一、公司发布2026年一季报

2026年4月23日，恒瑞医药（600276.SH）正式披露2026年第一季度报告。一季报显示，2026年第一季度公司实现营业收入72.35亿元，同比增长12.45%；归母净利润16.89亿元，同比增长14.21%；扣非归母净利润16.50亿元，同比增长15.08%。

报告期内，公司创新药收入占比进一步提升，多款核心创新产品在各适应症领域的商业化放量成为营收增长的主要驱动力。同时，公司持续推进国际化战略，海外BD（商务拓展）授权合作进展顺利，部分前期授权管线迎来里程碑付款，为公司贡献了增量利润。但在创新药研发方面，为推进多项核心管线的全球多中心临床试验（MRCT），公司一季度研发费用达17.20亿元，同比保持高位增长。此外，受跨国研发基地建设及海外供应链布局的资金投入影响，公司整体债务规模及资本支出有所扩大。总体而言，恒瑞医药主营业务稳健增长，创新转型与国际化步入兑现期，但高强度的研发与扩张对阶段性的债务管理及资金流转提出了更高要求。

二、济安点评

济安金信上市公司评价中心基于专业评级框架，通过公司竞争力评级与财务八项能力，对恒瑞医药(600276)的财务状况进行了综合评价。

（1）公司竞争力评级：

济安金信竞争力评级旨在及时发现公司规模实力、现金流量、盈利能力、运营效率、偿债能力、发展能力、资本结构、资产质量等存在的问题，通过检测能力短板和下滑趋势，动态配置权重，逐季进行评级。

恒瑞医药一季报评级：BBB

恒瑞医药作为国内创新药龙头企业，凭借丰富的管线梯队与强大的商业化网络，在规模实力和盈利能力上展现出绝对领先优势。其创新药收入的高转化率有效覆盖了持续高企的研发支出。然而，在加速推进国际化与深度参与全球化竞争的周期内，海外临床试验及产能建设的大规模资本开支对营运资金及债务结构造成了明显压力。这一资金流向导致公司在偿债能力指标上出现阶段性弱化。整体来看，恒瑞医药基本面坚实、资产质量高，但在业务出海扩张期，对债务期限错配及资本结构的精细化管理存在改进空间。

（2）财务八项能力评级：

根据济安评级体系，恒瑞医药八大财务能力评级结果如下：

1.发展能力（评级a）： 业绩增长率高于 A 股市场医药制造上市公司平均水平，持续发展能力强。

2026年第一季度，公司营业收入同比增长12.45%，归母净利润同比增长14.21%。在集采常态化出清的背景下，公司凭借获批创新药的快速放量及海外授权（Out-licensing）收益的阶段性确认，夯实了业绩增长底座。研发管线的深厚储备为后续品种的接力上市提供了保障，主营业务具备较强的中长期增长动能。

2.运营效率（评级bbb）： 资源管理相对充分有效，资产营运效率较高，资产效益高于 A 股市场医药制造上市公司平均水平。

报告期内，公司应收账款周转率及存货周转率保持在行业合理区间内。受海外研发中心和新型产业化基地建设推进影响，在建工程及固定资产账面价值增加，对总资产周转率形成了一定的摊薄效应。整体资源配置聚焦于核心创新管线，资产营运效率维持在较好水平。

3.偿债能力（评级b）：偿付到期的所有负债存在一定问题，偶尔拖延长期债务，公司信誉一般。

截至一季度末，受高频次的海外并购、BD授权前期投入以及全球多中心临床试验的重资本消耗影响，公司流动性储备相对承压。激进的国际化扩张导致债务期限结构出现阶段性错配，在应对部分到期的长期银行借款或刚性兑付时存在资金周转偏紧的现象，对外部融资展期的依赖度上升。

4.盈利能力（评级aa）：经营业绩处于 A 股市场医药制造上市公司领先水平，创收能力强，成本和费用控制能力强。

一季度公司综合毛利率维持在84%以上，稳居行业前列。盈利结构的优化主要源于高毛利创新药产品销售占比的持续攀升。在合规趋严的背景下，公司销售费用率进一步优化，营业收入的增长有效摊薄了管理费用，核心主业展现出极强的创利水平。

5.现金流量（评级bbb）：现金流量较为稳定，公司盈利能力较强，投资与筹资活动较正常。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为正，核心产品的造血能力依然稳健。但为支撑庞大的研发体系和海内外产能扩充，投资活动产生的现金流出规模较大。经营流入基本可以覆盖常态化支出，但面对前置性的战略投资，现金流结余空间受到一定挤压。

6.资本结构（评级bbb）：当前资本结构较为合理，没有影响到企业自身的融资与发展。

截至一季度末，公司资产负债率水平处于可控范围。虽然为满足项目建设和临床研发需求，间接融资规模有所增加，导致有息负债占比小幅抬升，但整体资本结构尚未对公司后续的业务推进产生实质性制约，财务杠杆总体可控。

7.规模实力（评级aaa）：规模极大促进生产效率提高和技术进步，生产成本处于 A 股市场医药制造上市公司最低水平。

一季度公司实现营收72.35亿元，研发投入17.20亿元，在团队规模、管线数量及海内外临床试验覆盖度上均具备不可复制的规模壁垒。庞大的产销规模有效平摊了上游原料采购及生产制造成本，使其在市场竞争及集采谈判中具备显著的边际成本优势。

8.资产质量（评级a）：资产质量高，能够满足企业长、短期发展以及大部分偿还债务的需要。

公司资产负债表中商誉占比较低，无形资产主要由具备实质商业化潜力的专利及技术构成。应收账款主要面向资信良好的大型公立医疗机构及龙头流通企业，坏账准备计提充分。固定资产运行效能高，整体资产结构能够为持续经营提供坚实支撑。

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