从财报看高端白酒,“茅五泸”的稀缺性究竟是什么?

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我们试图从财报中的盈利能力、增长预期、终端动销以及周转等几个维度抽丝剥茧,来窥探一番。

图片来源@视觉中国

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文 | 向善财经,作者 | 刘能

如果说消费领域哪个赛道能够稳定增长,那么一定是高端白酒。因为高端白酒始终是稀缺的。

2022年整个白酒行业产量累计671万吨,高端白酒产量也就在40万吨左右,如果单看前三名,茅台年产5万多吨、五粮液 3万多吨、泸州老窖产量4万吨,加起来不到高端酒总产量的一半。

市场对高端白酒的需求,也仍在实打实地增长。

作为高端白酒市场的代表,茅台、五粮液、泸州老窖过去一年的情况究竟怎么样?高端白酒市场接下来会怎么发展?我们试图从财报中的盈利能力、增长预期、终端动销以及周转等几个维度抽丝剥茧,来窥探一番。

 茅五泸财报分析:高端化放量是基调,营收利润增长是看点

首先说结论,从三家的财报来看,白酒行业结构性供需失衡仍然是主要矛盾,高端市场仍然存在机会。

从营收增长来看,茅五泸常年保持两位数以上的增幅。

2022年,五粮液营收增长11.7%、茅台增长16.5%泸州老窖增长21.7%,泸州老窖复合增长更是在30%左右。这说明,高端白酒市场的增长空间还有很大。

市场对茅台、五粮液的需求在稳定增长,替代增长逻辑下,泸州老窖的中高端放量效果也很明显。

盈利能力;茅台一骑绝尘,泸州老窖追平五粮液,但规模仍然不及。

从财报表现来看,泸州老窖追赶五粮液,盈利能力追上来了,但规模和市值还差得远。

从利润增长来看,五粮液净利润279亿,同比增长14%,贵州茅台净利润达到恐怖的627亿,增长19.5%,泸州老窖104亿,同比增长31%。泸州老窖市值3000亿,五粮液6000亿,估值差得挺多,但品牌和盈利能力的差距在缩小。

盈利能力上,茅台毛利率达到吓人的92%,位列38家酿酒企业头名,五粮液毛利率78.39%,泸州老窖毛利率88%,甚至好于五粮液。

净利率来看,茅台净利率55.5%,五粮液42.1%,泸州老窖48%。也就是说,不考虑规模的情况下,泸州老窖的盈利能力已经比五粮液表现得要好了

增长预期:五粮液和泸州老窖都在放量,高端白酒去库存的意味更加明显了。

五粮液应付票据以及应付账款81.35亿,其中应付票据很少,只有8.8亿,大部分都是应付账款,有72亿。说明,五粮液对渠道资源的占用还是很强势。

合同负债123亿,去年为130亿,少了7亿,合同负债的规模在减少也就是说,可能经销商去库存的动作仍然继续。

相比之下。泸州老窖,合同负债减少得更多,从35亿减少到了25,6亿,减少了约10亿,去库存的意味似乎更明显。

茅台是这三家中合同负债仍然在增长的,而且增幅不小,合同负债从127亿增长到154.7亿。这说明市场对茅台的需求仍然很强劲。

动销周转情况:茅台存货周转加速,高端白酒存货有所增加。

存货方面,五粮液从140亿增加到了159亿。泸州老窖从72亿增加到了98亿,茅台从333亿增加到388亿。

大家都在备货,市场复苏增长明显,商务活动增多之后,会进一步放量。接下来这些库存转化为营收和利润,可能会反映到未来的中报业绩上。

从动销情况来看,整体上一季度存货周转变好了。

从存货周转的情况来看,一季度泸州老窖存货周转天数为992.28天,环比增加了78天

五粮液方面,一季度存货周转天数为214.34,同比减少83天。

换句话来说,在渠道端五粮液比泸州老窖更好卖。

茅台方面,一季度存货周转1236.26天,环比下降了52天。也就是,终端动销上,一季度泸州老窖和五粮液的动销情况比年底有所下降,但茅台反而比去年底更好了。

整体来看,存货周转比较正常,因为白酒消费一季度往往是淡季,而茅台本身就不具备参考性,因为年初茅台比较好买了,终端消费市场上会有囤货的现象。

值得注意的是,五粮液周转情况比泸州老窖要更快,这可能说明同样的“高端替代”增长逻辑,五粮液对茅台的替代要比泸州老窖“平替”五粮液更能被市场接受。

这也意味着市场集中度还在进一步提升,更高端的白酒,总是更好卖一些。

从三家酒企2022年财报来看,高端白酒茅五泸都在为今年市场的增长做准备。从整体来看,行业不缺白酒,但仍然缺高端白酒,未来品牌集中度会进一步提升,高端化仍是主旋律,泸州老窖,洋河等玩家仍有高端化空间。

 找到自身的稀缺逻辑,是五泸高端化必须跨过的“坎儿”

高端白酒行业的增长一直都是确定的,因为白酒的基本面不是市场需求,而是社会需求。

从宏观层面来看,经济长期向好的基本面不会变,高端白酒市场需求就会进一步被发掘出来。接下来,白酒市场的二八定律会更强,市场消费也会进一步向头部集中,年轻人对高端白酒的需求也同样增长。

