4月24日，托伦斯精密制造（江苏）股份有限公司（下称“托伦斯”）将创业板IPO上会，公开发行不超过4636.84万股。

笔者注意到，托伦斯业绩高度依赖头部厂商，前五大客户收入占比超九成，仅北方华创、中微公司两大客户合计贡献超八成营收，客户结构极度集中。同时，公司呈现低研发、低毛利特征，研发费用率持续低于行业均值，整体毛利率连年落后同行，产品核心竞争力不足。此外，公司短期内已四轮融资合计募资5.7亿元，账面资金充裕，却再度冲刺IPO、拟大额募资并安排2亿元补流，募资必要性存疑。另外，在IPO前夕，公司实控人的姐夫以低成本入股后密集减持、累计套现超6亿元，短期巨额获利离场。

业绩高度依赖北方华创、中微公司

托伦斯是国内领先的精密金属零部件的研发、生产和销售的综合服务商，致力于为半导体设备提供高性能的关键工艺零部件、工艺零部件、结构零部件、气体管路及系统组装产品等，同时，公司工艺能力覆盖激光设备领域，可提供高功率激光器所需的激光器腔体和冷却工艺零部件产品。

2023年-2025年（下称“报告期”），托伦斯分别实现营业收入29058.13万元、61005.34万元、71984.64万元，净利润分别为1530.47万元、10551.79万元、9817.56万元，2025年公司增收不增利特征显著，营收同比增长18%，净利润反而同比下滑6.96%，盈利增长已然承压。

与此同时，公司盈利质量长期偏弱，报告期内，托伦斯经营活动产生的现金流量净额分别为-4943.35万元、5592.44万元、5871.95万元，同时，结合同期的净利润，可以计算出两者的比值分别为-3.23、0.53、0.6，始终未超过1。

不仅如此，托伦斯业绩存在严重的客户依赖问题，客户集中度居高不下。报告期内，托伦斯向前五大客户产生的销售收入分别为25752.51万元、56634.4万元、66103.16万元，分别占当期主营业务收入的89.7%、93.44%、92.6%。其中，对北方华创、中微公司两大核心客户的销售贡献尤为突出，各期收入合计占比分别为74.29%、83.51%、81.32%。整体来看，公司近九成收入来源于前五大客户，超八成收入绑定北方华创与中微公司，客户结构高度集中。

对此，托伦斯表示，未来若北方华创、中微公司的经营策略或产品市场需求发生较大不利变化，或公司与北方华创、中微公司的合作关系被其他供应商替代，或由于公司自身原因导致公司无法与北方华创、中微公司保持稳定的合作关系，将对公司经营产生重大不利影响。

低研发、低毛利

从产品结构来看，托伦斯主营半导体关键工艺零部件、普通半导体工艺零部件、半导体结构零部件、激光设备零部件等品类，具体情况如下：

其中，半导体关键工艺零部件为公司第一大核心产品，报告期内销售收入分别达11864.42万元、30449.97万元、35843.9万元，占当期主营业务收入比重依次为41.33%、50.24%、50.21%，营收规模持续扩容，是拉动公司收入增长的主要动力。

不过，核心产品收入走高的背后，市场竞争力明显偏弱。报告期内，托伦斯整体毛利率分别为23.26%、29.98%、27.14%，而同期同行可比公司毛利率平均值分别为30.15%、33.71%、32.65%，公司毛利率连续三年不及行业水平，最新一期较同行均值低5.51个百分点，

毛利率长期处于低位，或与研发投入不足密切相关。报告期内，托伦斯研发费用率分别为3.97%、3.84%、4.44%，而同期同行可比公司研发费用率平均值为6.27%、5.63%、5.71%，公司研发强度常年落后于行业。公司产品竞争力不足是否直接源于长期偏低的研发投入，这有待公司作出详细且合理的解答。

刚融到5.7亿元，又要IPO融资，实控人姐夫套现离场

托伦斯成立于2017年，由托伦斯上海、钱珂出资设立，截至招股说明书签署日，钱珂通过直接和间接的方式合计控制托伦斯48.2357%的表决权，为公司的实控人。

笔者注意到，报告期内，托伦斯融资动作频繁，先后在2023年2月、10月及2024年2月、12月完成四轮外部融资，估值从10.6亿元一路攀升至30.9亿元，四轮融资合计募资约5.7亿元。

不难看出，公司在短期内完成大额外部融资后，迅速推进IPO再融资计划，本次拟募集资金115616.05万元，分别投向精密零部件制造及研发基地项目，同时安排部分资金补充流动资金，具体如下：

其中，2亿元补流资金的投放合理性明显存疑。依托多轮持续融资，公司账面资金储备丰厚，截至2023年末、2024年末、2025年末，托伦斯的货币资金分别为20537.09万元、37972.11万元、35350.38万元，短期借款分别为6756.68万元、4003.44万元、17009.37万元，各期货币资金均能足额覆盖短期债务，整体资金链充裕稳健。除此之外，截至2025年末，托伦斯货币资金达35350.38万元，体量已超过本次IPO计划募集的2亿元补流资金。在自身现金流充足、完全可自主满足运营周转的情况下，公司仍执意通过IPO大额募资补充流动资金。

除却频繁增资融资之外，托伦斯在IPO申报前夕还出现多起密集股权转让，实控人关联方的股权交易尤为瞩目。2022年10月，托伦斯上海向江西立德平价转让托伦斯33.7973%股权，交易作价2247.52万元，而江西立德由实控人钱珂的姐夫刘志华控制，其持股比例达96.08%。

入股后，江西立德开启多轮分批减持套现：2023年9月至10月，其先后向光微探索、青岛新鼎啃哥欣伍、诸暨芯源投资等机构转让部分股权，转让单价为28.30元/注册资本，合计套现约5000万元；2024年12月，再度向新鼎系相关投资机构转让700.1418万股，转让价格19.85元/股，交易金额约1.39亿元；2025年5月，江西立德继续大额出让股权，向北京集成电路装备产业并购基金、常州朗韩浓惠新兴产业投资基金等主体转让2447.8077万股，单价18.62元/股，交易总价款约4.56亿元。

整体来看，江西立德自2022年10月以2247.52万元低成本入股，随后通过多次股权转让逐步清仓离场，累计套现规模达6.45亿元，不到三年时间获利约6.23亿元，作为实控人关联方的刘志华借此实现高额收益。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)