“筹码结构”是什么玄学?

思想钢印

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· 2022.11.21 14:55

真正导致股价上涨或下跌的,是这些参与者的买入理由、盈利目的、持有时间的不同,导致同样的股价涨幅但中间的实现过程不同——这就是通常所说的“筹码结构”。

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“筹码结构”是什么玄学?

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图片来源@视觉中国

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钛媒体注:本文来源于微信公众号思想钢印(ID:sxgy9999),作者 | 人神共奋,钛媒体经授权发布。

01 筹码结构与六种走势

对于价值投资者而言,股价由业绩或对业绩的预期(估值)推升,这是不言而喻的事。

但如果从交易者的视角,股价是被买上去的,无论是业绩还是估值,都无法直接推动股价的上涨。

当然,价值投资者也可以认为,这是业绩或对业绩的预期刺激投资者持续买入,造成股价的上涨。

但严格地说,这个观点并不准确,下跌的交易也是要有人买的,上涨的过程也需要卖盘,不管上涨还是下跌,买入和卖入的量永远是相等的。

真正导致股价上涨或下跌的,是这些参与者的买入理由、盈利目的、持有时间的不同,导致同样的股价涨幅但中间的实现过程不同——这就是通常所说的“筹码结构”。

在上篇的《股性是个什么东西?》中,我列出同样涨幅,但不同“筹码结构”的6种走势。

以一年左右为例,如上图,我将上涨趋势分为四种:

1、在底部震荡很久之后突然向上连续突破,大部分人根本拿不住,只有少数人大赚;

2、一波直接拉上去后,高位震荡很久,早期在不确定时买入者大赚,后期介入没有什么收益;

3、先大涨后暴跌,巨幅震荡后上涨,最坑人的走势,大部分人都在高位买入后被套,暴跌时割肉;

4、大涨小回的趋势性上涨行情,对普通散户最友好,最容易走出收益;

如果对基本面判断失误,也会出现两种失败的走势:

5、短期冲高后,大幅震荡回落,暴跌后,最终又反弹,大部分散户亏损幅度超过股价本身的跌幅;

6、股价前段缓缓上涨,回落后区间震荡,大部分人总体亏损幅度小于走势五。

(更具体的解释,请参阅上篇)

这六种走势由以下两类因素决定:

1、基本面的特征,包括板块特征、市值、股东结构、业绩增长特点和公司的预期管理,等等

2、筹码结构,包括关注者和持有者的特点

上篇我重点分析了“基本面”的因素,本文为下篇,我将具体地分析“筹码结构”这个比较玄的东西。

02 两种买入卖出力量的分析

投资者为什么要买入一支股票?有且只有两种对立的理由:

1、回归论(或者叫左侧):认为公司的价值高于现在的价格,或者跌到位了,未来会回归价值;

2、趋势论(或者叫右侧):认为公司的股价处于上升趋势中,未来还能涨。

大部分投资者是均值回归,低买高卖,小部分是趋势加强,追涨杀跌。虽然前者数量高于后者,但因为后者换手率高,所以对成交量的贡献差不多。

卖出则刚好相反:

均值回归者,当股价涨到明显超过内在价值时卖出,或者纯粹觉得涨多了

趋势交易者,在上升趋势减弱、转变时卖出,没有趋势也要卖出

之所以用这个标准进行划分,因为它们是严格对立、非此即彼的,股价刚涨了一段后,卖出或者减仓者,就是“均值回归”,因为上涨而买入加仓者,就是“趋势交易”。

这个分类非常重要,它代表一个重点的筹码判断标准:

1、随着股价的上涨,“均值回归买入者”占比越来越低,“趋势投资买入者”占比越来越高;

从买入的依据上看,第一种“回归论”者,有可能是从基本面上判断,也可能是看图抄底,或两种结合,而第二种“趋势论”者,基本上是看图趋势,买加速,卖减速。

这里就有筹码分析的第二个判断标准:

