八月，我们选择了通信设备、房地产开发与旅游酒店三个关注度较高的行业，并精选了包括国金证券、平安证券、首创证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来八月热门行业研报精选。

一、通信设备

1.     近期行业概况：

1）国信证券出具研报显示，8月沪深300指数全月下跌5.82%，通信（申万）指数全月下跌 5.19%，跑赢大盘，相对收益 0.63%，在申万31个一级行业中排名第13名。各细分领域中，可视化和运营商板块领涨，涨幅分别为9.7%、4.0%。

2）8月21日，财政部制定印发了《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，自2024年1月1日起施行。

3）8月29日，工信部下发《关于推进 5G 轻量化（RedCap）技术演进和应用创新发展的通知（征求意见稿）》，《征求意见稿》提出，到2025年，全国县级以上城市实现5G RedCap规模覆盖，5G RedCap连接数实现千万级增长。

4）8月29日，华为 Mate 60 Pro 首发，成为全球首款支持卫星通话的智能手机，用户可在无地面网络信号的情况下拨打和接听卫星电话。

5）8月30日，在日前举行的数据治理与展望大会上，国家发展改革委价格监测中心副主任王建冬介绍，2021年全年，我国数据产量达到6.6ZB，同比增加29.4%，占全球数据总产量（67ZB）的9.9%，仅次于美国（16ZB），位列全球第二。

6）8月31日，百度、字节、商汤、中科院旗下紫东太初、百川智能、智谱华章等8家企业/机构的大模型产品已经首批通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案，可正式上线面向公众提供服务。

7）9月1日，中国移动网络事业部网管支撑处副经理刘立卫在日前举行的中国移动第四届科技周自智网络子链分论坛上介绍，中国移动联合产业合作伙伴于2019年在业界首发自智网络理念，率先开启“三零三自”运维数智化转型之路，明确提出在十四五末期、2025年底达到L4级高阶自智网络水平。

2.     行业研报精选

1）   机构：中泰证券

分析师：陈宁玉、杨雷、佘雨晴

评级：增持

报告发布日期：9月3日

观点摘要：

a)     本周沪深 300 上涨 2.22%，创业板上涨 2.93%，其中通信板块上涨 4.4%，板块价格表现强于大盘；通信（中信）指数的 128 支成分股本周内换手率为 1.26%；同期沪深 300 成份股换手率为0.34%，板块整体活跃程度强于大盘。

b)    通信板块个股方面，本周涨幅居前五的公司分别是：超讯通信（22.44%）、中贝通信（20.08%）、万马科技（19.48%）、上海瀚讯（19.16%）、润建股份（16.99%）；跌幅居前五的公司分别是：东信 B 股（-4.99%）、立昂技术（-4.55%） 、 东信和平（-3.41%）、奥维通信（-2.98%）、ST 九有（-2.37%）。

c)     华为 Mate60Pro 支持卫星通话，关注卫星互联网产业链。近日华为 Mate60Pro 首发，成为全球首款支持卫星通话的智能手机，用户可在无地面网络信号的情况下拨打和接听卫星电话，卫星通信依托我国天通一号卫星系统实现，其由空间段、地面段和用户终端组成，目前已有 3 颗卫星在轨运行，地面业务由中国电信负责运营，为中国及周边、中东、非洲等相关地区，以及太平洋、印度洋大部分海域用户提供全天候稳定可靠移动通信服务，支持话音、短信息和数据业务，系统用户容量可达 250 万户以上。我们认为 Mate60Pro 实现手机直连卫星突破反映卫星通信 C 端应用场景逐步趋于成熟，将进一步打开卫星互联网产业空间。由于卫星轨道资源有限，各国竞争加速，SpaceX 于 8 月底发射第 101 批次星链卫星，累计发射数量超过 5000 颗，国内 2020 年将卫星互联网首次纳入新基建，中国星网于 21 年 4 月成立，已完成实验星及部分组网低轨通信卫星招标发射，2021 年 11 月"G60 星链"计划发布，联合上海等长三角 9 个城市，打造国内首个卫星互联网产业集群，计划实现 12000 多颗卫星组网，其中一期将实施 1296 颗。卫星数量提升叠加 5G NTN 等卫星通信技术持续演进，“空天海地一体化”立体通信网络建设有望提速。卫星互联网当前发展阶段仍处早期，上游环节将率先受益，建议关注卫星互联网通信载荷、射频单元、核心网、运营等核心产业链标的：上海瀚讯、铖昌科技、震有科技、信科移动、盛路通信、华力创通、中国卫通等。

