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中资科技股业绩大比拼:不拼流量,拼质量

钛度号
踏入2023年12月,腾讯(00700.HK)、美团-W(03690.HK)、阿里巴巴-SW(09988.HK)、拼多多(PDD.US)、京东集团-SW(09618.HK)、百度集团-SW(09888.HK)、网易-S(09999.HK)等在全国范围内广泛开展业务的科技巨头,已经公布了截至2023年9月末的第三季度业绩。

图片来源@视觉中国

文|财华社

踏入2023年12月,腾讯(00700.HK)、美团-W(03690.HK)、阿里巴巴-SW(09988.HK)、拼多多(PDD.US)、京东集团-SW(09618.HK)、百度集团-SW(09888.HK)、网易-S(09999.HK)等在全国范围内广泛开展业务的科技巨头,已经公布了截至2023年9月末的第三季度业绩。

见下表,七家科技公司于2023年第3季及前三季均实现收入和利润增长,除了京东之外,另外六家科技公司的季度利润增幅均达到双位数,而七家科技公司的前三季利润增幅均在20%以上,其中美团的前三季利润增幅更达到197.67%,季度利润增幅达到62.41%,最为显著。而从收入来看,则是拼多多独领风骚。

在2023年第3季度的盈利表现中,财华社注意到,除了拼多多毛利率下滑18.09个百分点之外(财华社已在《拼多多与美团,为何冰火两重天?》一文中提及此情况),其余六家科技公司的毛利率均有所改善。在研发开支方面,除了拼多多之外,其他六家科技公司对研发的投入仍然十分慷慨,研发开支规模占收入的比例大致维持稳定。

营销方面,以流量取胜的拼多多继续对营销大投入,不过考虑到其收入大幅增加,营销开支占收入的比重也有所收缩。疫情后,面对抖音的竞争,美团加大力度留住客户,其营销费用相对增幅较大。

回顾与比较了中资科技巨头的2023年第3季业绩之后,财华社留意到有几个大方向值得留意:

1)它们各自的新业务与新方向发展如何,AI发展进度;

2)这些科技巨头均持有大量现金与存款以及短期投资;

3)科技巨头们都认识到流量不会永远持续,也因此它们已纷纷从流量为王的思维模式转为以质量为重;

4)除了投入新业务外,巨头们也大力进行回购与派息。

流量不再为王

腾讯的社交属性得到进一步强化,2023年9月30日止主要社交平台微信与WeChat的合计用户数达到13.36亿,同比增加27.1百万,按季增加9百万左右。

工信部的数据显示,当前三家基础电信企业的移动电话用户总数为17.26亿户,比上年末净增4214万户,其中5G移动电话用户为7.54亿户,比上年末净增1.936亿户。由此可见,腾讯的社交平台用户或仍具有两成以上的增长空间。

腾讯收费增值服务注册账户于2023年9月末只有2.45亿,相对于其社交平台的用户基数仍处于较低的收费费用,这也意味着收费增值用户仍具有可拓展空间,不过同时在收费服务这一块,腾讯面对来自其他运营商的竞争也很大,在音乐内容方面有网易云;在文字内容方面有免费的百度、字节跳动等各大平台的相应板块;在收费视频方面,腾讯视频与腾讯影业面对中国移动旗下咪咕、阿里旗下优酷与阿里影业、百度旗下爱奇艺等的竞争,还有众多短视频网站与内容平台如哔哩哔哩(09626.HK)、小红书、抖音等已通过自身的业务优势在抢占用户市场。

可以说,在即时通讯用户领域方面,腾讯是无冕之王,而在增值服务方面则烽烟四起,各大科技企业都在争抢用户市场。

在过去,用户流量是主要争夺焦点,而现在则是用户的使用时长,因为这决定了其内容的变现价值高低。而决定内容变现价值的,是内容的质量,质量高才能留住客户,这正是各大平台将竞争重点从流量转向质量的关键因素。这也是各大科技巨头加大力度在研发方面寻求突破的原因。

流量红利已见顶,科技企业需要重开新赛道,才能快速布局未来,以保持竞争力。

新业务与新方向

腾讯最近拓展视频号变现,以及小游戏,这些业务的盈利能力较高,以小游戏为例,与其过去的游戏业务不同,小游戏通过微信进入,也不同于其传统游戏业务通过发行、道具等模式变现,而是通过抽佣和少量广告加载来实现变现,涉及的成本相对要少得多,一方面可提高微信的使用时长,另一方面也创造了更多的变现模式。

