（图片系AI生成）

近日，哀鸿遍野的A股上演沸腾一幕，3月20日源杰科技（688498.SH）股价突破千元大关，成为年内首只新晋千元股，总市值也来到千亿关口。

就在市场惊叹于其“1年涨超12倍”的资本神话时，公司一纸港股招股书揭开更大布局——科创板上市仅3年便拟赴港IPO，冲刺港交所主板。

公司观察梳理发现，从科创板“新兵”到千元股“新贵”，再到跨境资本布局，源杰科技的每一步，似乎都踩在行业发展的风口上，但在接连的资本造富盛宴背后，实际是AI浪潮下产能扩张、研发加码的阳谋。且随着竞争的加剧，这种谋划带上了“不得不”的意味。

于投资者而言，千元股的光环固然耀眼，但更需警惕高估值背后的风险，理性看待这场AI造富与资本扩张的双重盛宴。

AI算力造富

2022年12月21日，源杰科技登陆科创板，发行价100.66元，首日市值近70亿元，成为陕西第12家科创板上市企业。彼时，这家主营光芯片的IDM（垂直整合制造商）企业，还只是光通信赛道的选手之一，并不太引人注目。

转折发生在2025年。随着AI算力需求爆发，数据中心对800G、1.6T光模块的需求井喷，作为光模块核心的高速光芯片迎来黄金窗口期，相关板块股价上行。其中，源杰科技股价从2025年4月9日的相对低点88.10元起步，一路狂飙至，2026年3月20日，公司股价首次突破1000元，当日即超越寒武纪（688256.SH）成为A股第二高价股，仅次于贵州茅台（600519.SH）；到3月26日盘中，股价最高摸至1212.49元，该轮行情区间累计最大涨幅达到1276.27%，同期月K线录得11阳1阴。截至3月27日收盘，报1100.11元，市值946亿元。

（源杰科技周K线图）

这场资本盛宴，让一众股东赚得盆满钵满，首先受益的必然是源杰科技实控人ZHANG XINGANG9张欣刚）及其妹张欣颖。

1970年出生的张欣刚，本科毕业于清华大学材料系，后赴美深造拿到南加州大学材料科学博士学位。毕业后，他先后于Luminent、Source Photonics等海外光通信企业任职研发岗。2010年，其首次回国创业，但因多种原因（可参看此前文章《陕西源杰科技股权代持迷雾：发小反目往事与早期创业“遗产”（二）》），以失败告终；2013年，再次于陕西咸阳重新创立源杰有限（源杰科技前身），开启二次创业。

彼时，国内光通信产业规模已位居全球前列，但高端激光器芯片90%以上依赖进口，行业存在明确的国产替代缺口，源杰科技顺势切入。不过，由于ZHANG XINGANG为外籍自然人，且当时其仍在Source Photonics任研发总监，在源杰有限设立时，由张欣颖代ZHANG XINGANG持有源杰有限股权，参与注册公司。直到2020年9月，错综复杂的代持关系才还原，张欣颖也同时成为公司股东。截至目前，ZHANG XINGANG直接持股12.30%，并通过欣芯聚源（其持有欣芯聚源6.205%股权）间接持有少量公司股权；张欣颖直接持股3.43%。

（源杰科技股权结构图，来源：港股招股书）

据今年3月发布的《2026胡润全球富豪榜》，张欣刚以85亿元人民币身家位列第3475位。若以最新市值计算，张欣刚、张欣颖兄妹二人合计持股市值约150亿元。

无独有偶，由于源杰科技成立后持续不断的增资和股权融资，诸多投资机构也共享了这场造富盛宴。

比如，2018年11月，宁波创泽云对源杰科技直接增资1125万元，又以3000万元的价格受让了瞪羚创投的部分持股。宁波创泽云背后持股99.8%的LP就是中际旭创（300308.SZ）。2020年5月，由中科创星领投，工大科创、国投创业等共同完成源杰科技的第九次增资，中科创星背后又有中际旭创。目前，仅宁波创泽云持股的3.83%就对应超36亿元市值。

当然，源杰科技的“12倍牛股”之路，并非单纯的资本炒作，而是踩中了产业风口。

一是AI 算力刚需：AI 大模型训练与推理需要海量算力支撑，数据中心光互联技术迭代加速，800G、1.6T光模块成为标配。光芯片作为光模块的“心脏”，海外巨头Lumentum、博通产能紧缺，给国产替代打开空间。源杰科技率先攻克25G、50G激光器芯片，CW 70mW、100mW 大功率产品批量出货，直接切入中际旭创、海信宽带等头部光模块厂商供应链，间接进入谷歌、微软、亚马逊等北美云巨头体系。

二是IDM 模式壁垒：作为国内首家规模化量产DFB芯片的IDM企业，源杰科技从芯片设计、制造到封测全链条自主可控，工艺迭代快、良率高，供应链安全成为核心护城河。2025 年，公司数据中心类产品收入3.93亿元，占总营收超65%，毛利率近70%，亮眼的数据让投资者相信，公司已经从周期股转型为成长股。

