平移至上交所审核的中盐安徽红四方肥业股份有限公司（以下简称“红四方”）因财务资料过期，上市进程按下暂停键。

钛媒体APP注意到，红四方收入规模不断扩大，但主营业务毛利率一降再降，主打产品复合肥和氮肥毛利率水平均不及同行。另一方面，红四方主要产品尿素生产所需液氨与蒸汽均来自于控股股东红四方控股。深究背后，红四方控股由中盐集团持股95%，而中盐集团也是红四方实控人，各期均稳坐最大供应商位置。

此外，由于终端客户以个人或个体工商户居多，红四方还存在着大量第三方回款，且各期来自非法人客户的收入占据了半壁江山，使得红四方内控有效性与业绩的真实性遭遇挑战。

主打产品毛利率低于同行，去年上半年存货减值激增

红四方是专业从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业，为中盐集团农肥业务板块的运营主体。目前公司主要化肥产品为氮肥和复合肥，氮肥产品主要为尿素产品，复合肥产品包括常规复合肥、作物配方肥、新型特种肥三大类别。

2019年至2021年及2022年上半年（以下简称“报告期”），红四方实现营收25.16亿元、26.81亿元、30.54亿元、24.39亿元；对应归母净利润1.05亿元、1.2亿元、1.11亿元和1.1亿元。2022年上半年收入接近2021年全年，主要系市场价格上涨预期，经销商订货意愿较强和新增优质大客户增加采购所致。

红四方主营业务为复合肥产品和氮肥产品，报告期内主营业务收入分别为23.92亿元、25.84亿元、29.83亿元、24.23亿元，占总收入的比重分别为95.09%、96.39%、97.68%、99.36%，收入占比逐期提高。

与收入规模扩大不同的是，红四方主营业务毛利率却呈下行走势。各期毛利率分别为14.04%、13.89%、13.72%、13.47%。根据首轮问询回复，2020-2022年，氮肥毛利率分别为7.15%、13.38%、14.95%。虽然呈上升走势，但仍大幅低于可比公司均值的23.3%、26.38%、23.42%。究其原因，主要是生产尿素的主要原材料向控股股东红四方控股采购，双方交易定价为标准制造成本加成8%，导致尿素生产成本相对较高，因此毛利率较低。此外，红四方为煤制尿素，受天然气和煤价格差异的影响，天然气制尿素生产成本低于煤制尿素生产成本。

值得一提的是，红四方在招股书中表示，该定价标准充分考虑了行业长期回报率及尿素产业链上下游产品之间利润的合理分配。但在回复问询时，定价标准却又成为尿素生产成本相对较高的原因。对此，红四方对钛媒体APP表示，公司尿素业务与同行业可比公司相比生产工艺、经营区域存在差异导致毛利率存在差异，具有合理性。

另一主要产品复合肥毛利率则呈现下滑走势。2020-2022年，复合肥产品毛利率为15.29%、13.8%、10.38%。由于复合肥产品采用成本加成结合市场价格方式定价，单位毛利额相对稳定，毛利率有所下降系受主要原材料价格上涨影响。不过，复合肥毛利率与可比公司均值差距逐渐拉大，各期差额为2.78、3.82、4.2个百分点。

红四方称，2022年的毛利率和毛利额均存在一定程度的下降，主要系2022年原材料价格波动较大，下半年原材料价格下跌，销售价格相应调整，但由于存在生产备货导致产品成本偏高所致。

报告期内，红四方存货账面价值分别为2.89亿元、2.81亿元、4.44亿元和3.7亿元，占流动资产的比例分别为25.43%、31.63%、56.87%和31.04%。事实上，2022年上半年红四方已出现存货减值激增的情况。各期末，存货跌价准备分别为117.67万元、25.68万元、41.81万元、1207.29万元，2022年上半年是2021年全年的近29倍。

红四方对钛媒体APP表示，复合肥的主要原材料价格波动具有周期性，由于价格传递存在一定的滞后性，会呈现在原材料价格上涨期间，复合肥产品毛利率呈现下降的情况。从长周期来看，复合肥的毛利率不存在持续下滑风险。

最大供应商为实控人

红四方是中盐集团批准，由红四方控股和弘邦投资于2012年3月26日发起设立，其中红四方控股的持股比例为88.67%。

招股书显示，红四方存在大量关联采购。各报告期，关联采购占营业成本的比重分别为41.98%、27.65%、29.72%和25.99%。红四方称，公司关联采购金额较大主要系向控股股东采购液氨、蒸汽等，采购原因则主要系解决同业竞争重组红四方控股尿素业务所致。