此外,在AI发展方面,腾讯拓展AI在各个业务分部的应用,例如与Meta(META.US)相似,腾讯不断扩展广告AI模型的参数,并为广告主提供生成式AI工具。此外,腾讯正在升级自研基础模型腾讯混元,将其部署到内部产品中,同时向外部企业客户开放使用。

阿里巴巴新方向:新任CEO吴泳铭提到了在未来十年,阿里将聚焦以下三个方向:技术驱动的互联网平台业务、AI驱动的科技业务、全球化的商业网络。对于符合用户需求和AI驱动变革趋势的业务和产品,作为第一优先级重点投入;而对于面向未来的革新型产品,则秉持长期主义进行坚决投资,以三年为评估和价值检验周期,培育面向未来发展的新业务和新动能。

AI方面,9月财季,阿里巴巴自有的大语言模型“通义千问”推出了2.0升级版本,在理解复杂指令、推理、记忆和减少幻觉方面具备出色能力,并针对包括金融、游戏等特定行业推出8个垂直模型,以及提升业务能力,如代码生成及客户服务。

此外,一站式AI应用开发平台阿里云百炼,可在单一平台上提供大语言模型应用开发服务。

同样,网易(NTES.US)也持续推进AI发展,例如网易有道(DAO.US)的子曰教育大模型等AI技术落地。网易游戏也推进大模型等AI技术自研,网易云音乐(09899.HK)将AI技术融入音乐创作全流程。

在新业务拓展方面,京东(JD.US)长期致力于数智供应链的投资,此外,最近京东还推出京言AI小助手,能成为用户的购物助手。

美团的新业务方面,美团优选在第3季维持市场地位,并提升了经营效率,增强了产品和定价实力。继续优化物流网络,增加优质配送站的密度。与此同时,美团也在帮助农户增加收入,助力农产品的流通,并推动小企业的盈利增长。

AI发展方面,美团近日上线了“Wow”的聊天应用,也是其首个AI交互产品,采用AIGC技术,模拟人类对话。

百度(BIDU.US)主要依靠其在国内首屈一指的搜索引擎业务赚取稳定、可观的广告收入,来支持其新业务的发展,尤其是AI和智能驾驶领域,目前来看,百度在两个领域都已实现了变现,只是距离达到收支平衡仍需一点时间。

百度于8月31日取得大规模部署文心一言的批准,并向企业客户开放了文心API。在10月份举行的百度世界大会上,百度展示了文心一言和AI原生产品的进展,并推出了基础模型文心4.0,或相当于GPT-4级别。

在产品方面,百度使用文心工具来重塑其整个产品组合,并引入人工智能原生体验。通过将这些新功能接入其现有的业务,来丰富用户体验,提高客户满意度,提高业务的经营效率,此外,将这些新功能向客户推出,也有望带来新的收入来源。例如从上个月起,文心一言(文心大模型4.0版本)面向公众开放并收费,专业版连续包月49.9元人民币,单月59.9元人民币,基础版免费,开始变现,这些正面影响或将体现在其2023年第4季及之后的业绩中。

除此以外,百度于今年5月推出了全新的电商品牌“百度优选”——这是一个以AI技术为驱动的智能电商平台,简单来说就是通过海量的数据和AI技术,为用户作出消费决策提供支持,李彦宏预计,这一业务的增量收入在第4季获客达到亿元级。

智能驾驶方面,李彦宏重申其目标没变,就是要在实现运营盈利之前,在几年内实现区域单位经济收支平衡。

现金与回馈股东

腾讯2023年前三季的资本开支为163.69亿元(单位人民币,下同),同比增长32.40%,而经营活动所产生的净现金流入则达到1680.08亿元,同比增长52.06%,远高于资本开支,也因此腾讯持有的现金与定存大幅增加,2023年9月末的总额达到3624.59亿元,较年初增加了726.08亿元。

2023年第3季,腾讯回购了4752万股,总代价为153亿港元。2023年上半年,腾讯在港交所购回4834.65万股,总代价为169亿港元,合共起来腾讯今年前三季的合计回购金额为322亿港元。

