一、比亚迪（A股股票代码：002594；港股股票代码：01211）

公司属于汽车整车行业。近日，公司2022年12月产销快报：12月公司汽车销售23.52万辆，同比+137.3%；全年累计销售186.85万辆，同比+152.5%。新能源乘用车方面，12月销售23.46万辆，同比+152.7%；全年累计销售185.74万辆，同比+212.8%，其中DM车型94.6万辆，EV车型91.1万辆。此外，1月5日，比亚迪“敢越星河”仰望品牌暨技术发布会正式召开，正式发布首款定位百万级的硬派越野SUV“U8”，和百万级纯电动性能超跑“U9”超跑车型。

针对以上事件，本周，我们精选了国海证券、信达证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月20日收盘价：A股：270.07元，股价本周累计下跌3.05%；港股：226.40港元，股价本周累计下跌1.82%。

1.     机构：国海证券

分析师：薛玉虎、王琭

52周价格区间（元）：209.43-358.86

评级：买入

研报内容摘要：

1） 专注新能源成效显著，王朝网继续贡献主要销量。自2022年3月公司全面停产燃油车以来，EV与DM车型齐头并进，销量高速增长，叠加产能的持续落地，公司用半年时间完成了月销从10万到20万辆的跃升。2022年1-11月，汉/唐/宋/秦/元家族分别实现EV销量13/2/6/14/20万辆，DM销量11/11/36/18/-万辆；根据乘联会11月销量排名，汉、秦在新能源轿车中位列第二、三名；宋、元PLUS、唐在新能源SUV中位列第一、三、四名。

2） 海洋网版图快速铺开，新车型逐一实现畅销。自2021年8月上市后，海豚销量持续突破，2022年12月销量为26074辆，连续6个月销量超2万，稳居A0级市场销冠。分别于2022年3月和7月上市的新车型—驱逐舰05和海豹，12月销量分别达6107/15378辆。12月9日，海洋网全新SUV车型—护卫舰07正式上市，当月销售1805辆，该车型搭载超级混动技术，与王朝网的唐混动版相对应，提供100/175/205KM三种续航版本。至此，海洋网产品矩阵中，海洋生物系列已上市海豚（A0级轿车）、海豹（B级轿车）两款纯电车型，军舰系列已上市驱逐舰05（A级轿车）、护卫舰07（B级SUV）两款混动车型。此外，比亚迪或将于2023年推出护卫舰05、驱逐舰07、海鸥和海狮等车型，海洋网产品矩阵持续扩充。

3） 腾势&仰望双品牌攻占高端市场。腾势重组后的首款车型—腾势D9于2022年10月正式交付，目标30万元以上高端MPV市场，交付后取得较好成绩，10-12月分别销售350/3451/6002辆，在国内11月MPV/新能源MPV排行榜中位列第五/第一。高端品牌仰望将于2023年1月5日正式发布，旗下首款硬派越野车型R1将一同亮相。仰望定位为百万级高端品牌，将搭载颠覆性技术，提升新能源车的安全与性能表现至全新高度，展现比亚迪在电动化和智能化方面的最强能力。

4） 乘用车单月出口破万辆，海外市场多点开花。2022年12月公司海外销售新能源乘用车11320辆，连续两个月破万辆。12月8日，公司在马来西亚召开品牌发布会，宣布正式进入马来西亚乘用车市场，并发布首款车型元PLUS（售价约合23万元人民币），同时携海豚、海豹亮相。同时期，公司参展泰国国际汽车博览会，凭ATTO3（元PLUS）获得单款车型销量冠军。除亚洲市场外，比亚迪在欧洲、南美等地区的出海计划也已步入正轨。此前，公司正式向欧洲推出汉、唐及ATTO3三款车型，并已在欧洲多国开启交付。1200台DM-i车型于12月抵达哥伦比亚，创下DM-i单次出口量历史新高。目前，公司新能源车足迹已遍布70多个国家和地区，伴随公司新能源乘用车出海计划的快速推进，海外市场有望成为公司销量提升的又一重要增长点。