d)    首批国产大模型面向公众开放，AI 应用生态有望加速落地。8 月 31 日起国内 11 家通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案的 AI 大模型产品陆续上线，面向全社会开放，其中包括百度“文心一言”、商汤“商量 SenseChat”、智谱 AI“智谱清言”等在内的 8 家企业/机构大模型位列第一批名单，华为、腾讯、科大讯飞将后续逐步开放，阿里“通义千问”已完成备案工作，待正式上线。23 年 4 月网信办发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，7 月 13 日网信办等七部门正式发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》并于 8 月 15 日起施行， 6 月首批境内深度合成服务算法备案清单公布，包括百度、腾讯等公司 41 项合成算法备案信息，近期发布第二批110 个大模型算法备案清单，我们认为国内对于 AIGC 监管相关政策整体推进节奏较快，有助于规范行业有序健康发展，首批大模型应用通过备案上线将开启市场发展新阶段，加速模型技术商业化应用，同时接收更多数据反馈进而加快模型改进及迭代优化，大模型技术是影响应用端竞争的重要因素之一，我们认为国内 AI 军备竞赛仍将继续，同时伴随商业变现模式逐步清晰，供需和资金将形成正向循环，持续带动算力供给侧扩张，建议关注光模块器件、ICT 设备等算力基础设施相关板块。

e)     通信行业 23H1 经营稳健，AIGC 带来发展新机遇。截至 8 月 31 日，通信行业上市公司 2023 年半年报已全部披露，行业整体经营良好，从我们选取的 130 家统计样本来看，行业总营收同比增长5.55%，归母净利润同比增长 8.72%，其中 Q2 单季度总营收同比增长1.25%，环比增长 5.96%，归母净利润同比增长 5.29%，环比增长 53.09%，业绩逐季向好，利润增速高于收入端，盈利能力稳步改善。分板块来看，电信运营商保持稳健增长，中国移动/中国电信/中国联通营收同比分别+6.8%/+7.7%/+8.8%，归母净利润同比+8.4%/+10.2%/+13.7%，个人及固网业务较为稳定，云计算和大数据业务延续强劲增长，移动云/天翼云/联通云收入同比增长 80.5%/63.4%/36%，中移动及中联通大数据收入分别为 25.6 亿元、29 亿元，同比增长 56.6%、54%，资本开支整体稳健，结构持续向算网领域倾斜。算力基础设施方面，中兴通讯 23H1 营收及归母净利润同比增长 1.5%、19.9%，运营商业务收入同比增长 5.4%，第二曲线创新业务持续快速拓展；光模块器件板块收入利润整体承压，龙头公司表现相对突出，中际旭创 Q2 业绩环比改善明显，800G 等高端产品出货占比增加带动盈利能力提升，天孚通信 Q2 收入利润环比大幅提升，高速光引擎已进入批量交付阶段；服务器/交换设备板块受传统云计算需求偏弱影响，增速普遍放缓。我们认为 AIGC 将加速算力硬件升级迭代，其带来的需求增量有望逐步转化为收入利润，行业龙头有望享受发展红利，率先实现业绩修复。

f)     投资建议：关注卫星互联网：铖昌科技、中国卫通、震有科技、华测导航、海格通信等；专用通信：三旺通信、上海瀚讯、七一二等；ICT 设备商：中兴通讯、紫光股份（新华三）、锐捷网络、菲菱科思、星网锐捷、盛科网络等；光器件和光芯片：中际旭创、源杰科技、天孚通信、新易盛、华工科技、光迅科技、腾景科技等；电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通；数据中心：润泽科技、宝信软件、光环新网、数据港、科华数据、英维克等；光缆与海缆：亨通光电、东方电缆、中天科技等；连接器&控制器：维峰电子、徕木股份、瑞可达、鼎通科技、科博达、拓邦股份、和而泰等；物联网：广和通、美格智能、移远通信等。

2）   机构：国金证券

分析师：罗露

评级：买入

报告发布日期：9月2日

观点摘要：

a)     通信行业总体业绩稳中向好，盈利能力开始回升。2023上半年通信板块总体营收15761亿元，同比增长4.0%；归母净利润1330亿元，同比增长8.0%。各板块营收同比增速主要集中在-10%~20%之间，云计算、网规网优和卫星通信导航板块位列收入增速前三，分别为20.8%、18.6%、12.7%；网规网优、云计算和光纤光缆板块位列归母净利润增速前三，分别为58.3%、53.6%、21.0%。

b)    5G投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信等细分领域投资机会。截至23年七月底，我国累计建成开通5G基站305.5万座，占移动基站总数的26.9%。运营商ARPU触底回升，数字化转型打开市值成长空间，中国移动盈利指标继续保持全球领先水平。光通信市场探底回升，光网络升级和数通业务齐振，800G光模块升级带来结构性机会，持续关注订单获取节奏，数通光模块龙头有望持续受益。

