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钛媒体注：本文来源于微信公众号远川投资评论（ID：caituandzd），作者｜沈晖，编辑丨张婕妤，钛媒体经授权发布。

开年来，整个基金行业一脚踩进了募集降温后冰冷的河水。二季度基金发行份额，创下了2019年二季度以来的新低。

更惨烈的是权益类基金。股票型与混合型基金加来占比只有30.3%，份额从2021年一季度高点的9291.1亿份下滑到764.48亿份，缩水了9成多，没有单只基金发行超过60亿，相反债券基金发行占比高达65.10%。

直到九月银行一线网点中问基金的少了，咨询金条的倒是多了。

为了挽留客户，首批以业绩挂钩的浮动费率产品浮出水面，当业绩小于等于期初净值时，返还部分管理费，当基金年化超过8%/高于基准时，收取业绩报酬。但即使产品设计上做出了这样的让步，大家还是担心三年漫长的锁定期，依然会令基金卖不出去。

过去几年许多主观权益基金的发行和大排长龙的网红店类似，批量造星后饥饿营销是一个常用的套路。在客户经历了创伤后，「XX基金强势来袭，限额XX亿，超额比例配售，仅售一天」的预热，效果越来越弱。

深耕发行多年的基金公司们，幡然发现，打再明星的基金经理招牌也好，做再多年的投资者教育也罢，只要市场还是清汤寡水的左侧，就是没有号召力。于是，为了保成立，基金公司也不得不多想几招。

毕竟，谁都知道 ，这个时点的新基金，只要能成立，做起收益总是比5000点的时候要容易。

添花不如送炭

公募的主要利润来源是管理费收入，而非利润分成，因此能不能多发基金、多上规模，一定程度上决定了大公募的年底排名，以及小公募未来在行业内的生存空间。

对于中小基金公司来说，要顺利发出新基金，若没有丘栋荣、冯明远这样的顶流坐镇，刷脸打流量牌注定很难，因此神秘的「帮忙基金」充当了一个重要角色。

2023年4月19日，金信优质成长净值上涨9.15%，当天既没有AI集体涨停，也没有中特估集体暴涨，这样的涨幅极其诡异。事后了解，基金募集第二天就暂停大额认购，限购1万元，仅一周就满足了「200户持有人+2亿元规模」的成立门槛，还有公司员工的认购助攻。

很蹊跷的是，基金刚成立就开放赎回。

基金招募说明书显示，持有未满7日的赎回费率是1.50%，持满7日后赎回费打五折；同时对于持有少于30日的投资人收取的赎回费，将全额计入基金财产。种种蛛丝马迹显示，该基金或许出现了「帮忙资金」的大额赎回，大笔的赎回费用落在了留下的基金份额之上，导致净值暴涨[2]。

类似的狗血反常走势历史上也不少见。2016年1月，建信鑫丰回报C一天跌去67.56%，令一众基民瞳孔地震。没人能想到一只追求绝对收益的打新基金可以跌成这样。

原因是遭遇巨额赎回后，基金份额被赎得所剩无几。当时净值保留到小数点后三位，小数点第四位恰恰是「入」（若真实净值1.0385，四舍五入净值是1.0390，相当于机构每赎回一份多给了0.0005元），机构赎回多得的钱被摊销到基金资产中，最终带来散户大幅亏损。

2018年以后，越来越多公司将净值精确到小数点后第八位，这种币圈式的涨跌出现的也越来越少。

一般来说，神秘金主的帮忙资金主要用于帮助小基金公司顺利发行基金，或者在基金沦为迷你基金后帮其避开清盘风险。

所以在申购新基金时，或者买一个迷你老基金时，发现自己买的是一个机构占比极高的产品，很有可能与你一同上船的是「帮忙资金」。他们在光速撤离后，往往会造成净值巨幅波动的风险，同时基金经理也会被迫微操应对大额赎回风险，进而影响投资业绩。

最可怕的是，若机构跑完就剩你傻傻站在原地，接下来要面对的，可能是基金清盘的风险。

基金返佣的裙带

融通基金前董事长高峰前段时间兜出了一个猛料，基金公司存在「基金分仓」的潜规则。

他揭露，融通基金长期以来将半数左右基金分仓，违规用于换取券商基金代销等其他费用，「基民不知道替他管钱的人这么大方，给了券商这么高的费率去做交易。」高峰表示，「万2的东西，非要万8去卖，这就是缘于基民意识不到[3]。」

一般来说，基金公司向券商支付的佣金只能用于研究支持，不得用于其他用途。而且证监会明确规定，基金公司不得将席位开设与基金销售挂钩，不得以任何形式向证券公司承诺基金在席位上的交易量。也就是说，理论上，谁的研究做得更好，买方才会提供更多的佣金。

但是这并非没有漏洞可钻，毕竟研究的好坏，相对主观；基金代销的规模，才更直观。

事实上，以基金规模去置换交易量早已是许多业内人士心照不宣的秘密，特别是在ETF的发行上。

毕竟兜售ETF可无法营销「公募X冠王」、「X年老将穿越牛熊」等老土概念了，一只ETF想要脱颖而出，发行时的话题炒作、营销力度格外重要。往往发行最早、最热的那只，规模最大，在强大的虹吸效应面前，其余同概念ETF只能沦为陪衬，像国泰芯片ETF、易方达创业板ETF，早已占领基民心智，同类产品往往只能接受自己被规模效应所吞噬。

