《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦特邀《财报背后的投资秘密》作者孙旭龙，宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞，《钛度热评》主编车铭德，对近期A股市场的情况及热点板块进行了复盘，并就A股“跨年行情”、万达电影向中国儒意转让股权、名创优品近期股价波动及灰熊做空蔚来等资本市场热门事件进行了观点分享。

一周资本市场表现盘点（12.04-12.08）

上周，沪指周跌2.05%，深成指周跌1.71%，创业板指周跌1.77%。上周，北上资金净卖出57.87亿元；南下资金净买入112.11亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为半导体、能源金属与医疗服务行业；南下资金增持规模前三的行业为公用事业行业、零售业、汽车与汽车零部件行业；北上资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是朗威股份、多浦乐、首都在线、五洲特纸与天力锂能。南下资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是小鹏汽车、美团、东方甄选、李宁与理想汽车。

上周港股的两大指数都是下跌的，恒生指数周跌2.95%，恒生科技指数周跌3.26%。

上周美股三大股指均录得连续第六周上涨。不过道指一周累计涨幅不到0.01%，标普500指数上涨0.21%，纳指上涨0.69%。

上周沪深两市共有3只新股上市，其中中远通上市当日涨幅316.30%；港股在上周有4家新股上市，其中升辉清洁上市当日收涨3.13%。

上周A股走势回顾

《钛度热评》主编车铭德首先对上周二（12月5日）A股下跌的原因进行了分析：

第一，穆迪下调中国信用评级，对市场情绪产生影响；

第二，成交额一直处于低位，导致权重板块持续下跌破位，沪深300、上证50等权重指数续创新低。不过，在这一轮市场调整过程中，科技板块在未来预计将获得更大权重，传统的地产、金融、白酒板块的权重将有所下降，因此资金调仓换股过程中，权重板块下跌也是正常现象，未来核心看科技板块能否打开发展空间，承接住市值的增长；

第三，资金偏谨慎情绪下无法形成共识，市场缺少新主线。成交额不足的情况下，市场情绪主要靠游资带动，但是华为概念经过持续拉涨后面临调整需求，游资炒作方向杂乱，从之前的“龙飞凤舞”到最近炒麻将的“东南西北中发白”，对于市场情绪提升作用有限，并且北交所于12月5日再次拉升，也对游资资金产生分流；

第四，虽然美联储加息拐点临近，但一方面美债收益率仍处于高位，另一方面美股接近前期新高、比特币持续拉升、金价也创出新高，这些都对外资产生吸引力，从而分流北上资金。

整体来看，上一轮V型拉升过程中存在下跌没有足够放量、拉升过快、关键点位抛压较大等问题，市场存在指数进行W双重筑底的预期，本轮下跌W底的另一只脚已经出现，市场预期自我实现的同时，很多资金态度也从观望逐步转向积极。

随后，车铭德指出，虽然指数再次跌破3000点，但市场上出现了一些积极的变化：

1、创业板指和深证成指已经呈现出企稳走势，上周三到上周五，上证指数也收出了三个低位十字星，参考之前的走势，无论是下跌还是上涨，创业板指和深证成指也都是领先于上证指数进行反应的。

2、上周四、周五权重板块走势整体强于中小题材股，贵州茅台对上次跳空的大缺口基本进行了回补，宁德时代这两天也走出了放量拉升。一般新一轮行情都是权重打头阵，题材再轮动跟上，然后再复制从权重到题材的轮动，权重的企稳对于市场来说是个积极信号。

3、北上资金已经连续三天净流入、净买入。北上近日频繁买卖，很可能是在指数调整期进行加速调仓换股。消息面上，摩根士丹利中国A股指数基金12月8日凌晨宣布自购至多20%的流通股。

4、上周后半周，人工智能板块逆势表现亮眼，特别是应用端已经获得了较充分的调整，并且受到谷歌推出Gemini大模型、AMD发布最强算力Instinct MI300X芯片等消息刺激。上周五，人工智能板块整体也出现放量，虽然尾盘冲高回落收绿，但是资金介入积极性较高。另外，上周高位股出现闪崩，整体来看，游资在指数跌破3000点后，也开始寻找新的机会，近期资金抱团方向比较杂乱，经过调整之后，算力板块、AI应用端很可能成为资金抱团的年底主线，可以继续关注。

