11月，我们选择了汽车行业、食品饮料与有色金属三个关注度较高的行业，并精选了包括山西证券、中原证券、国金证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来11月热门行业研报精选。

一、汽车行业

1.     近期行业概况：

1）2023年1-10月乘用车市场累计批发销量2066.4万辆，同比增长7.5%。2023年1-10月中国乘用车出口359.8万辆，同比+72.7%，新能源乘用车出口占比不断提升，在欧洲、东南亚和拉美地区快速渗透。

2）乘联会预计，11月狭义乘用车零售约为208.0万辆左右，环比+2.3%，受去年同期低基数影响，同比+26.0%。

3）11月15日，工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第377批），两款小米牌纯电动轿车位列其中。

4）11 月 17 日，工信部、公安部等四部门发布关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知。

5）11月26日，长安汽车与华为签署《投资合作备忘录》：长安汽车发布公告，公司与华为签署《投资合作备忘录》，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD 与智能车灯等。长安汽车与其关联方拟出资获取目标公司不超过 40%的股权，并开展战略合作。

6）12月1日，特斯拉电动皮卡Cybertruck在美国得州超级工厂开启首批交付，并正式公布售价。

7）12月1日晚间，江淮汽车发布公告称，公司与华为终端有限公司（简称“华为终端”）签署《智能新能源汽车合作协议》。根据公告，双方将基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车。

8）中汽协12月11日发布数据，2023年11月全国汽车产销分别完成309.3万辆和297.0万辆，环比分别+7.0%和+4.1%，同比分别+29.4%和+27.4%。其中，11月汽车出口48.2万辆，环比-1.1%，同比+46.3%，我国汽车出口连续4个月突破40万辆，不改高增长态势。

2.     行业研报精选

1）   机构：东兴证券

分析师：李金锦

评级：看好

报告发布日期：12月8日

观点摘要：

a)     2023新能源乘用车的分化趋势—PHEV车型占比的持续提升。据乘联会发布的广义乘用车及新能源乘用车批发销量数据，2023.1-10月新能源乘用车渗透率提升至33.2%，较2022年提升5.5pct。2023.10月渗透率提升至35.8%。新能源乘用车销量增速仍然明显高于行业，但有所放缓。PHEV增速领先BEV：我国新能源乘用车以纯电动乘用车为主，据乘联会，2023.1-10月BEV销量占比为69.3%，插电式混合动力乘用车占比30.7%。但自2021年以来，PHEV占比逐年提升，PHEV销量增速超过BEV。2023年10月，PHEV销量同比增速为79%，而BEV同比增速为14.5%。我们认为，PHEV将是紧凑型乘用车市场电动化的有效方案，PHEV将在最大细分市场紧凑型（A级）车市场的电动化充当重要角色，在成本、综合续航里程、补能方式等较BEV和增程式更具有优势。

b)    2023-2024年乘用车行业稳定增长与新能源汽车的持续高增长：我国经济发展的韧性。2023年前三季度GDP不变价累计同比增速为5.2%，其中三季度当季同比增速4.9%。人均可支配收入也同样维持增长。2023年前三季度人均可支配收入中位数为24528元，同比增长5.4%。经济的发展为我国乘用车行业需求提供了坚实的基础。产业政策护航。2023年8月，工业和信息化部等七部门发布了《关于印发汽车行业稳增长工作方案（2023—2024年）的通知》，通知指出2024年，汽车行业运行保持在合理区间，产业发展质量效益进一步提升。2023年以来电池成本稳中向下，有利于新能源汽车推广。我们预计，2023-2024年乘用车行业仍将维持稳定增长，2023-2024乘用车销量分部增长7%、3%。新能源汽车分别增长34.1%和28%，其中PHEV增长80.4%和50.5%。对应2023-2024年新能源汽车渗透率提升至34.5%和42.9%。汽车零部件的1.0时代-电动、智能化带来的格局重塑：智能、电动化对汽车零部件行业的冲击史无前例。电动汽车的改变不仅在动力部件的改变，而是全系统的变化。纯电平台的开发使得汽车从动力、底盘和电子电气架构都将为之改变。零部件面临取消、新增或大幅变化。而这种变化为国内零部件企业带来了机遇。全新的零部件和全新设计\升级的零部件都给我国汽车零部件带来从0到1的机遇，重塑了传统汽车零部件领域稳固的格局。部分国内汽车零部件公司，凭借高效的运营机制、研发效率、成本控制能力等等在这一阶段脱颖而出。

