图源自视觉中国

12月13日，业聚医疗集团控股有限公司（以下简称：业聚医疗，06929.HK）正式进入招股流程，根据公告，公司拟全球发售5463.3万股股份，其中中国香港发售股份546.4万股，国际发售股份4916.9万股。

业聚医疗的招股时间段为12月13日至12月16日，发售价为每股发售股份8.80港元，按发售价计算，集团估计将收取所得款项净额约3.668亿港元。

业聚医疗曾于2021年9月30日、2022年4月20日先后两次递表港股。第三次闯关后，终于叩响二级市场大门，预期其将于12月23日在联交所主板挂牌上市，中金公司、建银国际为其本次上市的联席保荐人。

成立于2001年的业聚医疗，国内介入器械行业先行军，主要产品为PCI（冠状动脉）、PTA（外周血管）手术的球囊和支架，产品已销往70个国家和地区。其中，PCI球囊是业聚医疗的主要创收产品，常年收入占总营收的7成左右。

产品走向国际，但产品类型单一

PCI球囊的销售情况基本决定了业聚医疗的收入规模。

PCI是一种微创手术，具有耗时短、创伤小、术后恢复快、并发症少、费用低等特点。冠状动脉疾病是最常见的心脏病类型，药物治疗外，首选的手术治疗就是PCI。在这项手术中，球囊是关键器械——首先要使用半顺应性球囊预先扩张血管，然后放置支架或药物涂层球囊以疏通堵塞的血管。

手术量的多寡对业聚医疗的影响是显而易见的。

2019年至2021年及2022年上半年，业聚医疗营收0.96亿美元、0.88亿美元、1.16亿美元及0.69亿美元。其中，2020年，公司营收同比下降8.17%，这一年，受到疫情影响，手术量减少，其PCI球囊销售出现下滑，收入同比下降13.46%至0.61亿美元，是拖累公司增长的主要因素。

报告期内，PCI球囊的收入占公司总营收的比重分别为73.04%、68.83%、71.06%及75.34%。随着手术量的恢复，业聚医疗PCI球囊销量回归增长，公司整体收入也同步上升，2021年及今年上半年，营收增速分别为31.64%、20.08%。

钛媒体制图；数据来源：招股书

PCI球囊之外，业聚医疗旗下的PCI支架、PTA球囊以及其他医疗配件、第三方产品收入占比不高。

根据招股书，截至2022年6月30日，业聚医疗共有逾40种获批产品，包括25款获PMDA批准产品、22款获CE标志产品、14款获FDA许可或批准产品和15款获国家药监局批准产品。

产品布局方面，业聚医疗拥有约40款处于不同开发阶段的在研产品，包括15款冠状动脉介入产品、5款外周介入产品、7款神经介入产品及11款结构性心脏病产品。在原有的心血管和外周产品之外，业聚医疗也在开发脑神经产品，并与欧洲合作伙伴成立了从事结构性心脏病瓣膜产品的合资公司。

值得注意的是，一直以来，海外市场都是业聚医疗的主阵地。2019年至2021年及2022年上半年，公司海外收入占其总收入的比重分别高达91.4%、94.3%、85.3%及80.7%。

其中，公司在日本市场的表现最为抢眼——拥有20%的PCI球囊市场份额，排名第二，拥有13%的PTA球囊市场份额，排名第三。但日本市场的收入贡献在逐年减小，2022年上半年，收入占比仅24.9%，比2019年下降了5.6个百分点。

目前，次于日本市场的是欧洲、中东及非洲市场，收入占比为24%，接着是贡献了21.6%的亚太市场，中国市场排在第四，2017年进入的美国市场排在最末，收入占比为10.2%。

根据招股书，于2022年6月30日，业聚医疗共有约207家分销商，其中美国1家，欧洲59家，中东及非洲13家，亚太地区及中国境内134家。

比较起来，中国市场增长前景更为可观，也是业聚医疗近两年大力发展的市场。

借力集采扩展国内市场，上市前估值飙升

灼识咨询数据显示，预计到2030年，中国境内的PCI手术器械的市场规模为37.51亿元，亚太地区为29.85亿美元，欧洲为20.11亿美元，美国为19.07亿美元，日本为8.24亿美元。显然，国内市场容量最大。

对业聚医疗来说，2020年产品销售虽然受到疫情影响，但因公司下半年开始高举高打、扩大国内市场，为其后续修复业绩提供了更多支撑。数据显示，2021年，业聚医疗中国境内收入占比为14.7%，此前两年分别仅为8.6%、5.7%。

国内市场的收入贡献提升，有两大原因，一是集采环境为业聚医疗提供了短时间内扩大市场份额的机会，二是公司本身调整了在国内的分销策略。

目前，业聚医疗在国内市场销售的13个产品中，有7个产品纳入了集采范围。

集采政策具有两面性，虽然削弱了中标企业的利润空间，但有助于企业扩大市场份额，对业聚医疗来说，显然后者在当下更重要。业聚医疗的PCI球囊仅拥有国内8%的市场份额，排名第六，PCI球囊市场市占率前四的品牌都来自海外，占整个中国球囊市场的约70%。

业聚医疗高管此前表示，“集采政策为我们提供了重要的契机将中国市场从以往的独家经销模式，改为建立直销团队。这也是我们毛利没有受很大影响的原因之一。事实上，我们认为集采无疑为公司带来很大的机遇。”

2021年，业聚医疗参与集中采购招标并中标七次，使得公司产品将销往的医院覆盖了中国境内的23个省级区域。从收入结构来看，2022年上半年，其中国境内收入贡献进一步提升至19.3%。

图源自招股书

不过，借力集采政策开拓国内市场的同时，业聚医疗也在风险项中指出，未来公司在中国境内市场销售的产品可能会更多地纳入集中采购范围，而此类产品终端价格可能会大幅下降，从而可能会对公司收入、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

值得一提的是，在集采大环境下，不少本土企业开始出海寻求新增长，相较于仅立足于国内的耗材企业，集采带给业聚医疗的负面影响要小很多。

一手抓国际市场，一手布局国内市场，让业聚医疗在首次递表前就吸引了资本关注。2021年4月、6月，业聚医疗分别开展A轮、A-2轮融资，中金生物医药基金、深创投、星河资本等投资机构加入。两个月的时间，其投资者每股成本从0.75美元涨至1.12美元，公司估值从3.15亿美元涨至8.68亿美元。

资本突击进入，加大了公司的公允价值亏损。2019年至2021年及2022年上半年，公司净利润分别为695.8万美元、 707.1万美元、 -444.4万美元及803.7万美元。其中，2021年的亏损主要归因于公允价值亏损达到1440万美元。业聚医疗经调整净利润更能反映公司的经营情况，同期，公司经调整净利润分别为695.8万美元、707.1万美元、2135.2万美元及1360.6万美元。

总体来看，在一众尚未未盈利的同赛道本土企业中，业聚医疗走在前列。但是聚焦国内市场，虽然增长潜力大，但竞争也更为激励，目前国内市场份额在5%以上的参与者就有9家，而日本、美国、欧洲分别是4家、5家、6家。当初业聚医疗没有凭借低价去博海外市场，如今回到本土，集采约束加之激烈竞争，降价才是开始，对利润的影响也还没有完全显现。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨孙骋）