c)     AIGC带来行业新机遇，算力需求驱动国产厂商投资机会。三大运营商上半年年云业务营收均延续高速增长，伴随国内互联网企业出海，国内云服务厂商在全球市场份额仍具备提升空间。AI算力需求带来超算、智算和边缘等数据中心新一轮建设周期，有望带动IDC市场探底回升，板块总体存在低估值修复机会，服务器作为算力硬件核心环节，存在高端演进的趋势，并加速向边缘侧扩散，鲲鹏+昇腾生态有望在AI时代崛起，国内服务器厂商迎来发展机遇。液冷趋势确定，算力大幅增长带来渗透率大幅提升，是0-1的增量市场，芯片功耗与机柜功率密度提升，叠加能耗要求，必然会带来散热技术由风冷向液冷的升级，关注在技术+产能领先布局的厂商。

d)    上半年物联网板块仍处底部，看好AI应用在边缘侧落地带来行业需求复苏。物联网当前处在连接变现向流量变现过渡期，主要受益环节仍为感知连接层，上半年行业营收同比增速达4.8%，盈利能力出现下滑。上半年受到下游需求放缓及高位库存等因素影响，模组头部公司收入放缓，但行业仍处于高速成长期，看好下半年起呈逐季增长态势。基于有效价格传导及供应链缺货缓解，智能控制器赛道盈利能力持续恢复，毛利率修复拐点已至，2Q23经营状况开始恢复。展望2023年，智控器及模组厂商有望受益于供应量影响削弱及下游场景需求增加，进一步提升盈利能力。

e)     投资建议：通信行业23年中报情况稳中向好，展望2023年，AIGC海量的数据计算、传输需求带来通信与计算架构融合，有望拉动5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域。高景气赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。

f)     推荐组合：中国移动（运营商)、中兴通讯（设备商），英维克（温控液冷），宝信软件（IDC），灿勤科技（陶瓷滤波器）。

二、房地产开发

1.     近期行业概况：

1)    8月15日，国家统计局公布数据显示，2023年1-7月，商品房销售面积66563万平方米，同比-6.5%，商品房销售额70450亿元，同比-1.5%。全国房地产开发投资67717亿元，同比-8.5%。

2)    中国指数研究院数据显示，8月楼市成交量整体同环比均下降。一线成交面积环比下跌22.83%，北京、上海、深圳环比跌幅显著，广州跌幅最小为5.2%。二线整体环比上涨3.15%，其中苏州涨幅显著，为49.59%。库存面积总量略有上升，深圳涨幅最高，为6.97%。

3)    8月31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。

4)    8月30日-9月1日，四个一线城市广州、深圳、上海、北京先后宣布落地执行首套房“认房不认贷”。

2.     行业研报精选

1）   机构：国信证券

分析师：任鹤、王粤雷、王静

评级：超配

报告发布日期：9月4日

观点摘要：

a)     2023年8月收官， 房企销售拿地百强榜单、 30城商品房成交、300城住宅用地成交等数据均已出炉。

b)    地产销售仍低迷，但重磅政策接连出台，销售改善效果应会在“金九银十” 逐步显现。根据克而瑞房企销售榜单， 百强房企销售额单月及累计同比降幅扩大。 2023 年 8 月单月， 百强房企全口径销售额 3775 亿元，环比-0.9%，单月同比-37.6%，降幅较 7 月扩大了 0.4 个百分点。2023 年 1-8 月，百强房企累计全口径销售额 42148 亿元，同比-10%， 降幅较 1-7 月扩大了 4 个百分点。

从房企维度看，与 7 月一样， 全口径销售额 Top20 的房企除越秀地产外 8 月单月同比基本为负。但部分国央企以及个别民企的销售韧性仍较强， 1-8 月销售累计同比超 20%， 例如华润置地（+21%）、招商蛇口（+24%）、建发房产（+31%）、 滨江集团（+22%）、 越秀地产（+61%）、华发股份（+39%）， 只是涨幅均较上期有所回落。从城市维度看， 根据 30 城商品房成交数据， 2023 年 8 月单月， 30 城商品房累计成交面积 934 万㎡， 环比-1%， 单月同比-22%， 较 7 月收窄了 6 个百分点。 2023 年 1-8 月， 30 城商品房累计成交面积为 9230 万㎡，同比-6%，较 1-7 月下降了 2 个百分点。

