近期，东莞汇乐技术股份有限公司（下称“汇乐技术”）更新披露了招股说明书，拟创业板IPO上市，公开发行不1270万股。

钛媒体APP注意到，2022年汇乐技术刚从市场上获得了4.4亿元，半年之后却又要IPO融资7.5亿元。经营方面，虽然公司的业绩在持续增长，但经营性现金流却一塌糊涂，报告期内合计经营性现金净流出1.5亿元。

48.39倍市盈率合理吗？

汇乐技术成立于2007年，由林卫波与叶倩冰出资设立。截至招股说明书签署日，林卫波、叶倩冰夫妇合计控制汇乐技术47.95%的股权，为公司的控股股东及实控人。

钛媒体APP注意到，2023年6月，汇乐技术的申报稿被深交所受理，欲创业板IPO上市，而在申报时的前一年，公司已进行了多次增资。

2022年1月，俊鹏投资、因斯福投资（汇乐技术的员工持股平台）均以7.14元/股的价格对汇乐技术进行了增资，合计增资1200万元。同月，翁明合、陈振海均以10.11元/股的价格对汇乐技术进行了增资，合计增资900万元。

2022年9月，上海和钺、架桥四期、湖州中金、上海鼎峰、金坛创新均以52.3374元/股的价格对汇乐技术进行了增资，合计增资1.8亿元。

2022年10月，汉仁蜂云、山高动力、山高弘金均以52.3374元/股的价格对汇乐技术进行了增资，合计增资8000万元。

2022年12月，中小基金、金沙产投、架桥四期、东莞创投均以61.9元/股的价格对汇乐技术进行了增资，合计增资15854.77万元。

值得一提的是，截至2021年末，汇乐技术的资产总额为54085.96万元，净资产为6855.46万元，以资产总额为例，2022年汇乐技术在市场上已合计融到了43954.77万元，相当于汇乐技术又拥有了再造一个“自己”的资金。那么，面对已经募集如此多资金量的情况下，为何汇乐技术在2023年又要通过IPO大举募资75088.24万元？

有意思的是，或许是因为账面上拥有了充足的资金，2022年，汇乐技术对股东分红2000万元，且用4469.68万元去购买银行理财产品。

对此，深交所要求汇乐技术说明2022年分红的必要性，分红后募集1.9亿元用于补流的原因及合理性。

除此之外，2022年1月，以外部投资者翁明合、陈振海10.11元/股的增资价格计算，该次增资完成后，汇乐技术的估值达到了3.09亿元，而2022年12月，以中小基金、金沙产投等61.9元/股的增资价格计算，该次增资完成后，汇乐技术的估值达到了23.58亿元。短短一年的时间内，汇乐技术的估值暴增20亿元。

更为夸张的是，汇乐技术此次IPO欲募集75088.24万元，公开发行不超过25%的股权，若汇乐技术成功上市，其估值或将达到30亿元。

汇乐技术值如此高的估值吗？

钛媒体APP进行了一个简单的对比，以汇乐技术2022年扣非后归母净利润6153.13万元计算，若汇乐技术成功上市，其市盈率或将达到48.39倍。与此同时，汇乐技术在申报稿中披露其同行可比公司分别为仕净科技（301030.SZ）、美埃科技（688376.SH）、唐纳森（DCL.N，纽交所上市公司）、安满能（6463.T，东京证券交易所上市公司），以A股为例，Choice金融终端显示，截至1月22日，仕净科技、美埃科技的PETTM分别为28.37倍、28.7倍。

收现比下滑

汇乐技术是一家专业从事工业除尘设备研发、生产和销售的高新技术企业。

2020年-2022年和2023年1-6月（下称“报告期”），汇乐技术分别实现营业收入14351.16万元、28378.22万元、62815.66万元、34431.89万元，净利润分别为509.09万元、2394.81万元、6397.82万元、3289.53万元，业绩持续增长，特别是2022年，营收和净利润分别同比增长了121.35%、167.15%。

从业务上看，汇乐技术主要拥有工业除尘设备、除尘耗材及部件、其他设备及部件、技术服务等，其中工业除尘设备主要包括防爆集尘器、非防爆集尘器、工业吸尘器、其他除尘设备等，具体情况如下：

正是由于防爆集尘器的收入从2020年的4903.88万元飙升至2022年的37786.93万元，从而导致公司整体业绩暴增。

需要指出的是，虽然汇乐技术业绩表现良好，但其盈利质量却越来越差。报告期内，汇乐技术经营活动产生的现金流量净额分别为752.61万元、273.43万元、-9177.04万元、-7218.88万元，合计约为-1.5亿元。与此同时，结合同期经营活动产生的现金流量净额与净利润，可以计算出两者的比值分别为1.48、0.11、-1.43、-2.19。

另外，在经营活动产生的现金流量净额的明细中，其销售商品、提供劳务收到的现金金额分别为9893.92万元、19021.5万元、29489.45万元、18296.41万元，分别占当期营业收入的68.94%、67.03%、46.95%、53.14%，可见2020年至2022年，汇乐技术的收现比持续下滑，特别是2022年，该比率连50%都不到。那么，为何汇乐技术在经营获取现金的能力上如此差？钛媒体APP将持续跟踪相关问题。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）