本周（9月18日-9月22日），我们选择了贝泰妮、北新建材、晶澳科技、新澳股份与大丰实业五家关注度较高的上市公司，并精选了包括国金证券、中泰证券、海通国际、信达证券、浙商证券等机构在内的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、贝泰妮（股票代码：300957）

公司属于美容护理行业。8月28日，公司发布2023年中报，23H1：公司实现收入/归母净利/扣非归母净利23.7/4.5/3.7亿元，同增15.5%/+14%/+5%；扣非利润增速偏低，非经常收益主要来自政府补助5736万元。23Q2：公司实现收入/归母净利/扣非归母净利15.0/2.9/2.5亿元，同比+21%/+17%/+7%。

此外，公司9月5日公告董事会审议通过回购股份方案：12个月内使用1-2亿元自有资金不超过130元/股（9月5日收盘价103.88元/股）集中竞价回购股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划。

针对以上事件，本周，我们精选了首创证券、国金证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月22日收盘价：95.30元，股价本周累计下跌3.54%。

1.     机构：首创证券

分析师：于那

评级：买入

研报内容摘要：

1） 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现收入23.68亿元，同比+15.52%；归母净利4.50亿元，同比+13.91%，扣非归母净利3.74亿元，同比+5.14%，2023H1公司营收及归母净利双位数增长。23Q2单季度实现收入15.04亿元，同比+21.21%，归母净利2.92亿元，同比+17.14%，扣非归母净利2.47亿元，同比+6.98%；Q2同比增速加快。

2） 线下自营高增，线上抖音平台运营成效显现。23H1公司线上/线下收入分别为17.43/6.15亿元，同比+7.15%/+48.64%，线下渠道营收高增长，其中线上自营/经销营收分别为13.89/3.54亿元，同比+12.18%/-8.89%，线上阿里/抖音/唯品会/京东同比-3.41%/+32.47%/+8.32%/-4.91%，新兴电商渠道抖音快速增长；线下渠道自营/经销收入分别为0.14/6.01亿元，同比+515.46%/46.09%，公司新开线下直营店35家，贡献线下收入增长力量，同时OTC分销渠道拓展成效显著。

3） 多品牌矩阵初步成型，大单品持续发力。2023H1，品牌薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦收入分别为22.6/0.72/0.16亿元，占营收比例为95.4%/3.1%/0.7%，除主品牌外，新品牌逐渐贡献收入，多品牌矩阵初步成型。品类方面，护肤品/医疗器械/彩妆产品收入分别为20.50/2.78/0.31亿元，同比+12.13%/+45.92%/38.35%，护肤类仍为公司高占比优势品类，618期间舒敏特护霜/清透防晒乳/舒缓修护冻干面膜全渠道销售62万支/110万支/1200万片。

4） 持续加码营销及研发投入，管理费用随规模扩大同向匹配。2023H1公司销售/管理/研发费用率为46.34%/6.43%/4.60%，同比+0.9/+0.04/0.62pct，主要是公司加大营销及仓储物流投入，管理人员薪酬成本和其他行政费用随规模扩张同向匹配，持续加码研发所致。2023H1公司毛利率为75.38%，同比下降1.52pct，毛利率小幅下降。

5） 展望2023H2，主品牌推出多款新品，子品牌精准定位细分赛道蓄力成长，看好公司多品牌矩阵发力。主品牌薇诺娜持续推新，修白瓶、特润霜有望形成爆品接力，线上渠道迎高增，夯实敏感肌龙头品牌地位。薇诺娜宝贝在天猫618促销中获得TOP4销售佳绩，舒润霜等单品销售势头良好。高端抗衰品牌瑷科缦Aoxmed推出绿安缦精华系列，看好品牌长期发展。针对痘肌的新品牌贝芙汀Beforteen结合全新AI科技和独特配方，分级祛痘，更精准更便捷且有私域医生持续复诊，对应核心单品为针管点涂凝乳及次抛精华，有望打造新成长曲线。此外，公司提议回购股份完善公司长效激励机制，彰显对公司未来发展信心。

6） 投资建议：我们预计23-25年EPS分别为3.19/4.02/5.02元，当前价格对应PE为32/25/20倍，维持“买入”评级。

2.     机构：国金证券

分析师：罗晓婷

评级：买入

研报内容摘要：

1） 公司9月5日公告董事会审议通过回购股份方案：12个月内使用1-2亿元自有资金不超过130元/股（9.5收盘价103.88元/股）集中竞价回购股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划，以回购价格上限测算，回购数量76.92-153.85万股、占总股本的0.18%-0.36%。此次回购股份用于锁定核心人才，彰显公司长期发展信心。

