图片来源@视觉中国

文 | 银箭财观

随着8月29日以0.09%的微弱涨幅止住跌势，迎来3年间股价最低谷的洽洽食品，终于可以短暂喘口气了。

8月24日公布的2023年半年报后，因洽洽食品业绩下滑近两成，远超投资市场预期。同时自2017年至今，首次出现半年报业绩下滑的情况，进而导致25日开盘跌停的惨剧。

到了下一个交易日，28日又恰逢A股三大股指集体跳空，从25日股价暴跌10%后，再度下跌了4.01%。尽管主力资金持续涌入，但考虑到跌停对股价的长期影响，洽洽食品股价低迷现状或许将延续更久。

综合休闲零食行业现状，以及一季度洽洽食品的业绩表现，我们认为：

1. 洽洽食品开盘跌停的背后，除了半年报业绩下滑，更多是因为延续了一季度财报中的问题。
2. 日本无视全球各国声讨，执意排放核污水的行为，已经导致我国公开暂停日本水产品进口。不管后续如何发展，日本产品都将长期遭到消费市场的抵制，休闲零食市场或许将迎来一轮空白增量，洽洽食品等国产零食企业，或许正面临新一轮的机遇。

01 盈利能力持续走低，洽洽正在“转型”投资？

回顾导致这一轮跌停的起因，洽洽食品半年报暴露的问题，其实是多方面的。

首先是业绩表现明显下滑的背后，二季度并没有挽回一季度的糟糕表现。

根据半年报披露的数据，2023年上半年，洽洽食品总营收26.86亿元，同比增长仅为0.28%，归母净利润2.67亿元，同比降低23.80%。

在此之前，今年4月25日发布的2023年Q1财报中，洽洽食品一季度营收13.36亿元，同比下降6.73%，归母净利润1.78亿元，同比下降14.35%。

值得注意的是这也是自2019年以来，首次出现第一季度业绩下滑的情况。可以说，洽洽食品半年报成为2017年至今最糟糕半年报之前，就已经有所预警，而且二季度又是休闲零食的销售旺季，因此投资市场对二季度抱有不小的信心。

可惜洽洽食品并没能利用好二季度的缓冲期，业绩表现虽然一定程度上止住了营收下滑的颓势，但也和投资者预期出现了极大偏差，进而引发投资市场陷入避险心态影响。

其次，或许也是对股价影响最大的一点——洽洽食品在一季度暴露的问题，在整个上半年都没有得到有效改善。

在今年一季度财报中，银箭财观认为，洽洽食品面临的问题主要集中于两个方面：

1. 难以分散生产成本上涨压力，连续涨价依旧没能止住利润空间遭受侵蚀。
2. 主营业务盈利能力下降，现金流对投资活动产生依赖。

2023年上半年，洽洽食品营业总成本24.38亿元，同比上涨5.63%。其中主营业务休闲零食总营业成本19.95亿元，同比上涨6.56%，而核心产品葵花籽的营业成本13.66亿元，同比上涨8.25%。

至于第二品类坚果，由于体量限制，营业成本3.90亿元，同比上涨0.01%。具体到生产成本上，根据披露信息，洽洽食品上半年的直接材料成本为16.51亿元，同比增长7.93%。

对比近些年洽洽食品的利润表现，不难发现自2020年开始，洽洽食品利润增长就趋于低迷，2022年利润增速更是降至5.10%。如果2023年下半年无法扭转业绩走势，全年利润甚至可能出现负增长。

为此，洽洽食品在2021年10月、2022年8月，先后两次对旗下产品进行了幅度约为8%、3.8%的价格上调。但很显然，涨价对洽洽食品的业绩表现并没有起到提振作用。

如果整体盈利模型依旧难以优化，用涨价来应对原材料价格波动，更像是饮鸩止渴。

同时，2023年Q1财报披露的投资现金流高达6.89亿元，同比增长了172.33%。同时期内，A股休闲食品板块的同类企业中，洽洽食品也是该数据最高的企业，远超第二名甘源食品的1.92亿元。

