近期，ExegenesisBioInc.（下称“嘉因生物”）提交了招股说明书，拟港交所IPO上市。

笔者注意到，报告期内嘉因生物营收极度匮乏，仅2025年取得少量研发服务收入，暂无产品实现商业化。2024年至2026年上半年，两年半累计亏损超14亿元，自2019年成立至2026年6月末累计亏损高达28.69亿元。

值得注意的是，大额账面亏损主要来自优先股、可换股贷款票据产生的公允价值变动损益，形成融资抬升估值、估值变动拖累利润的特殊局面。

此外，虽然基因疗法市场增长潜力可观，但嘉因生物核心产品仍处于临床中期，获批上市时间难以确定。更为关键的是，公司尚未搭建销售商业化团队，人员配置偏重研发。

缺乏收入来源、商业化能力空白叠加持续巨额亏损，嘉因生物何时迎来盈利拐点，成长价值能否兑现仍充满不确定性。

累亏28亿

嘉因生物为一家生物制药公司，专注于发现及开发治疗神经系统及眼科疾病的基因疗法，管线亦包括寡核苷酸类疗法。

2024年、2025年和2026年1-6月（下称“报告期”），嘉因生物营收极度匮乏，仅2025年产生129.9万元研发服务收入，其余时间段无任何营收，且公司目前暂无任何产品实现商业化落地。业绩层面，公司持续大额亏损且亏损规模持续扩大，报告期内亏损分别为21980.4万元、82690.2万元、38121.9万元，两年半累计亏损高达142792.5万元。

从长期经营维度来看，公司亏损压力更为突出，嘉因生物成立于2019年，截至2026年6月末，累计亏损已达28.69亿元。这意味着，公司历经七年发展，始终未能实现产品商业化，累计资金消耗超28亿元，年均亏损超4亿元。如何突破产品商业化瓶颈、实现扭亏为盈，成为公司亟待破解的核心难题。

深究亏损根源，核心系于优先股、可换股贷款票据带来的公允价值变动。报告期内，公司按公允价值计入损益的金融负债及可换股贷款票据公允价值变动金额分别为10519.5万元、70679.1万元、30445.6万元，分别占当期亏损绝对值的47.86%、85.47%、79.86%，是拖累公司账面业绩的核心因素。

公开信息显示，嘉因生物成立七年间先后完成五轮融资，2019年8月至2021年5月，公司估值从2.22亿元大幅攀升至5.78亿美元，而上述大额公允价值变动损益，均来自公司历次融资所签订的优先股相关条款，具体情况如下：

整体来看，嘉因生物深受资本市场青睐、融资节奏顺畅、估值持续走高，但资本市场融资带来的金融负债公允价值变动，持续恶化公司财报表现，形成“融资推高估值、估值拖累利润”的双面效应。

如何平衡资本市场融资优势与账面业绩承压的矛盾、破解特殊会计因素带来的持续亏损困境，是嘉因生物当前需要解答的关键问题。

何时迎来盈利拐点尚未可知

嘉因生物已凭借完全整合的内部研发平台建立一个拥有九款候选产品的管线，包括两项核心产品EXG102-031、EXG001-307，以及一项关键产品EXG202，具体情况如下：

在这些产品中，EXG102-031、EXG001-307进展最快，已到II期阶段，有望成为管线中首个实现商业化的产品。

EXG102-031可提供对新生血管生长、血管渗漏及视网膜水肿的持久控制，同时大幅减少对频繁玻璃体内抗VEGF注射及相关真实世界治疗负担的依赖；EXG001-307为治疗SMA1型（一种患者群体相对有限且患病率较低的罕见病）的差异化候选产品，其设计旨在降低全身性暴露的风险并提高整体安全性，同时维持在整个中枢神经系统的运动神经元中恢复SMN生理平衡表达的疗效，而此等正是目前可用于SMA的基因疗法的主要局限。无论是EXG102-031还是EXG001-307均隶属基因疗法市场。

行业层面，基因疗法赛道成长空间广阔，根据弗若斯特沙利文相关资料，全球基因疗法市场预计将由2025年的约36亿美元增长至2030年的125亿美元，复合年增长率为28.3%，并将于2035年进一步增长至320亿美元，2030年至2035年的复合年增长率为20.7%。

尽管赛道红利充足、产品管线具备差异化优势，但公司新药商业化落地仍存在显著不确定性。一方面，公司两款进度最快的核心产品仅处于临床II期阶段，后续审批流程漫长，上市时间暂无明确时间表，审评进度存在诸多变数；另一方面，公司人员结构适配研发但缺失商业化能力，截至招股说明书签署日，嘉因生物合计69名员工，包含27名研究人员、16名临床开发人员、9名工艺开发人员，以及17名财务、法务、人力、信息技术及其他职能人员，尚未组建任何销售商业化团队，为后续产品上市后的市场推广、渠道落地埋下隐忧。

整体来看，嘉因生物核心产品精准布局高景气、高需求的基因疗法细分赛道，产品差异化优势突出，但公司现阶段无任何商业化产品，核心在研产品上市进度存在高度不确定性，叠加商业化团队空白的短板，公司盈利拐点何时到来、能否顺利兑现成长价值，仍有待长期观察与市场检验。(作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)