2） Q2收入/归母净利润环比提速，期待经营持续改善。① 渠道端，公司新任电商负责人3月初上任，allin抖音、天猫强化精细化运营；② 产品端，7-8月薇诺娜新品速度加快、合作平台活动、上新即崭露头角，期待双十一放量、成为接棒大单品；③ 品牌端：薇诺娜持续发力敏感肌Plus（品类&功效），贝芙汀8月底重磅上新、2H加速培育。

3） 薇诺娜：7月修白瓶焕然新生、定位先修后白+升级次抛形式，合作抖音超品日重点宣传，7月抖音渠道GMV超1200万元、且成交主要在薇诺娜自播间完成；8月特润霜联合天猫小黑盒重磅上新，定位解决皮肤干、敏、屑频发（干敏肌），8月猫旗月销1万+。根据第三方爬虫数据，7-8月薇诺娜抖音+猫旗销售额同比+18%。

4） 贝芙汀：定位AI分级诊疗、精准祛痘，主打“食药妆组合包”祛痘方案，2H侧重打通“产品种草”-“口碑塑造”-“拉新+销售转化”链路。

5） 高端抗衰品牌AOXMED：定位高科技高功效、分层精准抗衰，主打专妍线（医美皮肤抗衰）+美妍线（准医美皮肤抗衰），专业渠道+天猫+线下零售三条腿发力。

6） 盈利预测、估值与评级：股份回购回购带来短期催化，用于锁定人才、彰显长期发展信心。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润13.33/16.72/20.66亿元，同增27%/25%/24%，对应23-25年PE33/26/21倍，维持“买入”评级。

二、北新建材（股票代码：000786）

公司属于装修建材行业。9月20日，公司发布公告拟收购嘉宝莉化工集团股份有限公司控制权，并与嘉宝莉第一大股东香港世骏就股权收购事宜达成初步意向，并签署《交易条款备忘录》和《诚意金协议》。公司拟向以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付1000万元尽调诚意金，体现公司收购诚意并加快推进尽职调查及审计评估相关工作。

针对以上事件，本周，我们精选了民生证券、中泰证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月22日收盘价：30.54元，股价本周累计上涨0.69%。

1.     机构：民生证券

分析师：李阳

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 首先，“一体两翼”，将再下一城。 嘉宝莉总部位于广东江门，业务涵盖建筑、家具、工业涂料等领域，拥有 9 大生产基地，是中国涂料行业 10 强、全球涂料25 强企业。根据涂界， 2022 年嘉宝莉总收入 44.74 亿元，其中，建筑涂料 30亿元（工程建涂 17 亿元）。 2023 上半年北新工业及建涂营收 2.09 亿元，如果顺利收购并表、将大幅提升建涂规模。

2） 第二，股权结构穿透后，多为家族成员、核心管理层持股。 嘉宝莉第一大股东为香港世骏（持股 31.41%），第二/三/四股东为江门市承胜投资、江门志成咨询、江门市卓誉投资持股比例均超 10%、合计持股 49.18%。

3） 第三，知名涂料企业是稀缺资产。 嘉宝莉工程建涂在中国市场市占率约2.43%，因环保、大 B风险、原材料波动、地产调控的影响，涂料行业呈现一定程度出清，全国性品牌、拥有完善的客户结构的品牌、拥有多地产能布局的品牌已不多见。涂料不仅是生产制造业，也是消费品，同时竞争激烈，收购比自建多了经验优势、节省时间成本。

4） 第四，涂料版图“羽翼渐丰”。 2021 年 7 月成立北新涂料， 同年 9 月收购天津灯塔涂料 49%股权， 2023 年 4 月受让灯塔涂料剩余 51%股权，叠加嘉宝莉的意向收购，涂料板块从建涂到工业，逐步完善布局。

5） 投资建议：我们持续看好北新 ① “一体两翼”战略稳步推进，“做专涂料”发展涂料翼；② 石膏板向“消费品”加速转型；③ 短期地产竣工景气较高；④ 防水资产逐步发挥正贡献。我们预计公司 2023-2025 年归母净利为 40.1、43.1、46.3 亿元，现价对应 PE 为 13、 12、 11 倍，维持“推荐”评级。

