文 | 海豚研究

中国移动（600941.SH/00941.HK）于北京时间 2026 年 4 月 20 日晚的港股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：

1、经营数据：收入维持增长。中国移动 2026 年第一季度总营收为 2664 亿元，同比增长 1%。公司本季度通讯业务同比小幅下降，产品销售等业务连续两个季度同比两位数增长。中国移动 2026 年第一季度经营性利润为 290 亿元，同比下降 11%，主要受产品毛利率下降及运营成本增长的影响；

2、核心业务表现：移动&宽带用户数，继续增长。

a）移动业务：$中国移动(00941.HK) 本季度开始也不再披露单用户资费情况。从用户数来看，公司本季度的移动用户数回升至 10.09 亿，环比增长 376 万左右。

结合公司本季度通讯业务同比下滑 1.1% 来看，公司本季度移动用户的人均资费应该也还是在下滑，延续 “降价引流” 的策略。

b）宽带业务：继续增长。本季度公司的宽带联网数为 3.33 亿，环比增长 390 万户，延续了公司宽带业务持续增长的势头。

公司本季度将披露口径进行调整，将此前公布的 “有线宽带数” 调整成 “宽带联网数”，其中包含了家庭宽带、企业宽带、互联网专线和数据专线。

3、资本开支：继续缩减支出，增加算力投入。中国移动 2026 年第一季度的资本开支大约为 304 亿元，同比减少 60 亿元。

结合公司的展望看，公司预期 2026 年资本开支为 1366 亿元，同比减少 150-200 亿元。公司主要对通讯网络资本开支进行削减，继续增加对算力网络的资本开支，预计 2026 年后三个季度的资本开支为 1062 亿元左右，平均单季度约 354 亿元。

4、ROE 及分红情况：$中国移动(600941.SH) 本季度的 TTM ROE 为 10.1%，同比增长 0.3pct。公司过往分红往往在二三季度，公司本季度分的 197 亿元，实质上是二季度分红的前置。

由于公司公布了预期分红情况，假定公司二季度分红 280 亿左右，那么公司当前的股息支付率（分红/税后现金性利润）在 73% 左右，也相对普通。

此处的 ROE 和分红情况测算，都依据于税后现金性经营利润，公司本季度约为 362 亿元。【税后现金性经营利润=（公司经营利润 + 折旧摊销 - 资本支出）*（1-税率）】

海豚君整体观点：忍受税收 “阵痛”，资本开支缩减下的 “现金牛” 更纯了

中国移动收入端继续维持个位数微增，利润端下滑主要是受毛利率下滑和成本增加的影响。由于公司本季度资本开支大幅削减，公司本季度税后现金性经营利润仍有 5% 的增长。

通讯业务是公司最重要的业务（占比接近 9 成），其中公司本季度移动用户数环比增长 376 万户。中国移动本身就是国内领先的运营商，环增也进一步体现了公司在运营商市场的竞争力。

在中国移动 “稳健” 的业绩背后，市场更关注于以下三个方面：

a）资本开支情况：公司本季度资本开支 304 亿元，同比减少 60 亿元。结合公司全年 1366 亿元的资本开支，公司后三个季度的资本开支合计约为 1062 亿左右（对应单季度约 352 亿元）。随着 5G 高投入期的收尾，中国移动的资本开支继续收缩回落。

b）分红情况：公司本季度分红 197 亿元，由于之前主要是在二三季度进行分红。假定公司在二季度分红 280 亿元，那么公司当前的股息支付率仍维持在 73% 左右。

c）增值税新政策的影响：2026 年 1 月 1 日开始，将流量、短信和彩信服务从 “增值电信服务” 升级至 “基础电信服务”，相应的增值税从 6% 提升至 9%。

结合流量、短信和彩信业务在公司收入中的占比情况看，市场预期增值税的上调大致会对公司总收入带来 1-2% 的影响。在当前 “降价引流” 的策略下，还是较难向下游终端消费者转嫁，对利润端的影响在 5-7% 左右。

整体来看，中国移动本季度收入端和用户数都在增长，业绩方面受增值税调整的影响。受定制手机等相关物料成长上涨及运营费用增加的影响，公司本季度的经营利润出现近 11% 的下滑。

