图源自视觉中国

1月22日，红日药业（300026.SZ）盘中股价一度触及3.81元，创2021年4月16日至今新低，这也是公司股价26个月来首次跌破4元。

如此低迷的股价之下，公司创始人姚小青近期的一次减持计划落空显得尤为瞩目。去年6月，红日药业公告称，姚小青计划以集中竞价方式减持公司股份不超过3000万股，今年1月5日，公司发布姚小青减持计划到期但未实施减持的公告，但没有提及原因。

减持计划被搁置一般有两种可能，因价低而卖方不愿意卖，或者卖方减持意愿强烈，但找不到接盘的买方。

姚小青近年来已有多轮减持，并曾在4元的价格抛售公司股票。据此来看，姚小青此次减持未果的原因，不愿意卖的可能性似乎较小。

大股东欲减未减，为红日药业频繁遭遇股东减持的局面再添话题。

近年来，围绕红日药业的诸多议题中，除却对业绩下滑的讨论，股东减持这一关键词尤为瞩目，既有二股东姚小青及其儿子姚晨及一众公司高管，频频抛售公司股份，还包括曾经的实控人、如今的第三大股东大通集团，因其自身的债务纠纷而遭遇在持股被司法拍卖和被动减持。

股东减持乱局之外，2019年初入主为红日药业实控人的兴城集团，更是在融资融券市场频频操作。

三位大股东在资本市场中搅弄风云，积极谋利，而成立至今27年红日药业则是深陷动荡与混乱，业绩萎靡，股价不振。

过去一段时间里，命途多舛的红日药业，经历了被动减持、司法拍卖，以及大股东减持未果等一系列事件，将本就震荡下跌的公司股价，又合力推进了下行速滑道。

而且在大宗交易市场，红日药业的股票还开启了“大甩卖”模式。

2023年11月6日至今，公司累计发生11起大宗交易，涉及股份3062.6万股，均为折价交易，折价率最高达17.87%。值得注意的是，其中多达2804.3万股的买方营业部均为山西证券太原平阳路，折价率在9.02%至11.23%之间。

巧合的是，红日药业与山西也有着千丝万缕的关系。

大股东烂账缠身，引股权“地震”

在三年前，公司大股东大通集团与山西中意智科技有限公司（以下简称“山西中意智”）因债务纠纷问题，曾诉诸法院。

2000年2月，大通集团以补充流动资金为由，质押其所持有的2770万股红日药业股份，向山西中意智借款9000万元，承诺3个月内偿还，还款日期为2020年5月18日。

彼时，大通集团持有红日药业2.93亿股份，持股比例9.76%，借款质押股份在2月21日刚获解除质押，占其所持股份的9.44%。

包括该笔股权质押在内，当时的大通集团有 99.98%红日药业股份均已质押。

图源自公司公告

与山西中意智的借款到期后，大通集团并未还款，双方协商后，于2020年7月13日解除质押股权1000万股，次日，大通集团偿还1000万元。9月30日、10月15日，大通集团分别偿还55万元、140万元。

之后，大通集团以资金紧张为由，未偿还剩余款项。

值得注意的是，2020年7月14日，红日药业发布了大通集团计划减持公司股份的公告，从8月5日至次年1月22日，大通集团共计实施减持4896.35万股，套现约2.55亿元。

减持变现上亿元，却无力偿还千万元钱款，山西中意智于2020年12月将其诉诸法院，要求处置剩余被质押的1770万股红日药业股权，并优先偿还该笔借款，但因争议解决方式的约定不在人民法院管辖范围内，该起诉讼被驳回。

山西中意智在讨债方面是实打实的“冤大头”，天眼查数据显示，该公司去年末还因工程款项难以收回而申请欠款方破产清算，但被驳回。

在与大通集团的一系列借款纠纷中，山西中意智绝非孤例。

深陷多重危机的大通集团此前连续通过质押上市公司（红日药业、大通燃气）股权的方式借款。2020年7月开始，大通集团持有的红日药业股份就开始频频被司法冻结，2021年4月10日，又开启轮候冻结模式。

