文 | 红餐供应链指南

在海南，养猪的、杀猪的、卖猪的，都绕不开罗牛山股份有限公司（下称“罗牛山”）。

菜篮子第一股、岛内唯一屠宰通道、手握上万亩低成本土地、长期拿政府补贴……桩桩件件，听起来都很厉害。在海南，他就是那个“猪王”。

但眼下，画风开始变了。

从2025年12月19日到2026年4月20日，四个月时间，罗牛山股东总户数从13.86万户减至10.64万户，3万多股东选择离场。

今年1月，公司还因为一笔4000多万元的税款未及时披露，被证监局发了警示函。

曾经那个岛上最稳的企业，到底发生了什么？

“躺赚”的好日子，怎么来的？

罗牛山的主业，一开始并不是养猪。

1987年，海口市国营罗牛山农场成立，肩负着全岛畜禽产品保供的职责。四年后，该农场提出“依托罗牛山，主攻菜篮子”的发展方针，并在1993年完成股份制改造，海口农工贸（罗牛山）股份有限公司成立。

值得一提的是，在改制的前一年，农场成立了罗牛山农业综合开发区，积累了超万亩土地。这些土地随着改制进入股份公司的口袋，变成罗牛山一路吃到今天的地产红利。

△图源：罗牛山官网

因政策而起的农场，收入基本靠政府补贴，上市是当时解决资金问题的有效途径。而罗牛山也确实踩中了时代的机遇。

1997年，海南刚刚建省，鼓励具有一定规模、能够带动区域性农业发展的国有、集体企业和各类非公有制企业，成为龙头企业。

在此背景下，罗牛山成功登陆深圳证券交易所，成为了当时的“菜篮子第一股”。

1998年，罗牛山斥巨资在海口成立海南罗牛山畜牧有限公司，成为海口市生猪屠宰唯一定点企业，这在岛内几乎是垄断性的。罗牛山也成为了当时海南唯一一家掌握了屠宰、冷链、分销总通道的企业。意味着不管是谁养的猪，都需要经过它的屠宰才能进入岛内市场。

△图源：罗牛山官网

两年后，罗牛山六万头仔猪场建成，开始在生猪饲养方面持续发力。

生猪调运需要经过指定通道且检疫严格，效率低、成本高，而海南又因大规模养殖的土地有限，环保政策严格，官方对外省肉用生猪入岛的严控，以及跨海运费等因素，导致生猪价格体系相对独立，猪价长期坚挺。这对于起家于岛内的罗牛山来说，无异于有着一层天然的保护壳，占据了先发优势。

同时，罗牛山长期承担海南省冻猪肉储备任务，享受稳定的财政补贴，这也在一定程度上，拉动了其自身的冷链业务。这日子，自然是过得滋润。

钱袋子，开始漏了

要论海南猪王真正赚钱的好时光，还绕不开另一件事——房地产。

尽管其财报一直声称“以大农业为主”，房地产业务主要是消化存量土地。但每次引起业绩大波动的，总是地产这块。

过去数年里，随着海南地产市场的升温，罗牛山手持的万亩低成本土地逐渐凸显价值。其土地大多位于海口市江东新区的核心地带，并陆续转化为了罗牛山广场、玖悦台、璞域等地产开发项目。

△罗牛山·玖悦台，图源：罗牛山官网

2010年，海南被设为国际旅游岛，次年罗牛山的商品房收入同比激增6539.59%，公司总营收首次突破10亿元，同比增长25.12%。2017年，房地产板块营收已去到总营收的近一半，且毛利率高达45.50%。

但随着2018年海南“全域限购”政策落地，罗牛山的房地产收入急剧下滑近四成。2019年，罗牛山在年报中表示，决定将房地产相关业务逐步剥离，集中精力和资金聚焦主业。

此后，其商品房营收占比迅速跌至个位数。

偏偏这一时段，生猪价格也在下降，市场下行，加上罗牛山在儋州、海口等猪场的建设投入，导致其2021年归母净利润暴跌514%。

2023年，外三元生猪出栏均价跌幅超20%，罗牛山的房地产业务营收占比又回到了36.13%。尽管该年的商品房销售额是2016年以来的新低，但还是撑起了主要营收14.74亿元。2025年，罗牛山商品房营收12.32亿元，毛利率达到36.48%。

可以说，罗牛山还离不开地产。

但涉足房地产也让罗牛山的账面资金犹如“坐过山车”。某几年的集中结算会导致账面盈利大涨，但其它年份又加剧了业绩的不稳定。

如今，房地产去化周期叠加猪周期，罗牛山的“两条腿”都不太好走了。

鉴于地产行业有预售制和结算滞后的特点，罗牛山的应收账款长期占用资金。即便提出业务剥离，存量项目的收尾结算也影响了现金流。目前，罗牛山玖悦台、罗牛山璞域都流出了所谓“工抵房”的特价房源。