虽然 8 月数据延续了 7 月的低迷， 但 8 月底重磅政策接连出台， 后续销售大概率明显改善。 从 8 月 30 日至 9 月 1 日， 广州、 深圳、 上海、 北京相继全域落地“认房不认贷”， 反映出政策已由“因城施策” 变成实质性的“自上而下”； 而央行等两部门发布的《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》 打开了限购城市首付比例调整的空间， 后续一线城市放松政策有望进一步落地。 这些举措均能有效降低居民购房成本，增强居民购房意愿，政策效果应会在“金九银十” 逐步显现。

c)     房企拿地意愿普遍较弱，拿地主力仍是国央企，300 城住宅用地成交规模仍在历史低位。根据中指研究院发布的房企拿地百强榜单， 2023 年 1-8 月， 百强房企权益拿地总额 7888 亿元，同比-10.5%，降幅较 1-7 月收窄 3 个百分点， 主要受益于 2022 年 8 月低基数效应。拿地主力仍是国央企，保利发展、华润置地、 绿城中国、 建发房产、 中海地产 1-7 月权益拿地金额位居前五。

根据中指研究院数据， 2023 年 1-8 月，300 城住宅用地成交建面为 19644 万㎡， 同比-31%， 降幅较 1-7 月收窄 2 个百分点。2023 年 8 月， 300 城住宅用地单月成交建面 3077 万㎡， 环比+5%，单月同比-18%，成交规模仍处于历年较低水平； 当月 300 城住宅用地成交溢价率 3.9%，较前期持续下降。

d)    投资建议：8 月地产基本面虽然低迷，但曙光已现，政策支持下回暖可期。当前高层扶持房地产的决心毋庸置疑，或可以继续期待类似限购、税费减免、普宅认定标准调整等“组合拳” 出台。多项重磅政策落地将明显提振中短期市场热度， 预计 Q4 将迎来基本面的明显修复。我们坚定看好地产板块，重点推荐布局一线城市的龙头房企：贝壳-W、越秀地产、金地集团。

2）   机构：中银证券

分析师：夏亦丰、许佳璐

评级：强于大市

报告发布日期：9月5日

观点摘要：

a)     降低存量首套住房贷款利率，有助于减少家庭利息支出以及缓解提前还贷的现象。考虑到个人购房贷款有部分为二套房房贷以及本次政策规定新发替换存量的利率在LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套房贷利率下限。根据我们的判断，有两个阶段的发放的房贷或最多受益。1）2010-2015年发放的房贷，总量约9.27万亿元，对应利率水平在4.63-7.62%之间；2）涨价去库存后的2017年三季度到2022年一季度发放的贷款，利率区间在5.01-5.75%之间。我们认为存量贷款利率下调，一方面，对于居民来说，当前居民消费较弱，叠加居民收入预期不足，在开源较难的情况下，通过减少利息支出节流，也能一定程度上促进消费和投资；另一方面，对于银行来说，或能有效减少提前还贷现象，也能减少违规使用经营贷、消费贷置换存量房贷的情况。

b)    统一下调二套房贷利率下限，进一步打开房贷利率下降空间。2022年以来房贷利率下限经过了多次调整：2022年5月首套房利率下限调整为不低于相应期限LPR-20BP；2022年9月央行曾出台房价下跌的城市浮动调整利率政策，即允许新房房价同环比连续3个月均下降的城市突破首套房贷利率下限。此次政策将二套住房利率政策下限由不低于相应期限LPR+60BP调整为不低于+20BP。根据最新5年期以上LPR报价，首套房贷利率最低可到4.0%（部分房价疲软的城市可突破4.0%），二套房贷利率下限调整为4.4%，进一步打开了房贷利率下调空间，带动实际房贷利率持续下降。贝壳研究院监测显示，2023年8月百城首、二套主流房贷利率分别为3.90%、4.81%，同比分别回落42BP、25BP。其中，一线城市首、二套房贷利率分别为4.50%、5.03%；二线城市分别为3.88%、4.81%；三四线城市分别为3.87%、4.80%。二线城市房贷利率已经基本降至和三四线城市相同的水平，而一线城市首二套房贷利率则分别高于其余城市超60BP和20BP，这主要是受限于自身城市房贷利率下限标准的设定。现在的利率政策体系虽有全国统一的下限，但实际实践中，每个城市都有权利根据自身情况再定一个下限。2022年以来，一线城市外的大部分城市普遍大幅下调了房贷加点幅度。目前四个一线城市的首套房贷利率下限与全国不一致：北京（首套LPR+55BP，二套LPR+105BP）、上海（LPR+35BP,二套LPR+105BP）、深圳（首套LPR+30BP,二套LPR+60BP）、广州（LPR，二套LPR+60BP）。当前北京首、二套房贷利率分别为4.75%、5.25%，上海分别为4.55%、5.25%，深圳分别为4.5%、4.8%，广州分别为4.2%、4.8%，均已经降到了当地的房贷利率下限。我们认为，一线城市或将首先下调房贷利率加点数，打开房贷利率下行空间，预计房贷利率政策总体上会朝着进一步下调的方向演进。

