展的主要战略目标。公司早年推出高PF单级恒流架构，大幅降低了生产成本，依靠价格优势在LED照明驱动芯片市场中突破重围，并进入欧司朗、飞利浦、得邦照明等知名灯具企业的供应链。这也使得公司的营业收入突飞猛进，2019至2021年，公司分别实现营收1.50亿元、1.49亿元和3.72亿元，其中2021年大幅增长149.57%。

然而，近几年随着LED驱动芯片技术的日益成熟以及国产化率的持续提升，产品同质化愈发严重，价格战也在所难免。高工LED曾在文章中指出，近年来LED照明产品利润率持续下降，从曾经的技术竞争高地转为成熟通用商品，且目前LED照明在国内的市场渗透率已接近90%，2022年预期市场增长仅为1.67%。因此公司的收入增速是否可持续还是要画一个问号。

从盈利能力来看，虽然美芯晟2021年扭亏为盈，但其毛利率却被同行远远落下。2019-2021年，公司毛利率分别为18.40%、22.42%和40.98%，而行业平均值为33.63%、34.89%和46.88%，显示出公司对下游议价能力较弱。

对此美芯晟解释称，2019 年、2020 年整体毛利率低于同行业可比公司，主要是由于公司处于成长期，尚未发展出规模效应并具备较强的议价能力，且当时低毛利率产品占比相对更大。2021年，公司实现产品结构优化，无线充电芯片、智能驱动芯片等高壁垒等高毛利率产品出货不断提升，产品市场认可度及竞争力不断加强，毛利率较上年显著提高18.56个百分点。

数据来源：招股书

然而，美芯晟的产品竞争力可能不及公司陈述的那么强。从存货周转率中也可见一斑，报告期内，其存货周转率与同行可比公司有一定差距，2019-2021年公司存货周转率分别为 2.21、2.06和2.69，行业均值为3.76、3.46和3.24。

数据来源：招股书

此外，虽说公司客户有小米、荣耀等知名客户，但其前五大客户中的国内企业却都是小微企业。其中，2021年公司的第一大客户深圳市宇昊电子科技有限公司注册资本为700万元，而排在第三、四名的佛山市顺德区文亮电子科技有限公司及深圳市隆富晟科技有限公司的注册资本仅分别为200万元和300万元，大客户业务还有待继续拓展。

新业务强手林立

近年来，集成电路行业的快速发展以及技术和产业链的成熟，吸引了越来越多厂商进入并研发相关产品。同时公司还面临着意法半导体、瑞萨电子、安森美等国际大厂的竞争。而国际大厂在整体资产规模、资金实力上与公司相比均有一定优势。

美芯晟在招股书中坦言，集成电路设计行业产品更新换代及技术迭代速度快，持续研发新产品是公司在市场中保持竞争优势的重要手段。未来公司依然会在研发过程中持续投入大量资金和人员，也就是说其研发费用将继续高涨。实际上，目前公司研发投入已经相当高，2021年较2020年几乎翻倍，达到6198.22万元，并且其研发费用率也远高于同行业可比公司均值。

正因行业同质化内卷严重，美芯晟把目光头投向了技术门槛更高的新业务，开始探索第二增长曲线。

本次IPO美芯晟拟募集资金10亿元，其中有1.51亿元用于有线快充芯片研发项目、2.01亿元用于信号链芯片研发项目，意在进一步扩充公司产品种类、完善公司业务布局。

数据来源：招股书

有线快充芯片目前主要被应用于智能手机、可穿戴设备、电脑及充电器等领域，与公司无线充电芯片的下游应用领域重合度较高，对公司来说较有优势。

另一个新业务信号链芯片则较为复杂，业界通常将其分为“射频信号链芯片”及“模拟信号链芯片”。公司以模拟信号链芯片研发为主，拟以智能手机及可穿戴设备下游用户需求为导向，进行手机屏下光传感芯片、TWS 耳机的入耳检测应用方案、手表手环的心率血氧检测应用方案及面阵式 3D ToF 传感器芯片的开发。

目前国内信号链芯片市场规模约400亿元，其中，模拟信号链芯片约占200亿元，平均国产率不足10%，增速6%左右。夏芯微的总经理杨丰林博士表示：“目前信号链芯片领域国产化率较低，随着国产化成为迫切要求，这方面市场需求是实实在在存在的，这也为国内信号链芯片企业提供了千载难逢的机会。”

但值得注意的是，眼下国内信号链芯片厂商的产品还主要在低端领域，如放大器、比较器、接口芯片等领域，对于高端信号链芯片等领域涉足较少，且产品同质化也较为严重。从产业链上看，本土企业长期定位于信号链芯片下游，市场对采用国产信号链芯片的态度也比较谨慎。

就市场格局来看，国内本土老牌企业圣邦股份、思瑞浦等早已入局信号链芯片领域，并赢得了一定的市场先机。而国际龙头企业积累深，种类全，渠道广，已经构建了很深的产业护城河，且有自己的foundry支持。相比之下，美芯晟等国内Fabless模式对上游供应商依赖性较大，随着晶圆产能的紧张，供应链安全也受到挑战。同时，在没有先发优势的情况下，美芯晟未来在打开市场、应对市场竞争等方面还将面临一定挑战。

保荐人、供应商也是股东

美芯晟外资持股将近四成，股权结构较为复杂，并且股东当中还包含了其保荐机构和大供应商。

企查查显示，美芯晟有五个外资股东，目前合计持股比例占39.67%。其中，公司控股股东Leavision注册地为英属维京群岛，对美芯晟持股21.2%，并且合计拥有公司31.51%股份的表决权。实控人程宝洪持有Leavision的100%股权，而其本人是美国国籍。

美芯晟的另一位股东西安天利持公司股份0.58%，由上市公司华天科技（002185.SZ）控股。而报告期内，华天科技一直是公司的前五大供应商，为其提供封装测试服务。

此外，2021年7月深圳润信、厦门济信、潍坊国维合计出资1亿元对美芯晟进行增资，共持有美芯晟股份4.9%。然而这三家公司的股东之中却都出现了其保荐人的全资子公司中信建投资管的身影。

除股权结构之外，美芯晟的关联交易也较为引人注意。招股书显示，杭州耀友科技有限公司实控人程超是美芯晟持股6.45%的股东程才生之子，而该公司不但是美芯晟的客户，也是供应商。

美芯晟与杭州耀友自2013年即开始合作，且2019年、2020年杭州耀友均是美芯晟前五大客户，销售额分别为1679.9万元、2746.69万元。2021年杭州耀友虽不在前五大客户之列，但也从美芯晟采购了2647.79万元的产品。同时，美芯晟2021年还通过杭州耀友采购晶圆。

对此美芯晟表示，对经销商的选择主要是通过评估商业信誉、合作稳定性、资金实力、销售网络等方面，并且其对杭州耀友的销售定价与其他经销商无重大差异。向杭州耀友采购晶圆则是由于历史合作原因，针对该供应商生产的部分型号晶圆尚有少量需求，不过采购金额较小，占比较低。（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）