（杉杉股份）

10月27日晚间，杉杉股份（600884.SH）三季报出炉，凭借偏光片和锂电负极材料业务的双双增长，2022年前三季度，杉杉股份实现营业收入158.41亿元，归母净利润22.09亿元。值得一提的是，杉杉股份在该两大领域都取得了显赫的江湖地位：2021H1，杉杉负极人造石墨出货量继续排名全球第一；而偏光片市场份额则已经从今年1月的25%大幅增长至6月的37%，排名同样高居榜首。

成立33年、上市26年，历经多次经济和行业洗礼，杉杉股份为什么能在时代变迁中始终屹立，并能持续保持活力、勇立潮头，在行业中担当领头羊角色？今天，钛媒体APP试着从三季报出发，拆解其穿越周期的成长密码。

负极材料新增产能开始兑现业绩

10月27日晚间，杉杉股份发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入158.41亿元，同比增长0.82%；归母净利润22.09亿元，同比下降20.37%。公司表示，净利润下降主要系去年同期公司完成对湖南杉杉能源科技有限公司部分股权转让，获得投资收益约14亿元。

实际上，杉杉股份主营稳健增长，前三季度实现扣非归母净利润19.63亿元，同比增长47.10%。而业绩支撑主要源自于锂电池负极材料和偏光片业务。

拆开来看，负极材料受益于新能源汽车和储能产业持续高景气，增长明显。以半年度数据为参考，上半年公司负极材料实现收入350007.67万元，同比增长112.66%，占营收比例为32.49%；实现净利润38073.24万元，同比增长64.59%。

而要谈今天负极材料之于杉杉股份的意义，还得从郑永刚“要在最好的时候转型”说起。  

1989年5月，杉杉创始人郑永刚赴任宁波甬港服装总厂（杉杉前身）厂长，短短几年其就将杉杉西服打造成为中国人心目中的国产西服名牌；1996年，杉杉股份登陆上交所，成为我国服装行业第一家上市的规范化股份公司，中国真正的“服装第一股”。

短短几年将服装生意做到“天花板”，并带动一众国产西服品牌崛起，郑永刚却不无忧虑。彼时，转型成为杉杉股份第一大议题。

时间来到千禧之交，郑永刚瞄准“科技”行业。1999年，杉杉与鞍山热能院碳素研究所签署合作协议，共同推动国家“863”课题“中间相炭微球”项目产业化，从事负极材料的研发、生产和销售。2001年，杉杉股份实现中间相炭微球的规模化生产，开始国产化替代，取代日本成为国内中间相炭微球主要供应商。自此，杉杉正式转型进入新能源材料行业，并在此后陆续介入正极材料和电解液领域。

但转型过程是痛苦的，业务培育亦非一朝完成。直到2007年苹果公司发布iPhone手机开启锂电池时代，蛰伏多年后的杉杉股份才算真正迎来转型后的第一个机遇期。也就是此时，锂电材料业务才被写进公司主营业务。然2011年开始，伴随行业产能过剩，杉杉股份锂电材料业务再入艰难时刻，待及2014年新能源汽车爆发，公司锂电材料业务终于步入第二个机遇期。

看准新能源方向后，2018年杉杉股份正式剥离服装业务，完成服装企业到锂电新材料的彻底转变。此时，新能源汽车行业如日中天，连带着整个产业链也被引爆，而专注锂电材料业务后，杉杉股份迅速扩产，市场份额也快速增加。

到目前，公司锂电池材料业务主要包括锂离子电池负极材料和电解液，公司负极材料主要产品有人造石墨、天然石墨、硅基负极等，电解液业务主要产品有电解液和六氟磷酸锂，是全球锂电池头部企业CATL、LGES、ATL、BYD 等的主要供应商。

（杉杉股份锂电负极材料工厂一瞥）

今年前三季度，锂电池负极材料市场需求旺盛，产能扩张开始兑现业绩（包头二期产能顺利释放），公司负极产品产销量同比显著提升，进而带动公司整体盈利规模同比增长。 

根据鑫椤锂电数据，2022年上半年，公司负极材料出货量8万吨，排名行业第二，行业地位进一步夯实。其中，人造石墨出货量继续保持全球第一。

随着全球持续践行碳中和目标，新能源汽车和储能市场需求将继续保持高速增长，锂电池及锂电材料仍将继续处于快速发展阶段。高工锂电预计，2025年，全球锂电池出货量将达到2140GWh，其中全球动力电池市场出货量1550GWh，年均复合增长率超40%。

紧随行业趋势，杉杉股份锚定的也是更广阔的未来。根据公司披露，目前规划产能包括四川眉山20万吨一体化基地项目、云南安宁30万吨一体化基地项目、宁波4万吨硅基负极项目，杉杉股份规划负极产能70万吨，人造石墨全球布局排名第一。

偏光片实现本土化超越发展

偏光片被誉为光学行业的芯片，是新型显示产品的核心技术之一，长期以来为LG化学、日东电工、住友化学等日韩企业把控。但随着以京东方、TCL为代表的本土面板厂商崛起，通过逆周期加码拿下全球LCD产业的话语权，全球面板业务逐渐转移至中国（目前中国大陆LCD产能占全球一半以上），LG化学决定出售偏光片业务。