5） 公司全系乘用车再涨价2000-6000元不等，产品力+性价比继续保持竞争优势。2022年12月31日，公司正式确认将于2023年1月1日起对旗下全系新能源乘用车涨价2000-6000元，此次涨价主要受新能源汽车购置补贴终止影响。本次涨价为公司2022年以来第三次官宣调价，此前公司曾在2022年1月、3月两次调价，上调幅度分别为1000-7000元、3000-6000元。我们认为，虽然价格有所上涨，但一方面由于“锁单”推动消费者下定，一方面由于公司产品性价比仍然极具竞争力，因此公司新能源汽车产品依旧具有较强的竞争优势。

6） 盈利预测和投资评级2022年公司超预期完成销量目标，我们将重点关注公司2023年“新品投放、产能扩张、高端品牌、海外市场、盈利优化”几大看点，并上调对公司的业绩预测。预计公司2022-2024年实现主营业务收入4124、6473、8534亿元，同比增速为91%、57%、32%；实现归母净利润147、285、404亿元，同比增速为383%、94%、42%；EPS为5.06、9.80、13.88元，对应当前股价的PE估值分别为52、27、19倍，维持“买入”评级。

2.     机构：信达证券

分析师：陆嘉敏、武浩、张鹏、王欢

52周内股价波动区间（元）：353.5-212.8

评级：买入

研报内容摘要：

1） 易四方：超级技术造就高端品牌。易四方技术是围绕四电机独立驱动，结合整车深度融合感知，基于车身稳定矢量控制，实现极致安全的技术平台。该技术的核心动力基础是四个可以单独驱动车轮的轮边电机，其可以分别对车轮施加不同的扭矩。我们可以通过理解轮边电机技术的优点及难点来理解易四方的技术领先性。轮边电机技术产生于四轮分布式驱动系统下，该系统下可以独立分配各车轮动力和扭矩，提升车辆行驶的稳定性。但因轮边电机在结构布置、热管理、电磁兼容以及振动控制等多方面的技术难题，目前只有采埃孚、比亚迪客车等少量商用车上有应用。在乘用车领域，该项技术仅由多家车企发布相应的概念车型，并无量产先例。但随着易四方技术的发布，仰望品牌车型将其带入乘用车量产领域，走在世界首发位置。纵观以往汽车品牌发展史，高端汽车品牌的诞生往往伴随着顶级核心技术的成熟，超级技术造就高端品牌。

2） 中低端市场夯实牢固，开启品牌向上路径：公司凭借仰望及腾势品牌开启品牌向上路径，仰望品牌新发布两款车型，其中U8定位百万级新能源硬派越野，承载式车身配合易四方技术，可达三秒百公里加速；U9定位百万级纯电动性能超跑搭载易四方的动力系统，零百加速达到了两秒级，采用智能电动蝴蝶门的设计。腾势品牌补充40万元价格带产品空白，首发车型腾势D9月销量快速爬升。公司凭借王朝、海洋网已稳固中低端市场龙头位置，以仰望、腾势品牌冲击高端市场，开启品牌向上路径。

3） 产品矩阵丰富&品牌溢价提升，看好未来量价齐升趋势：公司已经形成王朝、海洋、腾势、仰望四大产品矩阵，且各品牌车型价格梯度明显，上至百万级豪华车型，下至10万元车型。在丰富的产品矩阵基础上，公司凭借领先的电池、电机、电控核心技术，夯实稳定产品力。2022年全年销量达到187万辆，稳坐国内新能源车龙头地位。我们认为在公司新技术、新品牌的加持下，销量有望继续攀升。随着高端车型销量的提升，公司单车营收及净利润中枢有望上移。且在易四方超级技术加持下打造的仰望高端品牌，有望提升公司的品牌溢价能力，长期看好公司未来的量价齐升趋势。

4） 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022年-2024年归母净利润为153亿元、296亿元、372亿元，同比增长402.4%、93.3%、25.9%，对应EPS为5.25、10.16、12.79元，PE为52.8/27.3/21.7倍。维持公司“买入”评级。