基本面越扎实、估值越低的股票,“均值回归买入者”占比更高,反之,则“趋势投资买入者”占比更高,这也是我们常常将行情分为基本面票和题材票的原因。

有了这个分类和两个判断标准,我们就可以着手分析,一只基本面向好的股票,会走出开头的那六种走势中的哪一种。

03 上涨关键点的判断与分析

当股价经过连续上涨了一段后,会遇到两种不同的买卖力量,“均值回归”的投资者倾向于卖出,而趋势交易则准备买入。

此时就会出现一个关键点,能不能继续上涨,长期看基本面, 但中短期却是由哪一种力量将主导交易决定的。

在上述六种走势(一年)中:

走势1:前期大部分时间都是“均值回归者”主导,但总流动性不足,不顾基本面的改善,导致股价严重持续低于价值,只有到了最后,才由“均值回归者”和“趋势加强者”两种力量共振提升;

走势2:由于基本面的短期剧烈变化,前期由“均值回归者”和“趋势加强者”两种力量形成合力,股价迅速上升,但由于估值一步到位,后期完全由“均值回归者”主导;

走势3:由于基本面的不确定性,或者纯粹的题材,股价大部分时候由“趋势交易者”主导,所以剧烈震荡;

走势4:由于基本面的确定性、业绩的逐步明朗,股价阶段性地由“均值回归者”和“趋势交易者”交替主导,“趋势交易者”主导股价向上突破阶段,“均值回归者”主导平台盘整阶段——这类标的俗称为“走趋势的机构票”。

总体上看,“均值回归者”主导的行情就是“严父慈母”,涨太多,一个巴掌打下来,跌太多,温暖的怀抱又抱上去;而“趋势交易者”主导的行情如花心情郞,要么不来,要么乱来。

先小结一下上面的结论:

按交易方法可将资金分为“趋势交易”资金和“均值回归”资金:

1、趋势交易资金是上涨了一段后买入

2、均值回归资金是上涨了一段后卖出

3、趋势性很强的股票,主要由趋势交易资金主动性买卖盘主导

4、趋势性不强的股票,主要由均值回归资金主导

在一段上涨后,未来的行情向哪一类投资者主导,除了与标的自身的基本面有关(上一篇的重点),也与这个关键点的几个交易日,各种因素导致股价短期走势相关,事先无法预判,只能看图,这就是行情的偶然性。

04 上涨关键点的交锋

关键点,对于趋势投资者至关重要,所以叫“突破”,能突破,就有一段加速的涨幅,不能突破,趋势交易者就会退出,由“均值回归者”主导一段时间的交易,股价回归区间震荡。

前者分析过,股价越涨,“均值回归者”的卖出力量越大,直到全部卖完;股价涨得越猛,越能吸引趋势交易者。

所以,“突破”总是出现在股价的涨幅处于某个恰到好处的时点,一方面引发足够多的趋势交易者关注并买入,另一方面又不至于让太多的“均值回归者”卖出。

理论上,位于强阻力位上沿的所有股票都可以突破,但在实战中,趋势交易者数量有限,而每一支股票本身都有大量的“均值回归者”准备卖出,所以,真正能被选中实现突破的,可能不到10%,就算是流动性充沛的大牛市,也不到30%。

因此,趋势交易的买入精髓,就在于判断这个时间点的盘口。

如何判断呢?大部分趋势战法都是要看图的,买卖双方的交战,都被忠实地纪录下来。

比如当天盘口的主动性买盘与卖盘的盘口分析:

一般而言,“均值回归”者交易方法上,既可能采用挂单的被动成交的方法,也会采用主动性卖盘和买盘;但趋势交易者为了尽快成交,基本上都是采用一笔大单垫着,再以主动性买入交易。

A公司出了一个实质性利好,下图为第二天的交易:

9点50之前,大量主动性买盘为了尽快完成买入,不断把上面挂出的卖单买掉,这种上涨过程中挂出的卖盘,都是基于“均值回归”的交易。

由于上涨过快,吸引了大量“趋势交易者”跟风买入,很多来不及成交也没有撤的单,就形成了下方挂出的买盘。

所以9点50之后,盘中突然出现大量主动性卖盘,通常是前期底部埋伏的“均值回归型”资金,目标正是下方这些挂出的买单,再加上下跌中抢反弹的趋势交易资金,就可以大量减持手中的仓位。