2.     机构：中泰证券

分析师：孙颖、韩宇

评级：买入

研报内容摘要：

1） 嘉宝莉是中国第8大涂料企业、第4大建筑涂料企业。嘉宝莉集团业务涉及建筑涂料、木器涂料、工业涂料、地坪涂料、辅材辅料等多个领域，其中以建筑涂料为主，22年嘉宝莉集团实现收入44.74亿，为中国第8大涂料企业，其中建筑涂料收入30.14亿，占比67.37%，嘉宝莉建筑涂料业务收入体量在国内排行第4。20-22年嘉宝莉集团收入分别为38.18/43.28/44.74亿，建筑涂料收入分别为27/32.85/30.14亿。截止22年底，嘉宝莉集团零售终端覆盖全国3000多个县镇市场，开设了超过2万余家门店，拥有4000余名经销商。

2） 灯塔+嘉宝莉或将构筑北新涂料新的发展主体，涂料翼发展加速度。23年以来，北新建材涂料翼布局加速，23年4月全资子公司北新涂料在持有灯塔涂料49%股权的基础上进一步收购中国建材集团持有的灯塔涂料51%股权，实现了对灯塔涂料的全资持股，灯塔涂料主营为工业涂料，是国家重点军工项目、航空航天工程的核心供应商，22年实现收入2.2亿。如此次控股嘉宝莉顺利落地，灯塔和嘉宝莉将各担北新涂料在工业和民用端发展的重任，凭借北新作为央企的强大资金和渠道资源优势，涂料翼业务有望加速发展。

3） 参考防水业务路径，北新控股嘉宝莉或将重塑建筑涂料行业竞争格局。防水和涂料作为北新建材“两翼”业务的核心，秉承收购整合+内生优化思路，23年北新防水在经历内部调整优化之后，23H1收入增速领先行业，彰显出央企背景赋能的强大竞争优势，如此次收购成功落地，北新涂料将跻身中国第4大建筑涂料企业，涂料+防水两翼有望打开公司未来成长空间。

4） 北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：① 石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，截至2023年中产能33.88亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；② 轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；③ 防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升；④ 新任管理层上任激发公司上下干事创业活力，促进各业务板块融合，加快推进一体两翼战略布局落地。

5） 盈利预测：我们维持盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为37.84、44.55、52.75亿，对应当前股价的23-25年PE分别为13.6、11.6、9.8倍。维持“买入”评级。

三、晶澳科技（股票代码：002459）

公司属于光伏设备行业。8月30日，公司公布 2023 年中报：公司实现营业收入 408.43 亿元，同比增长43.47%；实现归属于上市公司股东的净利润为 48.13 亿元，同比增长182.85%；经营活动产生的现金流量净额 48.32 亿元，同比增长 878.13%；加权平均净资产收益率 16.10%，同比提升 7.21 个百分点；基本每股收益 1.46 元/股。同日，公司发布股权激励计划。

针对以上事件，本周，我们精选了中原证券、海通国际两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月22日收盘价：24.35元，股价本周累计上涨0.12%。

1.     机构：中原证券

分析师：唐俊男

评级：增持

研报内容摘要：

1） 光伏组件出货增长和单位盈利提升推动公司业绩高增。2023 年上半年，公司营业收入和归母净利润均实现较大幅度的增长，主要得益于全球旺盛的装机需求、公司在海外市场的大力开拓、新增产能投放以及公司优秀的供应链管理能力。进而公司上半年实现光伏组件的销量增长和单瓦盈利的提升。具体来看，上半年，公司光伏组件出货量23.95GW（含自用 497MW），同比增长 52.84%。其中，海外组件出货占比 55%，分销占比 34%。经计算，上半年，公司光伏组件平均销售价格 1.64 元/瓦，平均生产成本 1.32 元/瓦，单瓦毛利 0.31 元，保持良好盈利水准。公司销售毛利率 19.35%，同比提升 6.14 个百分点，销售净利率 12.26%，同比提升 6.06 个百分点。公司资产减值、信用减值损失和资产处置收益为-1.18 亿元、-0.73 亿元和-0.67 亿元。