二、老白干酒（股票代码：600559）

公司属于酿酒行业。近日，公司发布2022年业绩预告，经初步核算，2022年公司预计实现归母净利润6.9亿元左右，同比增长77%左右；预计实现扣非归母净利润4.7亿元左右，同比增长35%左右。

针对以上事件，本周，我们精选了民生证券、国联证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月20日收盘价：29.83元，股价本周累计上涨3.72%。

机构观点：

1.     机构：民生证券

分析师：王言海

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 本部中高端布局成效凸显，产品结构持续优化。根据业绩预告测算，22Q4单季度公司实现归母净利润1.6亿元左右，同比增长12.1%左右；扣非归母净利润1.5亿元左右，同比增长23.6%左右，主要由于公司不断精简SKU，优化产品结构，加强中高端产品布局，同时2022年1月收到了土地收储补偿款，导致22年非经常性损益同比增加1.8亿元左右。长期来看，公司持续提升运营效率，中低端条码削减成效逐步显现；未来坚定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，甲等15、甲等20、1915产品有望不断提升华北市场渗透率。我们持续看好公司中高档产品放量，营收占比提升，稳步推进高端化转型。

2） 区域渠道精耕细作+基酒产能持续扩张，板城、武陵酒发展前景值得期待。公司推进“名酒进名企”，经销商拓展资源，省内市场保持稳健增长，板城受益于团购渠道拓展与产品结构升级表现亮眼；省外安徽文王贡酒及湖南武陵酱酒市场不断突破，多香型布局以及渠道推广优势有望支撑公司后续的全国化发展。公司产能建设规划稳步推进，以武陵酒为例，公司武陵酒业酱酒酿造异地建设项目拟建基酒产量为6600吨/年，其中一期产能3600吨/年，二期产能3000吨/年，主要用于武陵王、极客武陵和武陵三酱系列酒。一期项目1500吨基酒产能已于2021年9月建成投产，二期产能按计划逐步落地，建成后基酒产能有望达4000吨以上，为武陵酒长期增长提供保障。

3） 国企改革提质增效，股权激励提供长期发展动能。2022年5月公司推行了新一期股权激励计划，设置了2022-2024年ROE不低于10%、扣非归母净利润相较2020年CAGR不低于15%等核心业绩考核指标，有效绑定了核心管理层和技术、销售骨干利益，激发团队活力，内部经营动力有所提升。从22年业绩增速情况来看，22年归母净利润/扣非归母净利润较20年CAGR分别在49%/31%左右，超额完成股权激励计划中15%增长的考核目标，改革成效凸显。

4） 投资建议：河北省内老白干、板城承接消费升级，武陵酒加速区域扩张；公司“一树三香，五花齐放”，依靠产品结构优化及渠道市场精耕，坚持系统化营销管理机制改革，业绩增长动能充足。我们预计公司22-24年营业收入分别为48.5/60.2/72.6亿元；归母净利润分别为6.9/8.3/10.5亿元；EPS分别为0.75元/0.91元/1.15元，当前股价对应PE为38/32/25倍，维持“推荐”评级。

2.     机构：国联证券

分析师：陈梦瑶、王卓星

目标价：31元

评级：增持

研报内容摘要：

1） 产品结构延续升级趋势：公司收入端保持增长，预计本部的产品结构再升级，1915、古法30年、古法20年、甲等20等核心中高端以上产品增速预计高于整体增速；子公司中，武陵酒主营高端酱酒，增速高于本部和其他子公司。综合来看，公司整体中高端产品增速预计保持较高水平，2022年产品结构不断优化升级。从前三季度的数据来看，中高档酒的增速明显快于低档酒，前三季度公司的高档酒实现收入15.90亿元，同比增长26.99%；中档酒实现收入8.88亿元，同比增长32.64%；低档酒实现收入7.01亿元，同比增长13.3%。