c)     汽车零部件的2.0时代-核心竞争力的考验：产品、客户和市场区域的多元化是汽车零部件企业打破市场天花板的必经之路。欧美日韩的大型汽车零部件公司伴随其本国汽车工业的发展，基本完成了上述“三个多元化”的过程。多元化之路是对公司竞争力的考验。我国汽车零部件企业经过多年的发展，三个方向的多元化之路正在途中。1.0时代为零部件企业带来了新产品、客户以及区域的扩充，2.0时代将是对零部件企业竞争力的考验，能否在成功获得新产品订单情况下，完成客户、区域的成功复制是每个企业都要面临的问题。本文再次选取海外汽车管路公司—TIFS，通过分析其业务结构、发展历史等，我们认为。多元化是公司治理模式的成功复制，产品、客户和市场的多元化是公司治理能力在不同领域的成功复制。

d)    投资策略：零部件板块，我们遵循“自下而上”的选择思路，更关注公司自身竞争力，更倾向诸如在研发（技术）、成本等具备优势，具备更好的运营效率、稳定公司治理架构等公司，公司自身竞争力是成功其实现多元化的前提条件。结合我们前期发布的覆盖报告，建议重点关注新坐标（603040）、溯联股份（301397）、中汽股份（301215）、爱柯迪（600933）、永贵电器（300351）等。整车板块，我们更看好混动化未来的发展趋势，借力政策的保驾护航（购置税减免至2025年），以及成本和使用体验优势，PHEV有望成为电动化的有效解决方案，混动化趋势方兴未艾。整车企业，我们仍看好广汽集团（601238）的中长期发展，尤其在混动、纯电领域的布局，有望在电动化进程中获得更高的市场份额。

2）   机构：山西证券

分析师：张子峰

评级：领先大市-A

报告发布日期：12月11日

观点摘要：

a)     11月汽车产销超预期，月度出口已4个月突破40万辆。中汽协12月11日发布数据，2023年11月全国汽车产销分别完成309.3万辆和297.0万辆，环比分别+7.0%和+4.1%，同比分别+29.4%和+27.4%。其中，11月汽车出口48.2万辆，环比-1.1%，同比+46.3%，我国汽车出口连续4个月突破40万辆，不改高增长态势。今年1-11月，汽车累计产销分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别+10.0%和+10.8%，生产增速较1-10月+2.0pct，销售增速较1-10月+1.7pct；汽车累计出口441.2万辆，同比+58.4%，成为全球第一大汽车出口国已没有悬念。

b)    11月汽车市场热度延续，借助“双11”大促等消费浪潮，购车需求得到进一步释放，市场表现超出预期。随着国家各项政策协同发力，对经济的有利因素积累增多，以及车企最后一月收关冲刺，我们预计12月汽车市场将持续走高，再现年底翘尾效应，汽车行业全年目标有望超额实现。

c)     新能源汽车：月度产销首次双超百万辆，新能源乘用车市场渗透率为36.9%，续创历史新高。11月新能源汽车产销分别完成107.4万辆和102.6万辆，同比分别+39.2%和+30.0%。其中，纯电动汽车产销分别完成72.7万辆和70.2万辆，同比分别+22.7%和+13.5%；插电式混合动力汽车产销分别完成34.7万辆和32.3万辆，同比分别+93.7%和+89.5%；燃料电池汽车产销分别完成0.10万辆和0.10万辆，同比分别+123.9%和+76.3%。11月新能源汽车市场渗透率达到34.5%；新能源乘用车市场渗透率为36.9%，较去年同期的35.1%提升1.8pct，续创历史新高。