2） 公司技术储备丰富，前瞻布局多条技术路线。公司注重技术研发和创新，持续加大研发投入。2023 年上半年，公司研发投入 22.28亿元，占营业收入 5.46%。公司加码 TOPCon 电池投入力度，其最新量产的 N 型倍秀电池最高效率25.6%，并将持续优化进一步提升效率和稳定性。同时，公司 HJT 电池研发项目中试线陆续试产，中试转换效率稳步提升，并不断通过工艺改善降低生产成本。公司研发中心积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术，避免单一技术方面的落后和长期战略方向判断的失误。

3） 公司持续推动 N 型转型，深化一体化布局，实现智能制造增强成本优势。2023 年上半年，公司先后投产越南 2.5GW 拉晶及切片、包头 10GW 拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目一期）、宁晋 6GW 电池、邢台 10GW 组件、合肥 10GW 组件等项目。预计到 2023 年底，公司光伏组件产能将达 95GW，硅片和电池产能与组件产能匹配度在90%。其中，N 型电池产能超过 57GW，占比超过 6 成。公司不断通过产能扩张实现规模优势，进而提升对上下游的议价能力，形成成本优势。同时，公司实现以数字化和智能化对生产制造和运营管理赋能，提高生产效率，降低生产成本，提高供应链管理效率，推动公司业务高质量发展。

4） 光伏产业链价格见底有望催化装机需求，中长期市场前景广阔支撑领头企业充分发展。受延期项目落地和下游需求启动等因素影响，2023H1 中国新增光伏装机 78.42GW，同比增长 153.95%。其中，集中式光伏装机 37.46GW，分布式光伏装机 40.96GW，均表现出良好发展态势。目前硅料价格已见底，产业链价格有望在底部维持震荡走势。国内风光大基地等集中式光伏电站项目在目前组件价格下具备较好经济效益。预期国内光伏装机仍将保持高速增长态势，进而拉动产业链相关环节需求。尽管光伏组件各环节扩产较快，短期市场形成阶段性产能过剩预期。但从长期来看，为了减少温室气体的排放，避免全球极端气候所造成的影响，全球化石能源消费量必须大幅削减。按照国际可再生能源署的预测，预计到 2050 年全球光伏装机容量 18200GW。光伏发电市场前景广阔。目前龙头企业经历过几轮周期，在资金实力、技术储备、成本控制和前瞻性战略规划具备优势，有望穿越周期实现强者恒强。

5） 投资建议：暂时不考虑公司发行可转换债券转股的摊薄效应，预计公司 2023 年、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为87.76亿元、102.22亿元和122.03亿元，对应每股收益为2.65、3.09 和 3.68 元/股，按照 9 月 6 日26.67 元/股收盘价计算，对应PE 分别为 10.06、8.64 和 7.24 倍。行业产能过剩预期打压企业估值。公司作为光伏领域老牌一体化厂商，具备深厚的技术积累、较强的供应链管理能力和完善的全球分销能力，市场竞争力突出。维持公司“增持”投资评级。

2.     机构：海通国际

分析师：杨斌

目标价：51.66元（原先为61.43元）

评级：优于大市

研报内容摘要：

1） 公司发布2023年中报，盈利能力显著提升。2023H1公司实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%；实现归母净利润48.43亿元，同比增长182.85%。2023Q2公司实现营业收入203.62亿元，同比增长26.10%，环比下降0.58%；实现归母净利润22.31亿元，同比增长134.36%，环比下降13.59%。

2） 海外市场持续发力，组件出货量利齐升。公司2023H1组件出货量为23.95GW（含自用497MW），其中约55%来自海外市场，约34%来自分销渠道。2023Q2的出货量约为12.4GW，同比增长41%，环比增长7.5%，预计预计全年出货量将达到60-65GW，同比增长50%以上。上半年硅料、硅片价格大幅下滑，推动公司毛利水平显著改善，公司2023H1毛利率同比提升6.6pct，达到19.2%，其中国内市场毛利率同比增加2.70pct，提升至16.12%，海外市场毛利率同比增加8.52pct，提升至21.63%。

3） 全球领先的垂直一体化光伏组件制造商，各环节产能规模有序增加。2023H1，公司顺利投产了越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW拉晶及切片、宁晋6GW电池片、邢台10GW组件、合肥10GW组件项目。同时，包头、宁晋、扬州等项目总计60GW拉晶及切片、80GW电池及32GW组件产能正稳步推进。此外，在海外市场的产能投资，公司在东南亚已经建立了4GW的一体化产能，美国2GW组件项目正按计划建设，以及拟在越南投资5GW的TOPCon电池片产能；在欧美贸易政策的限制下，公司有望通过在海外建厂收获更高溢价的订单。到2023年底，公司全球的组件产能将达到95GW，硅片和电池片的产能约为组件的90%，自给率的提升有望进一步协同降本；其中N型电池片产能将超过57GW，预计2023年出货约20GW，占比将达到30%。