半年报发布后，洽洽食品投资现金流依旧以12.46亿元的高数据，位列同类上市企业的顶端。相较于以2.35亿元排名第二的甘源食品，洽洽食品对投资的侧重可见一斑。

而且洽洽食品上半年期末现金及等价物净增加额，由去年同期的2.94亿元增长至12.09亿元，其中投资活动产生的资金净额由3.9亿元增长至12.46亿元，几乎占据了现金流增长的90%。

反观本该是零食企业主要盈利来源的销售环节，通过销售商品、提供劳务收到的现金31.21亿元，同比增长只有0.91%。

银箭财观对此始终报以困惑，洽洽食品的终局，难道是成为一家投资企业？

02 百亿目标恐难以实现，日本零食退场释放新增量？

可以预见的是，曾在2020年定下“百亿”战略目标，要求洽洽食品在2023年整体含税销售收入超过100亿元的创始人陈先保，可能要失望了。

洽洽食品2023年上半年营收26.86亿元，同比增长0.28%的业绩表现，只完成了不到30%的“百亿”目标。在2022年全年营收68.83亿元的基础上，现如今的业绩表现很难撑起更高的预期。

毕竟被洽洽食品视作第二增长曲线的坚果类产品，依旧没能成为支柱业务，产品结构单一的困扰仍是洽洽食品前进道路上最大的阻碍。

今年上半年，洽洽食品葵花子产品收入18亿元，同比下滑2.38%，对整体业绩而言已经成为拖累。而坚果产品收入5.33亿元，同比增长1.59%，短期内看不到快速发展的苗头。

财报数据显示，葵花子和坚果分别占据洽洽食品上半年营业收入的67.02%、19.85%。尽管从库存、周转率、市场反馈来看，洽洽食品下半年扭转业绩走势的可能性非常大，但以目前的产品结构，很难说是否还存在足够的增量想象力。

更值得警惕的是，在休闲零食营收几乎呈现负增长的情况下，为了实现2020年定下的“百亿目标”，或者提振股市信心，洽洽食品很可能会加码对白酒等跨界业务的投入。

在天眼查的商标信息中，就能看到洽洽食品已经针对不同的领域，申请了大量新商标。

不过随着近期市场环境的变化，洽洽食品未必没有翻盘的机会。

就像近段时间全球关注的日本核污水排海事件，不仅将日本水产品推向末路，日本零食被中国市场所排斥也大概率将成为事实。

公开数据显示，我国自2021年就成为日本食品的最大出口国。在休闲零食领域，日本头部零食企业卡乐比，2021年在中国市场的份额就达到2667.5亿日元，折合人民币133.09亿元。

早在福岛核泄漏发生时，国内消费市场曾展露出抵制日本零食的情绪，只不过早期仅局限于福岛等受污染产地。整体而言，日本零食在我国市场的份额并没有出现太大幅度的缩减。

不过本次日本排放核污水的恶劣影响，显然那要超出福岛核泄漏事件。现阶段国内消费市场的抵制情绪，已经从水产品扩散到日妆品牌，后续更是可能引发对日本全系产品的抵制。

消费抵制情绪下，日本零食“退场”在所难免，对于早已进入存量竞争时代的休闲零食而言，反而释放了难得可贵的增量空间。

纵观国内零食赛道，尽管新晋品牌层出不穷，但细数产品类别，除了传统葵瓜子等炒货，以及早些年开始流行的坚果，广义层面的零食种类并不丰富。尤其是缺少兼顾品牌故事和商业表现的爆款，无论是国内市场还是海外出口，都欠缺足够的差异化竞争力。

截至今年7月份，国内休闲零食企业可谓是冰火两重天，除了盐津铺子外，大部分企业都出现了不同程度的营收停滞和负增长，线下关店潮更是成为难以扭转的行业趋势。同质化竞争、重营销轻研发的行业问题，也在存量竞争环境中越发明显。

日本零食退场后，不仅释放了充足的市场份额，同时也会加重国内消费者对食品安全的关注。在银箭财观看来，未来很长一段时间里，“防辐射”“洁净”“安全”等关键词，将会催生出一大批爆款零食。

考虑到目前国内休闲零食在这方面存在一定的缺失，并没有可以填补市场需求的针对性产品。无论是身处低谷的洽洽食品，还是更多希望更进一步的国产零食品牌，眼下都是一场不容错过的机会。