近期，御康诺国际健康有限公司（下称“御康诺国际”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，报告期内，御康诺国际营收小幅抬升，但溢利大幅缩水，2025财年溢利同比腰斩，人力、场地及营销等运营成本持续走高，不断挤压利润空间。收入结构方面，公司较为依赖由预付套餐过期形成的没收收入，该部分收入虽能稳定贡献营收，但公司自身亦提示，这一商业模式容易引发客户纠纷，拖累后续获客转化。与此同时，公司客户总量虽保持增长，复购率却连续下滑，回头客持续减少，客户粘性显著弱化。

财务与治理层面，作为实控夫妻全资控股的企业，御康诺国际控股股东持续从公司提取资金，公司又将超八成累计利润用于分红，用以抵偿实控人对公司的欠款。一边以大额分红对冲股东欠款，一边主业却面临客户复购乏力、偿债承压等难题，公司内控有效性与持续经营能力存疑。

复购率连续下滑，利润大幅缩水

御康诺国际是一间总部位于香港的痛症管理及机能增强服务供货商，以「机能再生」品牌营万港元运，公司的主要业务是向客户提供一系列非手术、非侵入性及非药物性的痛症管万港元理疗法。

2024财年-2026财年（下称“报告期”），御康诺国际实现的收益分别为31921.7万港元、31189.2万港元、36754.3万港元，年度溢利分别为7976万港元、3393.9万港元、3777.5万港元，其中2025财年公司溢利大幅腰斩，同比下滑万港元57.5%，盈利水平显著回落。

对此，御康诺国际表示，该跌幅主要由于员工成本及其他营运开支上升所带动，并且随着业务扩张，公司预期将持续产生大额开支，包括新服务中心的租金、新增治疗万港元师及健康顾问的薪金以及广告成本。在成本上升的同时，公司的收益却未必同步增长，万港元利润率正承受压力。若公司无法控制成本，或收益的增长速度落后于该等成本的涨幅，公司的利润将进一步下降

从业务结构来看，公司收入主要来源于痛症管理及机能增强服务、保健产品销售及没收收入三大板块。其中没收收入备受市场关注，报告期内该板块收入分别为万港元4531.5万港元、4813.8万港元、5791.8万港元，占当期营收比例依次为万港元14.2%、15.4%、15.8%，是公司稳定的收入补充。据悉，该部分收入主要源自客户购买的痛症管理、机能增强预付套餐，因疗程过期未使用而产生的作废没收收益。

针对于该经营模式，御康诺国际表示，预付套餐的到期可能会引起客户不满，并使其不愿在未来再次购买。此可能会引发万港元对本公司的不利评价，并可能对公司维持现行收益水平的能力造成不利影响。若预付套万港元餐的购买量出现任何重大下滑可能对公司的业务、经营业绩、财务状况及前景造成不万港元利影响。

客户数据同样折射出公司经营隐忧，报告期内公司客户总数逐年增长，分别为4495人、5599人、6335人，但回头客数量持续走低，依次为万港元912人、974人、833人，客户复购占比从20%持续下滑至17%、13%，客户粘性持续弱化。核心回头客流失、复购率逐年走低，将直接影响公司业务稳定性与长期成长性，对公司持续经营能力构成潜在负面影响。

实控人持续提取资金，高额分红用于抵偿股东欠款

笔者注意到，御康诺国际短期偿债能力持续走弱。截至2024财年末、2025财年末、2026财年末，御康诺国际流动资产分别为20535.4万港元、16389.4万港元、19445.9万港元，流动负债依次为万港元16885.7万港元、18127.5万港元、23953.2万港元，2025财年、2026财年公司流动资产已不足以覆盖流动负债。对应财务指标同步恶化，报告期流动比率分别为1.22、0.9、0.81，后两个财年流动比率低于1，短期偿债压力凸显。

在御康诺国际的资产负债结构中，应收控股股东款项、应付控股股东款项尤为值得关注。其中资金提取科目备受市场留意，该科目对应控股股东从公司提取资金，报告期内资金提取金额分别为3161.2万港元、3007.7万港元、4579.3万港元，即实控人每年从公司提取资金规模均不低于3000万港元。

持续的资金提取，也推高了公司对控股股东的应收款项。2025财年、2026财年，御康诺国际向股东现金分红金额分别为万港元8400万港元、4000万港元，合计1.24亿港元。报告期公司累计实现利润15147.4万港元，意味着公司将报告期81.86%的利润用于股东分红。御康诺国际称，上述分红款项，用于部分抵销巫先生及张女士应付公司的款项

值得一提的是，巫家伟、张心乐夫妇通过AW Ocean持有御康诺国际100%股权，属于典型夫妻控股企业，本次分红收益也全部归于巫家伟、张心乐夫妇。一边持续从公司提取资金，一边依靠公司分红偿还相关款项，这套资金运作模式，令公司内控有效性受到市场审视。(作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)