老人悄悄转向，新人蜂拥而入，小微盘风格的公募基金正迎来它们的“接盘时刻”。

近日，万得微盘股指数六连阳提振了市场对于相关产品的信心，然而如果仔细审视全市场小微盘风格的公募基金，则可以发现此类产品的“顶部特征”已然十分明显——自2023年以来，包括金元顺安元启在内、诸多较早介入小微盘风格的基金已经开始在组合中加入中大盘市值重仓股，其风格正在转变；同时，随着市场上小微盘风格公募基金在数量与规模上水涨船高，一些在2022、2023年才接手管理基金的新人也“杀伐果断”地换仓到了这个方向。

图穷匕见

Wind数据显示，微盘股指数（8841431）本轮暴跌始于2024年1月16日。当天指数曾一度下探并击穿60日均线，虽然到收盘时仅下跌0.7%，但开启了之后连续6天累计15%的持续回撤。1月24~1月26日，指数有所反弹，合计涨幅约为8%，之后则是8个交易日里接近42%的跌幅。2月8日，“神秘资金”大举申购中证2000ETF，微盘股指数开始止跌反弹。截止到2月23日，微盘股指数报215209.72，相较于暴跌前最高点293760仍有27%的跌幅。

由于过去数年表现优异，一些尝试复现微盘股指数，或通过“市值下沉”策略以获取超额收益的基金在2023年录得了辉煌战绩。

Choice终端数据显示，其中包括中信保诚多策略（2023年录得收益20.2%，排名20/2210）；金元顺安优质精选灵活配置混合A/C（A类份额2023年录得收益29.06%，排名11/2210）；金元顺安元启灵活配置混合（2023年收益25.45%，排名14/2210）；南华丰汇混合（2023年收益21.96%，排名21/3481）；渤海汇金新动能主题混合（2023年收益21.89%，排名22/3481）；国金量化多因子股票A/C（2023年收益13.68%，排名14/844）等。

然而，在2024年1月中旬至今的这波下跌中，除了只能看不能买的“橱窗基金”金元顺安元启外，上述基金基本已抹掉了2023年全年的收益。天天基金网数据显示，截止到2024年2月23日，金元顺安元启年初以来回报为-11.53%；中信保诚多策略年初以来回报为-23.97%；金元顺安优质精选灵活配置混合A年初以来回报为-26.71%；南华丰汇混合年初以来回报为-15.03%；渤海汇金新动能主题混合年初以来回报为-25.15%；国金量化多因子股票A年初以来回报为-17.79%。

如果我们使用Choice终端将全市场小微盘风格的公募基金筛选出来，则能更直接地感受到这种“图穷匕见”的凶险。Choice终端对基金持仓的风格进行了划分，如果按照基金最新报告期持仓在“小盘股-价值型”、“小盘股-混合型”、“小盘股-成长型”这三种风格上的占比大于0进行选基，可以得到2929支公募基金（各份额分开计算）；再按照东财基金二级分类，选出混合型FOF、量化对冲基金、灵活配置型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、普通股票型基金这6类，则可以得到1825支基金，如果只看小盘风格总计占比高于30%（上限100%）的基金，则有279支，其中成立于2023年以前的基金有237支。

（237支小盘风格总计占比大于30%的公募基金，数据来源：Choice终端）

这些基金大部分在2023年都没有录得正收益，其2023年收益率中位数为-2.49%；但今年年初以来收益率的中位数却是-14.26%。换言之，虽然管理人努力地通过“市值下沉”策略获取更多的超额收益，但实际效果非常有限；“市值下沉”只是让这些公募基金跌得更少一些，收益率能比肩金元顺安元启者屈指可数。而1月份以来的这波下跌使它们过去一年的努力与冒险均付诸东流。

北交所基金可能是这当中唯一的例外。上述237支基金中，北交所主题基金有18支（A、C份额分开计算）。除了大成北交所两年定开混合A/C外，绝大部分北交所主题基金都在2023年录得了10%以上的收益。其中华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合发起式、广发北交所精选两年定开混合A/C、景顺长城北交所精选两年定开混合A/C和万家北交所慧选两年定开混合A/C的回报更是在30%以上。