有的债主沉得住气，有的则不能。

2023年6月2日，红日药业发布公告称，大通集团持有公司6407.95万股无限售流通股被天津市第三中级人民法院裁定，在符合相关减持规定前提下，通过行使大宗交易和集合竞价形式卖出以偿还债务。

消息发布后，红日药业连续5个交易日收跌。

最终，大通集团持有的3378.88万股红日药业股份通过以大宗交易、集中竞价的方式被动减持，还有350万股被司法拍卖，成交价格在4.03元/股至4.43元/股之间，累计变现1.57亿元。

目前，大通集团持股已经从2019年末的9.77%降至5.57%。

大通集团在红日药业的股权虽被冻结，但仍能被拍卖或是在二级市场被动减持，这也将投资者置于被动地位，大股东减持的利空消息何时“空降”，充满不确定性。甚至有投资者断然直言“不解决大通的问题，这股涨不起来”。

更何况，在大通集团这颗不定时爆炸的“暗雷”之外，曾与大通集团因红日药业控制权归属相争数年的公司董事长姚小青，近几年一直在忙不迭地持续减持公司股份。

减持冲动难平，重大减持未果

2024年1月5日，红日药业发布了大股东姚小青减持到期未实施减持的公告。

这份减持计划发布于6个月前，正值大通集团所持红日药业应法院《执行裁定书》进行被动减持期间，在大通集团被动减持公告发布10天后。

红日药业于2023年6月12日公告称，因个人财务安排，姚小青计划以集中竞价方式减持公司股份不超过3000万股。

次日，红日药业大跌4.01%。

根据公告所述，姚小青的减持期间在2023年7月5日至2024年1月5日之间。而这个时间几乎与大通集团被动减持区间高度重合。

两份减持公告接连发布，给投资者当头棒喝，红日药业股价震荡走低，但最终，姚小青“虚晃一枪”，0减持，大通集团则是在股价洼地被动减持超3000万股。

因股价过低而放弃变现，无可厚非，至少对于债务缠身的大通集团来说，并不愿意“贱卖”股份。

2023年10月27日，红日药业公告称大通集团持有的3023.81万股股份将被司法拍卖。参考前例，以4元出头的价格减持或是拍卖，并不是聪明的变现方式，这起拍卖在三天后就紧急撤销——公司公告称，大通集团与当事人达成了执行和解协议，不需要拍卖财产。

但是对于姚小青来说，往前追溯，在2021年7月19日，姚小青以4元/股的价格通过大宗交易方式，折价脱手了1250股红日药业股份。

就以往丰富的减持经历来说，姚小青对于股价似乎并不十分在意。

此番，姚小青的减持未果和大通集团被动减持同期发生，是否与双方曾经旷日持久的“旧怨”有关，我们不得而知。

红日药业创办于1996年，早期因资金短缺，创始人姚小青举债融资，资金正是来自大通集团，彼时，大通集团取得了红日药业的控股权，姚小青继续管理公司，股东席位退居次列。

红日药业2009年上市，之后数年，姚小青与大通集团就公司控制权的争夺不曾休止，直至2018年6月，大通集团发布声明称放弃红日药业控股股东地位，认可公司创始人姚小青作为控股股东及实际控制人。

但仅仅半年时间，2019年初，成都国资委控股的兴城集团入主成为第一大股东，曾经的实控人大通集团退居三股东席位，姚小青才以“原地踏步”的方式略胜一筹，继续守在二股东的位子上。

但是，有了新主人的红日药业也走上了被旧主“抛弃”的道路。

2021年开始，姚小青和儿子姚晨，以及红日药业的一众高管纷纷开始减持红日药业股份。

其中，截至2022年底，姚晨持股由最初的4736.9万股减少至1134.6万股，退出公司前十大股东行列，累计套现1.57亿元。截至2024年1月5日，姚小青持有公司股份比例从三年前的13.70%降低至10.24%，累计变现6.11亿元。