2） 河北疫情早达峰，动销率先恢复：国内疫情管控进入逐步放开阶段，公司本部及板城子公司所在的河北省放开时间较早，感染数量达峰也较早，消费复苏节奏预计领先于全国其他地区。我们通过草根调研得知，河北大部分地区的实际动销在2023年元旦前已开始恢复，元旦后逐渐进入高潮，当地经销商以及酒水专卖店对于今年河北地区的春节旺季信心充足，节前黄金期预计可实现与去年持平水平，节后预计好于去年同期。公司作为河北当地酒企，充分受益于当地复苏，预计一季度情况向好。

3） 盈利预测、估值与评级：参考2022年业绩预告，我们预计公司2022-2024年收入分别为47.08亿、54.30亿、62.89亿（原预测为46.07亿、53.57亿、62.56亿），同比增速分别为16.9%、15.3%、15.8%；2022-2024年归母净利分别为6.91亿、7.01亿、9.34亿（原预测为7.52亿、7.88亿、10.26亿），分别增长77.7%、1.3%、33.4%；2022-2024年EPS分别为0.76元、0.77元、1.02元（原EPS为0.82元、0.86元、1.12元）；对应PE分别为38倍、37倍、28倍。我们给予公司2023年40倍PE，目标价31元，维持“增持”评级。

三、银轮股份（股票代码：002126）

公司属于汽车零部件行业。1月15日，公司发布业绩预告，2022年全年预计实现归属于上市公司股东净利润3.60亿—3.90亿元，同比增长63.36%-76.97%；扣非后净利润3.01亿—3.23亿元，同比增长44.77%-55.35%。

针对以上事件，本周，我们精选了东吴证券、东方证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月20日收盘价：14.95元，股价本周累计上涨2.61%。

机构观点：

1.     机构：东吴证券

分析师：黄细里、刘力宇

评级：买入

研报内容摘要：

1） 新能源热管理+民用换热业务齐发力，驱动公司业绩大幅增长。营业收入方面，虽然2022年国内重卡行业销量同比出现大幅下滑，但公司商用车和非道路业务凭借国内市场份额提升叠加海外业务增长，整体表现优于行业；2022年我国新能源狭义乘用车批发销量为649.8万辆，同比大幅增长96.3%，公司新能源热管理业务随着行业快速增长以及订单持续放量，同样保持高增速；公司民用换热业务则在家用热泵空调换热器国产替代上取得突破，同样实现了同比大幅增长。盈利能力方面，公司毛利率随着新能源热管理业务规模效应释放叠加降本措施的推进在2022年实现了环比的持续改善；此外公司还严格控制费用，2022年公司期间费用率同比也得到持续优化；综上，2022年公司盈利能力得到大幅改善。

2） “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。

3） 盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源热管理和工业及民用业务持续开拓，我们将公司2022-2024年的归母净利润从3.64亿元/5.48亿元/7.93亿元上调至3.78亿元/6.03亿元/8.33亿元，对应EPS分别为0.48元、0.76元、1.05元，市盈率分别为30.50倍、19.15倍、13.86倍，维持“买入”评级。

2.     机构：东方证券

分析师：姜雪晴

目标价：18.72元

评级：买入

研报内容摘要：

1） 业绩好于市场预期。公司2022年预计实现归母净利润3.60-3.90亿元，同比增长63.4%-77.0%；预计实现扣非后净利润3.01-3.23亿元，同比增长44.8%-55.4%。2022年4季度预计实现归母净利润1.28-1.58亿元，同比增长2660.6%-3305.2%，环比增长28.5%-58.5%；预计实现扣非后净利润1.17-1.39亿元，同比增长403.3%-498.2%，环比增长27.7%-51.7%。据公司公告，2022年公司新能源业务保持高速增长，民用换热业务国产替代取得突破，商用车及非道路业务出口维持较好增长、国内市场整体表现跑赢行业，叠加经营管理改善及人民币汇率贬值等因素影响，公司综合盈利能力大幅提升。

