一、中国中免（股票代码：601888，港股代码：01880）

公司属于旅游酒店行业。3月14日晚，中国中免董事会会议公告审议通过《关于投资中国出国人员服务有限公司的议案》，决定以非公开协议方式出资12.28亿元人民币增资中服以实现持有49%股权。

针对以上事件，本周，我们精选了国金证券、中国银河两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

3月17日A股收盘价：185.30元，股价本周累计上涨1.96%；3月17日港股收盘价：197.50港元，股价本周累计上涨4.44%。

1.     机构：中国银河

分析师：顾熹闽

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 拟出资12.28亿参与中出服增资扩股，长期意义显著。公司拟出资12.28亿，通过非公开协议方式参与中国出国人员服务有限公司增资扩股事项，预计本次交易完成后公司将获得中出服49%的股权，但不对其进行并表。我们的观点：① 中出服门店网络丰富，对中免国内免税市场布局是有益补充。中出服于全国拥有12家市内店+12家口岸免税店+1家离岛免税，尤其在北京、上海的市内免税店对中免未来的市内免税门店网络形成具有重要意义。② 中免在国内各免税渠道的竞争优势进一步得到巩固。此次增资扩股事项完成后，中免将对国内4家免税公司实现控股/参股，未来将进一步巩固自身于国内免税市场话语权，并为确保重要机场招投标成功奠定基础。③ 从全球大型免税集团发展路径看，外延并购为重要扩张策略，考虑当前国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，我们认为对于公司后续国内外的外延扩张仍可给予一定期待。

2） 斥2.5亿加强离岛免税市场宣传推广，有利巩固品牌合作信心。我们认为更值得重视的是，公司董事会通过向海南运营总部增资2.5亿用于市场宣传推广的决议。近期公司海南门店缺货现象频现拖累销售，我们预计或与Q1公司备货预测难度较大以及品牌全球货品调配等因素相关。此次向海南增资加强市场宣传推广，我们认为一方面有利于提升离岛免税的购物转化率，另一方面也是中免向品牌传递重要信号，期望进一步稳固双方于海南离岛免税市场的合作，确保后续供货支持。

3） 盈利预测与投资建议。预计公司2023-24年归母净利各为126、157亿元，对应PE各为31X、25X。考虑公司下半年海南新项目投产，以及国人市内免税店政策年内落地，公司中长期成长看点仍多，维持“推荐”评级。

2.     机构：国金证券

分析师：杨欣

评级：买入

研报内容摘要：

1） 中服重点布局市内免税，与公司当前业务相互补充：中服免税成立于1983年，是经国务院批准的我国首家全国免税品经营企业，2010年成为国药集团全资子公司。中服免税当前拥有29个免税项目，包括12家市内免税店、7家机场免税、1家离岛免税以及其他口岸及境外店；其中市内免税店均面向归国人员，与中免当前主要面向外国游客的市内免税项目互补，覆盖客群进一步完善。分享供应链资源，规模优势得以巩固：增资完成后公司预计对中服在采购环节优先赋能，一方面受益于规模优势中服香化购入成本有望显著下降，另一方面品类上有望向高端箱包、表饰等拓展；随着双方供应链资源逐步整合，规模效应得以巩固，中服盈利能力有望改善。

2） 我国市内免税政策扩容潜力较大，中免前瞻布局，预计显著受益：参考韩免市内免税占比90%，其在购物便捷性、租金成本方面优势显著，且在政策上无限额。当前我国市内免税主要面向外国人及出境归国人员，且仍处于发展初期，在品类、限额、针对人群以及布局城市方面调整后仍有较大扩容潜力。中免通过收购中服49%股权，在政策落地前完善其市内布局，免税龙头优势进一步夯实，有望显著受益于利好政策落地。

3） 盈利预测：公司卡位流量高地的同时运营实力加强，海口免税城+海棠湾一期2号地两大项目有望带来份额提升；且公司在市内免税方面前瞻性布局，有望显著受益于额度、面向人群等放开带来的扩容机会。坚定看好公司在渠道/运营/供应链方面优势，预计22-24公司归母净利为50.25/133.52/206.01亿元，当前股价对应75/28/18倍PE，维持“买入”评级。

