9月16日，广东博迈医疗科技股份有限公司（下称“博迈医疗”）将创业板IPO上会，公开发行不超过2000万股。

笔者注意到，博迈医疗实控人配偶贺瑛在上会前转让全部股份套现4.76亿元，腾讯创投等机构亦在申报前突击入股，其入股价格相较上市预期估值近乎翻倍。业绩层面，尽管公司营收实现快速增长，但企业刚扭转累计未分配利润为负的局面，且利润高度依赖政府补助与税收优惠。募投项目方面，博迈医疗的募投方案出现重大调整，首轮申报规划的1亿元补充流动资金项目在上会稿中被直接剔除，募资总额亦由17亿元下调至12亿元，公司前期募资规划的合理性受到市场质疑。

老板娘套现4.76亿元，腾讯创收突击入股

博迈医疗成立于2012年3月，由深圳博思迈出资设立，截至招股说明书签署日，李斌通过间接的方式合计控制博迈医疗35.31%的股权，为公司的实控人。

注意到，博迈医疗历史上有两笔股权转让事项值得关注。2025年3月，社保长三角基金、珠海安荣、和谐安瑞、融汇弘上、未来益财、奇点明远与李斌、贺瑛、博迈医疗、萍乡博思迈、新博智享、新博伟业、新博时代、新博共享签署《投资协议》，贺瑛将其持有的全部1428万股股份，以4.76亿元的价格转让给上述机构。需要说明的是，贺瑛与李斌为夫妻关系，这笔交易本质上属于实控人一方在IPO前夕大额套现4.76亿元，该笔交易背后是否存在其他安排，有待公司解释。

其次，2025年8月，萍乡博思迈、新博智享以33.33元/股向东莞科创转让部分股权；同日，奥特二十三号、萍乡博思迈同样按33.33元/股，向常州济峰、武汉济峰、腾讯创投转让股权。而博迈医疗IPO申报稿于2025年12月获深交所受理，东莞科创、常州济峰、武汉济峰、腾讯创投此前不在股东名单内，属于IPO申报前突击入股。

需要说明的是，博迈医疗此次IPO欲募资12亿元，公开发行不超过25%的股权，也就是说，若上市成功后，公司的估值将为48亿元，总股本将达到7709.3807万股，折合每股62.33元，该价格相比2025年8月腾讯创投等机构的入股价格近乎翻倍。在上市后估值大幅抬升的预期之下，萍乡博思迈、新博智享等主体选择在IPO前夕出让股权，该转让行为的商业合理性与必要性，仍需要博迈医疗作出进一步说明。

业绩依赖政府补助和税收

博迈医疗专注于高性能血管介入医疗器械的研发、生产及全球销售，是全球行业内技术及产品领先的复杂血管疾病介入治疗解决方案提供商。

按产品和服务分类，博迈医疗主要拥有冠脉介入类、外周介入类、其他介入及配件类、研发服务，其中2023年-2025年（下称“报告期”），冠脉介入类产生的销售收入分别为23390.62万元、32610.44万元、43928.41万元，分别占当期主营业务收入的70.12%、71.26%、67.42%，是公司最主要的收入来源。

依托核心产品的增长，博迈医疗业绩实现高速增长，报告期营业收入分别为33502.63万元、45957.36万元、65460.32万元，净利润依次为2599.14万元、7678.47万元、8004.99万元。但值得留意的是，截至2023年末，公司未分配利润为-4806.25万元，属于刚实现累计经营层面扭亏，随即启动IPO申报。

此外，笔者还注意到，博迈医疗的利润还较为依赖政府补助以及税收优惠。报告期内，博迈医疗税收优惠的金额分别为612.98万元、1391.27万元、2054.08万元，计入当期损益政府补助的金额分别为348.59万元、1145.34万元、2129.81万元，两者合计占当期利润总额的37%、33.04%、52.27%，公司每年至少有3成的利润是来自税收优惠和政府补助，特别是2025年，这一比例已超过50%。

对此，博迈医疗表示，若公司未来不能持续被评定为高新技术企业或出现其他税收优惠政策的不利变动，将会增加公司的税收成本，从而对公司的盈利水平产生不利影响。

债务压力大，为上市剔除补流项目

博迈医疗提交的IPO申报稿于2025年12月被深交所受理，彼时，公司欲募集17亿元，分别用于松山湖全球总部项目、湖南生产基地技改（一期）项目、介入类医疗器械研发项目、营销网络建设项目、补充流动资金，具体情况如下：

其中对于10000万元用于补充流动资金的合理性值得商榷。据悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，博迈医疗的货币资金分别为14905.3万元、11452.2万元、18762.01万元，短期借款分别为7246.43万元、8795.79万元、12546.63万元，公司的货币资金始终完全足够覆盖短期借款，资金链较为良好。

与此同时，在上述时间段内，博迈医疗的交易性金融资产分别为8019.22万元、18746.34万元、1503.91万元，也就是说，公司仍有充裕资金用于购买理财产品，进一步印证资金链宽松。在资金储备充足的情况下，公司仍计划募资1亿元补充流动资金，该安排的合理性有待进一步说明。

值得特别关注的是，公司在2026年9月更新的上会稿中调整募投方案，将募资总额由17亿元缩减至12亿元，其中的松山湖全球总部项目、介入类医疗器械研发项目的募资额均存在缩水的现象，而营销网络建设项目、补充流动资金更是直接被剔除。

此番前后矛盾的募投调整引发市场质疑，博迈医疗可在上会前主动砍掉补流项目、缩减募资规模，足以说明其不存在紧迫的流动资金缺口与融资刚需，由此反向凸显出首轮申报纳入10000万元补流项目的合理性严重不足，公司前期募资规划的审慎性、真实性亟待进一步解释说明。

除此之外，笔者还注意到，博迈医疗的债务较高，短期偿债压力极大。截至报告期各期末，博迈医疗的流动比率分别为2.17、1.6、1.38，同行可比公司平均值分别为4.44、4.83、4.92，速动比率分别为1.63、1.24、0.85，同行可比公司平均值分别为3.81、3.96、4.05，无论是流动比率和速动比率，博迈医疗均在持续下滑，且远低于同行均值，短期偿债能力远弱于同行均值。与此同时，在上述时间段内，博迈医疗的资产负债率分别为53.06%、55.04%、52.81%，同行可比公司平均值分别为27.56%、26.67%、24.78%，资产负债率远高于同行均值，目前已超同行均值28.03个百分点，债务压力较大。(作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)