今年1-11月，新能源汽车产销分别完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别+34.5%和+36.7%，市场占有率提升至30.8%。新能源汽车销售继续维持较高速增长，中汽协预测2023年新能源汽车销量为900万辆，同比约+30.7%，按照目前的情况，全年目标将较好实现。

d)    乘用车：产销同比实现两位数增长，自主品牌单月市场份额已近60%。11月乘用车产销分别完成270.5万辆和260.4万辆，环比分别+7.6%和+4.7%，同比分别+25.6%和+25.3%，产销同环比实现双升，发展态势良好，主要因年底翘尾效应显现，及去年同期基数较低。今年1-11月，乘用车产销分别完成2344.1万辆和2327.2万辆，同比分别+8.0%和+9.3%。我们预计在车企新车型不断推出及年底收关冲刺等活动带动下，消费者购车热情有望持续增长，12月乘用车需求将继续提升。

11月，中国品牌乘用车销售155.6万辆，同比+37.9%，占乘用车销售总量的59.7%，同比+5.4pct，自主品牌单月市场份额与上月持平。今年1-11月，中国品牌乘用车销售1297.8万辆，同比+23.8%，占乘用车销售总量的55.8%，较去年同期+6.6pct。中国自主品牌乘用车产销量增速远好于乘用车整体，主要受益于新能源车高速增长和出口市场的蓬勃发展。

e)     商用车：产销同比继续呈两位数增长；重卡市场销量环比下降，终端需求有所回落。11月，商用车产销分别完成38.8万辆和36.6万辆，环比分别+2.6%和+0.3%，同比分别+64.9%和+44.6%，同比增速较高主要因去年同期基数较低，以及客车和货车产销同比均呈两位数较快增长。今年1-11月，商用车产销分别完成367.1万辆和366.6万辆，同比分别+25.4%和+21.8%，在去年低基数的情况下，产销实现了较好的增长水平。

据第一商用车网统计，11月重卡销售约7.3万辆，环比-10%，同比+57%，同比保持高增速主要因去年同期基数较低及今年海外出口较为强劲，环比下降主要因燃气车需求开始“降温”和终端需求快速环比回落。由于北方LNG气价直线上涨，有意向购买燃气车的用户转为犹豫观望，同时重卡企业的燃气车排产也有一定程度收缩，导致整体市场表现较为一般。

今年1-11月，重卡市场累计销售约86.1万辆，同比+39%。主要车企中国重汽11月重卡销量约为1.8万辆，同比+79%，继续保持销量第一的宝座。今年1-11月中国重汽累计销售约22.8万辆，同比+54%，市场占有率为26.5%，较去年同期+2.5pct，公司的重卡出口继续占据了行业出口总量的近半壁江山，将持续受益于出口市场的良好发展。

f)     投资建议：我们预计随着经济稳增长的有利因素不断累加，地方购车补贴和促销活动等措施延续，及车企新品不断推出拉动消费者热情，12月汽车产销有望继续提升，行业全年目标有望超预期实现。我们维持行业“领先大市-A”的投资评级，重点推荐与智能化和一体化压铸相关的零部件产业链企业卡倍亿、鑫宏业、银轮股份、德赛西威、多利科技，及受益于出口市场快速发展的重卡行业龙头企业中国重汽。

二、食品饮料

1.     近期行业概况：

1)    东莞证券出具研报显示，2023年1-11月份（截至2023年11月30日），SW食品饮料行业指数整体下跌10.45%，涨幅在所有申万一级行业指数中居第二十位，跑输同期沪深300指数约0.76个百分点。细分板块中，多数细分板块跑输同期沪深300指数。

2)    国家统计局发布的数据显示，11月份CPI同比下降0.5%，其中食品价格同比下降4.2%，降幅略扩0.2个百分点。PPI同比下降3.0%，其中生活资料项下食品价格同比下降1.7%。

3)    10月31日晚间，贵州茅台发布公告，将于11月1日起，调整53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%。

4)    11 月 7 日，贵州茅台酱香酒营销有限公司与京东旗下即时零售平台京东到家在京签约合作。双方将聚焦全域营销数字化、供给模式多元化等方面展开深入合作，进一步拓宽茅台酱香系列酒经销商销售体系，搭建线上网络销售渠道。

