营收创下单季度新高，亏损却不断扩大，蔚来的 Q3 一半欢喜一半忧。

11 月 11 日，蔚来汽车发布了截至 9 月 30 日的 2022 年第三季度财报，从数据基本面来看，蔚来在第三季度已经摆脱上一季度的供应阴霾，恢复正常增长势头，具体来看：

• 蔚来第三季度交付了 3.16 万辆车，月交付稳定在 1 万辆以上；
• 蔚来第三季度营收 130.02 亿元，同比增长 32.6%，环比增长 26.3%；

蔚来财报基本面

基于这一增长势头，蔚来给出了相对乐观的第四季度指引——交付指引为 4.3-4.8 万辆，远低于彭博分析师此前预期的 5.4 万辆；收入指引定在 174-192 亿元之间，也远低于市场预期 218 亿。

可以看到，蔚来虽然恢复正常生产水平，但无论是交付指引还是收入指引，都并未达到市场预期。

与此同时，在这一季度的财务数据中，蔚来也暴露出其财务状况的另一问题——即不断收紧毛利率以及不断扩大的经营亏损。

第三季度，蔚来毛利率仅为 13.3%，而去年同期为 20.3%；经营亏损为 38.7 亿元，同比增长 290.2%，环比增长 36.0%，远远超出了市场预期的 26 亿。

尽管陷入了“增收不增利”的怪圈，但财报发布后，资本市场一致给出了正向反馈。截至收盘，美股上涨 11.78%，港股涨 14.35%。

亏损扩大，毛利率低是原罪

财务数据显示，蔚来第三季度净亏损达到 41.1 亿元，较上一季度的 27.6 亿元环比增长了 54.3%，同比增长了 392.1%。

蔚来近五个季度亏损情况

亏损不断扩大的背后是多重因素共同作用的结果，着眼于蔚来自身，则直接指向目前远低于 25-30% 目标的毛利率以及费用支出扩大带来的成本上升。

财报显示，蔚来 2022 年第三季度销售成本为 112.67 亿元，同比增长 44.2%，环比增长 25.9%。蔚来方面表示，这主要是由于交付量增加导致的成本支出增长。

研发费用上，由于研发人员成本增加以及新产品和技术设计、开发成本增加，蔚来 Q3 研发费用也进一步扩大至 29.445 亿元，同比增长 146.7%，环比增长 37%。

另外，第三季度的销售、一般及行政费用环比增长了 18.8%，达 27.125 亿元。值得一提的是，蔚来第三季度进一步开拓了欧洲市场，进驻了德国、荷兰、丹麦和瑞典四个国家，因此这一部分费用增加也就显得理所当然。

如果说研发和销售是持续以往的刚性增长趋势，那么蔚来亏损扩大的一大原因就在于汽车销售毛利率低。

财报显示，蔚来第三季度毛利率仅为 13.3%，车辆毛利率下降至 16.4%。对此，蔚来解释称车辆毛利率的下降是由于单车电池成本的增加，以及部分被用户汽车金融方案补贴减少所抵消。 

在财报电话会议上，李斌再次强调电池价格上涨对毛利产生了影响。“毛利率今年有挑战，主要由于电池价格，碳酸锂价格创新高，也会对四季度毛利有影响。”

在李斌看来，碳酸锂价格的走势将成为蔚来远期达成 25-30% 毛利率目标的关键因素之一。“碳酸锂单价每下降 10 万元，我们的毛利率会提升 2%；如果碳酸锂单价下降到 40 万元，我们的毛利率能涨 4 个点。”

然而，从目前碳酸锂价格不断攀升的走势来看，可以预见蔚来短期内将继续消化原材料价格上涨带来的成本上升，也就是说，蔚来的毛利率短期内将难以看到明显变化。 

推新品牌，官宣自研芯片，研发单季投入 30 亿 

面对失血严重的现状，蔚来并不急于止血，而是选择提升造血能力。 

2022 年是蔚来从 866（ES8、ES6、EC6）到 NT2.0 平台的 775(ET7、ES7、ET5) 过渡年份，从过去的三个季度的表现来看，蔚来可以说已经平稳度过——从交付数据来看，除了第二季度受疫情影响导致交付下降，其余月份的交付情况基本处于正常水平。

蔚来1-10月交付情况

在电话会议中，李斌表示蔚来已经基本摆脱了此前供应链和产能限制。基于行业发展来看，随着各大车厂产量释放，头部厂商带头降价、政策补贴退出等多个要点性事件的集中爆发，不难预见，一场价格恶战已在所难免。 

在财报电话会议上，李斌透露蔚来将推出的大众市场品牌。据市场消息，蔚来内部正在规划两个不同性价比的品牌，一是“阿尔卑斯”覆盖 20-30万区间，另一个则定位为20万元以下的中低端市场，内部代号“萤火虫计划”。

“明年上半年我们有 5 款车型会推出，总有一款会是蔚来的Model Y。我们更看重同一个平台的产品的总量，我们总体的策略是用更高效的方式去满足高端用户的需求。到明年 6 月，我们会有8款车在售，满足用户多样化的需求。我们对总销量有信心。”李斌说道。

蔚来内部认为，大众市场品牌一款车能到 5 万月销。“在大众化市场，我们希望一款车能卖 5 万台，不同的细分市场应该有不同的用户利益。”李斌说。

大众市场品牌在于规模化出量，通过不同定价区间抢占市场，而这也势必对蔚来的产能造成更到压力。对此，李斌并不担心。

李斌在财报电话会议上表示，蔚来已具备两个基地单班 15万、合计 30 万辆的总产能。短期内，能够支撑整个生产。

在不断推出新车型、拓展业务边界的规划下，蔚来也在不断加大研发，希望像比亚迪、特斯拉等产商提升垂直整合能力，以提高毛利率。

李斌表示，包括两个新品牌、芯片、电池及手机业务等在内研发，整体研发单季投入则将保持在30亿元左右。“长期来看，随着垂直一体化以及我们在电池和芯片方面的投入，对于我们长期实现25%-30%的毛利是非常重要的。”

不仅如此，李斌在财报会议上也正面承认蔚来正在研发芯片。“我们在积极地研发 AD 芯片，目前拥有 500 人的团队。AD 芯片与算法强相关，结合算法来定制芯片效率会更高，并且将提高毛利率。”李斌说道。

按照李斌的规划，2023 年 Q4，NIO 品牌就可以实现盈亏平衡。