科创板弃购潮汹涌,谁的狂欢?谁的噩梦?

偲睿洞察

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· 2月11日

打新钱难。

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科创板弃购潮汹涌,谁的狂欢?谁的噩梦?

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图片来源@视觉中国

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文 | 偲睿洞察,作者 | 沈松霖

近半年来,阴雨绵绵的科创板,上演着持续的弃购大潮: 

据Wind数据统计,从2021年10月至12月底,科创板新股平均弃购数量为16.75万只,较当年前9个月激增492%

2022年来,弃购现象愈演愈烈。开年来上市的臻镭科技(688270)弃购率0.66%、迈威生物(688062)弃购率0.78%、翱捷科技(688220)弃购率2.55%,均超过A股市场新股平均弃购率0.56%。

在打新股吧中,讨论氛围发生了大转变。股民一改以往乐观吃肉、关切询价涨幅的情绪,转而散布着悲观弃购的言论。例如,臻镭科技被戏称为“真雷科技”,暗指是颗大雷,许多新股在上市之前,也都被“果断弃购”、“中签的一定要弃购”、”弃购等于赚钱“的观点充斥。

弃购潮汹涌袭来,其原因是什么?未来又将如何演变?

01 流水的散户,铁打的机构

科创板弃购率被一次次刷新,直接的导火索需要追溯到去年10月,一次前所未有的新股破发浪潮。

(图片来源:偲睿咨询 )

从10月25至29日,沪深两市破天荒地出现了连续一周天天都有新股破发的现象,这让原本想着打新“吃肉“的投资者被迫“割肉”,甚至对新股产生了恐慌心理。 

原本投资者心中 “中签躺着赚钱“的想法开始动摇。面对动辄百倍以上高市盈率的拟上市公司,许多投资者开始谨慎起来。“弃购”,这个在中签者脑海中鲜少出现过的选项,终于慢慢被投资者记起。 

只要权衡一下弃购的惩罚,就知道这个选择有多“低成本”:投资者连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴纳认购资金情形的,将会被列入限制申购名单,自其一次放弃认购次日起的180日(含次日)内不得参与网上新股申购。

这意味着,在零申购成本的前置条件下,选择弃购,惩罚条件不仅苛刻不易被触发,而且力度不大,所以弃购成本几乎为零。 

由此,中签者中的主动弃购者愈来愈多。在经历了10月新股连续破发的恐惧后,科创板在后续11-12月中就出现了几起知名的弃购案例:

首先是同在11月18日上市的安旭生物(688075)与盛美上海(688082),安旭生物被弃购19.589万股,弃购率达到1.33%。而盛美上海被弃购60.32万股,弃购率达到5.74%,成为A股历史弃购率最高的新股,要知道在过去10年仅有4只新股弃购率超过1%。

仅仅一个月后, A股IPO史上最贵新股禾迈股份(688032)横空出世,发行价高达557.8元/股,却惨遭弃购65.1387万股,以6.51%的弃购率打破新高。

然而讽刺的是,这些新股在上市后的表现却逆流而上: 安旭生物在上市首日开盘便上涨12.42%,在1月6日至1月11日期间甚至连续四个交易日20厘米涨停;

(图片来源:东方财富网 )

而曾经打破A股历史弃购率的盛美上海开盘便有43.53%的涨幅,首日中一签收益超过2万元;

禾迈股份更是逆袭的代表,在上市前大不被看好的情况下,开盘便大涨13.6%,盘中一度涨至触发临停机制,若按临停价格结算,禾迈股份单签盈利高达13.31万元,每签获利过8万元。

被弃购股票带来的高额收益,让弃购者后悔不已,却让包销弃购股份的承销商乐开了花。以上市首日收盘价计算,安旭生物承销商民生证券盈利206万元、盛美上海承销商海通证券盈利2699万元、禾迈股份承销商中信证券盈利1.09亿元。

新股连续破发造成的亏钱效应,让受到恐慌的散户投资者们把中签的“馅饼”还给了承销商与机构。而破发、弃购的多米诺骨牌,究竟是如何被推翻的?

02 弃购背后的新规与博弈

科创板弃购潮背后,其实是一系列制度的博弈。

众所周知,科创板成立于2019年7月,采用了注册制。注册制的实施放开了拟上市公司股票定价23倍市盈率的限制,让发行价格跟随市场大众的声音,由承销商和参与询价的专业机构协商确定。 

然而当证券监管机构把定价权力在注册制下交给机构决定后,机构却出现了“组团报价“的行为。 

让人跌破眼镜的案例有许多,如2021年7月30日上市的正元地信,在初步询价中,在剔除无效极端报价后,报价区间为1.97-28.12元/股,其中1.97元的价位共有57,193,350万股申报,占总申购数量比例高达93.58%。而仅有2家机构报出了28.12元的“高价“,占总申购数量比例的0.02%。 

正元地信在招股说明书中披露,公司拟筹集资金5.99亿元用于后续项目建设和补充流动资金,而1.97元/股的低发行价只让正元地信募集到净额资金2.88亿元,相比原计划少了足足3.11亿元,损害了拟上市公司的利益,上市后的项目进展也会受到影响可能不达预期,进而影响公司未来的业绩。