4） 持续加大研发投入，致力于长期提质增效。公司2023H1研发投入为22.28亿元，同比增长8.78%，占营收约5.46%。公司积极顺应N型技术迭代，不断提升产品技术工艺。电池方面，公司最新推出的N型倍秀（Bycium+），量产最高转换效率可达25.6%。组件方面，公司发布了全新N型组件产品DeepBlue4.0Pro，采用了公司自研的高寿命低含氧量N型182mm*199mm硅片，叠加Bycium+电池技术，并集成了SMBB、高密度封装等提质增效技术，量产效率达到22.5%，72版型最高功率可达630W；相较于P型组件，具备更低的BOS成本以及LCOE优势。

5） 制定考核目标，实施股权激励。公司拟向2733名对象授予340万股限制性股票和8021万份股票期权，业绩考核目标为2023-2025年营业收入达到1000/1200/1500亿元或净利润达到95/125/160亿元，将为业绩增长提供信心。

6） 盈利预测与投资建议：基于公司上半年业绩增长亮眼以及股权激励机制完善，我们上调公司2023-2025年盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为94.99/121.95/155.95亿元，摊薄EPS分别为2.87/3.68/4.71元。公司作为领先N型一体化产能领先企业，预计随着海内外产能逐步释放，公司业务能力将持续增强，同时相较于可比公司享受一定的估值溢价，但考虑到当前板块估值中枢下移，以及考虑到公司在4月末进行1.4比1股本转增，我们给于公司2023年18倍PE（原先为24倍），下调目标价至51.66元（原先为61.43元），维持“优于大市”评级。

四、新澳股份（股票代码：603889）

公司属于纺织服装行业。9月19日，公司发布《23年限制性股票激励计划草案》，拟向354名董事、高管及公司管理人员、骨干员工授予限制性股票1753万股，授予价格为4.11元/股。

针对以上事件，本周，我们精选了信达证券、中泰证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月22日收盘价：7.97元，股价本周累计下跌2.69%。

机构观点：

1.     机构：信达证券

分析师：汲肖飞

评级：买入

研报内容摘要：

1） 股权激励计划落地，凸显长期发展信心。本次激励计划拟授予限制性股票1753万股，激励对象包括副董事长兼总经理华新忠、副总经理沈剑波、陈星、财务总监王玲华、董秘郁晓璐等共计354名董事、管理人员及骨干员工，授予价为4.11元/股。激励计划考核年度为2023-25年，以2022年为基准，2023/2024/2025年扣非净利润相比2022年增长率不低于11%/23%/37%，即2023-25年扣非净利润不低于3.81/4.23/4.71亿元，同增11%/11%/11%。假设2023年11月初授予限制性股票，本次股权激励需摊销的总费用为6361.24万元，2023-26年摊销费用分别为618.46/3392.66/1643.32/706.80万元。股权激励计划落地，深度绑定核心员工利益，进一步激发经营活力。

2） 羊绒羊毛双轮驱动，产能爬坡成长可期。羊毛方面，公司积极拓展全球产能布局，6万锭精纺纱二期项目稳步推进，其中1.3万锭拟于23H2投产，越南5万锭精纺纱项目开始建设，有望更好满足海外客户供应链转移需求。羊绒方面，公司依托于原有羊毛纱线客户资源，凭借灵活响应优势，有望持续拓展全球优质客户。伴随产能利用率持续爬坡，有望量价齐升驱动羊绒业务稳健增长。

3） 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利预测为4.60/5.41/5.84亿元，目前股价对应23年12.73倍PE。公司研发能力持续增强，2023年公司加速出国拓展客户，毛纺产品应用领域保持延伸，叠加羊绒业务快速发展，带动公司盈利能力持续增强，股权激励有望助力长期成长，业绩目标彰显发展信心，维持“买入”评级。