5、锂矿概念开始出现修复机会。11月中旬以来，碳酸锂期货价格开始加速下跌，目前已经逼近不少企业的现金成本线，过剩产能出清加速，锂价底部拐点有可能加速到来。因为相关股票价格一直领先于产能周期至少一个季度，因此随着本轮指数的下跌，一些资金也开始等待右侧布局机会。

6、指数调整期，也是长线资金的布局窗口期，新的长线资金开始入场。12月6日，财政部发布的《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》中，明确了社保基金投资范围包括了经批准的股票指数投资、交易型开放式指数基金，这也意味着ETF等指数基金经批准可纳入社保基金直接投资范围。另外，中国国新控股有限责任公司旗下国新投资有限公司增持中证国新央企科技类指数基金、并将在未来继续增持后，上周一，央企科技ETF再次放量成交3.2亿，创上市以来次高。

7、中共中央政治局12月8日召开会议，会议指出，明年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。可以继续关注后续中央经济工作会议对于2024年财政赤字等指标的规划。

最后，车铭德总结道：

1、成交额不足，一是信心不足，二是市场确实缺钱。原因很大一部分在于“居民强储蓄+地方债融资”。居民消费是收入函数，收入需要依靠金融市场。地方债短期要关注中央财政赤字规划和央行流动性释放，中长期需要找到土地财政后的新收入模式。

2、整体来看，3000点以下市场看多、做多情绪正在回升，虽然上周五指数拉升过程中三大指数尾盘再次遇到较大抛压，但是反转行情已经临近，市场W底正在逐步形成，无论大盘是否还有最后一跌，目前都是机会大于风险的点位，市场右侧机会即将到来。

3、宏观数据方面，11月CPI不理想在预期之中，但是重点看11月社融数据，能反应出企业端、居民端，消费、房地产和投资等更多结构化信息。

4、关注明年财政赤字率安排，以及央行年底释放流动性政策。

5、如果指数出现放量下跌，则需要关注风险。

12月5日，沪指时隔一个半月再度失守3000点大关，引发市场广泛关注。不过，一些机构对后市A股走势并不悲观，认为“跨年行情”值得期待。您如何看待A股的“跨年行情”？

《财报背后的投资秘密》一书作者孙旭龙介绍，一直以来，A股都有“跨年行情”的说法，比如最近安信策略分析师林荣雄就做了一个历史跨年行情复盘，他认为今年大概率有望复刻2018年末到2019年初的反弹行情。林荣雄是从政策分析等角度判断的，孙旭龙则提出，也可以从上市新股数量放缓这个角度聊一下。

根据孙旭龙的观察，包括北交所在内，A股今年3月至8月的新股数量都是30多家，而9月、10月、11月分别为21家、11家、17家，可见近期新股每月上市数量维持在一个相对低位，而且12月也将大概率维持在低位。所以，孙旭龙认为，至少在未来一个月内，指数继续下行的空间确实不大。在这种条件下，大家可以更积极地参与市场投资。

沪指时隔一个半月再度失守3000点大关，您认为其中原因有哪些？

孙旭龙表示，12月5日穆迪评级下调，在短期内会对市场产生一定冲击。虽然12月11日上午的市场表现，从表面上来看，可能是由于CPI等数据造成的短暂调整，但也可能是由于穆迪评级下调对市场的扰动还没有完全结束。

孙旭龙指出，当下做投资已经无法绕开中美关系这个话题。实际上，中美关系在历史上常常是时而紧张时而缓和的，比如1999年至2001年、2008年至2010年，这些时段中美关系都颇为紧张。