二、中国平安（股票代码：601318，港股代码：02318）

公司属于保险行业。3月15日，公司发布2022年年报，公司主营收入11105.68亿元，同比下降5.92%；归母净利润837.74亿元，同比下降17.56%；扣非净利润841.63亿元，同比下降17.27%；其中2022年第四季度，公司单季度主营收入2403.66亿元，同比下降12.85%；单季度归母净利润73.11亿元，同比下降63.41%；单季度扣非净利润75.03亿元，同比下降62.49%；负债率89.45%，投资收益397.1亿元。

针对以上事件，本周，我们精选了国联证券、东吴证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

3月17日A股收盘价：46.20元，股价本周累计上涨0.43%；3月17日港股收盘价：51.60港元，股价本周累计上涨0.19%。

机构观点：

1.     机构：国联证券

分析师：曾广荣、刘雨辰

A股目标价：58元/股

评级：买入

研报内容摘要：

1） 事件：公司于3月15日发布2022年年报，整体业绩有喜有忧，分红稳定增长,公司给出2023年NBV恢复增长的指引，有效提振信心。

2） 整体业绩：寿险转型渐入正轨，财险非车承保亏损，投资承压。① 公司寿险业务全年实现NBV288.2亿元，同比下滑24%，符合预期，队伍质量持续得到夯实； ② 公司财险业务全年整体综合成本率为100.3%，同比提升2.3个百分点，略低于预期且高于可比同业，主要是受保证险业务亏损所拖累；③ 公司保险资金全年净/总/综合投资收益率分别为4.7%/2.5%/2.7%，分别同比+0.1/-1.5/-1.1个百分点；④ 公司全年实现归母净利润837.74亿元，同比下滑17.6%，略低于预期（Q4单季度仅73亿元，同比-63%），全年实现归母营运利润1483.65亿元，同比增长0.3%，符合预期，全年分红合计派发红利每股2.42元，同比增长1.7%； ⑤ 集团22年底EV为14237.63亿元（对应每股EV为77.89元），同比+2%。

3） 深蹲完成：资负两端连续三年的下滑已奠定低基数。回顾过去三年公司的业务发展，资负两端均明显承压。负债端受内外部因素的冲击，公司代理人队伍以及NBV持续出现较大幅度的下滑，2020-2022年NBV同比降幅分别为35%、24%、24%，2022年NBV绝对值相比2019年仅剩38%（2021和2022年分别连续谨慎调整精算假设）。资产端在利率中枢下移、权益市场大幅波动、非标资产到期以及房地产风险暴露等多方面因素影响下，公司各项投资收益率均持续探底，拖累净利润连续三年下滑，2022年业绩处于资产负债双低基数状态。

4） 起跳在即：2023年将实现NBV的正增长，步入全新发展周期。随着外部经营环境的显著改善，公司预计2023年一季度和全年公司NBV均可实现正增长，彰显公司发展信心。我们认为随着出行的畅通，保险销售场景得以有效恢复，同时在公司的积极转型下公司代理人2022年人均产能和收入同比均实现了显著增长，后续有望进一步提升，推动负债端实现“以价补量”。就资产端而言，经历过过去几年房地产风险暴露、股市大幅下跌后， 2023年公司投资收益率和净利润有望迎来较快增长。整体而言公司2023年将成为公司发展的分水岭，一切过往，皆为序章，未来可期。

5） 盈利预测、估值与评级。我们预计公司2023-24年归母净利润分别为1092/1250/1564亿元，对应增速分别为30%/15%/25%。鉴于公司综合金融以及生态圈优势明显，我们给予公司2023年0.71倍PEV，目标价58元。维持“买入”评级。

2.     机构：东吴证券

分析师：胡翔、葛玉翔、朱洁羽

评级：买入

研报内容摘要：

1） 事件：中国平安披露2022年年报：实现归母营运利润1,483.65亿元，同比增长0.3%；营运ROE达17.9%；归母净利润837.74亿元，同比下滑17.6%，净利润与营运利润两者主要差异为短期投资波动467.91亿元和折现率变动168.43亿元。2022年寿险/财险/银行/资管/科技分部营运利润同比增速为16.4%/-45.2%/25.3%/-72.7%/-29.1%，对归母营运利润贡献为75.0%/6.0%/17.8%/1.5%/3.7%。业绩表现略低于预期，主要系公司加大资产端投资浮亏确认力度以使疫后轻装上阵并应对新保险合同会计准则实施不确定性。2022年每股现金分红2.42元，同比增长1.7%，彰显较强韧性。

