从2022年三季度开始，诺德基金主推的基金经理们陆续开始就美联储加息进程、A股市场风格切换、企业盈利能力修复伴随成长股估值修复等议题向市场公开喊话。一年后的实际结果显示，他们对于上述投研议题的预测几乎完全背离了现实情况。结合这些基金经理所管理产品的风格与业绩来看，这些投研观点，与其说是审慎研究的结果，不如说更像是一种希望市场主动迎合自己能力圈的美好愿望。

半程冠军年内折戟

截止到2023年10月27日，上半年公募基金权益类“半程冠军”——诺德新生活混合A/C（006887/006888）已经回吐了今年以来的全部收益。天天基金网数据显示，该基金A类份额净值0.8956，今年以来累计收益率为-0.72%；C类份额净值0.8953，今年以来累计收益率为-0.75%。仅仅在4个多月前的6月19日，诺德新生活混合今年以来累计收益率还高达84.76%。7月中旬，基金经理周建胜在季报中不无得意地回顾：“二季度，本基金取得了不错的业绩，核心原因是我们对行情做了比较好的前瞻判断，在关键时刻及时地从信创+切换到AI+，成为年内比较早上车ChatGPT产业链的公募基金产品，从而成功地抓住了市场主线，并将我们对产业的认知变现为投资回报”。

净值遭遇大幅回撤，主要的原因是基金维持了对TMT板块的高暴露。10月25日，基金发布的三季报称，“通过对产业的进一步研究及对人工智能产业链发展前景的判断，本基金在报告期内继续坚守人工智能产业链方面。三季度我们面临了一个‘K’型的走势，一方面是A股人工智能产业链板块个股大跌，另一方面是海外GPU龙头最新财季的业绩和下季度指引继续大超预期”。从持仓上来看，该基金重仓的源杰科技、中际旭创、工业富联、新易盛、太辰光等分属人工智能、5G板块的个股均大幅下挫。相较之下，7月1日以来（截止到10月27日），人工智能指数（931071）跌幅为-24.54%，计算机（801750）跌幅为-15.81%，传媒（801760）跌幅为-22.31%，通信（801770）跌幅为-18.37%。

重仓的背后，一定是坚定看多人工智能，而这可能也是整个诺德基金管理有限公司（下称“诺德基金”）内部的共识。早在今年7月份，诺德基金FOF投资总监郑源就在季报中表示，“从2023年二季度的市场热点来看，AI已经成为市场投资的主线。我们认为AI技术的大规模应用将成为整个人类社会生产力要素提升的主要驱动力···因此，我们认为AI主题相关的产业链行情才刚刚开始···基于大数据和大模型的AI技术对算力、存储、传输安全这些基础设施的需求是比较强烈的”。

利好是好利空也是好

事实上，这已经不是诺德基金第一次试图预测市场，但结果发现市场走势与其预测完全相反了。和一般公募基金总是倾向于总结过去，较少对宏观议题进行预测不同，管理规模不大的诺德基金却非常热衷于就某些对A股影响较大的宏观事件发表预测。自2022年三季度以来，诺德基金主推的基金经理们已经就美联储加息进程、市场风格切换以及大盘整体表现这三个重要议题，以每季度一篇的频率进行预测。而从事后看来，这些预测全部被现实所否定。

首先是美联储加息进程。这一进程始于2022年3月。半年之后的10月，诺德基金投资三部投资总监、同时也是诺德品质消费6个月持有混合（011078）的基金经理谢屹就在季报中告诉投资人：美联储即将停止加息。他认为，“美联储的加息也始终有一个前提，就是美国不能落入衰退···如果高通胀和低增长同时存在，其优先级会转向保增长···最新的美国PMI已经回落到50.9···其下行预示着美国就业市场拐头向下很快会到来”；因此“2022年Q4以后美联储大概率将没有能力再加息”。然而，当2022年11月与12月，美联储加息两次，分别加息75和50bp后，2023年1月，谢屹又表示“加息大概率会在今年（2023年）年中前后停止”。2023年5月与7月，美联储再次加息，分别加息25个bp后，谢屹又修正了之前的观点，认为“海外的逆风（指美联储加息）可能依然会存在若干个季度，但是和2022年不同，这种逆风已经不再重要，中国内部周期向上的动力将成为主导因素，这预计将引导A股和港股市场走出良好的表现”。