那么大家是否可以认为本轮中美关系紧张类似于过去的这些时段呢？孙旭龙表示，本轮中美关系可能与历史上的这几次都不大相同，究其根本原因是人口问题。公开资料显示，国内劳动力人口在2011年达峰，而总人口于2022年开始下滑。孙旭龙认为，中美关系脱钩与否，取决于逐利的西方资本对中国人口变化的反应，资本就更倾向于寻找人力成本更低廉的国家，比如有些大厂会把部分产能转移到一些人力更低廉的地方去；而我国的反应更多会体现在脱钩的激烈程度，究竟是软脱钩还是硬脱钩。所以，在这种逻辑之下，A股难免会受到持续影响。穆迪评级下调之后，标普等其他评级机构会不会跟进？因此，孙旭龙认为，A股指数只能在曲折中前进。

如果从基本面来谈，一方面，出口较多的企业可能需要较多时间调整客户，比如欧美等国家加大了对一些商品的审查力度，这就会很严重的影响相关企业的营收；另一方面，生产设备依赖欧美进口的企业也需要较多时间寻找国产替代，因为有些设备的进口是受到限制的。所以这两类上市公司在当下可能就不太合适去投资，而它们对指数的影响也不那么正面。

有哪些行业或板块您认为可以重点关注？

孙旭龙指出，刚才提到的生产设备依赖欧美进口的企业需要较多时间寻找国产替代，其实这就是一个行业或板块的思考方向。国家也在积极鼓励上市公司实现国产替代、解决卡脖子难题。

关于这类行业，孙旭龙表示，符合以下两点条件的上市公司是比较值得关注的：其一是切实投入了足够的研发费用，比如说每年研发费用占营业收入的比重在行业内的排名能进入到前20%；其二是没有过高的有息债务，最好是短期借款明显低于现金及现金等价物，这样的公司就不太可能有流动性危机，为财务安全提供了保障，而这一点是很多投资者极可能忽视的。

如何看待人工智能行业的机会？

孙旭龙表示，人工智能应该是未来非常重要的一个发展方向，再怎么重视都不为过，因为它确实在很大程度上解放了人的生产力。但也有一个问题，就是目前我国依然属于制造业强国，服务业方面还不是太强。

如果某一个行业能够得到持续的、非一次性的补贴，比如每生产一个产品，就能获得一次补贴，那么市场就会对它的长期盈利能力有一个比较好的预期，这个行业也就有可能重复像前几年光伏、锂电行业出现过的，长达两三年之久的大行情。对于人工智能行业来说，短期刺激确实有，但能不能像上面所说的能有持续的补贴，在未来能否有一个良好的盈利预期，能不能具备国际级的竞争力，这些目前还是比较难说的。

不过，孙旭龙指出，作为投资者可以时常关注海外的一些人工智能的消息，跟随相关消息对行业带来的刺激，做一些波段性操作，应该也没什么问题。

在目前的市场环境下，应采取哪些投资策略？

孙旭龙给大家分享了三种自己最近在考虑的不同风险的投资方向：

1、  低风险的高股息策略。随着指数不断调整，很多个股尤其是蓝筹股股息率已经超过5%，且监管机构仍在鼓励更多的上市公司尤其是央国企加大分红力度。因此大家可以结合股息率和股利支付率来看，孙旭龙表示，前者越高、后者越低的上市公司越会得到他的青睐。

此外，净利润同比增速也要考虑。有些周期性行业，比如煤炭行业，今年的净利润相比去年就有明显下滑，这种大家要去考虑一下。至于煤炭行业为什么最近的走势一直比较好，这跟它的高股息率有着密不可分的关系。另外，电力设备中的光伏、锂电行业，它们的市盈率很低，除了产能过剩的担忧之外，也跟它们的股利支付率不是太高有很大关系。通常来说，电力设备的龙头公司的股利支付率可能也只有20%-30%。孙旭龙表示，如果它们有十倍的PE，再把股息率提高到60%-70%，那么也许下跌势头就可以马上得到逆转。还有一个就是白酒行业，因为现在金融风险在持续排解，所以孙旭龙认为，不能只看“白酒信仰”，也要关注一下它的股息率，目前白酒行业的股息率也不是很令人满意，所以大家现在还是要多等待。