与此同时,承销商也由于发行股票总金额不达预期,只能获得较少的提成。 

散户投资者则由于喜欢追涨杀跌,在看到新股第一天暴涨后会一窝蜂买入,但往往第一天即是股价“高光时刻”。例如,正元地信首日最高价12.78元/股,在短短半年时间便只剩下5.83元/股,腰斩都不止。

在这个上市公司、承销商、散户多方皆输的局面中,唯有机构投资者能够获益。他们由于以1.97元/股的低发行价获配了大量股份,即便以如今腰斩有余的股价来算,也赚得盆满钵满。

正元地信的案例,正是科创板上市中各方利益博弈的典型缩影。这其中,机构可以光明正大地薅其他各方的“羊毛“,机构组团报低价的案例愈演愈烈,由于这是一种”默契“,并没有串通的因素,所以没有违反证券法。据”7X24快讯“统计,2021年1-5月,171家拟上市公司中超过4成公司募集资金不达预期,让许多拟上市公司”敢怒不敢言“。 

所以,询价新规于2021年9月18日出现,目的就是为了打击机构抱团报价,恶意压低发行价的行为。具体做法是,将剔除极端高报价的比例,由“不低于10%”调整为“不低于1%且不超过3%”,大幅放宽了对高报价的限制。 

同时在剔除高价后的定价区间中,询价新规还取消了“四值孰低”的规定,即如果发行价高于“四值”(网下投资者报价的中位数、平均数及机构投资者报价中位数、平均数)中的最低值,不再需要延迟发行并说明超过的原因,而仅设置了超过幅度不高于“四值”最低值30%的限制。

两处细节改变,降低了报高价不入围的风险。相反,当高报价机构数多了后,低报价反而更容易被剔除。例如,1月14日在科创板上市的翱捷科技,其询价时被高剔的配售对象仅为134个,而以低价被淘汰的配售对象却有3464个。 

考虑到机构为了增加获配几率,采取了“不把鸡蛋放在一个篮子里“的报价策略,报价方差拉大,突破“四值”的愈来愈多,故最终有效价格往上增长的可能性还在进一步攀升。

如易方达基金在翱捷科技的报价中,便采用了旗下“138个配售对象报156.81元/股,229个配售对象报168元/股”的分散报价策略,最终168元/股的229个配售对象成功成为有效报价。

所以,整体提升的新股发行价,提前透支了上涨空间,一定程度上增加了新股破发的可能,造成了投资者恐慌,从而做出弃购的行为决策。

那么,弃购潮下,会有共赢的局面吗?

03 日益公平的打新市场

尽管弃购令许多散户无法再“吃肉喝汤”,但站在全市场的角度,各方博弈达到了更均衡的效果:

拟上市公司受益于报价中枢上移,募资得到了充分保障。根据证券市场红周刊数据,询价新规实施后的138家新股公司中,有63家出现超募情况,占比45.65%。其中,仅2021年12月发行上市的45家新股公司中,出现超募的公司就多达31家,占比68.89%。

投行承销商们收入亦水涨船高。据资本邦数据,询价新规仅实施一个月后,科创板、创业板公司平均承销保荐费用是8939万元,较之前年内平均费用4730万元增长近一倍,这其中,过亿承销费的企业数量占总体数量30%,远超之前5%的水平。

机构投资者们尽管被抑制了组团保底价的行为,但作为专业机构,他们本身就有强大的风控系统,有能力判断上市公司价值,在询价时将定价控制在安全范围内。且其上市后抛售行为并不受限,故选择空间依旧很大。

唯有散户,在接连不断的破发环境下,正面临着更艰难的生存环境。但对比美国,破发其实早已常态化

根据bloomberg数据显示,在2010年至2021年9月纽交所上市的新股中,首日破发率平均在32%左右,港股新股上市的首日破发率也维持在30%以上。

反观A股市场,就算询价新规后破发弃购现象成倍提升,2021年全年共162家登陆科创板的企业中,仅只有10只科创板新股上市首日破发,破发率仅6.2%,离10%都相距甚远。

从制度根源上看,科创板借鉴了美股与港股累计投标询价制度,也即:

先由主承销商对拟上市公司估值,而后会同拟上市公司向机构投资者进行初步询价,确定发行价格区间,最后根据大多数投资者能接受的价格水平,确定新股发行价格。

但细节上有差异。一大重要的区别在于,美股在申购前必须全额认缴新股金,等待申购结果,过程完全市场化。而国内自2015年之后,为了维护市场稳定,防止投资者蜂拥变卖所持有股票用以认缴新股,造成市场波动,便在证监会新规中取消了申购预缴款。

这一“有形之手”的介入,一定程度上维护了散户投资者的时间成本、机会成本与利息成本。

对比美国,不难看出,在成熟完善的市场中,一级市场与二级市场大体上接轨,申购新股与购买老股比,并没有显著的超额收益,故破发现象很常见。

而国内,制度已经为散户投资者提供了一层额外保护,当前破发与高弃购频发,则正是资本市场逐渐走向市场化、透明化的体现。

在破发、弃购还有可能继续攀升的将来,判别公司优劣、谨慎考虑“弃购”这一选项,成为了广大散户不再被割韭菜的重要救命稻草。

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