过去的庄股时代,庄家常常用这种操作手法,对倒拉升,实质性卖出,来达到减仓的目的,但现在大数据监管很严,通常是两种不同的主动性买卖力量的对比。

上图是主动性买盘已经完成交易,但如果交易没有完成,而是超过了买单的限价,交易员就会故意停下来,让主动性卖盘把股价卖下来,再进行第二波买入,类似下图。

所以,理解这两种主动性交易,这种盘口就特别典型,像这种遇利好,该突破不突破,趋势交易资金就会卖出,导致突破失败。

而每天绝大部分股票的股价都在跟随大盘和板块做无趋势的运动,这一类股票的交易,完全由“均值回归”者主导,几乎不会出现“趋势交易”者,这种观察的机会,只会在偶尔的几天出现。

小结一下这一部分的结论:

5、趋势交易资金都是主动性买卖盘

6、均值回归资金有主动性也有被动性

7、关键点能否突破,首先取决于基本面的特征,其次取决于市场当时的风格题材偏好、流动性状况等一系列因素

8、关键点能否突破,理由再充分也没用,最终还是看盘中买卖力量的对比,要尊重市场的选择

05 上涨中的第三种力量:解套盘

上涨过程中还有一股独立的力量——10%以上的深度套牢盘。筹码结构不好,也可能是套牢盘过多。

并非所有的套牢盘都会造成筹码结构的问题,A股投资者的平均持仓时间,散户仅为40个交易日,因此三到六个月(与换手率有关)以内的套牢盘,对筹码结构的影响比较大。

很多看盘软件都有显示某一时间段买入成本分布的功能,但这种分布只能提供一个分析角度,套牢者是否卖出,并不简单取决于成本。

首先要理解,为什么会形成深度套牢盘?有两个原因:

一是损失厌恶,投资者对于5%以内的亏损都可以割肉出局。但超过了10%以上,往往就会难以决策,心态上属于“不卖出就不算亏”。

一种是市场价格跌破了价值投资者认可的买入价格。

很明显,前者会在解套时卖出,而后者不会,后者的“均值”往往非常高,甚至在股价止跌后,还会继续在右侧补仓。

因此,基本面好的公司,在上涨的过程中,解套盘的压力小,而基本面不好的公司,则需要考虑涨到一定程度后的解套盘压力。

另一个决定套牢盘行为的因素是下跌的方式。

如果从高位跌下来的过程没有什么成交量,中间的反弹力度也很小,股价看似跌了很大一段,但套牢盘往往堆得比较高。

这种情况下,某个区域的解套盘非常轻,叠加基本面的利好,股价可能很快很轻松地就越过,吸引大量趋势交易者,一举突破最上面的强阻力位,短线客更喜欢这种筹码结构,股价有爆发力。

但这种超过基本面的突破,一旦上涨趋势减弱,就会造成短期大量的获利盘解套盘卖出的压力,最终出现走势2和3。

有一些高知名度的热门股或白马股,每波下跌之后,都有大量资金抄底,形成一个反弹后再下跌,下跌中途出现过几次之后,筹码结构就会非常糟糕。

白马股下跌后,还有一个危机——机构减仓,本质上也属于解套盘,我在上一篇《股性是个什么东西?》中重点分析过,不再赘述。

不过,我有一个与传统技术分析不同的观点,套牢盘多,并不是坏事。比如对于那些基本面没有变化,只是受板块下行影响的股票而言,套牢盘多反而容易形成前图中最佳的走势4。

历史套牢盘多,但分布比较均匀,这一类股票,股价上行时不断有解套压力,让股价不会上涨过快,控制趋势投资买盘的占比;没有过于密集的套牢区域,不会出现股价与基本面的长期脱离,通过持续的上涨,让之前的套牢者有信心继续持有甚至补仓,减轻了涨得越高抛压越大的现象。