2） 寿险改革仍在磨底，2022年新业务价值（NBV）不足2019年（疫情前）的四成。2022年公司NBV同比下降24.0%（同假设下同比下滑17.5%）：从量价归因来看，首年保费同比下滑12.4%，NBVMargin同比下滑3.7pct.至24.1%；从队伍归因来看，个险NBV同比下滑26.2%，其中队伍月均规模同比大幅下滑39.6%（年末人力为44.5万人仍在寻底），但人均NBV同比增长22.1%，队伍人均月收入7,051元，同比增长22.5%，质态改善得益于主动持续清虚以及新增人力中优+人力占比同比提升14.1个pct.，数字营业部已完成全国营业部推广；从产品归因来看，长期保障型新业务价值同比下滑50%，主要系疫情散发降低居民可支配收入预期。2022年寿险营运利润增速保持强劲得益于在更为保守假设下营运偏差及其他贡献恢复且所得税率下降，但剩余边际及摊销受近年来新业务持续负增长拖累略有下滑。我们预计公司NBV于1Q23及2023年全年可实现个位数正增长。

3） 保证保险拖累财险承保罕见性出现亏损（-8.88亿元），2022年财险营运利润同比大幅下滑45.2%，ROE仅为7.6%。2022年财险综合成本率（COR）为100.3%，同比上升2.3个pct.，其中费用率下降0.6个pct.，赔付率上升2.9个pct.。受出行率改善影响，2022年车险COR同比优化3.1个百分至95.8%，但非车业务赔付率上升显着拖累。2022年保证保险承保亏损达90.13亿元，主要系小微企业客户因经营困难拖累还款能力。关注疫后宏观经济复苏企稳对保证险业务品质改善的推动。

4） 投资拖累内含价值（EV）增速。2022年末集团EV较年初增长2.0%，其中寿险EV较年初下滑0.2%，寿险ROEV为11%，投资回报负向差异拖累寿险EV增速约4.6%，并表新方正集团商誉剔除影响拖累EV增速约2.4%，营运假设及模型变动以及营运差异拖累1.0%。2022年险资净/总投资收益率同比+0.1和-1.5个pct.至4.7%和2.5%，总投资收益受投资浮亏864.59亿元所致。我们预计受投资端企稳，23年EV增速或重回大个数增长。

5） 盈利预测与投资评级：业绩表现略低于预期，但稳健的分红增速彰显韧性我们预计2023年至2025年归母营运利润分别为1569、1685和1785亿元，同比增速分别为5.7%、7.4%和5.9%（原2023-24年预测为1582亿元和1699亿元，并新增25年预测），维持“买入”评级。

三、工业富联（股票代码：601138）

公司属于消费电子行业。3月14日，公司披露2022年年度报告，2022年公司实现营业收入5118.50亿元，同比上升16.4%；实现归母净利润200.73亿元，同比上升0.3%；实现扣非归母净利润184.10亿元，同比下降0.9%。

针对以上事件，本周，我们精选了民生证券、天风证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

3月17日收盘价：13.59元，股价本周累计上涨25.25%。

机构观点：

1.     机构：民生证券

分析师：马天诣、于一铭

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 事件概述：2023年3月14日，公司发布2022年年报，22年实现营业收入5,118.50亿元，同比增长16.45%，实现归母净利润200.73亿元，同比增长0.32%，实现扣非归母净利润184.10亿元，同比下滑0.92%；Q4单季度实现营业收入1,507.65亿元，同比增长12.34%，环比增长11.00%，实现归母净利润82.77亿元，同比下滑8.06%，环比增长68.09%，实现扣非归母净利润70.63亿元，同比下滑15.32%，环比增长41.99%。