因此,接下来白酒市场的前十名可能会占到八成以上的市场份额,而前三名则可能占到八成以上的营收利润。

虽说高端化的趋势已定,但五粮液与泸州老窖仍然需要找到自身的稀缺逻辑。

不过,同样是高端白酒,茅台、五粮液、泸州老窖的增长因子却不相同。茅台的上升趋势不会变,制约未来空间的还是高端酒的产能。

茅台方面,最大的制约还是产能。

一方面,高端酒产能稳定,2022年3.79万吨的产能,决定了三年之后的营收规模,但茅台本身的稀缺性太强,因此,两位数的增长是稳定的常态。

茅台未来的增长可能更多地来源于系列酒。

财报显示,3 万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目进度已经完成77%,茅台酒“十四五”技改建设项目也已经在进行,未来这些项目如果能够顺利完成,更多的产能可能会转为营收,增长也就更加确定。

五粮液方面,从财报来看,产能在有序释放,核心还是在于进一步找到自身的稀缺性。

财报显示,五粮液30 万吨陶坛陈酿酒库一期工程进度已经完成99%,10 万吨生态酿酒项目 (一期)项目也进行了30%,九万吨陶坛陈酿酒库技改工程项目第二期(第六期)已经完成,产能方面的释放正在有序推进。

泸州老窖方面,泸州老窖生产配套提升技改项目已经完成,泸州老窖智能酿造技改项目(一期)刚刚开建。接下来能否释放出多少产能,关乎未来的增长空间。

对于泸州老窖,外界关心的更多还是高端产能,在以前推出国窖1573时,泸州老窖曾经公开提出只有100年以上的老窖产的基酒才能酿造出国窖1573,而且年产量只有3000吨。

天眼查APP显示,泸州老窖早在2004年就曾注册过国窖1573商标,经过这么多年的发展,老窖产能提升了多少,接下来,高端酒产能能不能支撑品牌高端化需求,是重点所在。

产能之外,“五泸”高端化的困难更多还是在于寻找自身的稀缺性。

过去谈五泸的文章中,我们也谈过,五粮液与泸州老窖的高端化增长,核心都在于替代逻辑。这种替代逻辑下,五粮液与泸州老窖不难做到“量价齐升”,财报中利润、营收的增长就是例证。

但是向善财经仍然认为,量价齐升不意味着高端化这事儿成了,五粮液与泸州老窖的问题在于,结构性供需不平衡会持续下去的情况下,如何去平衡提价与提质的关系。

说白了就是浓香市场的高端化,依然需要足够的差异化,要有足够的稀缺性。

高端白酒市场存在品类稀缺性。酱香品类在高端市场是天然就有优势的。

茅台高端酱香是稀缺,但五粮液和泸州老窖相对不那么稀缺,因为浓香本身就不稀缺。而相比高端酱香的不可替代,五粮液和泸州老窖如何去增加稀缺性,是一个始终需要回答的问题。

特别是泸州老窖。目前泸州老窖高端化的成功,主要的增长点还是中高端产品,中端产品走量,高端提质,接下来,如何找到更多稀缺性,继续提升高端产品的销量的占比,去跟五粮液要市场份额,才是高端化的重点所在。

写在最后

过去,白酒赛道的高增长,高市盈率不可复制,未来,白酒高端化之路也不可低估。高端白酒赛道,繁荣过后方能历久弥香。如今,白酒高端市场仍在稳定增长,而茅台一骑绝尘。

这一轮白酒周期性需求红利释放的背后,五粮液、泸州老窖的高端化之路,也走得越来越稳健。随着90、00、甚至10后迈入职场,高端白酒市场消费群体正在扩容,新的需求也在释放。

五粮液之外,泸州老窖、洋河等一种高端市场“新秀”将如何把握新人群、新市场的机遇,重塑高端市场竞争,我们且行且看。

本文系作者 向善财经 授权钛媒体发表,并经钛媒体编辑,转载请注明出处、作者和本文链接
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  • 稀缺性就是用高价满足别人虚荣心!然后既然造不出原生态好酒就各种勾兑把产量做起来再一边饥饿营销,一边各种大量销售

    回复 2023.05.21 · via qq
  • 酒是一包药。

    回复 2023.05.20 · via qq
  • 高端白酒市场存在品类稀缺性。酱香品类在高端市场是天然就有优势的

    回复 2023.05.20 · via h5
  • 如果说消费领域哪个赛道能够稳定增长,那么一定是高端白酒。因为高端白酒始终是稀缺的

    回复 2023.05.20 · via android
  • 高端白酒行业的增长一直都是确定的,因为白酒的基本面不是市场需求,而是社会需求

    回复 2023.05.20 · via android
  • 市场的竞争还是很激烈

    回复 2023.05.20 · via pc
  • 茅台未来的增长可能更多地来源于系列酒

    回复 2023.05.20 · via iphone
  • 作为高端白酒市场的代表,茅台、五粮液、泸州老窖过去一年的情况究竟怎么样?

    回复 2023.05.20 · via h5
  • 市场对高端白酒的需求,也仍在实打实地增长

    回复 2023.05.20 · via android
  • 市场复苏增长明显,商务活动增多之后,会进一步放量

    回复 2023.05.20 · via android
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