年初以来小微盘股的剧烈下跌，虽然对北交所基金也产生了一定影响，但不到20%的回撤相比于2023年的收益还未到伤筋动骨的程度。

“老乡别走”

如果我们仔细审视这些小微盘股风格基金，则可以发现这样一种趋势：过去数年间表现优异、借助量化选股，较早介入小微盘股策略获取超额收益的“网红”基金正在逐渐降低小盘风格占比；而越来越多2022到2023年才接手基金的新人基金经理却对小盘风格趋之若鹜。

上文提及的“网红基金”中：金元顺安元启的小盘风格占比仅为52.27%；相较于之前基本不超过50亿元总市值股票的持仓，2023年四季度管理人新增的宝信软件、金诚信、赛轮轮胎与株冶集团这4支股票市值均超过了百亿，其中宝信软件更是超过1000亿；与万得微盘股指数年初以来25.1%的跌幅相比，基金跌幅仅9.95%，也显示出其风格的转变。

除了金元顺安元启外，按照Choice终端统计口径，中信保诚多策略仍然维持了100%的小盘风格占比；南华丰汇混合的小盘风格占比为68.67%；渤海汇金量化成长混合发起式的小盘风格占比为59.02%，国金量化多因子的小盘风格占比甚至低于30%，游离在列表之外。如果基金披露的前十大持仓能反映整体的持仓风格，那么国金量化多因子可能是上述基金中切换风格最早的。2022年四季度开始，管理人就一改之前的小微盘重仓股，开始持有立讯精密、泸州老窖、贵州茅台、三一重工、中国中免等大盘股。

与之形成对照，一些在2022到2023年间才接手管理“迷你基”的新人基金经理却对“小市值”风格笃信不疑。举例来说：

杨超自2022年8月接手金信量化精选混合（002862）。2023年四季度以前，基金持仓基本以后疫情时代困境反转的交通运输和社会服务为主，但2023年四季度却突然切换到了小微盘股。该基金今年初以来录得回报-22.51%。

李黄海自2023年7月接手富荣价值精选混合（006109）。2023年二季度时基金持仓还是贵州茅台、伊利股份一类的传统白马成长股，李黄海接手后迅速调仓到了小微盘股。该基金今年初以来录得回报-29.04%。

陈思余自2023年10月接手汇安量化先锋混合（007775）。基金在2023年四季度以前既持有泸州老窖这样的大票，也有人福医药这样的中票，还有有方科技一类的小票。陈思余接手后开始“换血式”调仓，23年四季度基金重仓股基本都是30亿元以下的微盘股。基金今年初以来回报-11.16%。

张璐自2023年12月接手永赢卓越臻选股票发起式（015617）。2023年三季度基金重仓股以食品饮料和家用电器为主，四季度则清一色换成了小微盘股，且多为20亿元总市值以下的小票。该基金年初以来回报为-15.41%。

中小盘指数发生剧烈波动后，2月1日，国金基金管理有限公司发布了《致国金量化基金投资者的一封信》。在这封信中，国金量化团队的两位核心成员、基金经理姚加红与马芳宣布将分别出资200万与100万自购旗下的两支基金。国金基金称，“回看今年1月以来的整体资本市场，市场风格切换频率高、幅度大，特别是经历过去一年极致演绎的市场环境后，市场风格的切换更容易带来较为强烈的波动。量化模型力求分散投资，持仓的调整和转换需要一定时间，短期内市场波动也加大了交易的难度和成本，对投资收益产生了一定影响。我们认识到市场回撤是正常的现象，无论是传统投资还是量化投资都无法避免。市场的波动是持续存在的，尽管我们的模型经过了充分的测试和优化，但在某些时刻，市场环境的切换变化方式可能会超出过往阈值，我们一般会根据市场环境变化的剧烈程度和风格极致性等指标来判断回撤合理性。”。

对于采用量化投资的公募基金而言，它们或许可以在市场的剧烈波动中幸存下来。但对于那些2023年才入场、原本看中了小微盘风格基金“稳健低波动”的投资者来说，“超出过往阈值”的“市场环境切换”，则不啻又是一场“信任危机”。(本文首发于钛媒体APP,作者|陈齐乐)