近期，深向科技股份有限公司（下称“深向科技”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，自2023年实现营收突破后，公司营收呈倍数增长，但盈利端却持续恶化，三年半合计亏损达17.02 亿元，且亏损幅度逐年加大。报告期内研发开支合计超11.27亿元，研发人员占比达42.3%，但高额研发投入未能有效转化为盈利能力，毛利率公司毛利率长期不足1%。

更引发市场质疑的是IPO前夕的股权操作，2025年10月，狮桥博远以合计9.74亿元价格转让股权，仅时隔1个月公司便提交IPO申请。值得注意的是，此次股权转让价格为38.94元/股，较同期47.65元/股的增资价格折价22.37%。

累亏超17亿元，毛利率长期不足1%

深向科技是一家新能源重卡及智能公路货运解决方案科技公司，专注于以电动化与智能化技术，推动全球公路货运行业向零碳、高效、安全的物流新阶段跃迁。

2022年-2024年和2025年1-6月（下称“报告期”），深向科技分别实现营业收入0万元、42564万元、196856.2万元、150635.9万元，可公司自2023年起实现营收突破，随后增长势头迅猛，呈现倍数增长。

笔者注意到，这一业绩的增长完全依赖新能源重卡业务，各期该业务销售收入分别为0万元、4.25亿元、19.61亿元、14.97亿元，占营业收入比例始终保持在99%以上，产品结构极为单一，具体情况如下：

与迅猛增长的营收形成强烈反差的是持续扩大的亏损。报告期内，公司年内亏损分别为2.66亿元、3.89亿元、6.75亿元、3.71亿元，三年半合计亏损达17.02亿元，亏损幅度逐年加大。

长期亏损与公司高额的研发投入密切相关。报告期内，深向科技的研发开支分别为23077万元、35196.8万元、36476万元、17945万元，占年内利润绝对值的86.6%、90.48%、54.02%、48.36%，研发投入成为消耗利润的主要因素。

值得一提的是，深向科技对研发的重视也体现在员工结构上，截至2025年6月，943名员工中研发人员占比达 42.3%，超四成员工聚焦研发工作。

但高额研发投入并未带来相应的盈利回报，产品毛利率始终处于极低水平。招股书显示，2023年、2024年及2025年上半年，公司毛利率分别仅为0.4%、0.5%、2.9%，始终未超过3%，2023年和2024年更是不足1%，盈利转化能力极为薄弱，与高额研发投入形成明显矛盾。

IPO前夕，股东大举套现

深向科技成立于2020年，历经了若干股权变动，截至2021年12月，深向科技的股东具体情况如下：

需要指出的是，上海钧纬（管理层持股平台）的唯一普通合伙人为钧晟景诚，拥有2.9412%的合伙权益，而钧晟景诚由万钧控制98%的权益；狮桥博远为Lionbridge Cayman Limited的全资附属公司，Lionbridge Cayman Limited（「Lionbridge Cayman」，连同其附属公司统称「狮桥集团」）由万钧创办，是中国商用车服务领域的领先平台运营商。也就是说，除了百度在线网络技术（北京）有限公司之外，其余深向科技的股东均与万钧密切相关，而万钧也占据着深向科技绝对主导地位。

即便历经多轮股权转让，其控制权从早期的62.5%逐步稀释，截至招股书签署日，通过直接及间接方式仍合计控制26.22%股权，仍是公司最大股东集团。

需要指出的是，2025年10月，狮桥博远将持有深向科技分别转让给了临沂国科、北京和光、芜湖信鲁深、北京聚昂、联想天津，转让价格合计为9.74亿元，而深向科技提交的申报稿于2025年11月6日被港交所所受理。

价格方面，却出现显著背离，2025年6月至10月期间，临沂国科、前海弘盛等投资者对深向科技的增资价格均为47.65元/股，而同期狮桥博远的股权转让价格仅为38.94元/股，折价幅度高达22.37%。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)