当然,如果套牢盘多,又集中在某一个区域,叠加大盘不稳,股价横盘震荡几个月的可能性非常大,需要更多的时间慢慢消化筹码结构的问题,形成走势1。

上涨中,要有力量主导上涨,也要有力量控制涨幅;同样,下跌中,也要有力量去接盘,这就是下跌中的买入卖出力量分析。

06 下跌中的交锋

所有的买入者最终都会变成卖出者,筹码结构的另一半是未来的卖出力量分析。

下跌中的卖出力量,既有因趋势走坏而卖出者,也有习惯右侧卖出的均值回归者,他们或者不看好基本面,或者认为涨幅已大。

下跌中的买入力量,同样也是越往下,均值回归者占比越高,行为上,一开始更多是在下面挂单,但越往下跌,更愿意采用主动买单,随着主动买单数量占比的提升,股价最终止跌。

均值回归型投资者的买入意愿是判断止跌的关键,此类投资者大多关注基本面的变化,特别是资金量大的公募基金,为了控制成本,大部分筹码都要在下跌时买入。

走势4和走势1、3的筹码结构的差异在于,股价阶段性下跌时,走势1和3因为缺乏基本面的确定性,“均值回归型”的大资金的参与程度不够,走势1、3之间的区别在于流动性和关注度,走势1缺乏趋势交易资金的关注。

走势4和走势2的筹码结构差异在于,走势2基本面变化过大,“均值回归型”资金来不及研究与参与,就被趋势投资者一把炒高,之后就失去了参与的价值。

像走势4这种时间跨度在几个月以上的基本面波段式上涨行情。整体上都是由均值回归的资金主动性买盘推动的,时间换空间的特点,涨多了就卖一点,打破加速的趋势,逼退趋势投资者,跌多了就买一点,以保持大的上涨趋势。

说到这儿,可能有投资者要问,既然趋势交易者在趋势转坏就卖出,均值回归者是越跌越买,那么,越跌越卖的人是谁呢?

这个问题非常好,因为它的答案就是A股“特产”——韭菜。

低位越跌越卖的投资者有三类(仅限于基本面向好的标的):

1、趋势交易技术不精者:刚刚下跌时患得患失,跌到无量,没有了趋势,只能低位割肉——趋势交易也要有预判能力,而不是一味等趋势确立。

2、大部分散户没有明确的投资方法,往往是做“高抛低吸”亏了,就去尝试“追涨杀跌”,趋势交易套牢了,又想做价值投资。只是人性难以克服,公司价值判断难度更大,结果都是高位变成价值投资者,低位变成趋势交易者,反复被“割韭菜”。

题材炒作,本质上就是游资甲炒高了卖给游资乙,游资乙炒高了再卖给游资丙,中途会有各种各样的利好,散户在一旁看,从不相信到相信到热血上头,一旦散户忍不住冲进来,筹码全部派发给散户,龙虎榜上都是西藏的营业部,游戏就结束了。

3、机会成本导致的调仓,即使是价值投资者,如果发现更好的机会,也应该卖掉低位的股票,调仓换股——这是成熟市场主要的低位卖出者。

前两类低位卖股,都是账户亏损的最大来源,导致“割韭菜”成为A股获得超额收益的关键。

07 感受方法论本身的变化

我觉得,这上下两篇文章,对价值投资者和趋势交易者都有意义。

真正的价值投资者,重视两端,忽视股价中间的实现过程,并不需要理解这种筹码变化,写出来,只是给神秘的筹码结构“去魅化”,更少受干扰。

投资者可能更希望看到一些类似“5日均线战法”“爆量战法”等简单易上手的技巧。

这也可以理解,趋势交易是一个实战,理解图形是关键,图形判断本身是归纳法,归纳法并不解释图形背后的原因,只是分析相似形态突破的概率。

然而,在一个足够内卷的市场,任何简单又有效的方法,用的人多了,很快就会失灵,这就是很多一招鲜的看图高手,在风云了一段时间后,市场一变化,就开始通过这个方法稳定亏钱。

趋势投资的方法失灵后,其实完全可以稍加变化后继续使用,可如何变化呢?就要洞悉趋势投资的底层逻辑,也就是本文所说的筹码结构、公众号的其他文章分析的题材特征、市场风格,等等,这些底层逻辑属于演绎法的能力结构,融汇贯通后才能不断创造新方法。

所以,趋势投资看图很重要,但不能只“知其然不知其所以然”。

对于价值投资者,更重要的是单纯,咬定青山不放松,摒弃一切干扰因素,就像儒家心法;而趋势交易者,更重要的是灵活,倾听市场各种声音,洞察多空双方力量变化,还要感受方法论本身的变化,就像道家心法,顺势而为,为可为之事。

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