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文 | 互联网怪盗团

所谓TMT，就是通信、传媒与科技(Telecom, Media and Technology)的缩写。通俗地说，它包括一切以信息科技为支撑、以计算机软硬件为载体的行业，无论是面向企业(To B)还是面向消费者(To C)的。

在A股市场，乃至整个大中华区资本市场，TMT一般包括如下四个细分行业：

从广义上看，自动驾驶也应该算TMT，但在现实中，这一般是汽车行业或者电新行业（电力设备与新能源）的覆盖对象；物联网也可以算TMT，但在现实中，车联网一般归属汽车行业，智能家居一般归属家电行业；还有一些传统行业的内部技术改造，一般归属传统行业研究覆盖。总而言之，TMT虽然包罗万象，却不可能过分深入别人的领地，它有自己的一亩三分地，而且这一亩三分地已经够大了。

在美股市场，TMT毫无疑问是最热门、最具统治力的板块，没有之一——市值最大的美股公司，除了特斯拉之外，全部归属于TMT旗下。按照A股市场的标准，苹果可以划归通信研究员覆盖，微软划归计算机研究员，英伟达、台积电划归电子研究员，Meta (Facebook)划归传媒研究员，谷歌既可以划归计算机也可以划归传媒。唯一的不确定因素是亚马逊，零售研究员可以跟计算机、传媒研究员抢一下，后两者抢到的概率还是蛮大的。此外，计算机研究员还能抢到Salesforce，传媒还能抢到Netflix和Disney，通信和电子研究员能抢到的一线覆盖标的就更多了，全是能够带来大笔收入和话语权的。

过去十年，整个美股市场基本就是TMT的天下。只有2022年，在通货膨胀的压力之下，石油天然气等传统能源跃居最热门行业，可是所有人都知道这是暂时的。只要全球经济恢复正常，发达国家资本市场仍然会由TMT公司统治，区别仅仅是由哪些公司扮演巨头角色而已。

那么，在A股市场，TMT面临的又是什么局面呢？

传媒：全A股最边缘化的行业

传媒行业可能是整个A股新人最不愿意加入的行业，也是段子最多的行业，没有之一。所谓“传媒研究员是A股气氛组”的说法，其实还算给面子了——现在很多券商和基金已经不再单独设立传媒研究岗位。在任何一家A股机构，传媒行业只有两种命运：要么暂时做稳了气氛组，要么想做气氛组而不得。

自从2016年以来，传媒行业几乎每一年的收益都是全市场倒数（只有一年跑到了中位数）。在细分行业当中，国产影视行业已经基本不复存在，广告行业只剩下极少数公司有人研究；游戏行业是全村人民的希望，然后遭遇了版号危机，然后就没有然后了。

事实上，最近几年A股传媒研究员的主要任务是跨界研究港股上市的中国互联网公司，例如腾讯、网易、快手、B站。然而，真正可供传媒研究员覆盖的港股数量其实不多，因为很多公司都有其他行业虎视眈眈：

考虑到大约一半的券商和基金会设立独立的海外研究团队，在这些机构里，传媒行业甚至连跨界碰瓷的可能性都没有，只能饥一顿饱一顿地“打野食”：看到什么概念火了，就赶紧去覆盖一下，同时祈祷其他同事没有首先提出覆盖……

附带说一句，中概互联网股票的崩盘，对传媒行业的影响是致命的，堪称棺材上的最后一颗钉子。以前，传媒研究员再怎么边缘化，基金经理总归是要问腾讯的，不论看多看空都会有被问到的机会；现在腾讯等所有互联网公司的基本面都不再重要，传媒研究员算是彻底没人问了，传媒团队也真正走到了解散的边缘。

计算机行业：巧妇难为无米之炊

计算机行业也已经边缘化了。自从2009年以来，这个行业经历了“舞台边缘-走上舞台中央-回到舞台边缘”的华尔兹舞曲，而现在的边缘化程度甚至比十几年前还要深。这是由上市公司特性决定的，众所周知，A股上市的计算机软件公司主要分为五类：

显然，上述前三类公司不太可能成为机构投资者心目中的“核心资产”；第四类公司有戏，前提是跟“产业互联网”概念结合起来；第五类公司是用来周期性炒概念、炒估值的。如果你是计算机研究员，那你肯定会把宝押在“云计算+产业互联网”上面，还会憧憬在企业软件行业也能产生一个腾讯、阿里这种规模的公司。

所以到了2021年，你就可以彻底歇菜了。事实证明，在腾讯、阿里走上坡路的时候，A股“产业互联网”公司的利润不好看；在腾讯、阿里走下坡路的时候，A股“产业互联网”公司的估值不好看。消费互联网的发展或许快要见顶了，可总比从来就没有真正发展过的产业互联网要好无数倍。
因此，不甘失业的计算机研究员被迫当起了“万金油”，在与TMT相关的庞大产业里努力寻找还没有被人抢走的独角兽。与完全不懂技术的传媒研究员相比，计算机研究员多少还是有点技术功底的，但这并不意味着他们能走好“万金油”这条道路。因为在TMT领域，还有比他们更厉害的“万金油”，那就是通信研究员。

通信行业：论如何学会做好“万金油”

曾几何时，通信行业是非常扬眉吐气的。在3G、4G两次电信升级大潮当中，通信研究员都是全市场最靓的弄潮儿，通信行业首席兼任研究所所长或基金研究总监的比例也相当高。后来的事情就没那么美妙了：

