1月8日，广东邦泽创科电器股份有限公司（下称“邦泽创科”）将北交所IPO上会，公开发行不超过1000万股。

笔者注意到，报告期内，邦泽创科营收与净利润稳步增长，境外收入占比超95%且北美市场依赖度持续提升。公司毛利率持续攀升并远超同行均值，2025年上半年差距达9.66个百分点，但研发费用率却长期低于行业平均水平。

与此同时，公司偿债能力显著弱于同行，流动比率、速动比率远低于均值，资产负债率超同行22.31个百分点，债务压力突出。更令人费解的是，公司计划用5015万元购入的工业用地抵押申请6亿元贷款，金额已超自身净资产，土地估值放大倍数与贷款安排的合理性，成为其IPO路上的又一核心争议点。

低研发、高毛利率

邦泽创科成立于2005年3月，构建起集自主研发、原创设计、跨国生产、全球商超渠道/互联网品牌销售、全球本地化服务，即“‘研、产、销、服’门到门垂直一体化”的全链路经营体系，并通过境外商超/互联网渠道ODM销售和自有/授权品牌电商销售为主的模式，为全球消费者提供技术领先、品质可靠、个性化的创新型办公电器和家用电器产品。

2022年-2024年和2025年1-6月（下称“报告期”），邦泽创科分别实现营业收入10.71亿元、11.68亿元、15.1亿元、8.9亿元，净利润分别为714.12万元、10762.24万元、14793.18万元、9013.01万元，业绩持续增长。

业绩增长的核心支撑来自境外市场，报告期内，邦泽创科在境外产生的销售收入10.19亿元、11.18亿元、14.56亿元、8.59亿元，分别占当期主营业务收入的95.34%、96.43%、96.98%、97%，其中北美洲地区是核心收入来源，收入分别为52257.31万元、61265.08万元、86339.02万元、51586.98万元，分别占当期主营业务收入的48.88%、52.82%、57.52%、58.26%，呈现持续提升态势。

对此，邦泽创科表示，伴随着全球政治环境和经济形势愈加复杂，各国间贸易摩擦时有发生，部分国家改变进口、关税、外汇等政策，实行贸易保护主义以提振本国经济，可能会造成全球供应链的波动性加大、物流效率降低、运营成本上升等情况，若未来公司产品主要出口国家和地区的贸易政策、政治经济环境等发生重大变化，将对公司经营业绩的稳定发展产生不利影响。

与业绩同步增长的还有公司的毛利率表现，报告期内，邦泽创科的毛利率分别为28.84%、39.43%、40.12%、41.35%，持续增长，尤其是2023年毛利率同比大幅提升10.59个百分点。需要说明的是，在上述时间段内，邦泽创科同行可比公司毛利率分别为30.78%、31.94%、30.26%、31.69%，这意味着，依靠2023年毛利率的大幅增长，邦泽创科的毛利率已远超同行均值，2025年上半年，两者之间的差距已高达9.66个百分点。

然而，在高毛利表现的背后，却暗藏一个令人费解的矛盾。报告期内，邦泽创科的研发费用率分别为2.15%、2.32%、2.51%、2.53%，同行可比公司平均值分别为3.61%、4.22%、4.42%、4.21%，研发费用率始终低于同行均值。在研发投入力度显著弱于同行的背景下，邦泽创科的毛利率却能逆势反超并持续拉开差距，这一现象与 “研发驱动产品溢价”的行业普遍逻辑相悖。

债务显著，5000万元购买的地转手要贷6亿？

笔者注意到，报告期内，邦泽创科偿债能力指标持续弱于同行，债务压力显著高于行业平均水平。截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，邦泽创科的流动比率分别为1.22、1.49、1.62、1.56，同行可比公司平均值分别为1.95、2.47、2.21、2.25；速动比率分别为0.68、0.89、0.97、0.83，同行可比公司平均值分别为1.6、2.12、1.87、1.85，无论是流动比率还是速动比率，邦泽创科均远低于同行可比公司平均值，短期偿债压力突出。

与此同时，在上述时间段内，邦泽创科资产负债率分别为62.79%、59.61%、49.62%、49.18%，同行可比公司平均值分别为39.6%、32.77%、30.87%、26.87%，资产负债率远超同行均值，目前邦泽创科的资产负债率已超同行均值22.31个百分点。

尽管自身债务压力已显著高于同行，邦泽创科仍在大举申请贷款。据公司2025年8月发布的公告显示，邦泽创科拟以自有不动产抵押，向金融机构申请不超过6亿元项目贷款授信，期限不超十年，该不动产为位于东莞市厚街镇石角路西侧的工业用地（证书编号“粤（2025）东莞不动产权第0058134号”）。

然而，这一贷款计划存在诸多令人费解之处。根据中华人民共和国自然资源部官网信息，上述抵押地块面积为 3.321839公顷，邦泽创科在2025年2-3月期间仅以5015万元的价格购入该地块。也就是说，公司刚用5015万元拿下土地，转手就计划用这块地抵押换取6亿元贷款，相当于将该宗土地的资金价值放大了10多倍。

更值得注意的是，截至2025年6月末，邦泽创科的净资产仅为5.2亿元，这笔6亿元的贷款金额已超过公司净资产。这不禁令人疑惑，究竟哪家金融机构会接受以5000万元左右的土地作为抵押，投放出6亿元的贷款，且贷款金额还高于借款企业的净资产？(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)