5)    11 月 7 日，口子窖发布公告，公司拟以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于 0.55 亿元（含）、不超过人民币 1.1 亿元（含）。回购股份拟用于公司股权激励或员工持股计划，本次回购股份的资金全部为公司自有资金。

6)    11 月 10 日，国内量贩零食两大品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”正式宣布进行战略合并。合并后，两家公司在人员架构上保持不变，并保留各自的品牌和业务独立运营。

7)    11月30日，良品铺子宣布17年来首次最大规模降价，门店在售300余款产品会员价平均降价22%，最高降幅45%。

2.     行业研报精选

1）   机构：中原证券

分析师：刘冉

评级：同步大市

报告发布日期：12月1日

观点摘要：

a)     2020年以来，食饮板块的收入增长普遍放缓。2020至2023年期间食饮板块的收入年均增长低于2016至2019年期间3.03个百分点，其中白酒、调味品、保健品、休闲食品等子项分别低于之前7.06、5.57、4.47、14.93个百分点，白酒和休闲食品的收入增长受到相对更大的冲击。此外，食饮中能够实现收入较高增长的板块较之前减少，较弱的社会消费是其主要原因。但是，近些年预制菜、啤酒、其它酒、软饮料、乳品等子项的增长表现却较为突出。2023年以来，保健品、烘焙、软饮料和其它酒延续了良好的景气度，而疫情期间的繁荣市场如预制菜和乳品，其增长有所回落。

b)    或从量的维度，或从价的维度，近几年酒水消费的升级都是卓有成效的，而食品消费的升级相对滞缓。观察2016年以来的量价变化，各品类的价格体系并没有出现一致上升或下沉的情况，具体地，预制食品、乳制品、烘焙、熟食、蛋白饮料、保健品等符合消费新趋势的品类，其产品价格以上涨为主，产品结构呈现提升迹象。

c)     2020年以来，除酒水和乳品板块外，其余食饮子项的股东回报率均延续下滑趋势。我们认为，消费市场增长放缓以及局部价格体系下沉导致了食品类资产回报率的持续下滑。

d)    食饮板块在二级市场的表现完全是对基本面的反映。2023年年初以来，食品饮料板块下跌6.51%，除肉制品和软饮料外，各子项均下跌。其中，熟食、调味品、预加工、保健品、零食下跌较多，分别跌40.92%、27.16%、21.79%、16.6%和13.2%。即使基本面运行稳健的酒类资产，本期也以下跌收官：白酒、啤酒、其它酒分别跌3.72%、21.27%和17.59%。

e)     食品饮料板块的估值降至历史低位，估值中枢下沉是对业绩增长变化的提前适应和调整。鉴于基本消费品市场的增长将会放缓，食品饮料板块的估值中枢将会寻找新的合理位置，该位置应低于过往时期形成的中枢。

f)     投资策略：食品饮料上市公司的收入增长有望保持在高个位数水平，增幅略高于行业整体；而更长期来看，食品饮料板块的收入增长大概率会进一步收窄。我们判断2024年上市公司的成本将进入回涨周期，因而，2024年上市公司的盈利若进一步提升，有赖于良好的收入增长、稳健的价格体系以及优化的产品结构。2024年，我们推荐关注预制菜、烘焙、预调酒和保健品等板块的投资机会。对应上述板块，投资标的组合包括千味央厨、安井食品、立高食品和仙乐健康。

2）   机构：东兴证券

分析师：孟斯硕、王洁婷

评级：看好

报告发布日期：12月12日

观点摘要：

a)     今年以来，“性价比”概念持续受到市场关注，包括量贩零食的跑马圈地、穷游、军大衣的流行都一定程度上反映了消费者消费时变得更加理性和务实。近期，良品铺子宣布对其门店在售的300余款尖货产品会员价平均降价22%，最高降幅45%。23年良品铺子受到量贩零食店冲击后盈利下滑明显，而量贩零食店的规模和业绩成翻倍增长，冰火两重天，因此，此降价策略看似是主动出击，实际是被动选择的结果。