好在通信研究员的技术功底往往非常深厚，一般都毕业于重点院校的工科专业，具备主动学习的意愿和几乎无穷无尽的加班能力。所以，通信行业的生存之道就是跟其他行业“抢覆盖”，用好听的话说就是“当万金油”：跟计算机行业抢区块链，跟电子行业抢芯片，跟汽车行业抢车联网和自动驾驶，乃至跟传媒行业抢电商MCN。其实也不一定需要抢，因为你的同事总不可能覆盖到市场上所有的热门概念，总归会留一口饭给你吃的。

同样是当“万金油”，跟TMT领域的其他同事比，通信研究员最大的优势是说话自带公信力。A股资深基金经理都知道，传媒研究员说话是最不靠谱的，往往看了几篇新闻和知乎问答就出来吹水了；计算机研究员说话不一定靠谱，因为他们覆盖的公司很多是靠“软实力”（喝酒送礼搞关系）取胜，并不需要多高的技术实力；通信研究员说话比较靠谱，因为通信是一个需要技术知识储备的行业，长期研究这种行业的人，就算想满嘴跑火车，起码也要先学很多东西才能不被当场揭穿。

不过，上述特性并不能让通信研究员的工资和奖金提升多少，只能降低他们的失业风险罢了。话说回来，这年头不丢工作已经谢天谢地了，还要啥自行车？

电子行业：全村人的希望也快没了？

过去五年，A股市场有四个行业是最爽的：电新、电子、食品饮料和医药。其中，医药研究的门槛最高、专业性最强，即便行业上限不如另外三个，下限也必然是最高的，就算在荒年也能有一口不错的饭吃。食品饮料的问题是太依赖白酒了，成也白酒、败也白酒，白酒牛市的时候爽到飞起，白酒熊市的时候基本就没戏可唱了。至于电新，现在它是所有人的爷爷，稍大一点的券商研究所能养十几个电新研究员，过去两年敢不高配电新行业的基金经理估计已经被消灭的差不多了——总而言之，白酒的昨天就是电新的今天，尽管谁也不知道明天还会不会来。

作为TMT板块的成员，电子行业竟然能混到跟另外三个天神行业一个重量级，简直相当于西部贫困山村出了一个考上清华的孩子，或者非洲偏僻小国出了一个马斯克量级的科技富豪。在A股，电子的全称是“电子元器件”，涵盖面很广，上市公司相当多；但是，研究员的大部分精力都放在半导体（芯片）方面，过去三年尤其如此。

众所周知，中美科技竞争的胜负手在芯片，科创板最鼓励的“硬科技”是芯片，这几年国家产业基金投资最多的也是芯片。一提到“泱泱大国造不出光刻机”，整个朋友圈的中老年亲戚都会扼腕叹息，不转不是华夏人；一说起“台积电是最大的卡脖子元凶”，每个微信群的军迷都会两眼放光，摩拳擦掌地制订无血夺取台积电计划。芯片如此受到各个方面的重视，那么研究芯片的电子研究员不可能不扬眉吐气，尽管他们要随时面对来自通信和计算机研究员的疯狂碰瓷。

可惜，到了2022年，电子行业充分暴露了自己绣花枕头的本质，成为四大天神行业当中陨落速度最快的：科创板的芯片公司普遍业绩不佳、甚至被外界质疑“根本不是高科技企业”；美国推出的芯片禁令一个接着一个，国内公司究竟如何应付如此沉重、不间断的压力，要打一个巨大的问号；而且目前全球芯片供应都过剩了，中国市场当然也不例外。
归根结底，跟电新、食品饮料、医药这三个真正的高富帅行业相比，电子行业的软肋太明显了：

无论如何，电子行业就算元气大伤，也仍然是TMT“四熊”里面最精神、最有前途的一个。哪怕把芯片行业整体去掉，电子行业剩下的部分还是比传媒更有吸引力，很可能也比计算机更有吸引力。所以，除非全球经济出现重大转折，电子在很长一段时间里仍然会是TMT“全村人的希望”。比不了那三个正牌高富帅，还比不过那三个不成器的穷兄弟不成？

小结

过去十年，美股市场大约80%的新增市值，均来自于TMT行业。至于香港和美国上市的中概股，几乎是“互联网”的代名词，直到最近两年才被电动车抢走了一些风光。资本市场的趋势归根结底反映着实体经济的趋势，因为这段时间全球经济最重要的创新就是“大半信息科技、小半新能源”，信息科技当中则是“大半互联网、小半软硬件”。于是造就了全球主要资本市场TMT独领风骚的局面——这个局面在2022年遇到了一些转折，我们还不知道会持续多久。瘦死的骆驼比马大，即便在遭受连续重击之后，美股和中概股TMT公司仍然维持着巨大的市值和盈利能力，绝非任何其他行业所能碰瓷。

可是在A股市场，TMT却集体成为了躺平行业。传媒行业最早玩完，计算机次之，通信又次之；电子挣扎得久一点，但终究难免原形毕露。按照机构投资者的黑话，整个A股TMT板块都很难找到“核心资产”了。如果你觉得港股和中概股TMT公司很惨，那么请记住，A股TMT有上千朵野百合已经好多年没有经历过春天了。

这是为什么呢？我不知道。

这种现象合理吗？我不知道。

这种情况今后会不会改变呢？我仍然不知道。

毕竟，一个缠绵病榻已久的病人，最后一口气可以吊很久很久。我们谁也不知道，他会在积累足够养分之后突然雄起，还是说不定哪一天就吊不住了。一切皆有可能。