2、  中风险的贵金属策略。近期全球地缘政治风险不断升高，贵金属标的也值得重点考虑。

3、  高风险的小票博弈策略。在市场增量资金有限、相当一部分权重股股息率还不够吸引人的情况下，市场博弈情绪可能持续高涨。此时，低股价、小市值股票可能受到“技术客”的追捧，孙旭龙表示自己也会适度参与。但必须注意的是，有财务暴雷风险或退市风险的票不要参与。

北交所近期表现十分活跃，您认为是否可以考虑？

孙旭龙表示，北交所近期的活跃其实就是一个典型的小票博弈策略的实际体现。当然也是一个超跌反弹，因为截止到目前，北交所其实也只是堪堪收回了今年以来的跌幅。它能否得到持续炒作，取决于是否有足够多的增量资金入场，以及权重股绝大部分的股息率是否足够吸引人。恐怕这两点都满足后，北交所的活跃度才能回归正常。

孙旭龙指出，如果短线客对自己把握轮动的技术有信心，倒也不是不可以在这段时间内适度参与一二，但一定要做好止损等风险把控。

您认为明年A股的走势将会如何？

孙旭龙认为，现在对明年的股市做展望还有一些早。因为目前国际局势的变换非常快，比如两岸关系等都是非常值得关注的话题。不过，从长期来看，无论哪国股市，基本面都是最终决定因素。

A股从长期来看，它的基本面呈“L型”优化，长期底部难以捉摸，且各类债务风险仍在努力化解阶段，大家应该对此有一定的心理预期。

若仅从沪指相对短期的反弹需求来看，孙旭龙认为有两个节点值得参考，一个是2022年4月26日，另一个是2022年10月31日，这两日沪指分别见阶段性底部，且市场情绪氛围与当下类似。

PE方面，万得数据显示，截至2023年12月8日，沪指的PE为12.42，而去年4月26日、10月31日这一数值分别为11.21、11.36。

PB方面，万得数据显示，截至2023年12月8日，沪指的PB为1.21，而去年4月26日、10月31日这一数值分别为1.22、1.18。

当前判断的难点即在于，该选取PE还是PB作为短期强支撑位的参考依据？孙旭龙表示，在稍早之前，2019年1月2日、2020年3月23日，沪指PB均在阶段性达到1.22的底部，而更早之前的2014年6月也都在最低时见到1.22。从这方面来看，沪指PB在1.2倍的支撑是比较强劲的。

另一方面，如前所言，国内债务问题仍在努力化解中，系统性风险尚未发生，PE打至极致的可能性并不太高。故综合来看，孙旭龙认为沪指或在PB1.2倍这里有强支撑。PB1.2倍将是明年值得密切关注的一个重要点位。

万达电影股权转让事件解读

宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞介绍，此次股权转让主要是因为万达集团旗下的万达商管迟迟未能上市，对赌协议已经到了最后期限。2021年7、8月时，万达商管引入新加坡PAG、碧桂园、中信资本、蚂蚁集团等投资者，共融资380亿元，并和他们签署了对赌协议，如果万达商管不能在今年年底之前在港交所上市，这些投资者可要求公司回购全部或部分股份，每股回购价格为年化8%收益率。今年已经接近尾声，万达商管如期上市显然已经不可能，因此万达很可能面临一笔巨大的回购开支。

目前来看，万达商管上市时间不可预测，此前已经四次递表被拒，最近一次是因为证监会质疑万达商管的短期偿债能力。万达商管目前流动负债超1000亿，短期负债近700亿。万达商管近三年及一期筹资活动产生的现金流量净额分别为-245亿元、-320亿元、-113亿元和-182亿元。证监会要求补充说明筹资活动现金流量净额持续大额为负的原因及合理性。

从偿债能力上看，万达商管短期内上市的可能性是比较小的。不久前，万达商管还恳请债权人同意6亿美元的美元债展期方案。在这样的情况下有多少投资者还愿意“陪跑”？一些在国内同气连枝、自身情况还不错的企业还好说，但像碧桂园这种自己压力也很大的，或是一些外资企业，比如新加坡PAG就投了180亿元，这类企业很可能要求万达回购，而这就是非常大的一笔开支。目前万达账上现金及现金等价物余额只有150亿元，肯定是不够的，所以不得不出售资产了。