c)     统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限，不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市。此前各地购买商品住宅的首付比例下限非限购区分别为首套20%、二套30%，限购区域下限为首套30%、二套40%。本次监管部门统一下调商贷首付比例下限，不再区分限购和非限购区域，进一步降低了购房门槛。2022年以来，多数城市首付比例已经降至下限水平（即首套最低20%、二套30%）。贝壳研究院监测范围内，截至2022年末82城首套房商贷首付比例最低至两成，另有多地下调二套首付比例至30%，出台取消认房认贷等举措，在政策上给予居民贷款比例更大的支持。根据中指院的梳理，截至9月1日，北京、上海、广州、深圳四个一线城市以及厦门、长沙、福州、杭州、成都、天津、西安、合肥、南京、武汉、青岛、济南等二线城市限购区域的首套房最低首付比例仍在30-35%，二套房最低首付比例也高于30%，仍有下调空间，此次政策或将利好以上城市的购房客，对于“限购”和“非限购”城市一视同仁。不过，最终比例调整则按照具体市场形势和调控需求由城市自主确定。我们判断，二线城市大概率将首付比例调整全国统一的下限水平，一线城市二套房首付比例或更可能优先调整。因为从首付比例来看，一线城市二套房首付比例明显偏高。目前北京与上海首套首付比例为35%，广州和深圳为30%。而北京、上海购买二套普通住宅的,首付款比例不低于60%、50%，购买二套非普通住宅的,首付款比例不低于80%、70%；广州无房贷款已结清40%、有房贷款已结清50%、贷款未结清70%；深圳无房有贷款记录50%、有房有贷款记录70%。

d)    一线城市二套房认定标准的改变政策信号意义重大，其中北京和上海调整力度超出预期，明显提振市场情绪。2023年8月30日广州、深圳，9月1日上海、北京四个一线城市先后落实全面执行首套房“认房不认贷”。其中广深率先放开主要是因为Q2以来市场下行压力不断加大。1-7月广州与深圳新房累计成交面积同比增速分别为5%和2%，低于北京的21%和上海的14%；广州与深圳新房房价累计同比分别下降0.5%和1.7%，低于上海的+4.4%和北京的+4.3%。而根据中指数据，8月以来北京、上海新房周均成交面积较7月周均下降接近30%，同比分别下降约20%、30%。一线城市“认房不认贷”的放开直接利好外地有过贷款记录但本地无房家庭、本地卖一买一的置换家庭。不过值得注意的是，购房资格理论上没有增加，政策有效降低了部分有购房资格的人的购房门槛，也符合“房住不炒”的政策方向。政策或将有效带动市场预期和信心的修复，短期广深房地产市场行情可期，但市场持续企稳回升仍需更多政策协同发力。一线城市的调整或有较强的风向标意义，武汉、中山、惠州、厦门、东莞、江苏省、成都、鄂州也在两天内落地“认房不认贷”，我们认为，短期二三线城市将加速跟进，“认房不认贷”或基本在全国范围内的城市全面放开。

e)     从政策效果来看，2022年以来房贷利率下行、首付比例的调降、配合认房不认贷的调整，一定程度上促使居民购房加杠杆的行为增加。2022Q4全国重点50个城市的贷款比例（使用按揭贷款的购房客户贷款额与其房屋成交额的比值）为56%，同比提高5个百分点；2023Q2该比例提升至61.2%，同比提升3.8个百分点，环比提升0.3个百分点。可见2022年以来的信贷持续宽松仍然是起到了一定的效果，居民在购房的时候确实增加了一定的杠杆。居民在购房加杠杆的程度上，城市之间也出现了分化。分能级城市来看，贷款比例同比均有提升，其中2023Q2一线城市同比提升了2.5个百分点达到44.5%；二、三四线同比分别增加4.3、3.6个百分点达到60.2%和64.3%。其中，二线、三四线城市贷款比例明显提升，一方面低能级城市首付比例下调较为明显，另一方面，二线和三四线城市房贷利率也下调较多。同时，我们也注意到，一线城市贷款比例远低于二、三四线城市，我们认为主要原因有：1）政策限制：一线城市首付比例相对较高；2）基于居民收入的考察，银行放贷额度有限，在高房价的城市贷款比例就相对较低；3）在高房价的城市，贷款比例越高意味着月度还贷压力较大，居民基于房贷收入比的考虑，会更倾向于使用较多的自有资金，首付比例相对较高；4）例如北京、上海这两个城市，二手房房龄普遍偏老，贷款年限和贷款额度都受到限制，使得这些城市的贷款比例相对较低。

f)     投资建议：当前房地产市场正迎来“金九银十”的关键时点，在此之前陆续出台重磅政策，信号意义重大，也体现了对后续地产走势的重视。我们预计此轮政策实施有望提振市场对后期政策的预期，以及对短期悲观情绪的修复。我们认为核心城市整体的成交会有数据上的回升，但持续性仍需观察，在不放开房票的情况下，增量需求无法进入，量价都会基于原有需求集中释放的情况下稳步回升，但大涨的概率不高。同时，基于销售占比较大的三四线城市受益较少，且当前居民购买力不足的事实，后续核心城市的带动效应可能较弱。