2） 预计新能源业务将维持高速发展，规模效应持续释放。公司新能源品类产品矩阵渐趋完善，目前已形成“1+4+N”新能源产品布局，其中新增的芯片液冷换热产品主要应用于IGBT、控制系统芯片等，目前已为北美新能源标杆车企及国内新能源车企配套；热泵空调相关产品已获得北美新能源标杆车企、蔚来、吉利、沃尔沃等车企订单，亦具备较好的成长性。工业及民用领域，公司采暖热泵水路侧换热器实现国产替代，已为美的、格力、日出东方、美国特灵等公司配套，营收有望维持较快增长。公司欧洲、北美属地化生产基地预计将于2023年1季度陆续投产，有助于公司与头部新能源车企展开更深入合作、取得更多属地化订单。预计公司新能源业务将持续高速发展，营收及利润占比将快速提升，新能源业务规模效应持续释放也有望对公司盈利能力形成利好。

3） 2022年是公司经营效率拐点向上转折之年，预计经营管理改革及重卡和工程机械需求企稳有望促进2023盈利能力继续提升。2022年公司盈利能力持续改善，前3季度毛利率、净利率均实现逐季向上。据公司公告，公司围绕“变革创新、降本增效、开源创收”开展经营管理改革，通过调整考核方式及重点、经营体变革创新、经营数据跟踪管理、严格执行全面预算管理等措施，实现成本费用有效控制、经营效率逐步提升。2022年国内重卡及工程机械销量处于近年历史低点，随着国内经济稳步复苏、疫情影响受控、基建投资持续发力、国家保物流政策引导等有利因素发挥作用，预计2023年国内重卡及工程机械需求将有望企稳回升。预计公司有望受益于经营管理改革及重卡和工程机械需求企稳回升，2023年盈利能力有望继续提升。

4） 盈利预测与投资建议：调整毛利率、费用率等，预测2022-2024年EPS0.48、0.71、0.97元（原0.46、0.69、0.95元），按22年进行估值，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司22年PE平均估值39倍，目标价18.72元，维持买入评级。

四、欧派家居（股票代码：603833）

公司属于家具制造业。近日，欧派家居发布2022年业绩预增公告：公司2022年预计营业收入214.64-235.08亿元，同比增长5%-15%；预计归母净利润26.66-27.99亿元，同比增长0%-5%；预计扣非后归母净利润25.10-26.36亿元，同比增长0%-5%。2022Q4预计营业收入51.95-72.39亿元，同比变化-13.99%-19.86%；预计归母净利润6.75-8.08亿元，同比增长22.27%-46.41%；预计扣非后归母净利润5.90-7.15亿元，同比增长18.73%-44.00%。业绩预增符合预期。

针对以上事件，本周，我们精选了国海证券、民生证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月20日收盘价：128.62元，股价本周累计下跌3.53%。

机构观点：

1.     机构：国海证券

分析师：林昕宇,杨蕊菁

评级：买入

研报内容摘要：

1） 多维度创新抢占市场份额，公司竞争优势持续凸显。公司在厨柜衣柜两大优势品类的基础上，积极推动整家定制，引领行业发展新路径，在定制的基础上实现品类拓展并打开客单价提升天花板。渠道经营质量及门店数量领跑行业，零售终端综合竞争优势持续凸显。整装大家居、零售体系大家居多维度布局，全面拓展渠道客流来源，中长期有望实现份额进一步提升。

2） 疫情防控全面优化，线下客流恢复推动C端消费边际改善。2022年12月以来，我国新冠疫情防控措施全面优化调整，虽然短期受疫情发展影响仍存在一定的不确定性，但长期来看，线下客流、跨区域经营活动将逐步恢复，公司的到店体验、安装交付等线下环节有望进一步改善并迎来递延刚需回补，需求端有望得到一定支撑。

3） 房地产政策持续放松，为供需端改善提供支撑。地产端“三箭齐发”为房企后续融资创造了较好的空间和机会，供给端政策放松较为充分，工程业务接单及转化有望优化。同时，佛山、成都等部分城市放开限购政策，需求端纾困持续推进。从需求结构变化来看，预计存量市场有望在中长期释放增长动力，并成为未来重要的需求组成。