b)    量贩零食加速跑马圈地。根据企业官网最新数据，零食很忙门店数量6月突破3000家，10月突破4000家，4个月增加约25%；赵一鸣门店数达到2600以上且每月以200+的速度开店；而万辰生物在收购完老婆大人后门店超过4000家，零食有鸣的门店数量也超过2000家。目前，量贩零食处于快速跑马圈地阶段。因追求低价，量贩零食利润率低，极致的供应链管理和规模效应是致胜的法宝，因此，在愈演愈烈的竞争下，头部品牌压力增加，为了未来上市后更好的业绩表现，通过并购取得优势是更好的解决方案，也因此，今年11月量贩零食店赛道头部品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”宣布战略合并。

c)     产业及资本均逐步重视量贩零食赛道。实际上很多休闲零食上市公司已经注意到平价零食对其的影响，并选择调整策略或主动拥抱平价零食店，非零食企业也嗅到机会纷纷布局。① 零食平台型公司主动降价或者开店直面竞争。例如，除了降价应对竞争，良品铺子推出零食量贩品牌“零食顽家”，构建量贩零食生态链并计划于2023年新开500家门店；去年12月底三只松鼠明确了高端性价比的战略，今年6月开设自营品牌社区零食店，正式进军零食集合店业务，目前，门店已突破150家，未来布局还会进一步提速。② 生产型公司积极拥抱量贩零食渠道。例如，盐津铺子很早就重视在量贩零食店的铺货，截至2022年底，零食很忙已经成了盐津铺子的第一大客户，销售额占盐津铺子总销售额的7.31%；截止8月底，洽洽也已有十几个单品在零食很忙、赵一鸣、老婆大人等门店试销，涵盖葵花籽、坚果和休闲食品等品类；甘源食品22年下半年开始全面拥抱零食量贩系统，成立零食直营部，改造供应链，重点拓展零食量贩店、会员店等渠道，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等头部零食店达成深度合作；卫龙截至今年6月底已与62个知名零食系统渠道达成合作，2023年8月环比增长38.1%。③ 其他行业积极进入量贩零食赛道。万辰集团原来的主业是菌菇，2022年8月，其创立了量贩零食品牌“陆小馋”，首次进入零食量贩赛道，随后其陆续以投资合作设立了优品、好想来、吖滴吖滴、陆小馋的量贩零食品牌，并于9月将这四个品牌合并，创建名为“好想来品牌零食”的新统一品牌，截止三季度已有3011家门店。9月29日，万辰集团还收购了零食量贩品牌“老婆大人”；家家悦也通过“悦记·好零食”进军量贩渠道，目前门店数近20家。

d)    零食店行业存在3倍空间。iiMediaResearch数据显示，2023年中国零食集合店市场规模为809亿元，预计2025年有望达到1239亿元。截至2023年10月，中国零食集合店门店数量已经突破2.2万家，加上良品铺子、三只松鼠、来伊份等品牌零食店，估计门店数大约3万多家。据我们测算，全国饱和门店数量约为10万家，这一趋势表明，线下零食店仍具备3倍的增长潜力，而平价零食店作为零食赛道新趋势将获得相较于行业更快的增速和更大的潜力。

e)     投资建议：我们认为，虽然零食赛道存在“消费”降级的现象，但消费者消费零食的习惯正被逐渐密集的零食店培养起来，零食店开店空间较大。零食赛道市场容量大，能够快速适应新渠道的上市公司有望从中受益，受益标的包括：良品铺子、盐津铺子、甘源食品等。

三、有色金属

1.     近期行业概况：

1)      中泰证券出具研报显示，2023年11月，国内磷酸铁锂产量为16.63万吨，环比-6.26%，同比+26.14%。

2)      美国11月非农就业人数强于预期，11月季调后非农就业人口19.9万人，预期18万人，前值15万人。

3)      北京时间12月14日，美联储公布2023年最后一次议息会议结果，保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场主流预期，这是自2023年7月加息以来第四次暂停加息。

4)      中国银河出具研报显示，国内经济复苏节奏反复，有色金属行业需求边际走弱。下游逐步进入开工淡季，11月国内制造业PMI指数继续下行至49.4%，连续两个月处于收缩区间内。