现阶段我们建议关注两条主线：1）中央与地方政策宽松预期下，地产板块或迎来较大的beta行情，其中基本面相对稳健、有一定成长性的标的：招商蛇口、华润置地、建发国际集团、越秀地产、绿城中国、华发股份、滨江集团；底部回升、弹性较大的公司：金地集团、龙湖集团；2）在一线城市有城市更新业务布局的房企：中华企业、光明地产、中交地产、城建发展、天健集团、绿景中国地产。

3）   机构：平安证券

分析师：杨侃、郑茜文

评级：强于大市

报告发布日期：9月6日

观点摘要：

a)     结算业绩延续承压，未结资源仍旧充足： 受毛利率探底、投资收益减少等因素影响， 2023H1 15 家 A+H 上市典型房企整体营收同比增长 0.1%，归母净利润同比下降 2.7%， 降幅较 2022 年收窄23.9 个百分点。 2023H1 15家上市房企整体毛利率 19.6%，同比下降 2.1 个百分点，较 2022 年下降0.6 个百分点，考虑高价地结转、滞重库存清理等因素仍在，短期结算端毛利率或仍将底部徘徊；销管费用率 5.2%，同比下降 0.1 个百分点，较2022 年持平，延续低位；少数股东损益占比22.1%，同比下降 4.6 个百分点，较 2022 年全年下降 7.2 个百分点，伴随拿地权益占比提高有望维持较低水平。 2023H1 末 15 家上市房企业绩保障度（期末合同负债/过去一年营业收入）118.1%，未结资源仍旧充足。分企业性质看，央国企营收同比增长 0.6%、归母净利润同比下降 1.8%，整体业绩相对较好。

b)    销售规模反弹，拿地持续聚焦： 得益于年初楼市明显复苏， 2023H1 15 家上市房企销售额同比增长 19.1%，远高于全国水平（增长 1.1%） 。 5 月以来楼市修复乏力，但近期中央及各部委密集发声释放政策利好，叠加 9 月往后为传统营销旺季，成交有望止跌企稳。 2023H1 15 家上市房企平均拿地销售面积比 43%、拿地销售金额比 27%，仍处于土储净消耗状态。拿地销售金额比较 2022 年下降 12 个百分点，降幅低于拿地销售面积比，反映房企在谨慎取货过程中， 仍持续向高地价的核心城市聚焦。 2023H1 央国企销售额同比增长 25.3%，销售表现显著优于民企（微降0.04%），平均拿地销售金额比 29%，拿地强度亦高于民企（20%）。

c)     在手现金小幅回升， 融资成本进一步下行： 2023H1 末 15 家上市房企整体在手现金 1 万亿元，较2022 年末提升 2%；融资成本普遍下行，“三条红线”整体维持绿档。其中央国企在手现金较 2022 年末回升 3.5%，民企较 2022 年下降 4.6%；民企现金短债比较 2022 年末下降 12.4 个百分点，延续弱化趋势。 2023H1 末央国企综合融资成本普遍更低，反映其融资端更大优势。

d)    投资建议：2023H1 典型房企结算利润延续下滑，毛利率持续探底，业绩仍旧承受压力； 但归母净利润降幅收窄，结算项目权益比例提高，在手现金小幅回升，边际改善信号有所显现。近期地产政策组合拳频出，彰显中央托底地产信心与决心，短期政策博弈机会仍存，且需持续关注政策呵护下基本面走向，中长期持续看好积极拿地改善资产质量、融资及销售占优的强信用房企如保利发展、招商蛇口、越秀地产、华发股份、中国海外发展、滨江集团、万科A等。同时建议关注物业管理及产业链机会，如保利物业、招商积余、东方雨虹、科顺股份、伟星新材、坚朗五金等。

三、旅游酒店

1.     近期行业概况：

1)      8月10日，国务院宣布恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务，进一步扩大出境团游业务国家数量，从60个扩展至138个。

2)      8月25日，携程发布《2023年暑期出游市场报告》显示，今年暑期国内旅游市场较2019年实现全面增长，出境游复苏态势显著。

3)      文化和旅游部发布数据显示，2023年上半年，国内旅游总人次23.84亿，比上年同期增加9.29亿，同比增长63.9%；国内旅游收入（旅游总花费）2.30万亿元，比上年增加1.12万亿元，增长95.9%。