4） 盈利预测和投资评级：地产供需端政策持续松动，疫情防控措施放松，公司发展外部环境优化。公司有望凭较强品牌影响力、品类多样性以及信息化等优势，持续向整装领域延展，从多渠道抢占更多客流，培育持续增长动力。我们预计2022-2024年公司实现营业收入226.47/261.65/300.03亿元，同比增长11%/16%/15%；归母净利润27.19/31.36/36.10亿元，同比增长2%/15%/15%；对应估值30.60/26.53/23.05xPE。首次覆盖，给予“买入”评级。

2.     机构：民生证券

分析师：徐皓亮

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 拓渠道、抢流量、增单值、扩份额。整装渠道拓展与整家模式推广带动主力产品衣柜及配套品保持稳定增长。整装业务方面，公司精选优质代理商资源，以零售大家居的新业态，为客户构建家装、全屋家具购买的服务闭环，充分挖掘每个城市的潜力，公司预计2022年底在100多个城市开出不同形式的零售大家居门店。整家模式方面，为持续提升客单值，公司进一步丰富产品套餐内涵，为消费者提供更高性价比整家套餐产品，增强消费者购买整家产品的意愿；进一步提升终端展示、销售、设计、服务能力，通过自有信息化系统进行赋能，提升服务效率，扩大整家产品的市场影响力；培训帮扶体系有效落地，充分赋能终端。

2） 低基数&控费等因素共振，Q4利润增速快于收入。单2022Q4净利润增速较快，主要系：1）改革降本降费的精细化管理效果得以体现，资源投放节奏得以调整，2022年初制定预算较高，单2022Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为7.59%/5.45%/-1.38%/4.07%，与2021年同期相比分别+1.06/+0.80/-0.70/+1.63pct，预计Q4费用率存在一定节降；2）原材料成本下降，2022年10-12月PPI指数单月分别同比-1.3%/-1.3%/-0.7%，21年同期分别为+13.5%/+12.9%/+10.3%；3）信用减值损失较大幅度下降：2021年公司计提信用减值损失1.1亿元，主要系恒大债务事件影响，单21Q4计提0.79亿元，2022前Q3公司计提0.09亿元，公司预计2022全年计提3000-5000万，单22Q4及22全年计提金额较大幅度下降。

3） 投资建议：短期来看，公司在途订单储备充足，抗风险能力强；近期公司事业部合并，形成欧派厨卫和欧派衣柜两大事业部统筹运营的架构，有望加速品类融合，整体运营效率进一步提升；中长期看，衣柜业务引领行业升级整家模式，衣柜业务多品类集成战略效果显著，依托强大资源整合能力和套系化销售，持续提升套餐销售门槛；整装大家居模式已迭代成熟，深度绑定优质头部家装公司形成业务壁垒，使欧派作为流量入口，为消费者提供大家居一站式解决方案。我们据公司业绩预告调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.14/31.37/35.86亿元，同增1.8%/15.6%/14.3%，当前股价对应PE分别为32/27/24X，维持“推荐“评级。

五、稳健医疗（股票代码：300888）

公司属于医疗器械行业。近日，公司发布2022年度业绩预告，2022年预计实现营业收入110.7-117亿元，同比增长38.8%-46.7%；实现归母净利润16.2-18.5亿元，同比增长30.7%-49.3%。其中，22Q4预计实现营业收入34.9-41.2亿元，同比增长59.3%-88%；实现归母净利润3.8-6亿元，同增181%-343%。

针对以上事件，本周，我们精选了首创证券、东方证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月20日收盘价：75.22元，股价本周累计上涨1.21%。