2.     机构：中泰证券

分析师：张潇,邹文婕

评级：买入

研报内容摘要：

1） 激励范围较广，充分绑定核心团队。本次激励计划供覆盖激励对象354人，其中公司高管6人，副董事长、总经理华新忠获授46万股（占比2.62%）；董事、常务副总经理刘培意获授36万股（占比2.05%）；董事、副总经理沈剑波获授26万股（占比1.48%）；副总经理陈星获授22万股（占比1.25%）；董事、财务总监王玲华获授23万股（占比1.31%）；董秘郁晓璐获授12万股（占比0.68%）；公司管理人员、骨干员工348人，共获授1388万股，占比79.18%。公司上一次股权激励为2015年，覆盖激励对象仅26人，本次股权激励计划覆盖了较多核心技术及中层管理人员，有望充分激发中层团队战斗力。

2） 业绩考核目标设置较温和。解锁条件方面，本次股权激励计划设置目标值和触发值标准，仅达到触发值解锁比例为60%，达到目标值解锁比例为100%。其中，触发值标准为23-25年扣非净利润相比22年增长率分别不低于8%、17%、26%（三年复合增速8%），对应扣非净利润为3.71、4.02、4.33亿元；目标值标准为23-25年扣非净利润相比22年增长率分别不低于11%、23%、37%（三年复合增速11.1%），对应扣非净利润为3.81、4.23、4.71亿元。根据公司测算，假设23年11月授予，本次激励计划需摊销总费用6361.24万元，其中23-26年摊销分别为618.46、3392.66、1643.32、706.8万元。若加回股权激励摊销成本，则23-25年触发目标对应扣非净利润分别为3.77、4.36、4.49亿元，三年复合增速9.4%；23-25年目标值对应扣非净利润分别为3.88、4.56、4.87亿元，三年复合增速为12.3%。

3） 宽带战略+品牌升级带来新动能。公司践行宽带发展战略，23H1拓展羊毛梭织纱线品类，继续加强功能性羊毛产品在户外运动等场景应用，为发展带来新动能。同时，公司通过多维度全新升级公司品牌形象，提升全球知名度及产业影响力。

4） 产能稳步投放，业绩高增可期。公司1.3万锭高档精纺纱将于23H2投产，6000吨毛条项目预计于年内投产，越南5万锭精纺纱项目将于2025、2027年分别投产2、3万锭。目前公司在积极稳步推进投产项目，为后续业绩高增奠定基础。

5） 投资建议：公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化、全球知名度提升及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2023-2025年公司归母净利润为4.62、5.24、6.37亿元，CAGR为17%，根据最新股价，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。

五、大丰实业（股票代码：603081）

公司属于装修装饰行业。9月20日，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》，基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可，维护广大投资者的利益，增强投资者的信心，计划将使用自有资金以集中竞价方式回购公司部分股份，将其用于转换公司可转债。

针对以上事件，本周，我们精选了中邮证券、浙商证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月22日收盘价：13.84元，股价本周累计上涨0.65%。

机构观点：

1.     机构： 中邮证券

分析师：刘卓、傅昌鑫

评级：买入

研报内容摘要：

1） 股权回购彰显信心，推动股价回归内在价值。公司拟回购资金1000-2000万元，对应回购股数为44.44-88.88万股，占公司总股本0.11%-0.22%，回购价格不超过22.5元/股。回购股份将用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，并在股份回购实施结果后三年内转让。此举有利于稳定公司股价，并推动其向长期内在价值合理回归。

2） Q2业绩表现亮眼，文体科技装备业务持续发力。2023H1公司实现营业收入11.34亿元，同比+1.25%，实现归母净利润1.22亿元，同比-10.42%，实现归母扣非净利润1.12亿元，同比-13.02%。单看2023Q2业绩情况，公司实现营业收入8亿元，同比+21.57%，实现归母净利润1亿元，同比+51.64%，实现归母扣非净利润0.96亿元，同比+62.49%。分业务来看，2023H1公司文体装备/数艺科技/轨交装备业务分别实现营收9.14、1.19、0.37亿元，同比分别+6.21%/-26.49%/-44.75%。文体装备业务在手及新签订单持续兑现收入增长，数艺科技业务有所下滑主要系上半年交付进度缓慢+去年同期高基数。公司上半年成功中标多项文体装备上亿大单（房县项目、索契音乐厅项目、深圳大学艺术综合楼项目等），海外“一带一路”业务不断拓展，未来业绩有望持续增长。