2.     行业研报精选

1)      机构：中邮证券

分析师：李帅华、王靖涵、张亚桐、魏欣

评级：强于大市

报告发布时间：12月10日

观点摘要：

a)      贵金属：黄金价格创下历史新高，市场博弈美联储降息节奏。本周初贵金属价格双双创下历史新高，由于上周五美联储官员发表观点谈及降息条件，引发市场对降息的提前定价。随后，周二美联储主席讲话偏鹰，致使市场对降息预期过度，贵金属价格有所回落。然而，经济数据持续降温也佐证了美联储结束本轮加息的必要性。11月ADP就业报告显示，美国11月ADP就业人数增加10.3万人，不及预期的13万人，同样不及前值修正值10.6万人。短期内，贵金属价格或将维持高位震荡；长期看，预计美国经济有望“软着陆”，美联储明年内将开启降息周期，贵金属将迎来新一轮上涨。

b)      铀：俄罗斯浓缩铀进口禁令即将在美国众议院表决。本周铀价（U3O8）继续在80美元/磅以上高位盘整，美国众议院即将在下周表决关于禁止俄罗斯浓缩铀进口的禁令，由于民主党和共和党一直在倡议禁止从俄罗斯进口铀，该议案大概率会顺利通过。影响上，全球近半浓缩铀由俄罗斯生产，据相关报道，美国使用的浓缩铀中大约有1/3是从俄罗斯进口的，23H1从俄罗斯购买了416吨浓缩铀，按照铀含量折合约1.2万吨U3O8。目前美国本土铀矿山尚未复产，部分需求或转向现货市场，铀价有望持续上行。

c)      铜：本周铜价先涨后跌。宏观方面，本周美联储发言偏鹰，国内地产等仍然低迷。近期供应端扰动频发，印尼国家审计机构建议能源部对FreeportIndonesia推迟建设一座铜冶炼厂的计划处以罚款，加大了未来供应的风险，罚款金额可能高达5.02亿美元。下游需求无明显起色，淡季效应显著，升水接连下滑，下游仍看跌铜价仅维持刚需采购。整体看，铜呈现供需双弱局面，铜价将维持弱势震荡。

d)      锡：降息预期拉涨锡价，半导体下游超预期复苏。本周锡价企稳回升至20万元/吨以上，主要由于市场押注美联储降息预期，宏观氛围偏暖，商品市场普遍收涨；库存方面，社会库存去库2.57%，期货库存去库5.44%，去库速度较上周有所放缓；供给方面，江西新南山发布检修停产公告，国内锡矿原料供应转紧，缅甸锡矿禁矿尚未恢复；需求方面，韩国半导体11月出口金额出口同比增长7.8%，达到558亿美元，连续第2个月实现增长，随着海外半导体企业超预期复苏以及海外国家半导体消费数据的增加，美国费城半导体指数也出现大幅上涨，从侧面反映了市场对于未来半导体消费预期的转好。

e)      铝：进口铝锭增多货源充足，下游需求仍不行。供应方面，内蒙古地区继续释放新投产产能，按计划匀速投产中。库存方面，铝锭市场库存不断减少，但市场流通货源依旧较为充足，主要由于进口铝锭进入市场导致。需求方面，理论上来说，铝棒摆脱成本倒挂局面，但出货依旧困难，下游订单有限，部分企业转产其他更加有市场的产品，叠加环境管控政策影响，铝棒企业开工率下降，对电解铝的理论需求表现不佳。

f)       锂：碳酸锂持续减产，下游需求仍较为清淡。本周碳酸锂产量小幅下降。据了解，由于现货价格持续下跌，部分企业表示已经跌破成本，开始考虑减产或者停产。有赣州回收企业表示，目前的碳酸锂基本上难以维持，企业自身产品基本不出，考虑1月全面停产。预计下周碳酸锂产量或将继续下降。需求方面：下游正极市场表现一般，主要原因在于终端需求清淡。电芯厂减产去库，铁锂企业出货不畅，场内让利订单增加。

