近期，杭州云动智能汽车技术股份有限公司（下称“云动智能”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，报告期内云动智能营收规模持续扩张，净利润有所改善，但公司前期多年经营累计亏损，刚实现累计层面扭亏就实施 1500 万元现金分红，分红完成后留存利润再度转负。业务端客户集中风险十分突出，前五大客户收入占比常年保持 95% 以上，第一大客户营收占比最高达 90.8%，公司业绩高度依赖少数整车厂客户。股权方面同样存在明显疑点，IPO 受理前夕多家机构集中转让股权，交易统一作价对应估值 3.35 亿元；对比公司营收、净利润近乎翻倍的复合增长水平，本次股权转让对应的估值涨幅相对有限，相关交易的转让动因、入股价格的公允性有待进一步厘清。

刚扭亏就分红，客户集中高

云动智能是车载智能网联解决方案行业的领先国产供货商，为整车厂客户提供定制化解决方案，主要涵盖车载通信、紧急呼叫以及传感及域控功能。

2023年-2025年和2026年1-5月（下称“报告期”），云动智能分别实现营业收入20579.4万元、39820.2万元、44928.6万元、17931.3万元，年内利润分别为1093.5万元、4014.5万元、3957.4万元、438.4万元，营收保持增长，净利润存在小幅波动。

尽管当期报表业绩表现尚可，但公司属于刚刚实现扭亏的状态。据悉，截至2023年末、2024年末、2025年末、2026年5月末，云动智能保留利润分别为-2376.1万元、1453.2万元、-1366.7万元、-928.3万元，这也意味着，云动智能于2016年设立，截至 2023 年末，前期七年经营累计亏损 2376.1 万元。另外，要说明的是，2024 年公司留存利润短暂转正后，2025 年再度转负，主要系股改以及 1500 万元现金分红造成，相当于公司刚实现累计层面扭亏便实施现金分红。

此外，笔者还注意到，云动智能的业绩较为依赖前五大客户。报告期内，云动智能向前五大客户产生的销售收入分别20078.7万元、38499.9万元、42914万元、17212.7万元，分别占当期营业务收入的97.6%、96.7%、95.6%、96%，其中向第一大客户客户A/H产生的销售收入分别为14933.2万元、36167.7万元、38437.7万元、13876.5万元，分别占当期营业收入的72.6%、90.8%、85.6%、77.4%，也就是说，云动智能每年至少有9成的收入是来自前五大客户，7成的收入是来自客户A/H，客户集中度较高。

对此，云动智能表示，由于市场变化、客户战略变更或产品偏好等因素导致该等主要客户对公司产品需求的波动，可能会使公司的收入出现显著波动。若失去其中任何客户，或其订单 量减少，均可能对公司的业务造成重大损害。同样，产品组合的调整或关键客户的整合可能 限定公司能够销售产品和解决方案的客户数量，从而降低总体需求并对销售产生不利影响。

股权转让公允性遭问询

云动智能成立于2016年，由杭州雲慧和盧朝洪出资设立，截至招股说明书签署日，李巍有權行使云动智能約48.14%投票權，为公司最大的股东。

在云动智能近10年的发展历程中，公司先后历经了5轮融资，具体情况如下：

可见，云动智能在成立之初，估值增长迅猛，首轮融资后估值 3500 万元，2017 年融资后估值飙升至 11120 万元，增幅达 217.71%；2018‑2021 年估值稳步上行，2022 年完成融资后估值达到 2.7 亿元，较 2021 年融资估值增长 86.6%。

除多轮融资外，云动智能在IPO 受理前夕出现集中股权转让。2025 年 10‑11 月，研投基金、扬州干益分别将所持股权转让给余杭转型、芜湖伟达，海康慧海将所持股权转让给杭州理之，本次转让统一按 6.7 元 / 股作价，对应公司整体估值 3.35 亿元，较 2022 年 2.7 亿元的估值上涨 24.07%。公司申报稿于 2026 年 8 月被港交所受理，意味着研投基金、扬州干益、海康慧海均在 IPO 申报前夕完成股权转让，交易的合理性与转让动因有待公司进一步解释。

此外，2023‑2025 年公司营收、净利润年均复合增长率分别达到 47.76%、90.24%，在业绩高速增长背景下，估值仅提升约 24%，本次股权转让的入股价是否偏低同样需要公司予以说明。

针对上述股权相关疑点，2026 年 4 月证监会提出备案问询，要求云动智能补充说明最近 12 个月新增股东入股价格合理性、不同入股价格存在差异的原因，核查是否存在利益输送；同时要求披露股权激励方案合规情况，包含参与人员构成、任职背景、与股东及董监高的关联关系、入股价格公允性以及相关决策程序等内容。(文 | 公司观察,作者 | 邓皓天,编辑 | 曹晟源)