4月3日，临海市新睿电子科技股份有限公司（下称“新睿电子”）将北交所IPO上会，公开发行不超过640万股。

笔者注意到，报告期内，虽然新睿电子营收与净利润持续增长，但公司盈利质量偏弱，经营现金流净额与净利润比值始终未超0.5，而该现象的核心问题集中在应收账款上，公司近4成资产为应收账款，且逾期占比超半数，回款能力远弱于同行，更值得关注的是，在回款风险高企的背景下，公司坏账计提标准却偏于保守，进一步加剧资产减值风险。此外，公司虽自称是专精特新“小巨人”，拥有可观的专利与软件著作权，但研发投入强度明显不足，研发费用率远低于同行均值，2024年两者差距近10个百分点。更为反常的是，在主力产品单价持续下滑、研发投入不足的双重背景下，公司毛利率却逆势上升并反超行业，完全背离常规经营逻辑。同时，公司因涉嫌侵犯技术秘密被汇川技术起诉，涉案金额达3000万元，案件尚未开庭，结果存不确定性。

盈利质量差

新睿电子于2010年开始研发工业机器人控制系统，是国内较早开展工业机器人控制系统研发的企业之一。经过十几年的技术创新与产品迭代，形成了工业机器人成套控制系统、驱控一体控制系统、控制系统单机、伺服系统等软、硬件相结合的解决方案和产品体系，目前公司主营业务为工业机器人控制系统及部件、伺服系统及部件的研发、生产和销售。

2022年-2025年（下称“报告期”），新睿电子分别实现营业收入2.04亿元、3.01亿元、3.18亿元，净利润分别为3096.6万元、5526.37万元、5904.82万元，业绩持续增长。

尽管营收与净利润持续走高，但公司整体盈利质量偏弱。报告期内，新睿电子经营活动产生的现金流量净额分别为1075.78万元、2203.07万元、2692.67万元，结合同期的净利润，可以计算出两者的比值分别为0.35、0.4、0.46，比值始终未超过1。

造成现金流大幅不及净利润的核心原因，或是公司应收账款规模大幅激增。截至2023年末、2024年末、2025年末，新睿电子的应收账款余额分别为8280.09万元、11563.83万元、14331.7万元，分别占当期资产总额的33.47%、38.93%、39.61%，而应收账款年均复合增长率为31.56%，该增长率也远超同一时间段内营收24.85%的增速。

在应收账款高企的同时，款项回款逾期问题尤为突出，公司超半数应收账款脱离正常信用期。在上述时间段内，新睿电子信用期外应收账款分别为4663.03万元、5787.6万元、88944.58万元，分别占当期应收账款余额的52.75%、46.56%、57.35%。

同时，笔者还注意到，在应收账款的变现能力上也远弱于同行。报告期内，新睿电子应收账款周转率分别为2.71、2.83、2.28，而2023年和2024年新睿电子同行可比公司应收账款周转率的平均值分别为5.17、4.22，也就是说，2023年和2024年，公司的应收账款周转率远低于同行均值。

值得质疑的是，在应收账款占比高、逾期规模大、回款能力弱的多重风险下，公司坏账计提标准反而偏于保守。截至2023年末、2024年末、2025年6月末，新睿电子应收账款综合坏账准备计提比例分别为6.34%、6.96%、7.1%，同行可比公司平均值分别为7.61%、9.66%、9.55%，公司计提水平长期低于行业均值。这种回款风险高、坏账计提低的异常情况，进一步加大了利润真实性与资产减值风险的疑虑，亟待公司作出合理解释。

低研发，高毛利

笔者注意到，新睿电子在申报稿中自述“公司是国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省“专精特新”中小企业、浙江省科技型中小企业、国家高新技术企业，截至本招股说明书签署日取得58项专利，其中发明专利27项、实用新型专利16项、外观设计专利15项，并拥有计算机软件著作权140项，参与起草国家标准《工业系统、装置与设备以及工业产品信号代号第1部分：基本规则》和《机器状态监测与诊断预测第1部分：一般指南》。公司产品精准动态控制伺服机械手控制系统和高精度高灵活性多轴伺服机械手控制系”。

这一系列的描述不禁令人感觉新睿电子在研发技术上实力雄厚，科技感爆棚，然而事实真的如此吗？

招股说明书显示，报告期内，新睿电子的研发费用率分别为5.55%、4.98%、5.46%，存在波动，而2023年和2024年新睿电子同行可比公司研发费用率的平均值分别为13.34%、14.55%，也就是说，2023年和2024年，公司的研发费用率远低于同行均值，特别是2024年，两者相差了近10个百分点，研发投入强度明显偏弱。

此外，2025年11月，深圳市汇川技术股份有限公司、苏州汇川技术有限公司，以"侵犯技术秘密、经营秘密等不正当竞争行为"为由，将包括新睿电子在内的25名主体列为共同被告，涉及金额为3000万元。

对此，新睿电子表示，截至本招股说明书签署日，上述诉讼案件尚未开庭审理，案件审理结果存在一定不确定性。如上述诉讼败诉，可能对发行人生产经营及财务状况造成一定不利影响。

除了上述情况之外，笔者还注意到，在研发投入不及同行、核心产品单价持续下滑的双重背景下，新睿电子毛利率却逆势上升并反超行业。报告期内，新睿电子的毛利率分别为33.73%、36.44%、36.02%，而2023年和2024年新睿电子同行可比公司35.04%、35.55%，可见，新睿电子的毛利率呈上升趋势，且在2024年就已远超同行均值。

更为关键的是，新睿电子的主要产品为驱控一体控制系统、成套控制系统、控制系统单机、驱动器，其中报告期内驱控一体控制系统的销售单价分别为3490.36元/套、3204.06元/套、2639.24元/套；成套控制系统的销售单价分别为4062.97元/套、3744.29元/套、3338.6元/套；控制系统单机的销售单价1647.33元/件、1614.32元/件、1522.8元/件；驱动器的销售单价分别为272.62元/件、270.25元/件、243.04元/件。这也意味着，新睿电子所有主产品的销售单价均在持续下滑，特别是驱控一体控制系统三年间单价累计降幅达24.38%。

综合来看，新睿电子出现研发费用率低于行业、主力产品售价持续下跌，但毛利率反倒稳步上行并反超同行的异常现象，完全背离常规经营逻辑，盈利数据合理性存疑，相关差异成因与核算依据亟待公司说明。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)