近期，福信富通科技股份有限公司（下称“福信富通”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，福信富通业绩持续攀升，更是2024年在数字交通、数字海洋领域位列第二，但亮眼业绩背后暗藏多重隐忧，如公司盈利质量极差，三年半经营性现金流合计净流出超2.96亿元，与利润比值始终为负，而该现象的核心症结是贸易应收款项及应收票据激增，2022-2024年年均复合增长率71.29%，远超同期19.31%的营收增速，引发放宽信用政策冲业绩的热议。

更令人费解的是，公司业绩高度依赖前五大客户与供应商，却在销售和采购端均出现交易对方未设立便合作的反常情形，如客户C于2020年成立，公司却称2019年起合作；供应商B于2021年成立，合作起始时间却被披露为 2020年。这种违背商业逻辑的操作，让市场对其交易真实性、管理规范性打上问号。

应收账款增速超营收，盈利质量差

福信富通的业务可追溯至2010年，是一家卫星时空数字解决方案提供商，通过构建「一个底座、多重能力、多种应用」的技术体系，整合硬件、软件和数据分析能力，依托卫星通信、定位、导航及授时技术，为各个应用领域提供卫星时空数字解决方案。

根据弗若斯特沙利文的数据，政策驱动行业扩展，中国卫星时空数字解决方案行业的市场规模近年持续增长，受下游应用需求稳定增长所推动。随着国家数字化战略的推进、北斗的广泛应用，以及AI及IoT等新兴技术的融合，市场规模由2020年的人民币3,649亿元增长至2024年的人民币5,224亿元，复合年增长率为9.4%。

而福信富通凭借行业发展红利，业绩表现亮眼。2022年-2024年和2025年1-6月（下称“报告期”），福信富通分别实现营业收入41920.8万元、52144.5万元、59674.8万元、24056.2万元，年内利润分别为7488.4万元、9184.4万元、11216.3万元、4911万元，营收与利润均保持持续增长态势。

与此同时，根据弗若斯特沙利文，按2024年收入计，福信富通为中国领先的卫星时空数字解决方案提供商之一，并于数字交通及数字海洋两大领域中排名第二。

与良好的业绩表现形成鲜明反差的是，福信富通的盈利质量长期处于较差水平。报告期内，福信富通经营活动产生的现金流量净额分别为-7592.3万元、-704.4万元、-15188.8万元、-6157.5万元，经营性现金始终净流出，三年半合计净流出了29643万元。与此同时，结合同期的利润，可以计算出两者的比值分别为-1.01、-0.08、-1.35、-1.25，始终为负数。

而导致经营性现金长期净流出的核心原因，是贸易应收款项及应收票据的大幅激增，且增长速度远超营收增速。截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，公司贸易应收款项及应收票据分别达23069.7万元、37506.7万元、67683.2万元、79498万元，2022年-2024年年均复合增长率高达71.29%，而同期公司营收的年均复合增长率仅为19.31%，应收账款类资产的增长幅度远超营收增长速度。这一现象也引发市场热议，福信富通是否存在放宽信用政策以拉动业绩增长的情况，目前暂无明确答案。

客户、供应商还未设立就已合作

报告期内福信富通业绩的持续增长，高度依赖前五大客户的收入贡献，同时公司采购端也对前五大供应商存在显著依赖，而在其销售与供应链两大体系中，均出现了交易对方尚未设立便开展合作的反常现象，这一不合逻辑的合作方式引发市场热议，其背后原因亟待公司作出合理解释。

从销售端来看，福信富通对前五大客户的收入依赖度常年居高不下。报告期内，福信富通向前五大客户产生的销售收入分别为28061.5万元、35725.9万元、38509.3万元、18019.5万元，分别占当期营业收入的66.9%、68.5%、64.5%、74.8%，每年至少六成营收由前五大客户贡献，客户集中度较高。

而其中存在明显的逻辑矛盾，2022年公司第三大客户为客户C，当年对其销售收入达4399.5万元，据公司披露，双方自2019年起开展业务合作，但客户C实际于2020年才在中国成立，注册资本4100万元，主营智能座舱及车联网终端解决方案，这意味着客户C尚未设立，福信富通便与其建立了业务关系，时间线存在明显冲突。

采购端的供应商依赖度则更为突出，且同样出现了合作时间线矛盾的问题。无独有偶，在福信富通供应商体系中也出现了类似的情形。报告期内，福信富通向前五大供应商采购的金额分别为27216.8万元、33810.4万元、40039.9万元、70039万元，分别占当期采购总额的77.5%、84.9%、89.5%、66.4%，其中供应商B常年位列公司第二大供应商，2022-2024年对其采购金额分别为4625.4万元、12638.5万元、14175.7万元，占采购总额比例达13.2%、31.7%、31.7%，采购占比逐年提升且保持高位。但据公司披露，双方自2020年起开展业务合作，而供应商B实际于2021年才在中国成立，注册资本1860万元，主营智能驾驶、智能电网解决方案等业务，这与销售端的问题如出一辙，供应商B尚未设立时，福信富通便与其开启了合作。

综合上述情形，作为一家业绩持续增长、行业内排名前列的卫星时空数字解决方案提供商，福信富通在核心的销售与供应链体系中，均出现了交易对方未成立便开展合作的反常情形，此类明显违背商业逻辑的合作方式，不仅让市场对其交易数据的真实性、业务合作的实际背景产生疑问，也对其客户与供应商管理的规范性提出质疑，相关问题亟待公司进行详细、合理的补充解释。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)