3） 盈利能力短期承压，业务转型有望迎来边际改善。2023H1公司毛利率与净利率水平分别为26.11%和10.90%，同比-7.88pct/-0.76pct，毛利率水平主要受阶段性用工成本提升所累。期间费用率为14.56%，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.90%/7.65%/5.62%/-2.61%，其中财务费用大幅下降为当期利息收入增加所致。单Q2毛利率为26.05%，环比基本持平，但净利率为12.89%，环比+6.75pct，主要系公司凭借文体装备主业优势，不断转型进军利润率更高的场馆运营、文旅演艺等业务。未来公司仍将延续从高端智造向内容创意和运营服务延伸的产业创新升级转变之路,构建文体旅智能商业生态系统的文化平台。

4） 重申核心投资逻辑：文体装备主业稳定增长并逐步打通文体旅全产业链，数艺科技业务受益于产业数字化趋势。由于前期短期影响，2022年业绩有所下滑，但2023H1已恢复稳定增长。主业短期来看，放开后文体设施需求提升，各地开工加快，新增招标项目数量有望高增。中长期来看，政策支持文化产业赋能乡村振兴，文体设施需求下沉，全国十四五期间文体设施总投资规模有望高企。不仅如此，公司积极推进装备制造商向文体旅产业集成解决方案提供商的转变，横向从文体行业延伸到旅游板块，顺应行业数字化变革及消费升级趋势，纵向由场馆设计和装备集成向内容策划和运营全产业链延伸。基于横纵向的良好协同及产业经验，拓展业务空间有望迎来陆续释放。同时，旅游业需求持续回暖，加之数字化旅游和演艺形态逐渐兴起，旅游行业对于数字化装备和内容策划需求有望保持高速增长，市场空间广阔，公司数艺科技业务有望充分受益于文体旅行业数字化趋势。

5） 公司深耕装备主业，积极进行文体旅全领域、全产业链的延伸拓展，有望充分受益于文体旅行业复苏和政策驱动下长期景气度回升，长期成长空间广阔。我们预计，公司2023-2025年营业收入为38.25亿、48.27亿、60.46亿，同比增速分别为34.58%/26.19%/25.24%，实现归母净利润4.82亿、6.64亿、9.05亿，同比增速分别为67.97%/37.84%/36.32%，对应PE分别为11.25x/8.16x/5.99x，维持公司“买入”评级。

2.     机构：浙商证券

分析师：王华君,何家恺

评级：买入

研报内容摘要：

1） 拟1000-2000万元回购股份；彰显公司发展信心。2023年9月20日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，公告称公司拟使用自有资金以不超过人民币22.5元/股的价格回购公司股份用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券，回购资金总额不低于1000万元（含），不高于2000万元（含）。2023年7月31日公司发布《关于实际控制人增持计划实施结果公告》，截止2023年7月30日增持计划实施期限届满，公司实际控制人之一GAVINJLFENG以集中竞价交易方式合计增持公司股份1964900股，占公司当前总股本0.48%，累计增持金额约为人民币3232万元。本次回购方案及此前实控人增持行为充分彰显了管理层对公司未来发展的信心。

2） 入选文旅部首批12个技术创新建设项目；亚运会临近多项业务有望受益。2023年8月28日文化和旅游部印发《文化和旅游部关于公布首批文化和旅游部技术创新中心建设名单的通知》，明确启动12个首批文化和旅游部技术创新中心建设的工作，大丰的“智能舞台系统集成文化和旅游部技术创新中心”项目位列其中。

亚运会进入倒计时，大丰实业作为杭州亚运会官方供应商，为36个亚运场馆提供座椅看台系统、比赛照明系统、比赛扩声系统、LED显示屏系统、比赛设备集成管理系统等集成解决方案或核心设备。公司文旅演艺、场馆运营、文体装备等多项业务有望受益。

公司近期接连中标，1.34亿元中标房县西关印象二期（中国·房县诗经城）诗经大剧院舞台工艺、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目（EPC），32.6亿卢布（含税），折算约合人民币2.78亿元中标索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目，公司业务模式从文体旅核心装备向文体旅核心装备与数字、艺术、沉浸式展演相结合。

3） 核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔。下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。预计基建、制造业等领域资金支持力度较大。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。

转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国20余个大剧院及文体场馆，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022年到2024年杭州马拉松赛事运营权等。

4） 盈利预测及估值。预计公司2023-2025年营收为35.3、43.1、53.0亿元，同比增长24%、22%、23%；归母净利润为4.3、6.0、7.8亿元，同比增长50%、39%、30%，对应PE为13、9、7倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023-2025年业绩加速增长，维持“买入”评级。