于2023年9月财季,阿里巴巴的核心业务持续产生稳健的现金流,经营活动产生的现金净流入额达到492.31亿元,同比增长4%;自由现金流达到452.20亿元,同比增长27%。

阿里巴巴更首次宣派现金股息,这在科技上市公司之中实在不多见,要知道全球市值最大的科技企业苹果(AAPL.US)也只回购、不派息,而阿里巴巴不仅派息,还继续大手回购。阿里巴巴宣布每股派息0.125美元或每股美国存托股1美元,以美元支付,股息总额为25亿美元。除了派息之外,阿里巴巴仍坚定执行其回购政策,在9月财季中,阿里巴巴就以17亿美元回购了大约1,860万股美国存托股(约合1.484亿股普通股),而目前已获授权的股份回购计划仍有146亿美元的回购额度,有效期至2025年3月。

网易的9月财季经营活动净现金流入为98亿元,按年增长30.67%。该公司也宣派季度股息每股0.0990美元,加上第二季派发的0.1050美元和第1季的0.093美元,前三季合共派息0.297美元,合约2.32港元。此外,该公司今年年初实行了一项全新的股份回购计划,可回购总金额不超过50亿美元的美国存托股和普通股,到9月末已回购了6.6百万美国存托股,耗资5.879亿美元。

2023年第3季,京东的自由现金流为82.64亿元,同比增长253.31%,截至9月末止的12个月自由现金流达到393.96亿元,同比增长52.44%。于2023年9月末,京东持有现金1159.71亿元,较年初增加了371.1亿元,短期投资也达到1263.82亿元,而且京东的现金周转期对其非常有利,资金十分充裕,不过京东仍在投入供应链基建等的发展,或未如其他同行那样将更多资金回馈股东。

尽管美团的新业务仍产生亏损,而且继续投入拓展新业务,但其财务状况十分稳健,现金规模也进一步扩大。2023年9月末,美团的现金及现金等价物达到251.49亿元,较年初增加49.9亿元;短期理财则较年初增加了165.98亿元,至1084.71亿元。罕有地,美团在公布9月财季业绩后,宣布了股份回购计划,表示将不时在公开市场购回总金额不超过10亿美元的公司股份。

与京东相似,百度的新业务规模较大,也因此投入的资源相对规模也较大。2023年9月30日,百度持有现金349.08亿元,短期投资1563.59亿元,两项合计起来占了其总资产的46.53%。

CFO罗戎表示,当前生成式AI和大模型的投资主要围绕算力进行。在过去的几个季度里,百度已经投入了大量的芯片资源来训练其新文心模型。在未来,随着更多由文心驱动的人工智能原生应用得到更广泛的应用,百度会将更多资源投入到其他更重要的事情上。

模型推理一般与模型的使用高度关联,应可得到未来开发的资金支持。得到监管放行后,文心一言从个人用户或企业端都能产生额外的收入,而且增长非常迅猛。在使用生成式AI和大模型革新其现有业务矩阵的同时,百度仍密切关注其财务状况,确保成本收益维持稳定。

整体来看,百度会将资源集中分配到AI相关业务,而撤离非核心业务。

总结

在这些科技巨头发布的业绩报告中,公司管理层反复强调了高质量发展的重要性。这意味着以流量为王的时代将逐渐过去,未来竞争的关键将不再仅仅是吸引多少用户,而是如何将这些用户转化为收入和利润。因此,放慢脚步是为了更长远的发展。

值得留意的是,这些在中国这个巨大消费市场举足轻重的科技企业,估值却远低于国际同行。见下表,腾讯的市盈率估值还不到20倍,仅相当于社交平台运营商Meta的一半;电商股方面,阿里巴巴和京东的市盈率估值均为单位数,而平台股拼多多和美团则为25倍左右,远低于电商亚马逊的84倍;兼具搜索引擎与AI概念的百度,市盈率估值不到13倍,仅相当于谷歌的一半和微软的三分之一。

资金并不理性,只是这个偏离时间有点太长,这牵涉到很多项因素,包括很多众所周知的原因使得资金却步。考虑到当前众多不确定性,要修复这个估值差距仍需要很长的时间。希望中资科技企业能够恪守质量取胜的宗旨,做好自己,相信等潮来的时候,必然能发光发热。

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