g)      投资建议：建议关注中金黄金、紫金矿业、英洛华、兴业银锡、锡业股份、中矿资源、国城矿业等。

2)      机构：国金证券

分析师：李超、宋洋

评级：买入

报告发布日期：12月9日

观点摘要：

a)      回顾2023年，能源金属板块经历需求增速放缓与去库存压力下价格的单边下行，小金属板块各放异彩。展望2024年，我们按照顺序建议关注稀土（价格企稳，机器人等贡献长期增量需求）、锑（供给缺口扩大，价格持续上行）、钨（供给刚性，钨丝钛合金刀具需求增长）、钼（制造业升级，中长期价格提升）、锂（库存压力缓解，价格有望见底）。

b)      稀土：2022-2023年，在稀土价格步入下行周期时，考虑回收企业定价模式，钕铁硼回收价格和镨钕售出价格持续倒挂，我们预计2023-2026年再生稀土产量分别为2.4/2.7/3.0/3.3万吨，同比增幅分别为-14%/13%/11%/10%。考虑海外矿（主要是缅甸矿）释放已近瓶颈，我们预计2026年全球海外氧化镨钕产量有望达到3.68万吨，2022-2026年CAGR为9%。考虑2023H2配额增速放缓，我们认为后续配额增速亦将回归更加合理范围（我们测算2024年配额增速12%或为供需平衡点）。需求端：新能源车、人形机器人和工业机器人等领域将长期贡献需求增量，我们预计2023-2025年全球氧化镨钕需求分别为9/10/11万吨，同比增速分别为5%、12%、12%。因此，我们仍然看好后续稀土价格触底回升，建议关注：中游磁材端-金力永磁：高端稀土永磁龙头，强业绩穿越周期。

c)      锑：光伏领域需求显著增长，我们预计2025年全球在光伏玻璃领域贡献的金属锑需求将达到4.2万吨，3年CAGR为38%；阻燃剂需求走平，我们测算2025年全球阻燃剂领域对应锑金属量需求为9万吨，3年CAGR为1%。全球范围内锑资源增长不及预期叠加库存持续低位的大背景下，考虑铅酸电池需求逐步下降、催化剂和其它领域需求小幅上升，我们预计2023-2025年全球锑供给缺口将持续扩大，锑价中枢有望持续上行。建议关注湖南黄金：锑业龙头，金、锑双轮驱动。

d)      钨：制造业有望整体上行，钛合金加工刀具和光伏钨丝贡献长期增量，我们预计2027年全球钛合金边框加工催生硬质合金刀具市场为42亿元，对应钨金属量需求为0.38万吨；我们预计2025年全球钨丝金刚线需求量有望达到9467万公里，对应钨金属需求量有望达到1515吨，钨需求长期向好；而钨供给实行配额制，2018-2023年，我国钨精矿总量指标年复合增速仅为2%，供给刚性大背景下，钨供需持续偏紧，钨价有望持续上行。建议关注厦门钨业：新材料平台，光伏钨丝龙头。

e)      钼：2023-2024年年国内较多矿山项目释放；而海外加息大背景下经济增长迟滞，国内能源、管线等领域建设相对放缓，导致钼需求增速下滑，2023-2024年钼供给相对偏松，我们测算可得，截至2025年我国钼供给量有望达到14.8万吨，3年CAGR为3%；考虑后续美联储降息，国内能源管线等项目建设持续发力、特钢产业持续升级带来钼元素需求增长，2025年钼全球供需有望反转。我们看好中长期钼价上行，掌握钼资源的稀缺标的有望迎来估值业绩双升。建议关注金钼股份：最纯、最大钼资源龙头。

f)      锂：2023年下游新能源车补贴退坡后需求增速放缓，淡季行情下同时产业链持续去库，锂价单边下行。2024年锂供需走向全面过剩，随低成本供应项目逐步释放，在成本曲线中供给略大于需求量所对应项目的成本将大概率为价格支撑位，初步判断为8-10万/吨，高成本锂云母等项目开始出清。2024年悲观预期持续演绎，上半年去库+需求淡季下锂价可能见底，价格稳定后逐步接近成本支撑位。锂板块估值处于底部区间，建议关注高自给率公司：中矿资源：bikita项目投产，原料实现完全自供。