2） 业绩及分红比例再创新高。22年公司在复杂多变的国际政治和经济形势下，营收、利润创历史新高。22年公司毛利率7.26%，同比下滑1.05pct，主要由于通信及移动网络设备毛利率同比下滑1.58pct（3C电子产品受宏观经济影响，毛利率下滑1.05%）；净利率3.92%，同比下滑0.63pct。22年销售/管理/研发费用率0.21%/0.75%/2.26%，同比变动0.00pct/-0.20pct/-0.20pct，规模效应下，费用率稳中有降。公司经营性现金流状况持续改善，净额达153.66亿元，同比增长76.1%。公司22年每10股派发现金5.5元（含税），现金分红109.2亿，现金分红占2022年净利润比例为54.41%，分红比例再创新高。

3） 云计算业务加快发展，加码产业投资开花结果。云计算：22年收入2,124.44亿元，同比增长19.56%，连续5年保持成长趋势。其中云服务商产品在云计算收入中占比快速提升至40%以上，AI服务器及HPC出货增长迅速，在22年云服务商产品中占比增至约20%。在模块化产品与新一代先进冷却技术及解决方案方向不断取得突破。新市场方面，云端游戏（CloudGaming）机柜系统产品也开始出货。通信及移动网络设备：22年收入2,961.78亿元，同比增14.37%。5G设备营收、网络设备营收增长均超过20%，企业网络设备实现快速增长，无线网络设备深化企业Wi-Fi7产品布局。同时，公司持续深入布局智能手机和穿戴装置高精密机构件产线。工业互联网：22年收入19.12亿元，同比增长13.46%。其中，工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/FiiCloud）业务三大核心板块均实现快速增长。22年公司围绕主营业务在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局：智能制造领域，公司投资的工业视觉龙头凌云光于22年7月在科创板上市；机器人领域，公司对独角兽思灵机器人追加投资3,000万美元；工业互联网领域，公司投资大陆领先射频技术公司开元通信1,600万元。

4） 投资建议：伴随ChatGPT通用AI突破引发算力需求迸发，预计公司云服务上业务加速发展，同时期待规模效应带来的盈利能力提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为222.28/248.43/271.40亿元，对应PE倍数为11x/10x/9x，公司近5年估值中枢为15倍。维持“推荐”评级。

2.     机构：天风证券

分析师：潘暕、俞文静

目标价：20.34元/股

评级：买入

研报内容摘要：

1） 事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营收5,118.50亿元，yoy+16.45%，实现归母净利润200.73亿元，yoy+0.32%，实现扣非归母净利润184.10亿元，yoy-0.90%。公司2022年度合计拟派发现金红利109.22亿元（含税），占归母净利润54.41%。

2） 点评：收入创历史新高，净利润和21年基本持平主要受郑州疫情拖累，22年经营活动现金流进一步优化，分红比例进一步提升。2022年公司营业收入自上市以来首次突破5000亿人民币，实现营收5,118.50亿元，创历史新高，yoy+16.45%，实现归母净利润200.73亿元，yoy+0.32%，实现扣非归母净利润184.10亿元，yoy-0.90%。从业务板块来看，云计算/通信及移动网络设备/工业互联网分别实现营收2,124.44亿元/2,961.78亿元/19.12亿元，yoy+19.56%/+14.37%/+13.45%，占整体营收的比重为41.51%/57.86%/0.37%，毛利率分别为3.96%/9.25%/47.87%，yoy-0.18pct/-1.58pct/+4.00pct。22年经营活动产生的现金流量净额为153.66亿，yoy+76.1%，现金流质量改善明显。公司2022年度合计拟派发现金红利109.22亿元（含税），占归母净利润54.41%，低估值+高分红投资价值显著。

3） 重点看好数字经济时期+AI驱动的算力建设时代公司三大业务的增长弹性，中长期看，公司“端、网、云+工业互联网”主营业务长期积累优势显著，“智能制造+工业互联网”核心竞争力持续强化，同时围绕“大数据+机器人”进一步拓宽业务版图，业务经营+战略布局双轮驱动，有望在AI算力新时代人工智能+智能制造黄金赛道抢占优势地位，开启新一轮高成长周期。