机构观点：

1.     机构：首创证券

分析师：陈梦,郭琦

评级：买入

研报内容摘要：

1） 医疗业务增长超预期，防疫产品需求高增。2022年公司医疗业务预计实现收入71-75亿元，同比增长81%-91.2%。单季度来看，22Q4医疗业务预计实现收入22.7-26.7亿元，同比增长170%-218%。我们认为医疗业务超预期增长主要由于：① 2022年国内疫情持续扰动，12月防疫政策放开以来，医护人员及民众的个人防护需求快速增长，同时，公司延长生产时间以快速提升产能，防疫产品收入同比大幅增长；② 公司品牌知名度及美誉度提升，医院、连锁药店和电商等渠道的覆盖率增加，若不含被并购公司，公司非疾控防护产品业务也取得了双位数增长；③ 三家被并购公司业务整合逐步取得成效，2022年并表收入约8亿元。

2） 消费业务收入全年基本持平，疫情影响下经营韧性凸显。2022年公司消费品业务预计实现收入39.7-42亿元，同比变动-2.1%-3.6%。单季度来看，22Q4消费品业务预计实现收入12.3-14.6亿元，同比变动-9.4%-7.6%。今年以来，疫情多点反复，消费品业务经历较大挑战，门店客流减少和物流发货受限对线上及线下各渠道均造成不利影响。但公司在多渠道布局、代言人联动及产品推新等多重措施下，消费品业务收入同比仍基本持平，增速优于行业整体表现，经营韧性凸显。

3） 医疗收入高增&消费业务降本增效促使盈利能力提升。2022年，尽管受到棉花、坯布等主要原材料采购价格上涨的不利影响，公司受益于：① 医疗业务销售收入大幅增长；② 营销费用率同比降低；③ 消费品业务持续推进一系列降本增效举措，公司净利润实现较大幅度增长。

4） 投资建议：公司医疗与消费品业务协同发展，疫情扰动下品牌力及渠道优势凸显，经营韧性优于同业。考虑到公司防疫产品需求高增、并购公司整合取得成效，我们上调公司盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为17.26/20.00/24.61亿元（原预测值15.72/19.85/24.37亿元），对应当前市值PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。

2.     机构：东方证券

分析师：施红梅,朱炎

目标价：108.96元

评级：增持

研报内容摘要：

1） 医用耗材：疫情背景下疾控防护产品需求向好，并购业务贡献业绩增量。预计2022年实现收入71-75亿元，同比增长81%-91%，其中单Q4预计实现收入22.7-26.7亿元，同比增长170%-217%，好于我们的预期，分产品看：① 疾控防护产品：2022年国内疫情频发，公司疾控防护产品受到疾控中心、医院和消费者认可，全年收入实现同比大幅增长。② 非疾控防护产品：全年预计取得双位数增长（不含并购公司口径），主要得益于“Winner稳健医疗”品牌知名度和美誉度提升，公司在医院、连锁药店、电商渠道覆盖率增加。③ 并购公司：隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶三家并表子公司2022年并表收入为8亿元，丰富了公司在在高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局。

2） 健康生活消费品：受疫情反复影响，经营承压。预计2022年实现收入39.7-42.0亿元，同比增长-2.1%~+3.6%，其中单Q4预计实现12.3-14.6亿元，同比增长-9%~+8%。受疫情反复影响，线下门店关闭、客流减少、物流发货受限，健康生活服务短期承压。

3） 盈利能力方面，2022年公司原料棉花、棉纱、坯布等主要原材料采购价格上涨，但营销费用率降低、健康生活消费品业务降本增效，整体看利润实现较大幅度增长。

4） 展望2023年，伴随线下消费场景的快速复苏，我们预计健康生活消费品业务有望在23Q2开始逐步反弹，运营效率也有望持续改善。医用耗材方面，尽管疾控防护类产品伴随疫情的波动可预测性相对较弱，但非疾控防护产品有望实现增长接力（主要受益于渠道的持续扩张），此外并购公司也将继续提供业绩增量，全年增长可期。

5） 盈利预测与投资建议：根据业绩预告，我们上调盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为4.07、4.54和5.02元（原2022-2024为3.65、4.06和4.47元），参考可比公司，给予公司2023年24倍PE估值，对应目标价108.96元，维持“增持”评级。