近期，苏州群策科技股份有限公司（下称“群策科技”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，群策科技尚未上市就已出现业绩变脸，2025财年营收、净利润双双下滑，增长动力明显不足。本次IPO最受市场诟病的是申报前的巨额超额分红，公司派发28亿元现金红利，金额高于报告期22.56亿元累计净利润，不但吃光阶段全部盈利，还超额分配资金，大幅缩减净资产和留存收益，几乎掏空企业多年积累。企业上市前向股东大额分红套现，转头又赴港募资扩产、补充流动资金，“先分红、再募资”的操作自相矛盾，募资的真实必要性遭到广泛质疑。

与此同时，公司存在明显的业务独立性风险。客户集中度长期偏高，而实控主体台湾欣兴电子既是公司重要客户，又是第一大供应商，贯穿采购、销售两端，双向关联交易深度绑定。公司缺乏独立市场化运营能力，关联交易定价是否公允、业务能否独立可持续发展均存疑点，多重经营与合规风险有待公司作出合理解释。

上市前业绩变脸，28亿超额分红“耗尽”利润

群策科技是一家先进IC封装的IC载板供货商，专注于IC载板的研发、生产与销售，公司的IC载板为连接半导体芯片与PCB的关键中间载体，实现芯片与外部电路之间的高密度电气互连及高速信号传输，同时承担物理固定与保护、机械支撑及促进散热传导等核心功能，产品广泛应用于AI服务器、高速运算、数据中心、智能设备、汽车电子及工业控制等下游领域。

2023财年-2025财年（下称“报告期”），群策科技分别实现营业收入27.94亿元、36.59亿元、36.03亿元，年内溢利分别为68613.4万元、92366.1万元、64651.5万元，2025财年公司营收、净利双双下滑，同比分别回落1.53%、30%，呈现出尚未上市、业绩先行变脸的尴尬经营格局，增长动能明显走弱。

相较于业绩承压，公司IPO申报前夕的突击巨额分红行为，更是引发市场巨大争议。报告期内，公司分红力度逐级激增，2023财年未进行分红，2024财年派息1.9亿元，2025财年一次性宣派现金股息高达28亿元，三年累计分红近30亿元。此次分红存在明显的超额分配特征，报告期内公司合计净利润仅22.56亿元，意味着2025年单年分红规模不仅耗尽三年全部经营利润，还超额“倒贴”5.44亿元进行分红。

从企业积累维度来看，此番分红近乎掏空公司多年经营成果。截至2025年末，公司保留盈利为10.15亿元，若剔除28亿元大额分红影响，公司累计留存盈利可达38.15亿元。公司自2005年成立至今，历经二十年经营积累的成果，此次分红直接分流超七成。

从净资产维度测算，2025年末公司净资产为36.59亿元，若无本次分红，净资产可达64.59亿元，单次分红直接分流公司43.35%的净资产。

综合上述现象，在业绩下滑、财务结构恶化的背景下，群策科技此番超高比例、超额分红的商业逻辑与必要性，亟待公司给出合理解释。

与大手笔分红形成极致反差的是，公司本次冲刺港股IPO，拟将募集资金用于产能扩建、研发升级及补充营运资金，具体情况如下：

一边是上市前夕近乎掏空式的巨额分红、大幅削弱自身财务实力，一边又登陆资本市场募资补充营运资金、寻求外部输血，前后行为严重自相矛盾。此番“先大额分红、后上市募资”的操作合理性、募资补流的真实必要性，备受市场质疑。

独立性存疑

从经营结构来看，群策科技存在客户高度集中的经营隐患，对头部客户依赖度居高不下。报告期内，群策科技向前五大客户产生的销售收入分别为23.61亿元、29.82亿元、26.76亿元，分别占当期营业收入的84.5%、81.5%、74.3%，各期超七成收入均来源于前五大客户，客户结构集中风险突出。

在前五大客户体系中，公司与台湾欣兴电子集团的双向关联交易尤为瞩目，交易渗透于销售、采购两端，绑定程度极深。销售端，报告期内公司对台湾欣兴电子集团销售收入分别为83871.1万元、61598.8万元、35844.2万元，该集团常年稳居公司前五大客户之列，三年累计为公司贡献营收18.13亿元，是公司核心收入来源之一。

采购端，台湾欣兴电子集团同样占据举足轻重的地位，报告期内公司向其采购金额分别为7976.1万元、21058.9万元、34752.2万元，持续位列公司前五大供应商，且在2024财年、2025财年跃升为第一大供应商，关联采购规模逐年攀升。

穿透股权架构可见，双向大额关联交易的背后，是控股股东深度绑定的实质控制关系。截至招股书签署日，UHL直接持有群策科技88.65%股份，为公司绝对控股股东；而UHL的主要出资主体UniBestHoldingLimited、HemingwayInt’lLimited、UMTCHoldingsLimited、UniWonderfulHoldingLimited均为台湾欣兴电子的全资附属公司，台湾欣兴电子集团实为群策科技的最终控制方，具体情况如下：

兼具第一梯队客户、核心供应商、最终控股股东三重身份，意味着台湾欣兴电子集团深度介入公司采购、生产、销售全链条经营，对公司经营决策、交易定价、业务布局拥有极强话语权。在此模式下，公司业务开展高度依赖关联方，业务独立性、经营自主性严重受限，关联交易公允性、交易定价合理性缺乏市场化充分验证，公司持续经营的独立性与合规性存疑，相关问题亟待公司作出全面、详细的解释说明。(文| 公司观察，作者| 邓皓天，编辑| 曹晟源)