4） 云计算业务：① 行业层面—服务器市场扩容持续：看好数字经济+以Chatgpt为代表的AI驱动的算力建设需求带动的服务器市场扩容；② 云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，22年云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，22年超40%；③ AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代），22年AI服务器及HPC出货增长迅速，在云服务商产品中占比增至约20%；④ 产品和技术创新：持续研发创新技术突破，有望持续强化优势地位+提升份额，模块化方面，2022年10月，公司推出全球第一台DC_MHS服务器，公司新一代液冷技术也应用在客户最新HPC加速器中。

5） 网络通信业务：① 行业层面—网络扩容需求持续：全球企业数字化、5G基建和智能家居需求提升，工业互联网、元宇宙、AIGC等增量需求增长，上层流量持续增加带动网络扩容需求；② 5G设备：持续受益于5G建设持续推进应用场景丰富，22年5G设备营收增长超20%，③ 网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超50%以上的领先客户群体，22年网络通信设备营收增长超20%；④ 无线设备：拥有5G和Wi-Fi6/6E核心技术，目前正深化企业Wi-Fi7产品布局；⑤ 结构件业务：23年iPhone新机Pro机型有望升级至钛铝复合压铸中框，ASP提升有望贡献业绩增量；⑥ 产品和技术创新：持续关注下一代通讯及网路技术如WiFi7企业网络等技术。

6） 工业互联网业务：公司为工业互联网行业标杆企业，连续四年入选工信部的“双跨平台”，并入选工信部“2022年度智能制造优秀场景”，赋能十大行业1,500多家企业。成功打造世界首座精密金属加工“灯塔工厂”，通过5T融合，实现新产品导入速度加快29%、量产爬坡速度提升50%等智能化生产。22年公司工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/FiiCloud）业务三大核心板块均实现快速增长：卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务，收入增长113%，客户增长60%；一站式数字制造运营业务收入增长283%，客户增长63%；云与平台服务业务收入增长140%，资源规模增长53%。持续看好工业互联网改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出，未来有望向多行业渗透，成长空间较大。

7） 战略布局：22年围绕主营业务在在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局，与上下游、业务生态圈里的龙头深化合作，在人工智能、智能制造等领域重点发力。① 智能制造：公司投资的工业视觉龙头企业凌云光于22年上市，精密机加工龙头企业新大陆精密已提交ipo主板申请；② 机器人：持续投资全球协作机器人独角兽思灵机器人；③ 工业互联网：投资大陆领先射频技术公司开元通信。

8） 投资建议：维持23年253亿归母净利润的盈利预测，将24年归母净利润由268亿上调至272亿，新增25年归母净利润291亿的盈利预测。给予20.34元/股目标价，对应23年16倍PE。维持“买入”评级。

四、健民集团（股票代码：600976）

公司属于中药行业。近日，健民集团发布2022年年报：2022年公司实现营收36.41亿元（yoy+10.35%），实现归母净利润4.08亿元（yoy+33.52%），扣非归母净利润3.74亿元（yoy+24.42%）。

针对以上事件，本周，我们精选了信达证券、国海证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

3月17日收盘价：75.59元，股价本周累计上涨10.90%。

机构观点：

1.     机构：信达证券

分析师：刘嘉仁

评级：增持

研报内容摘要：

1） 主导产品销售表现良好，带动工业板块快速增长。据公司2022年报，2022年公司营业收入、归母净利润均实现超两位数增长，分板块营收来看，儿科10.07亿元（+12.99%），妇科5.52亿元（+11.88%），特色中药1.84亿元（+15.73%），其他1.36亿元（-1.56%），商业17.23亿元（+8.52%），医疗0.20亿元（-4.03%）。主导产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒销量持续提升，2022年公司医疗工业板块营业收入达18.80亿元，占总收入51.62%，同比增长11.73%，经营质量稳中向好。

2） 健民大鹏净利润增长亮眼，带动公司整体收益提升。据公司2022年报，公司联营企业健民大鹏净利润为4.48亿元，同比增长30.42%。健民大鹏有限公司独家拥有“国家中药一类新药”体外培育牛黄的完全知识产权和国内最大的体外培育牛黄产业化基地，在天然牛黄产量较低且牛黄市场需求旺盛的背景下，我们认为健民大鹏对健民集团总收益的提升具有可持续性。