4)      中国旅游研究院最新数据显示，2023年暑期全国国内旅游人数达18.39亿人次，占全年国内旅游出游人数的28.1%；实现国内旅游收入1.21万亿元，约占全年国内旅游收入的28.7%。

2.     行业研报精选

1)      机构：国金证券

分析师：叶思嘉

评级：买入

报告发布时间：9月3日

观点摘要：

a)      总览：1H23出行需求较快修复，其中酒店、自然景区得益休闲需求回补业绩增速尤为突出。1H23旅游/酒店/餐饮营业收入同比1H22分别+103.0%/49.3%/+31.9%、同比1H19分别-37.2%/+19.4%/+60.7%，其中异地休闲度假需求反弹更强，偏异地的旅游、酒店行业尤为受益，餐饮整体则主要得益于上市公司整体门店扩张、部分高成长细分品类及龙头降本增效等：业绩端同比大幅扭亏，归母净利较1H19分别-29.9%/+67.4%/+220.2%（剔除瑞幸后+50.9%），其中旅游行业分化更为明显，自然景区（扣非净利较1H19+68.6%）得益于客流增长超过疫情前、高经营杠杆，OTA（扣非净利较1H19+38.0%）则因市场份额提升后规模效应释放。

b)      餐饮：上半年修复仍有波折，Q3旺季需求恢复度提什，中长期品牌成长、经营模式转型可期。Q2餐饮淡季需求环比Q1有所回落，或因短期消费降级背景下外出就餐需求更多集中于节庆等节点集中释放、日常餐饮消费存在一定降频现象，上市公司客单价同比亦有下降。上半年表现突出的主要是：1）海底捞改革成果兑现超预期，1H23归母净利润22.6亿元、归母净利率11.9%，翻台较1H19仍有差距（中国内地翻台率较1H19恢复度69%）情况下盈利能力已回到疫情前水平，主要得益于供应链精进下毛利率提升、单店人效提升等：2）咖啡、披萨等细分品类存成长亮点，如瑞幸咖啡2Q23门店规模突破万家，经调整归母净利16.8亿元/+358.0%，达势股份净利润层面扭亏、快于预期。展望未来，短期暑假需求上修、经营弹性释放，中长期品牌成长、经营模式转型可期，关注部分上市公司加盟转型尝试。

c)      酒店：Q2淡季个般业绩表现存分化，Q3预计行业景气度提升明显。2Q23锦江/首旅/华住/君亭直营/亚朵境内酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的109.3%/99.9%（不含轻管理109.1%）/121.4%/116.1%/114.8%，环比Q1的103%/96%（不含轻管理99%）/118%/108%/115%持续上涨（亚朵恢复度环比下降主因1Q19基数偏低），其中华住、亚朵、君亭恢复表现更为突出。开店方面，Q2新开、签约环比Q1加速，体现加盟意愿持续回暖，锦江、华住新开进度领先。展望Q3，暑假旺季量价齐升，STR经济+中档+中高酒店RevPAR恢复度在7-8月基本维持在19年的120%-135%区间，上市公司锦江公告预测Q3境内整体平均为19年同期的115%-120%，华住LH Q3收入预计增长49%-53%、隐含国内RevPAR恢复度123%-128%，较为积极。Q4休闲度假偏淡季，商旅仍待进一步修复，当前预期或偏谨慎，我们认为在此宏观背景下，酒店行业整体供给出清、龙头集中逻辑仍成立，个股层面更多关注业绩兑现确定性。

d)      旅游：自然景区持续旺盛，OTA受益线上化表现突出。1H23旅游细分板块收入、业绩和19年同期比增速排序均为自然景区>OTA>人工景区>旅行社。其中自然景区恢复整体快于人工景区，体现疫后头部自然景区吸引力强、尤其表现在异地长距离出行上，人工景区短期面临园区重启爬坡过程（如宋城演艺）及周边游需求被分流压力。OTA和传统旅行社分别表现分化反应疫情加速了旅游预订线上化及自由行、个性化旅行、休闲度假旅行占比提升，此外出境游供给端恢复偏慢也导致部分旅行社公司业绩恢复度仍偏低、未来仍有较大修复潜力。

e)      投资建议：展望下半年及2024年，目前市场仍在担忧消费降级背景下短期需求恢复的可持续性及部分行业供给回升导致竞争升级，我们建议关注三条主线：1）所在细分行业有结构性机会、自身属性强，短期消费承压情况下仍有望逆势增长的公司，推荐亚朵，关注同程旅行；2）上半年供给端仍受制、未来业绩修复空间大的行业，如出境游，其中重点关注携程；3）业绩兑现确定性强、顺周期机会下超预期概率大的公司，推荐海底捞、宋城演艺。