为解决与红四方控股尿素业务的同业竞争，2019年末红四方控股将尿素业务资产转让给红四方，红四方则从红四方控股采购液氨、蒸汽用于生产尿素。

考虑到液氨和尿素生产特点，公司尿素生产的液氨、蒸汽全部从红四方控股采购。红四方尿素生产装置与红四方控股合成氨生产装置系一体化设计、建设和投产，合成氨装置生产的液氨通过管道直接输送至尿素装置，蒸汽亦是合成氨系列产品配套装置，主要用于合成氨及系列产品的生产，蒸汽装置与合成氨系列产品具有一体化的特征。

但重组时，红四方未受让红四方控股合成氨装置及液氨、蒸汽相关业务。红四方解释称，系符合双方业务定位及经营特点，一旦受让，会形成新的同业竞争，并且形成新的关联销售且金额较大。

报告期内，红四方向红四方控股采购液氨、氯化铵、磷酸一铵等原材料及蒸汽、水电气等能源，占各期营业成本的比例合计分别为38.76%、25.74%、28.33%和24.81%。其中，液氨采购占比最大，各期采购额占营业成本的比例分别为18.64%、17.86%、19.42%和15.16%。

值得注意的是，红四方控股由中盐集团及其全资子公司中盐资产分别持有95%及5%的股份，因此中盐集团也是红四方实控人。包含红四方控股在内，红四方与中盐集团下属子公司存在大量关联采购。报告期内，红四方对前五大供应商的采购额分别为12.68亿元、11.73亿元、14.77亿元、11.35亿元，占总采购额的比例为59.82%、51.10%、53.24%、55.68%。其中，红四方对中盐集团（合并口径）的采购占比为42.5%、27.38%、27.87%、26.54%，各期中盐集团均位列最大供应商。

与部分经销商关系“暧昧”，非法人客户收入占比高

红四方的客户类型包含经销、直销、贸易商。按销售模式构成情况来看，各期来自经销的收入约占主营收入的八成。

值得一提的是，部分经销商曾间接持有红四方股份。根据招股书，公司部分员工代客户或客户关联方持有员工持股平台弘邦投资的股份，涉及的经销商数量为15家。2022年3月至4月期间，上述弘邦投资股份代持均已解除。各期，红四方对上述经销商的销售额分别为7872.35万元、1.03亿元、1.18亿元和1.19亿元，占主营业务收入比例分别为3.29%、3.97%、3.95%和4.93%。

此外，还有23家经销商与现有员工、报告期内前员工存在关联关系。报告期内，公司对上述经销商的销售金额分别为4749.57万元、4449.76万元、5548.22万元和3634.15万元。

红四方经销商主要为个人或个体工商户，分散于各城市、乡镇等区域，其终端客户为其区域的零售网点或农业种植户。由于客户主要为农资经营者，经营方式主要是家庭成员共同经营或朋友合伙经营，出于支付习惯、自身资金安排、交易便利性以及临时资金周转等方面的考虑，存在个体户经营者本人、法定代表人、合伙人、亲属、会计或者下游客户等进行货款支付的情况。

受上述因素影响，红四方存在大量第三方回款的情形。报告期内，第三方回款金额分别为10.15亿元、12.85亿元、13.03亿元和10.18亿元，占当期含税营收的比例分别为37%、43.98%、39.13%和38.3%。

为了确保及时识别收款的归属对象，2020年初红四方委托合作银行开发了虚拟子账户功能，各经销商各对应对公账户下设的虚拟收款子账号，由此公司能快速识别回款客户。但红四方仍风险提示称，公司可能存在因对第三方回款管控不力导致销售回款环节内控有效性不足的风险。

此外，经销商中非法人客户数量和收入占比较高。2020-2022年，经销商模式下，非法人客户数量占比在七成以上，其收入占经销收入的比重分别为72.52%、70%、67.35%，其向公司平均采购额低于综合实力较强的法人客户。从整体销售来看，各期红四方非法人客户数量占比分别为69.4%、69.59%及66.63%，收入占比分别为58.61%、54.99%和55.7%。

业内人士表示，由于农业经营活动的特殊性，公司的终端交易对象分散。在非法人客户占比较高的情况之下，易导致交易繁杂且原始凭证不齐全，部分客户信息欠透明，而这往往加大了企业收入真实性的风险。（本文首发于钛媒体APP，作者|陆雯燕）