3） 立足三大品牌，营销研发两端强势发力。据公司2022年报，2023年公司将继续坚持以“龙牡”“健民”“叶开泰”三大品牌为依托，形成以中医药为核心的大健康产业集团的发展战略。在营销端继续加强营销数字化建设，实现渠道、终端、绩效等精细化、系统化管理；在研发端立足公司实际，以自主研发和产学研相结合的方式，加快推进各项研发工作。我们看好公司未来发展潜力。

4） 盈利预测与评级：我们根据年度报告调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为41.61/47.37/53.45亿元，归母净利润分别为5.19/6.44/8.13亿元，EPS分别为3.38/4.20/1.59元，PE分别为21.28/17.16/13.58X，维持“增持”评级。

2.     机构：国海证券

分析师：周小刚、赵宁宁

评级：买入

研报内容摘要：

1） 收入端增长稳健，利润端超预期。2022年公司工业端收入为18.80亿元，同比增长11.73%；商业收入为17.23亿元，同比增长8.52%。其中Rx产品营收9.16亿元（yoy+17.69%），毛利率为78.20%，同比减少4.45个百分点，主要因原料成本上涨；OTC产品营收9.63亿元（yoy+6.59%），毛利率为75.57%，同比增加0.49个百分点。

2） 扣除华方医护的并表影响，2022年公司实际实现归母净利润4.20亿元（yoy+29.45%）。其中联营企业健民大鹏贡献利润约1.50亿元（yoy+33.71%），本部利润为2.70亿元（yoy+27.19%）；2022Q4联营企业健民大鹏贡献利润约3506万元（yoy+92%），本部利润为5919万元（yoy+19.89%）。

3） 培育OTC长期品牌力，看好收入规模及盈利能力进一步提高。OTC端龙牡壮骨颗粒持续性广告宣传增加品牌知名度，KA连锁精细化运营，提升门店覆盖率，促进龙牡壮骨颗粒长期稳健增长。我们认为公司OTC产品随着品牌力的进一步增强和规模增加，盈利能力也有望进一步提高。

4） 处方药端预计维持高增长态势，① 多个独家基药品种有望受益基药986政策持续快速增长；② 通过开展循证医学研究增加适应症，推动存量产品的二次开发放量；③ 新产品贡献增量，中药1.1类新药七蕊胃舒胶囊新上市且通过医保谈判，看好中长期业绩贡献。④ 在研产品丰富，其中中药1类新药通降颗粒取得药物临床试验批准通知书、小儿紫贝止咳糖浆提交NDA，获得受理通知书，牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究病例入组即将完成。

5） 健民大鹏体外培育牛黄具有长期成长性。健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于38种临床急重病症用药的中成药品种。天然牛黄稀缺，体培牛黄因此具有较大替代市场空间和长期成长性。

6） 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为3.41/4.21/5.17元，对应当前股价PE为22.13/17.93/14.59倍，公司品牌优势显著，龙牡稳健增长，其他OTC和处方线大单品有望贡献业绩弹性，健民大鹏持续性贡献利润，维持“买入”评级。

五、高测股份（股票代码：688556）

公司属于光伏设备行业。近日，公司披露2022年业绩快报。2022年实现营业收入35.7亿元，同比+127.9%；归母净利润7.9亿元，同比+356.7%。其中，22Q4营业收入13.8亿元，同比+132.4%，环比+61.4%；归母净利润3.6亿元，同比+489.3%，环比+88.5%。

针对以上事件，本周，我们精选了山西证券、首创证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

3月17日收盘价：66.72元，股价本周累计下跌7.51%。

机构观点：

1.     机构：山西证券

分析师：王志杰、徐风

评级：买入-A

研报内容摘要：

1） Q4业绩大增，全年加权平均ROE达49.5%/yoy+33.3pct。公司22Q4盈利增长的主要原因在于：设备端，4-6个月的收入确认周期下，22Q2的订单多数在Q4确认；金刚线业务，Q4金刚线的产能及出货量大幅提升，同时金刚线品质提升、成本管控能力加强，毛利率改善；硅片切割加工业务，2022年10月底产能21GW,Q4单季度硅片切割加工产能大幅度提升。