而经营业绩的下滑，将在一定程度上影响股东的回报。公司在削减资本开支的同时，也希望通过增加分红、提高股息支付率的方式，以此来弥补股东对股息回报的期待。

从公司已经公布的 2025 年年度分红计划来看，公司预计本次分红为 482 亿元，比去年同期还少了 10 亿元。就像是公司提到了要提高股息支付率来给股东弥补，但本次计划中公司的分红总额仍是下降的，那么对公司 2026 年的分红（受增值税影响下业绩受损）能否提升，目前还看不到。

以近两次公司分红情况看，公司合计分红将达到 1040 亿元左右，对应当前公司港股市值（1.55 亿元），股息率大约在 6.7% 左右。在当前增值税压力和股息回报可能下降的情况下，6% 左右的股息率很难吸引新的投资者进入。

以下是海豚君对中国移动财报的具体分析：

一、核心数据：投资大幅削减，股息支付率走高

a）资本开支情况：公司本季度资本开支 304 亿元，同比减少 60 亿元。结合公司全年 1366 亿元的资本开支，公司后三个季度的资本开支合计约为 1062 亿左右（对应单季度约 352 亿元），下半年是投资相对较高的时间段。

随着 5G 高投入期的收尾，中国移动的资本开支已经明显回落。由于当前公司资本开支逐步回落，而摊销折旧仍然较高，那么公司的现金性经营利润将比财报中的经营利润（税后约为 207 亿元）更高，公司实际上也是更加赚钱的。海豚君测算公司本季度税后现金性经营利润为 362 亿元，同比增长 5%。

在此基础上，测算公司本季度 ROE TTM 为 10.1%，继续稳步提升。

b）分红情况：公司本季度分红 197 亿元，由于之前主要是在二三季度进行分红。假定公司在二季度分红 280 亿元，那么公司当前的股息支付率仍将维持在 73% 左右。

二、季度表现：主要受增值税调整影响

2.1 收入端

中国移动 2026 年第一季度总营收 2664.8 亿元，同比增长 1%。分项来看，其中公司本季度来自于通讯服务的收入为 2198 亿元，同比小幅下降 1.1%；来自产品销售及其他的收入为 466 亿元，同比增长 12%，是公司本季度增长的主要推动力。

值得注意的是，公司本季度开始受增值税调整的影响，大致对公司总收入的影响在 1-2% 左右。若剔除该影响，公司本季度的收入增速应该在 2-3% 附近。

公司本季度通讯服务收入同比下滑 1.1%，主要是受增值税调整的影响。由于公司本季度对披露口径进行调整，不在披露人均自费的同时，也对宽带户数的口径进行 “修改”。

公司本季度的移动总用户数为 10.09 亿户，环增 376 万户。在相对饱和的市场中，用户数继续增长，展现了公司的市场竞争力。

2.2 毛利率

中国移动 2026 年第一季度毛利率 54.5%，同比下降 1.3pct。海豚君将 “网络运营及支撑成本” 和 “销售产品成本” 列为营业成本，进而测算公司毛利及毛利率情况。

相比于产品销售部分，公司的通讯业务毛利率相对较高。公司本季度毛利率下滑，主要受定制机等销售的产品受存储等成本增加的影响。

2.3 经营费用端

中国移动 2026 年第一季度经营费用 1162 亿元，同比增长 1.5%。海豚君将 “销售费用”、“雇员薪酬费用”、“折旧及摊销” 和 “其他营运支出” 四项都放在经营费用中；

1）销售费用：本季度 146 亿元，同比增长 1.3%，保持相对平稳；

2）雇员薪酬费用：本季度 376 亿元，同比增长 1.1%，增速与收入增长相近；

3）折旧及摊销：本季度 477 亿元，同比下滑 0.5%。在中国移动的经营费用中，员工薪酬费用相对刚性。随着 5G 投资高峰期的结束，公司资本开支逐步下降，是公司折旧摊销金额持续下降的主要原因。

4）其他营运支出：本季度 164 亿元，同比增长 8.8%，是公司本季度费用端增长的主要变动项。

2.4 净利润

中国移动 2026 年第一季度净利润 294 亿元，同比下滑 4%。由于公司的折旧摊销高于资本开支，从现金流的角度看，公司本季度的税后现金性经营利润为 362 亿元（不考虑非经营因素影响），同比也有 17 亿元的提升。

在 2026 年度，公司利润端将受增值税调整侵蚀影响。而对于公司的税后现金性经营利润，由于公司的高额投资阶段已过，仍将受益于资本开支缩减带来的增厚表现。