网红食品阿宽红油面皮

疫情催生“宅家经济”，新老方便食品品牌纷纷出新品、玩创意，拼抢年轻人的腰包。赶上趟的四川白家阿宽食品产业股份有限公司（以下简称“阿宽食品”），不仅凭借大单品“红油面皮“实现业绩爆发式增长，还完成多轮融资，并迅速走上IPO之路，与今麦郎争抢A股“速食第一股”。

但钛媒体APP注意到，后疫情时代，营销投入产出比显著下降，激烈竞争的速食赛道上高增长难延续，阿宽食品也不例外。近日，其更新的招股说明书显示，公司2021年增收不增利，子公司经营不善成拖累。且在供应商、客户等上下游关系上，存在披露不充分的嫌疑。

IPO前实控人已套现2个亿

阿宽食品成立于2016年，快速成长于2020年，但公司的历史还得从二十年前说起。

2001年，陈朝晖从广告业跨界方便食品行业，创立四川白家食品有限公司（以下简称“川白食品”），主营方便粉丝。但由于彼时方便粉丝受众较小，行业竞争激烈，其还陷入与白象食品的商标纠纷中，川白食品一时处境艰难。

2016年，陈朝晖与川白食品共同出资设立阿宽有限（阿宽食品前身），其中陈朝晖出资950万元，股权占比95%。公司成立后，为了方便从事方便食品的研发、生产和销售，阿宽有限通过现金或无偿方式收购川白食品、李维兵、李兴举、李川拥有的与方便食品业务相关的资产和股权，并承接其生产经营相关的人员及业务资源。

但广告业出身的陈朝晖并不只是将川白食品换了个马甲，其同时开始进行战略转型，到2017年提出“新型方便食品”的概念，并创立了“阿宽”和“白家陈记”两大品牌，产品线也扩充至主打地方特色的红油面皮、甜水面、自热烧烤、自热火锅、螺蛳粉等，销售渠道从传统线下转向主打线上。

到了2020年，阿宽食品的红油面皮搭上“宅家经济”成为网红大单品，公司顺势翻红，一跃成为市场炙手可热的方便食品新势力，被一众资本相中。

2019年年底开始，阿宽食品迎来频繁的融资，期间陈朝晖也进行了转让股权。但蹊跷的是，同一时间或接近时间内完成的增资和股权转让，价格却十分悬殊。

2020年2月，阿宽有限同时进行了股权转让和增资，其中陈朝晖以5.68元/出资额的价格将880万出资额转让予南海成长、霍普投资、前海投资、常州彬复、祖文博，一次性套现5000万元；同时，上述受让方以7.5元/出资额的价格对阿宽有限进行增资，增资后公司出资额由8000万元增加至8800万元。

同年6月，公司再增资，出资额增加至9288.8889万元，新增出资额由高瓴怿恒、茅台建信、霍普投资、常州彬复以20.45元/出资额认购；同一时间，廖筱云、陈朝晖转让股权给王雨晴、高瓴怿恒、茅台建信、霍普投资、常州彬复，转让价格则仅为13.64元/出资额。这一次，陈朝晖再套现5863.6万元。

此后的7月、8月，阿宽有限的股权转让不断，其中陈朝晖分别转让了82.89万元出资额、272.77万元出资额，但转让价格已经涨至18.30元/出资额和26.91元/出资额，陈朝晖再套现1516.89万元、7340.15万元。

简单计算可知，前后7个月的时间，陈朝晖通过股权转让已经累计将19720.64万元收入囊中。

子公司经营不善拖累业绩

明星资本纷纷高价入股，看中的是速食赛道、阿宽食品的发展和IPO后丰厚的回报。但最新更新的招股书显示，赛道明显降温，阿宽食品业绩也已经出现下滑。

招股书显示，2019年-2021年，公司实现营业收入6.31亿元、11.10亿元和12.14亿元，同比增长49.54%、75.89%、9.40%；净利润2364.85万元、7607.83万元、5584.19万元，增速288.65%、221.70%和-26.60%；毛利率则分别为36.22%、29.31%和 27.37%，持续下滑。

（阿宽食品业绩变动情况，来源：wind）

对于业绩的下降，公司方面解释，“主要系随着国内新冠疫情逐步缓和，终端市场消费需求回归常态，公司为加快市场布局和渠道建设，加大对各类渠道客户的扶持力度所致。”