7月20日，万达投资49%的股权被出售给了儒意。这次，在12月6日，又出售了剩下的51%。等于儒意现在完全持有万达投资。而万达投资持有39%的万达电影股权，根据万达电影停牌前的市值，这部分估算价值约106亿元。这次51%的股权具体作价不详，但之前的49%只花了22亿元，并且当时万达电影的市值比现在还高一些，这次肯定也是贱卖了。

另外，根据市场消息，万达集团计划出售旗下位于一线城市的万达广场以换取流动资金，目前正在与险资机构进行洽谈。

名创优品近期股价波动的原因

吴吞表示，名创优品最近的股价走势很反常。11月21日，名创优品发布了截至2023年9月30日的一季度财报，这份财报是很优秀的，很多数据都创出了历史新高，但是业绩发布次日股价就下跌了超10%。

12月5日，名创优品股价又跳水，盘中跌幅一度超过26%，最终收盘下跌了14%。有分析称，公司股价大跌或与门店扩张不及预期等因素有关。这点单看第三季度的财报是看不出来的，第三季度门店突破了6000家，而且已经提前完成了2023年全年国内350-450个净增加门店的目标。因此报道中说的扩张不达预期可能是指海外市场，海外市场开店目标也是净增350—450家，今年前三季度净增198家，四季度要完成全年目标还是有很大压力的。

名创优品第三季度国内的表现确实不错，除了快速扩张外，第三季度名创优品的单店坪效也是在增长的，今年7月，名创优品中国区线下门店销售额突破12.5亿元，同比增长29.3%，超1000家门店月销售额创历史新高。

同时海外市场方面，除了开店速度不行以外，整体表现还是不错的，收入同比增长40.8%（国内市场34.7%），平均单店收入增长25.1%（国内市场23.8%），都超过国内市场。整体毛利率也创出了历史新高，首次突破40%，达到41.8%。单看三季报除了海外开店速度不达预期外，其实非常优秀。

从基本面角度分析，吴吞猜测，这次大跌有可能是因为四季度经营出现了问题，企业没有披露出来，不过一些大股东、战投已经提前得知了。

名创优品在股价大跌之后回应：“截至目前，集团的业务营运正常且顺利，日常营运和财政状况并没有发生任何重大不利变动。”这种话比较官方，大家还是以数据对比为主。可以援引名创在业绩会上的表述：“进入四季度以来，MINISO业绩表现保持韧性，以周为单位对国内销售进行统计，7月至今国内单店日均销售的变化趋势与2019年疫情前水平基本一致，更多表现为销售的季节性，没有走弱的趋势。”由此可见，四季度国内市场的表现依旧很稳定，大跌有可能是海外市场大幅不及预期，不过吴吞认为这个可能性不是特别大。更大可能是资金面的原因，或者一些影响估值的传言等。

灰熊做空商汤

吴吞指出，“谁主张，谁举证。”灰熊的这次做空只有主张，毫无举证，或者说举证全凭臆测。比如关于大股东汤晓鸥抛售股份，这都是去年7月的新闻了，而且当时商汤已经发了澄清公告。

这次报告中比较重要的一点是关于商汤伪造收入的。商汤的应收账款庞大且不断增长，灰熊怀疑商汤的这些应收账款是虚假收入。灰熊举的列子是商汤19年的两个诉讼，不说是陈年旧事了，按逻辑来说也说不通。如果真的是伪造收入，那么双方之间怎么会有纠纷？而且有一个案件商汤还是原告，难道是贼喊抓贼吗？

吴吞表示，“怀疑一但产生，罪名就已成立。”灰熊的初衷根本就不是想写一份严谨的做空报告，也从未想过要去证明商汤有问题，只是想让更多人产生怀疑，从而在做空中获利，这种行为是非常恶劣的。

吴吞坦言，自己并不是说商汤肯定没有伪造收入，对于持续增加的应收账款他也有所怀疑，怀疑的种子已经在很多人心里种下。但是暂时还是怀着“疑罪从无”的态度观察比较好。

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（本文首发于钛媒体APP，作者｜内容运营编辑雨朦）