概括来说，ETF比的是先发优势，市场永远只能记住1-2只ETF。

2022年7月，基金销售们把微信头像、昵称改成「中证1000」，一副10多年前报纸角落房产中介广告的味道。为了抢中证1000ETF的先手，金融圈高质量人士已经顾不上那么多了。

那时，朋友圈充满了这样的头像

不仅如此，为了更顺利、更火爆地发出ETF，部分头部公募向券商许诺交易佣金，以20倍交易额为条件置换销售规模，即券商帮忙卖10亿ETF，基金公司把200亿交易额贡献给券商。如果券商卖的好，基金公司会选择他为做市商，ETF可以参与转融通证券出借业务，为后者带来更多的额外收入[4]。

如果是中小基金公司，市场又不好，这一倍数可能会飙升至50倍。假设万八佣金，50倍交易量返还，券商代销了10个亿，基金公司就会支付4000万的分仓佣金。

更加刺激的是交易额往往以「贷款」形式呈现。如果一只ETF收取交易额是ETF销售规模的10倍，而这只ETF一年产生的交易额是ETF规模的2倍，那么累计5年可以付清。那50倍呢？这可不会像某些地产债一样无限展期，通常的做法是让基金公司把旗下一些主动权益产品交易席位也放到ETF的券商那里[5]，用来顶抵扣。

蝴蝶效应就这样产生了。本是为了朴实无华地发行被动ETF，最后传导到公司毫不相关的股票基金经理，间接鼓励他们多换手。期间产生的佣金费用，则由基民买单。

券结的正与反

基金分仓返佣的方式说白了只能让券商一定程度加大对产品营销的力度，如何才能让券商「全心全意」去卖基金、上规模？一种令基金公司和券商更加深度捆绑的券商结算模式在近几年井喷式增长。

所谓的券结模式，即由券商在中国结算开设结算资金账户，基金公司的产品委托券商作为经纪商为其完成资金的结算交收。简而言之，从原来由银行托管、券商交易，转变为券商包办基金投研、交易、托管与结算。

从某种程度上说，券结模式已然成为券商对基金公司的一种定制的一条龙服务。

2013年8月16日的光大乌龙指事件，让大盘一分钟飙涨逾5%，很大程度上就是缺失了这种服务。那时由于银行结算，交易时不校验账户资金，即使账户里没钱也可以先买入，然后晚上结算，钱不够再补[6]，若交易员手抖，完全可能把大盘买涨停。现在不同了，基金交易券商随时监控，帐上没钱无法交易。

一定程度上，券结模式降低了老鼠仓的概率。与此同时，对于基金公司来说，券结模式最大的好处还是能帮自己发出基金、卖上规模。

相较于头部公募基金多品类、多产线，中小基金公司难有竞争力，有些甚至是刚刚成立的新公司，他们大部分很难得到尊贵的银行渠道支持。因此采用券结模式，可以进一步绑定券商，用定制化的合作，券商也有更多动力做财富管理转型。

所以券结模式一般存在于，需要启动规模的新基金公司（特别是缺少股东背景的个人系公募），有规模压力的中小基金公司以及大基金公司的非明星基金经理。

对于券商来说，券结模式下一个产品的交易佣金只能分给1-3家券商——「一家基金通过一家券商席位的年交易佣金不超过其当年交易佣金综合30%」的限制成为历史，若一家吃完可以赚取更多的佣金。例如2020年，傅鹏博的睿远成长价值就给中信证券创造了5682万的佣金收入[1]，令全行业艳羡。

市面上通常的说法是，券商重视销量，忽视保有量，券结产品能够令考核更侧重于客户利益，有利于行业可持续发展。

但客户利益终究还是要看长期业绩。同样是券结基金，既有丘栋荣、姜诚的正面标杆，也有高楠离职前恒越成长的惊人回撤，史博首发150亿的南方兴润价值成立以来跌去33.61%的血淋淋案例。

说到底，券结也只是产品设计上的改进。

尾声

不会有人想过，两年前沸腾出圈的基金行业，如今快速冷却到陷入「保壳」困境。

依据WIND数据，截至9月18日，基金净资产不到5000万规模的迷你基金达到1839只，与此同时189只基金清盘。

整个行业充斥迷你基金的景象，清冷死寂到就像A股那尾部数千只不到20亿市值的股票，经过一个概念吹风抖擞了一下，又被更深的按下去。

用短期的视角看，这是一轮周期底部的写照，但即便放长远来看，这也依然是一个严峻的供给问题——公募基金已超过10000只，超过A股股票数量的两倍，可是10年年化超过15%的产品就只有那么十几只。

卯足劲也发不出新基金，可能真的不仅仅是基民底部不想买。

这让笔者想到，乔布斯回到苹果后第一件事就是砍掉70%的产品线，他说：「连我应该推荐我的朋友买哪个？」这样的问题都无法清晰表述，不应该把时间浪费在他们身上。