2)      机构：财通证券

分析师：刘洋、李跃博

评级：看好

报告发布日期：9月4日

观点摘要：

a)      行业层面，旅游人次、旅游收入、细分旅行社数据均较去年呈现较大幅修复。2023年上半年，国内旅游总人次23.84亿，比上年同期增加9.29亿，同比增长63.9%；国内旅游收入（旅游总花费）2.30万亿元，比上年增加1.12万亿元，增长95.9%。

b)      个股层面，头部景区实现高速修复，高增态势有望延续至H2。疫情三年景区公司修炼内功，多数景区在23H1相较2019年同期已实现显著修复。疫情期间，景区保证存量资产的同时，坚持探索多元化新业态，积极推动文旅生态的全面布局，迎接疫后反弹。

c)      暑期市场稳开高走，修复速度有望延续。中国旅游研究院发布最新数据，2023年暑期全国国内旅游人数达18.39亿人次，占全年国内旅游出游人数的28.1%；实现国内旅游收入1.21万亿元，约占全年国内旅游收入的28.7%。暑期旅游市场热度已明显高于2019年同期，多数景区接待游客人数创新高。

d)      投资建议：目前对于下半年，尤其是中秋与国庆假期联动对于旅游市场的拉动持乐观预期态度。建议关注：低估值维度，建议关注大连圣亚。高成长性维度建议关注长白山、祥源文旅、宋城演艺、天目湖。短期业绩释放维度建议关注三特索道、丽江股份、黄山旅游、峨眉山A、九华旅游等。同时关注出境游赛道众信旅游、岭南控股、中青旅。

3)      机构：首创证券

分析师：于那

评级：看好

报告发布日期：9月6日

观点摘要：

a)      今年暑期旅游市场持续恢复，火热程度创近五年来新高。出游半径逐渐扩大，机酒价格普遍上升成为暑期出行特征，出境游、亲子游火热，研学旅游、赛事演出等项目暑期表现亮眼。暑期旅游消费恢复显著，期待十一黄金周假期催化带来Q3-Q4的进一步复苏。根据中国旅游研究院数据，今年暑期全国国内旅游人数达18.39亿人次，占全年国内旅游出游人数的28.1%，同比；实现国内旅游收入1.21万亿元，约占全年国内旅游收入的28.7%。今年暑期旅游热度明显高于2019年同期，同比2019年国内热门城市机票预订量增长四成，酒店预订量增长1.4倍，门票预订量增长35%，多数目的地接待游客人数达到历史最高水平。交通方面，国铁集团数据显示，7月1日至8月15日，全国铁路暑运累计发送旅客6.14亿人次，8月12日发送旅客1532.6万人次，创暑运单日旅客发送量历史新高；暑期全国铁路日均开行旅客列车同比2019年增长18.9%。民航局数据显示，7月旅客运输量6243万人，较2019年同期增长5.3%，创民航月度旅客运输量历史新高。

b)      暑期旅游酒店、机票、门票价格普遍上升，出境游市场逐渐恢复。暑期全国各省（不含港澳台）进港机票均价同比上涨14.17%，酒店客房均价同比上涨46.88%，景区门票均价同比上涨4.63%。携程报告显示，随着跨境航班量的进一步复苏，跨境出行成本也逐步降低，截至8月23日，暑期跨境航班量较2019年同期已恢复接近五成，暑期出境机票均价同比降低66%，高于2019年同期15%。同时，出境跟团游订单量环比暑期前两月增长近六成。

c)      海南主要机场客流情况，1）美兰：8月27日-9月2日，海口美兰机场累计执飞航班3204架，环比上周-3.2%，同比+220.7%，恢复至2019年同期111.6%；客流42.9万人次，环比上周-8.96%，同比+399.2%，恢复至19年95.2%。2）凤凰：8月26日-9月1日，三亚凤凰机场周累计执飞航班2528架次，环比上周-4.7%，同比+2098.3%，约为2019年同期134%；客流39.10万人次，环比上周-11.18%，较19年恢复127.6%。

d)      投资建议：免税，8月海南客流持续高增，叠加海南多项举措积极提振，免税消费低点已过，展望Q3，中免海棠湾河心岛项目开业、多个顶奢品牌进驻、新海港项目客流体提升、供应链优化等因素催化下，中国中免盈利能力有望持续改善，迎业绩预期反转。酒店&旅游，暑期出游需求弹性充分释放，行业经营情况持续向好，政策方面明确支持文旅消费发展，行业长期供需格局持续优化，龙头业绩有望持续改善，建议关注锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。旅游板块直接受益于暑期出游热，Q3业绩加速回暖，建议关注天目湖，宋城演艺。