△中介推荐“工抵房”房源

一边是地产垫付资金，一边是生猪主业持续投入，罗牛山的应付账款越堆越高。截至2025年末，其应付账款13.03亿元，是当年净利润（1.54亿元）的八倍多。

△2025年罗牛山资产负债率达50.29%，图源：东方财富网

更糟糕的是，随着商业地产估值回归理性，2025年罗牛山投资性房地产公允价值减少了近1亿元，直接吞掉大半盈利。

长远看，房子终有卖完的一天。而猪业，能挑起罗牛山的盈利大梁吗？

困在岛上：出不去，也长不大

实际上，岛内垄断，某种意义上也是“岛内困住”——出不去，也长不大。

区域龙头猪企辐射全国的一般做法是：外地建厂、扩产、提高成本优势，最后产能外溢，像河南的牧原股份、广东的温氏股份、江西的双胞胎等头部猪企都是如此。但这条路径罗牛山复制不了，它甚至铺不满海南岛。

同样是上市猪企，罗牛山的出栏量“很不够看”。中国养猪网的数据显示，2025年13家上市猪企总出栏量近2亿头，其中罗牛山销售生猪68.56万头，仅占0.3‰左右，牧原股份（7798.1万头）是它的近120倍。

不是罗牛山不想多养猪，而是岛内环境太严苛了。

根据农业部的测算，“原则上以生猪计每出栏5头不少于1亩土地”，而海南有限的土地面积，是罗牛山在海岛养猪最现实的枷锁。

饲料也很麻烦。海南岛四面环海，没有大宗原料基地，玉米、豆粕等主要饲料原料都高度依赖进口。2025年，罗牛山投资的潭牛饲料厂建成投产，但截至目前还尚未实现100%自给，只能提高部分原料采购的议价能力。该年11月，罗牛山还曾公开表示“现阶段，通过进口税收优惠来降低饲料成本的空间相对有限”。

还有环保的困扰。作为国际旅游岛、国家自贸区、自贸港，生态建设是海南的强省之本。对猪企而言，养殖污水难以就近消纳，岛内的污水治理要求直接拉高养猪的环保成本。

或许也是意识到岛上养猪的重重枷锁，罗牛山开始谋划打入内地，在内地养猪。

但他进的有点太晚了。

罗牛山2025年半年报中提到，贵州养殖基地已落地运营，并计划进军广东市场。但仅仅几个月后，去年11月，罗牛山就表示，位于贵州省黔西南的兴义猪场持续亏损，已提前终止兴义猪场租赁合同，以控制经营损失。

此外，罗牛山自2023年实现了生猪供澳，但量还较少。2023年其总共销售生猪77.92万头，卖向香港、澳门的仅2.17万头，仅占2.78%。2024年、2025年报中已不再提及这项数据。

既扩不了量，又无法压低养殖成本，偏偏又赶上了有史以来最长磨底的猪周期，罗牛山亏损就一点不意外了。其2025年年度报告中也提到：“受生猪价格下跌影响，生猪板块利润较上年同期下降。”

海南猪王，还有戏吗？

如果内地市场暂时打不进去，那就只能在本地市场上多动动脑筋，但这方面，罗牛山并没有太大动作。

海南常住人口只有一千多万，但每年的游客量是过亿的。游客旅游买生猪肉做特产不现实，但深加工产品的伴手礼、小包装、特色礼盒却是很多游客青睐的产品。而罗牛山一直到2024年，才推出了“烤肠”类深加工产品。

而在产品研发创新层面，罗牛山更是不进反退。财报数据显示，罗牛山于2023年、2024年、2025年的研发费用分别为1467.94万元、840.15万元、750.96万元，不断缩减。

此外，今年1月，罗牛山收到了海口市美兰区税务局要求其补缴4000多万元税款的通知书。

因税款一直未补缴，罗牛山又于3月20日收到了海南证监局的警示函，对其董事长徐自力、董事会秘书张慧采取出具警示函的行政处罚。

△图源：中国证券监督管理委员会

几番折腾下来，股东信心已不断流失。截至今日，罗牛山收盘市值75.77亿元，距离市值高峰（2018年5月31日）的204.28亿元，已缩水六成有余。

长远来看，岛上政策的变化也是把“双刃剑”。

好的一面是，海南自贸港建设2025年生效后，未来从国外进口大宗原料免关税原料成本优势会更加明显。有业内人士估计，如果豆粕、玉米能采用“零关税”正面清单，罗牛山的饲料成本有望下降5%-7%，但目前尚未落地。

坏的一面也已经到来，随着海南对进口肉类实施“加工增值超30%免关税”政策落地，浩骏食品等岛内企业已经开始进口猪肉做深加工、内销，与罗牛山尚在成长的肉制品业务正面竞争。

当政策红利、地域壁垒逐渐褪去，罗牛山终究要站到行业竞争的台面上去，真刀真枪的拼本事。

他最终要证明的，不是困于岛上的安稳，而是在周期起伏里，独立造血、长久生存的真能力。