2020年6月，杉杉股份启动以11亿美元价格收购LG化学在中国大陆、中国台湾和韩国的LCD偏光片业务及相关资产，并成立偏光片公司杉金光电。次年2月1日，该收购完成资产交割并纳入合并范围。2021年，在偏光片业务的加持下，杉杉股份实现营收206.99亿元，同比增长151.94%；归母净利润33.40亿元，同比增长逾23倍。其中，偏光片业务贡献收入99.44亿元，归母净利润高达11.97亿元。

（生产中的偏光片）

一块并购来的资产，为何可以在杉杉股份的整合下快速焕发升级，其实逻辑很简单。首先，杉金光电本身就是全球顶尖的资产，公司拥有20多年的偏光片技术研发、产线运营和品质管控经营，杉杉并购后全球四大生产基地、1700多项核心技术专利全部交付，40多名韩国技术人员留任。并购后，在保持原有优势基础上，杉金光电快速布局新技术新产品，培育高技术含量专利，还新建了杉金光电研究院，吸纳全球顶尖人才，积极对应不断增长的本土客户需求。

与此同时，杉金光电在原有6条产线规模基础上，继续加大产线建设，在张家港、广州、绵阳新建6条产线。目前南京工厂年产能达1亿平方米；广州新增产线已于今年一季度量产，增产线满产后，广州工厂总体产能将超1亿平方米；张家港和绵阳项目预计将分别在2023年3月、6月实现试生产。随着新增产线达产，杉金光电总产能将达到3亿平方米。

可喜的是，凭着产能的扩张和面板产能转移带动中国大陆配套需求增加，杉金光电快速实现偏光片本土化的超越发展。

杉金光电方面透露，除了持续巩固LCD TV竞争优势，扩大规模，推出超低反射、广视角、圆偏光片等TV用新产品，确保坚实的全球第一地位外，公司在高端IT/Mobile、OLED等新技术新应用领域加强研发布局和市场开拓，目标赶超国外先进厂商，弥补国内市场空白。

目前杉金光电IT（NBPC , Tablet）产品在主流面板厂商及终端品牌厂商中已实现大规模量产，在主要面板厂商中的份额持续扩大中。7月份，杉金光电成功打入高刷新率游戏用NBPC市场，打破了国外厂商在这一领域的垄断。

公司LCD Mobile产品今年起开始批量出货，不断扩大供应中，同时正积极拓展更多的客户和在高端品牌上的产品认证。

在OLED产品方面，自去年交割以来，公司积极推进OLED Mobile 和 OLED TV产品开发，目前手机产品已通过主流OLED面板厂商的认证， TV产品也将进入认证环节。在市场火热的元宇宙领域，公司也早已布局，目前AR/VR新应用产品正在进行客户认证，配合客户需求积极推进新产品开发。

全球权威调研机构Omdia最新数据显示，2021年全球偏光片制造商市场占有率排名中，杉金光电以25.1%的份额位居全球第一。且今年市场份额持续提升，到6月已经增长至37%。尤其在65寸以上大尺寸领域，杉金光电全球市场占有率达40%，意味着全球每10台大型液晶电视里，就有4台的偏光片出自杉金光电。

体现在业绩上，今年上半年公司偏光片销量6807万平方米，贡献收入57.27亿元，占营收比重54.17%；归母净利润8亿元。最新的三季报显示，公司偏光片业务依然在稳健增长，且这种趋势大概率还将持续。

根据 Omdia 预测，2022-2026年的未来五年，全球 LCD 电视面板平均尺寸将维持每年1英寸左右的增长，其中65英寸及以上 LCD 面板的出货面积将维持约12.1%的年复合增长率。预计到2026年，65英寸及以上 LCD 面板的出货面积占比将超过全球 LCD 电视面板的50%。偏光片作为 LCD 电视面板不可或缺的光学元件，也将随着下游电视面板的大尺寸化向大宽幅发展，带动偏光片出货面积的不断增长。

而杉杉股份已拥有4条2300毫米、1条2600毫米超宽幅前端生产线，是全球超宽幅偏光片领域的市场领导者，也是业内首家使用超宽幅生产线的公司，其中 2600 毫米超宽幅生产线是全球最大宽幅生产线。在大尺寸面板的渗透加速期中，拥有超宽幅产线的厂商具有显著的优势。

举例而言，拥有2600毫米超宽幅生产线的杉金光电，几乎垄断了98英寸及以上的偏光片市场。以大客户京东方为例，其90寸以上大面板偏光片的近60%来自杉杉股份，98寸及以上的依存度为100%。

国金证券分析师陈传洪指出，“从格局看，随着下游LCD面板产能重心逐步向中国大陆迁移，公司有望凭借本土供应优势进一步提升市场份额。”更有分析人士指出，待偏光片扩产完成，杉金光电的全球市场份额将突破50%，占据全球偏光片的半壁江山。

（本文首发钛媒体APP，作者｜苏启桃）