钛媒体App制图；数据来源：公司公告、Wind

不论是二股东主动减持，还是三股东被动减持，红日药业总是在公告中极力“撇清”关系，称大通集团、姚小青不是控股股东或实际控制人，被动减持、主动减持计划都不会导致公司控制权发生变更，不会对公司的治理结构及持续性经营产生重大影响。

红日药业屡次在减持公告中“敬请广大投资者理性投资”，但这些安抚性的表述在跌跌不休的股价面前，显得苍白无力，核心股东连续减持变现，放在任何一家上市公司身上，都不能被轻描淡写。

红日药业股价走低，一方面是股权纷争后公司被大股东疯狂抛售，另一方面，公司经营业绩的疲软，也无法为投资者加筑信心。

成品药吃老本，延伸业务“躺平”

红日药业旗下有中药配方颗粒及饮片、成品药、医疗器械、医疗健康服务、辅料及原料药、药械智慧供应六大部分，其中，成品药是公司创办以来就有的原始业务，该板块的明星单品是血必净注射液。

血必净是红日药业得以成功上市的垫脚石产品，贯穿了红日药业的整个发展历程，上市至今已有19年。

钛媒体App制图；数据来源：Wind

为了改变最初单一产品驱动增长的局面，2012年，红日药业并购中药颗粒配方头部企业康仁堂，2015年，并购医疗器械企业超思电子，湖州展望药业、湖北亿诺瑞等国内原辅料企业，之后，红日药业开始拓展第三板块医疗器械，推出智慧医疗解决方案。

红日药业逐步形成了前述六大业务板块，而中药配方颗粒及饮片自2015年坐稳了公司营收支柱的位子，这得益于此前国内中药配方颗粒仅6家企业获批试点生产，康仁堂是其中之一，6家企业垄断了80%的市场。

但在2021年2月，四部门发文结束了长达20年的试点工作，当年就有家60家企业获得相关资格，红日药业的营收支柱业务竞争对手环伺，这也立即反映在业绩上。

在2022年，红日药业录得营收、经历双双下滑的财报，其中中药配方颗粒及饮片收入同比下降20.66%至33.60亿元。

这一年，红日药业延伸布局的业务纷纷“撂挑子”。

具体来看，医疗器械板块此前表现平平，甚至在2017年至2019年每年计提亿元商誉减值准备，该板块异军突起是因为海外疫情期间，公司的脉搏血氧仪是重要的监测产品，但这种增长的不可持续性已经显现。

2022年，红日药业医疗器械板块收入同比下降18.94%至12.61亿元。同期，辅料及原料药收入同比下降11.98%至5.45亿元。唯独成品药板块实现正增长，“老当益壮”的血必净挑起增长大梁，收入8.17亿元，同比增长31.21%。

到2023年上半年，中药配方颗粒及饮片板块继续同比下降2.46%，血必净则同比增长102.71%。但要注意的是，红日药业赖以“发家”成品药板块，至今最拿得出手的仍是“老将”血必净注射液。

此前就有投资者向红日药业提问“公司在中成药创新研发领域多年来毫无建树，是研发能力不行还是战略不清晰”，对此，公司董秘只回应称“公司专注重症领域、肿瘤、呼吸系统等领域的研究与创新。”

红日药业也是众多贴上“销售型”公司标签的其中一个。

在研发上，其投入远不及营销投入，2020年至2023年前三季度，其研发费用分别为1.80亿元、2.03亿元、2.37亿元、1.54亿元，同期，公司的销售费用分别高达22.13亿元、16.16亿元、23.20亿元、16.23亿元。

强营销驱动之下，公司业务增长现已步入倒退或者停滞阶段，2022年公司营收同比下滑13.30%，2023年前三季度同比微增0.54%。在此情况之下，业绩提振股价短期内难以实现，而核心股东或被债务纠缠，或醉心于抛售套现，多方压力涌来，公司股价也难有喘息的空间。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨刘敏）