4月17日，安徽富印新材料股份有限公司（下称“富印新材”）将北交所IPO上会，公开发行从不超过1900万股。

笔者注意到，富印新材毛利率长期稳定在34.5%以上，2024年更是较同行均值高出8.52个百分点，盈利表现突出，但与之形成鲜明反差的是，公司研发投入力度不足，研发费用率呈现波动下滑态势，且显著低于行业平均水平，同时研发人员结构有待优化，超半数研发人员为本科以下学历，这种高毛利与弱研发的矛盾状态难以自洽。募投项目合理性同样存疑，公司核心产品精密功能胶粘材料，报告期内产能利用率长期不足60%，产能闲置问题突出，却仍计划募资近2亿元用于同类产品扩产，其扩产的必要性亟待说明。此外，公司财务层面压力明显，各期货币资金始终无法覆盖短期借款与长期借款的总和，且持续存在“存贷双高”现象，资金链处于偏紧状态。

低研发、高毛利

富印新材主营业务为精密功能材料的研发、生产、销售和服务，主营产品系列包括功能胶粘材料、功能泡棉和功能膜材，产品广泛应用于3C消费电子、汽车、家电、家居、新能源、交通等国民经济领域，尤其适用于终端产品精密应用场景、精密工业制程等要求较高的工业领域。

2023年-2025年（下称“报告期”），富印新材分别实现营业收入53549.81万元、72392.36万元、75925.9万元，净利润分别为6553.01万元、8908.17万元、12046.39万元，业绩持续增长。

笔者注意到，富印新材的净利润之所以能持续增长与公司的较高的毛利率密不可分。报告期内，富印新材的毛利率分别为34.49%、34.98%、34.88%，而2023年和2024年，同行可比公司平均值分别为27.8%、26.46%，可见，2023年和2024年，富印新材的毛利率远高于同行均值，特别是2024年，公司毛利率较同行均值高出8.52个百分点。

而与表现优异的毛利率形成反差的是，富印新材研发投入水平相对有限。报告期内，富印新材的研发费用率分别为5.95%、3.99%、4.8%，存在波动，2023年和2024年，同行可比公司平均值分别为5.9%、5.49%，2024年富印新材的研发费用率远低于同行均值。在研发人员结构上，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年6月末，富印新材研发人员数量依次为62人、74人、55人、58人，其中未达到本科学历的研发人员分别为41人、50人、29人、30人，对应占比分别为66.13%、67.57%、52.73%、51.72%，各期研发人员中学历未及本科的群体占比均维持在半数以上，。综合来看，富印新材在研发费用投入不足、研发人员整体学历偏低的情况下，依旧长期保持远超同行的高毛利水平，这一经营现象背后的合理性与可持续性，仍需富印新材作出进一步解释与说明。

产能闲置仍扩产，公司现“存贷双高”

从业务收入上看，富印新材主要拥有精密功能嚼粘材料、精密功能膜材、精密功能泡棉材料，其中报告期内精密功能胶粘材料产生的销售收入分别为43964.09万元、56646.16万元、56742.88万元，分别占当期主营业务收入的82.29%、78.44%、74.89%，收入占比稳居首位。

精密功能胶粘材料细分品类丰富，主要包括功能性泡棉胶带、亚克力系列胶带、光学胶、PET胶带、功能性布基胶带及其他胶带产品，具体情况如下：

值得关注的是，富印新材此次IPO募资核心用于现有核心产品扩产，公司计划募集19984.46万元，占募资总额的49.48%，投向精密功能材料生产建设项目（一期），项目建成后，将新增1000万㎡/年的功能性泡棉胶带及双面胶系列产品产能。

需要注意的是，报告期内，公司精密功能胶粘材料产能利用率分别为37.39%、56.43%、51.79%，长期未能突破60%，产能闲置问题突出，在现有产能尚未充分释放的前提下，公司持续加码同类产品扩产，其合理性与必要性亟待解释。

实际上，从财务架构的角度看，7000万元补充流动资金项目或是富印新材本次IPO的关键诉求。据悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，富印新材的货币资金分别为11226.84万元、16256.39万元、12209.77万元，短期借款分别为11812.52万元、13126.66万元、8193.66万元、长期借款分别为6720万元、7420万元、7228万元，这也意味着，富印新材的货币资金始终完全无法覆盖短期借款与长期借款合计的金额，资金链较为紧张。与此同时，从上述数据上看，富印新材始终处于“存贷双高”的现象，而这种矛盾的资金配置不禁引发市场对其资金使用效率及债务合理性的质疑。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)