其次是市场风格切换。2023年初，诺德基金总经理助理，同时也是诺德成长优势混合等7支基金的基金经理郝旭东在对2023年权益市场进行展望时判断，“在市场风格方面，由于龙头股的相对较高估值，在2021-2022年经历了连续2年的中小市值强势，当前估值下，在电新，专精特新等板块，中小市值的估值折价已经明显收敛，甚至相对龙头出现了溢价，因此，2023年，典型的中小市值全面占优的情况或将发生一定改变，市值的风格因子影响将会弱化，大、小市值应该都会有机会，市场风格更加趋于均衡”。

然而，现实却是，今年整体来看，小市值占优、价值占优的市场风格依旧未变。年初以来，大盘成长（399372）、中盘成长（399374）、小盘成长（399376）的涨跌幅分别为-15.9%、-20.19%、-10.65%；大盘价值（399373）、中盘价值（399375）、小盘价值（399377）的涨跌幅分别为1.59%、-0.4%、-0.79%。

对于2023年A股整体的走势，诺德基金的预测则显得过分乐观。2023年1月，谢屹的判断是“对A股而言，全年可能是渐入佳境的过程，即上半年中国自身的复苏推动股市稳步回升，而下半年可能迎来中美共振向上”；郝旭东的判断是“经历了2022年大幅调整，国内权益市场估值水平已整体处于较低水平，若将外资开始大规模进入导致A股估值体系重构的2017年作为起点，2022年末，沪深300的PB估值分位数在9.3%，处于低估状态，届时盈利增长的修复和较低的估值有望形成向上的共振”。

认知变现为投资回报

上述预测全部落空的同时，诺德基金这些当家花旦的产品业绩也表现平平。天天基金网数据显示，截止到2023年10月27日，郝旭东代表作诺德成长优势混合（570005）今年以来累计收益率为-20.23%，分位排名2670/3519；谢屹代表作诺德品质消费6个月持有混合今年以来累计收益率为-15.1%，分位排名1592/3519；郑源代表作诺德大类精选（FOF）今年以来累计收益率为-10.82%，分位排名14/47。

如果我们仔细审视这些基金的净值走势，则可以发现它们具有很强的成长与中、大盘风格。这一风格在过去数年间并不占优势，但是却与上述预测完美契合。其中，诺德成长优势混合与中盘成长的走势接近，而诺德品质消费6个月持有混合则与沪深300指数的走势接近。事实上，这两支基金的净值高峰也都在2021年风格切换前、成长风格占优之时。而这种管理风格，则与美联储加息导致的外资流出，企业盈利增速等指标密切相关；因此，他们频频发声看好也就不足为奇了。

单就美联储加息这件事来看，谢屹等人的乐观，多少有些一厢情愿。来自中金公司的研究显示，美联储在2023年四季度仍有加息的可能。中金公司在研报中指出，“我们也不能忽视当前劳动力市场和经济超预期带来的通胀风险。随着基数效应减退，加上经济总需求有韧性，四季度通胀仍有可能抬头，届时美联储有可能再次加息，以确保通胀能够继续朝着2%的目标迈进”。而刚刚公布的美国三季度经济数据仍然强劲。10月26日美国商务部公布的数据显示，第三季度美国GDP增长4.9%，较第二季度的2.1%显著加速，并创下近两年来最大季度增幅；其中消费者支出增长4%，对整体经济增长的贡献超过一半，大幅高于二季度0.8%的增幅，也是2021年中以来消费者支出增长最快的一次；住房、医疗、旅游和外出就餐等领域的消费者支出均出现增长。(本文首发于钛媒体APP,作者|陈齐乐)