2） 切割设备持续保持龙头优势。据公司官微，2月以来，在宇泽半导体最新13GW光伏机加设备、切片设备订单招标中，公司包揽全部截断机、开方机、磨抛机和切片机订单；在晶澳科技（宁晋基地、越南基地）最新招标中，公司包揽全部开方机、磨抛机和切片机订单；在隆基鄂尔多斯基地招标中，公司拿下100台切片机和部分机加产品订单。

3） 硅片切割及加工技术行业领先。硅片薄片化持续推进，当前P型硅片主要是150μm厚度，TOPCon电池硅片135μm，异质结电池硅片主要是130μm厚度的半片；公司已为客户批量代切130μm半片硅片，在技术储备上具备120μm半片的量产能力，同时已推出80μm半片样片。截至2022年末，公司硅片切割加工业务在手订单1.80GW，此外，公司与东方日升签订战略合作框架，拟向东方日升提供每年不少于10GW的异质结210mm半片切割加工服务。

4） 金刚线产能有望快速落地，创新业务实现批量出货。据公司2023年1月投资者交流公告，公司22Q4单季度出货1000万公里以上，壶关（一期）年产4000万公里金刚线项目预计2023年达产，预计2023年年末公司金刚线产能规模可达8000万公里以上。公司推出的碳化硅金刚线切片机GC-SCDW6500已经实现12台的批量销售，在业内独家实现碳化硅金刚线切片机批量销售。

5） 再融资申请获上交所通过。公司拟定增募资不超过9.2亿元，扣除发行费用后净额全部用于补充流动资金或偿还贷款，将增强公司资本实力，保证公司的可持续发展。

6） 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润7.9/10.5/13.5亿元，同比分别增长356.7%/32.6%/28.7%，对应EPS分别为3.46/4.59/5.91元，对应PE分别为20.9/15.7/12.2倍。维持“买入-A”的投资评级。

2.     机构：首创证券

分析师：曲小溪、张越

评级：买入

研报内容摘要：

1） 设备订单大幅增加，23年营收增速可期。截至22年Q3高脆硬材料切割设备类在手订单约16.14亿，较21年底8.90亿的在手订单增加约7.24亿。考虑到22年Q4与高景签订了约3.6亿的设备订单，公司全年新签设备订单有望近20亿元。

2） 金刚线产能提升带动规模效应，毛利率显著改善。公司通过生产工艺的不断提升，现有金刚线产线在22年Q4已实现单季度出货1000+万公里，壶关一期年产4000万公里项目预计23年达产，预计23年底总产能可达8000+万公里。毛利率方面，受到22年母线、微粉等原材料涨价不利因素的影响，公司通过技术降本及成本管控，前三季度毛利率达到43.44%，相比21年全年毛利率36.52%显著提升。

3） 硅片代工业务加速布局，高纯石英砂紧缺或放大公司切片技术优势。截至22年12月初公司已公布的硅片切割加工服务产能规模共计52GW，已建成投产的规模为21GW。公司切片技术工艺领先，目前已实现38μm、36μm线型切割120μm片厚薄片、半片的批量应用，带来出片率增加近24%，成本减低近2.4元/片。我们认为23年石英坩埚紧缺将倒逼下游增加对薄片的需求，公司领先的切片技术优势或得到进一步放大。

4） 碳化硅金刚线切割设备渗透率提升空间广阔，有望构成公司新的业绩增长点。碳化硅切割行业面临着从砂浆切割向金刚线切割替换的进程以及国产替代的过程。22年金刚线设备国内渗透率达20%-30%，预计明年提升至50%左右，24年达到80%左右。公司于去年推出国内首套金刚线切割设备，对比砂浆切割可提升4倍以上产能，具备先发优势。

5） 盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年收入分别为35.71/59.57/74.61亿元，归母净利润分别为7.89/10.96/13.24亿元，对应EPS分别为3.46/4.81/5.81元，对应PE分别为20.85/15.00/12.42，公司切割设备+切割耗材+切割工艺三位一体，竞争优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。