9月19日，海伦司（09869.HK）在经历连续两个交易日的股价上涨后转跌。

截止今天港股收盘，公司股价报收6.83港元，跌5.83%，成交额为1130.25万港元，当前公司总市值约86.53亿港元。

在早前公布的2023年中期业绩报告中，海伦司曾披露，今年上半年公司实现营收约7.1亿元，同比下降18.7%；实现归母净利润约1.6亿元，而去年同期的数据为亏损3亿元。从数据可见，报告期内公司实现扭亏为盈，但同时也出现增利不增收的情况。

钛媒体APP发现，海伦司扭亏为盈的原因在于门店数量的减少。今年上半年，海伦司的门店数量从去年同期的846家减少至653家，其中新开25家、关闭139家。同时，海伦司也对公司发展战略进行了调整，从连锁模式向平台型公司转型，对现有酒馆网络进行优化迭代。

今年6月底，海伦司启动了“嗨啤合伙人”计划，凭借低投资成本、低运营费用的优势受到合伙人的广泛认可。截止8月25日，海伦司的门店数量进一步缩减至562家，其中直营店有425家、特许合作酒馆有126家、合伙人酒馆门店有11家，较2022年末的变动分别为减少216家、不变、增加11家。可见，海伦司直营店的数量在继续下降。

此外，海伦司方面表示，未来会适时开放80平方米以下、300平方米以上的店型，意味着对开放的加盟店面积要求进一步放宽。在收益分成上，海伦司在门店毛利未超过6万元之前，会将门店毛利100%返还给合伙人。

基于上述内容，业界对海伦司的盈利能力有着乐观预期。华西证券、第一上海证券都表示，海伦司降本增效成果凸显，当下消费形势好转，而“嗨啤合伙人”计划的进行，将会吸引更多的合伙人加盟开店，其盈利能力也将不断改善。

不过亦有部分券商机构对海伦司的经营情况保持观望。

安信国际曾发布研究报告称，今年上半年，海伦司门店日均销售额同比增长，但尚未完全恢复。上半年酒馆单店平均日销为0.82万元，同比增长13.9%，但相较于公司2019年至2021年同期的1.04万元、1.09万元、0.92万元的水平，仍有一定差距。

基于公司表现的下滑，安信国际下调海伦司至“增持”评级，并指出，考虑直营门店关闭较多和宏观环境影响，下调2023年至2025年的净利润分别至2.55亿元、3.11亿元、4.08亿元，对应EPS为0.22港元、0.27港元、0.35港元，目标价降至8.1港元。

高盛也发布研究报告称，维持海伦司“中性”评级，目标价由8.4港元下调14%至7.2港元。该行指出，基于本身11间特许经营店有高销售和生产力，管理层表示，对2024年前扩展特许经营店总数至1000间的目标有信心。但高盛认为公司存在风险，2023年年底前预计酒吧自营店会缩减280间至470间-480间，以及8月较7月自营店销情未有大改善，和啤酒推广减价可能影响特许经营店盈利和公司毛利率。

大和研究报指出，基于26倍2023-2024年市盈率，下调海伦司目标价38%，由14港元降至8.7港元，维持“持有“评级。集团2023年上半年业绩与其盈喜相符。尽管股价在过去6个月内回落了约40%，但考虑到消费者信心及盈利可见度较低，因此将2024-2025年每股盈利预测调低，核心每股盈利预测分别降至0.325元及0.432元。

海通国际发布研究报告称，维持海伦司“优于大市”评级，基于公司调整战略，收缩直营，并以嗨啤轻资产运营为未来主要发展方向，下调2023-2025年收入各42.6%/47.7%/47.9%至各14.4/16/18.7亿元；经调净利各3.6/4.6/5.8亿元（原为3.8/6.5/8.5亿元），经调净利率各25.3%/28.7%/ 31.3%。给与公司2024年25倍PE的估值（原为2024年30x），对应目标市值127亿港元，下调目标价43%至10.1港元（此前目标价17.8港元）。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜陈伟纳）