叠加业绩反转，进一步推升市场预期：2025年，源杰科技实现营收6.01亿元，同比增长138.50%；归母净利润1.91亿元，同比扭亏为盈，2024年亏损613.39万元。

产能扩张的“生死时速”

科创板造富神话仍在高潮，源杰科技便快速启动港股IPO，为什么？逻辑很简单，看似“操之过急”，实则是IDM模式下不得不的产能扩张。

公司采取的IDM模式，覆盖研发、晶圆制造、芯片加工、封装及测试等整个价值链。该模式优点很明显，即能够缩短产品开发周期，实现独立可控的激光器芯片制造，快速响应客户需求并有效提供相应的解决方案；但需要大量资本开支及产生高昂的固定成本，产能利用率的任何下降或产能扩张与市场需求之间的错配均可能对我们的盈利能力造成重大不利影响。

换句话说，技术之后，产能即绝对竞争力。在行业景气周期下，源杰科技必须重金扩张产能。

公司观察梳理发现，近年来，源杰科技的产能扩张明显按下“加速键”。2023年6月，公司公告设立新加坡全资子公司源杰新加坡，2024年11月再公告向源杰新加坡增资不超过5000万美元，用于其全资子公司YST Semiconductor Technology Corporation（源杰美国）建设美国生产基地，抢占海外市场。

2026年2月，公司又连发两则重磅公告：拟投资12.51亿元建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目，新建高速光芯片产线；将IPO募投项目“50G光芯片产业化建设项目”投资额从4.87亿元（2025年3月已经上调一次，最初为1.29亿元）上调至7.57亿元。

短短1年多，扩产预算从亿级暴增至十亿级，资金需求急剧攀升。此次港股招股书明确，募资将主要用于强化研发测试、提升高速光芯片产能、战略投资、全球销售网络、补充营运资金等，本质是用跨境融资支撑全球产能布局，巩固技术领先地位。

不过，就目前的数据看，源杰科技并不“差钱”。截至2025年末，公司总资产25.77亿元，总负债仅2.45亿元，资产负债率不足10%；手握8.22亿元货币资金，经营活动现金流净额1.50亿元，资金充裕。

值得一提的是，赴港融资之前，业绩反转的源杰科技慷慨分红。2025年度利润分配预案显示，公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税，下同) 转增4.5股，预计合计派现5997.08万元，加上2025半年度已分配的2564.87万元，总额达8561.95万元，占年度归母净利润的44.84%；甚至，在盈利1947.98万元和亏损613.39万元的2023年度和2024年度，公司还分别分红850.10万元和1705.06万元。

时间拉长来看，A股上市以来，公司累计分红6次分红1.51亿元，占累计净利润的近50%。

左手分红，右手赴港IPO，这意味着，源杰科技的资本阳谋不是因为“缺钱”，而是“要大钱、要快钱、要全球钱”，用资本杠杆撬动产能扩张。

千元股的可持续性隐忧

如上所述，AI算力催生光模块需求，尤其是CPO（共封装光学）技术，能够大幅提升传输效率、降低功耗，国内以“易中天”为代表的光模块赛道已经兑现成业绩，连带着包括光芯片在内的整个产业链都迎来价值重估。有机构预计，2026-2028年，全球高速光芯片市场规模将保持30%以上增速。

但繁荣背后，是愈发激烈的竞争。

就在日前，英伟达还与Lumentum和Coherent达成战略协议，分别向这两家光学技术公司投资20亿美元，包括数十亿美元的采购承诺及未来先进激光组件的产能使用权。

聚焦国内，中际旭创、新易盛（300502.SZ）、光迅科技（002281.SZ）等光模块厂商向上游延伸布局光芯片；长芯博创（300548.SZ）、长光华芯（688048.SH）等同行也在高速光芯片领域发力，纷纷启动扩产计划，行业产能扩张进行时。

反观源杰科技，其虽在25G、50G产品上实现突破，但100G、200G及以上高端产品仍处于客户验证阶段，技术差距尚未完全抹平。若行业扩产潮叠加需求波动，公司将面临“产能释放即价格战”的风险。

另外，当前源杰科技市盈率（TTM）495倍，远超行业平均水平，而支撑高估值的业绩虽大幅增长，但由于业绩基数低，2025年盈利1.91亿元仍处较低水平。正如公司在异动公告中直言：“公司目前整体经营规模较小，抵御市场波动和行业变化的能力仍相对有限。”

（源杰科技业绩变动情况）

同时，公司客户集中度高，前五大客户收入占比超70%，大客户依赖明显，若核心客户订单波动，将直接影响业绩稳定性。

值得一提的是，A股历史上，千元股多为短期炒作产物，从全通教育到安硕信息，多数千元股最终股价“打回原形”。源杰科技作为新晋千元股，能否摆脱“涨得快、跌得也快”的魔咒，取决于业绩能否持续兑现高增长。

赴港 IPO，是源杰科技的“阳谋”——用A股高估值赋能国内产能，用港股平台支撑全球扩张，在AI算力浪潮中完成从“国内龙头”到“全球选手”的跨越。但这场资本阳谋能否成功，最终仍要回归到技术、产能与业绩的本质去观察。（文｜公司观察，作者｜苏启桃，编辑｜曹晟源）