对于消费类企业而言，营销是开支的大头。最近三年，公司销售费用分别达到13,957.47万元、14,446.85万元和16,412.52万元，持续增加。其中，推广服务费和广告宣传费始终持续走高，2019-2021年公司推广和宣传两项费用合计分别为5339.94万元、9558.01万元、10443.21万元，占各期营收的比重分别为8.46%、8.61%、8.60%。

（阿宽食品销售费用构成，来源：招股书）

但更多的营销推广却没能给公司带来更多的客户。数据显示，2020 年购买 1 次阿宽食品的活跃买家数为 450.17 万人，但到了 2021 年该数字下降至 362.81 万；购买 2 次产品的活跃买家数也从 2020 年的 63.99 万人下滑至 2021 年的 52.11 万人。

事实上，除了营销渠道建设影响利润外，阿宽食品子公司经营不善也对公司盈利形成拖累。招股书披露，公司旗下共有9家控股子公司，但从业绩赉看，均不甚理想。

（白家阿宽控股子公司一览，来源：招股书）

对比来看，2020年、2021年，北京雅士净利润分别为382.62万元、-48.40万元；白家薯业为155.47万元、-504.71万元；雅士进出口为144.52万元、64.76万元；杭州阿宽为-74.63万元、-743.16万元；而2020年最后一天成立的四川华厨，去年亏损177.13万元；2021年初成立的华厨荷斐斯，去年亏损456.44万元。

就有数据的6家子公司来看，去年就有5家亏损，还有一家净利润大幅下滑，难言好看。但就在这样的背景下，阿宽食品仍在密集设立新的子公司，未有财务数据的3家控股子公司即为2021年设立。

上下游存隐秘关联未披露？

另外，值得注意的是，在上下游供应商、客户等可能存在“关联关系”的关键节点，阿宽食品还存在信息披露不充分的嫌疑。

招股书披露，成都山海油脂有限公司（以下简称“山海油脂”）一直是公司第一大供应商，主要供应油脂，2019年-2021年公司采购额分别为2336.59万元、4901.56万元、6595.71万元，占采购总额的比例为6.42%、7.79%和9.18%。

而企查查显示，山海油脂由张玥、刘伟各持股50%，张玥同时为持有公司0.5218%股份的自然人股东。在解释张玥入股时，招股书中也称，“因其投资的企业与公司同为成都食品行业内企业，而与公司实际控制人陈朝晖相识并成为朋友，对公司情况比较了解，看好公司未来发展前景。”

与此同时，有一家与山海油脂名字雷同的企业出现在阿宽食品前五大经销客户名单中。2020年，公司向四川山海食品有限公司（以下简称“山海食品”）销售金额为938.71万元，占主营业务收入的0.80%。

企查查显示，山海食品的股东为刘小玲、唐刚，各持股90%、10%，而法定代表人为“彭伟”。

有意思的是，2019年9月，公司股东杨国民将其持有的阿宽有限全部股权以 6.25 元/出资额的价格分别转让给彭伟、芦正金各25万元（合计50万元），该次转让实际受让方均为张玥，因此彭伟、芦正金分别代张玥持有25万元（合计50万元）阿宽有限股权。直到2021年9月，彭伟、芦正金才将代持股份还原给张玥。

进一步穿透来看，张玥旗下还有3家企业，其中仍存续的有2家，成都林氏地产管理有限公司（持股49%，以下简称“林氏地产”）和成都山海酒店管理有限公司（持股10%，以下简称“山海酒店”）。

蹊跷的是，山海食品的3个电话中就有2个电话与张玥旗下企业共用，使用15802897106的企业包山海食品、山海酒店和林氏地产；使用028-67507123的企业则包括了山海食品、山海油脂。一系列的蛛丝马迹显示，山海食品也与张玥有密切的关系，但在招股书中公司只字未提各种的关系。

（疑似同电话企业，来源：企查查）

值得一提的是，在证监会给出的反馈意见中，要求公司补充说明主要经销商、供应商的情况，包括但不限于成立时间、注册资本、股权结构，以及股东是否与发行人实控人、董监高、核心人员存在关联关系或潜在关联关系。

钛媒体APP将上述疑问整理并发至公司进行求证和解答，但公司方面只是回复称：“相关情况以更新后的招股说明书为准。”

（本文首发钛媒体APP，作者｜苏启桃）