本周（10月8日-10月14日），我们选择了宁德时代、金禾实业、温氏股份、康缘药业与广汇能源五家关注度较高的上市公司，并精选了包括光大证券、天风证券、国海证券、华鑫证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、宁德时代（股票代码：300750）

公司属于电池行业。本周，公司发布了三季度业绩预测，22年Q3归母净利88–98亿元，同增169-200%，环增32-47%，中值93亿，同环比+185%/40%；扣非净利83-93亿元，同增209-246%，环增37-53%，同环比+228%/45%。

针对以上事件，本周，我们精选了东吴证券、光大证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

10月14日收盘价：436.91元，股价本周累计上涨8.99%。

机构观点：

1.     机构：东吴证券

分析师：曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶

目标价：711元

评级：买入

研报内容摘要：

1） 我们预计Q3出货达80-90gwh，环增50%左右，盈利水平进一步恢复。宁德Q3排产近100gwh，我们预计出货有望达80-90gwh，环增50%，快于行业增速，其中动力预计出货65-70gwh；公司10月排产环增8%左右，随着Q4冲量，全年出货我们预计达300gwh，同比翻番，23年出货有望进一步达450gwh，同增50%。盈利方面，我们预计Q3动力毛利率达17-18%，高于22H1的15%，单wh利润近0.07元，Q4盈利能力预计降进一步提升，考虑到公司在资源端锂和钴的布局，尤其锂明年的有效释放，毛利率明年有望进一步提升，盈利拐点明确。

2） 我们预计Q3储能出货15-20gwh，盈利拐点确立。我们预计Q3储能出货环比大幅增长50%-100%，全年出货预计达50gwh，23年出货预计100Gwh以上，主供美国、中国等市场，全球份额40%+。公司大储与户储全面布局，户储今年我们预计出货5gwh，规模全球第一，25年规划50gwh+产能。盈利方面，随着新项目交付，储能价格传导顺利，Q3毛利率我们预计恢复至14-15%，单wh贡献0.04-0.05元利润，Q4有望进一步恢复，23年毛利率我们预计恢复至20%+，其中户储盈利性更好，预计可近30%。

3） 8月全球市占率达39%再创新高，预计长期有望40%份额。根据SNE，宁德8月装机18gwh，全球市占率39%再创新高，我们测算对应海外市占率提升至28%，彰显宁德全球竞争力。我们预计随着欧洲产能落地，欧洲的市占率有望从20%+往40%+提升；美国市场虽政策端有本土化要求，但公司已与特斯拉福特等车企签订全球战略合作，相对优势突出，美国市场未来预计仍有所突破；日韩等其他市场目前虽小但公司均是主供，长期来看公司在动力电池领域预计有望做到40%的份额。

4） 盈利预测与投资评级：我们上修公司22-24年业绩预期至302/483/655亿元（原预期280/480/652亿元），同增90%/60%/36%，对应32x/20x/15xPE，考虑公司为全球电池龙头企业，市占率持续提升，给予23年36xPE，对应目标价711元，维持“买入”评级。

2.     机构：光大证券

分析师：殷中枢、陈无忌

评级：买入

研报内容摘要：

1） Q3 利润进一步改善，原材料价格下降叠加顺价落地。我们预计盈利改善一部分来自于动力电池与储能顺价的进一步落地：① Q2 开始原材料价格开始下滑，Q3 原材料价格进一步下降，同时公司向上游议价加工费，整体成本下降明显。② 动力电池售价端公司一季度和客户谈判落地，二季度大部分顺价完成，剩余部分客户涨价将在 Q3 执行，带动 Q3 毛利率进一步回升。储能售价端部分涨价 Q3 落地执行，带来储能业务利润的上升。

2） Q3 出货量持续上升，储能顺价落地。22Q3 我们预测公司动力与储能出货量72GWh。考虑到疫情影响 4 月销量，保守计算全年有望达到动力 220GWh，储能 50GWh。Q3 公司储能业务顺价逐渐落地，为公司带来利润增幅。截至22Q2 公司存货 755.05 亿，相比 22Q1 公司存货 615.78 亿增长 139.27 亿，主要由于客户发货和确认的时间差。随着疫情扰动逐步缓解，新能源车销量步入旺季，公司后续销量有望保持持续增长。

3） 公司市占率不断提升，Q3 利润率持续好转。据动力电池创新联盟数据和 SNE数据，2022 年 1-8 月宁德国内动力电池装机量 76.90GWh，国内市占率47.45%，全球动力电池装机量 102.2GWh，全球市占率 35.5%。Q3 原材料价格相比 Q2 处于下行区间，带动电池厂成本端压力有所缓解，同时公司 Q3 顺价进一步落地，促使利润率好转。目前整车厂也面临着盈利承压，电池行业长期来讲是技术驱动降本的行业，后续钠离子电池，磷酸锰铁锂电池等新技术带来成本的降低势在必行。

4） 盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，宁德产能规划积极，电动汽车+储能+其他市场电池渗透空间大，公司优秀的供应链管控能力将保持成本优势，公司 Q3 顺价进一步落地，公司产业链议价权较强，叠加新技术应用，后续盈利有望继续好转，我们维持预测公司 2022-24 年净利润280/447/570 亿元，当前股价对应 PE 为 34/21/17X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务放量可期，未来增长确定性高，维持“买入”评级。

二、金禾实业（股票代码：002597）

公司属于食品饮料行业。9月24日，公司发布2022年第三季度业绩预告，预计2022年第三季度公司实现归母净利润4.26-4.86亿元，同比增长55.55%-77.44%。此外，10 月 11 日，公司发布公告， 拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工业园实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约 2000 亩，总投资约 99 亿元。

针对以上事件，本周，我们精选了国海证券、东莞证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

10月14日收盘价：38.93元，股价本周累计上涨2.77%。

机构观点：

1.     机构：国海证券

分析师：李永磊、董伯骏、汤永俊

52周价格区间：32.61元-54.19元

评级：买入

研报内容摘要：

1） 三氯蔗糖景气持续，三季度业绩同环比提升：2022年前三季度，公司预计实现归母净利润12.80-13.40亿元，同比增长79.42%-87.83%；其中2022年第三季度，公司预计实现归母净利润4.26-4.86亿元，同比增长55.55-77.44%，环比增长3.53%-18.10%。公司业绩实现高速增长，一方面得益于公司于2021年投产的年产5000吨三氯蔗糖项目达到预期效益，产品较上年同期在产能、产量、销量方面均有不同幅度的提升；另一方面，三氯蔗糖价格维持较高位，据百川资讯，2022年Q3三氯蔗糖市场均价达40.03万元/吨，同比+64.54%，环比+5.62%，景气持续。

2） 拟开展员工持股和股票激励计划，彰显公司长远发展信心：9月24日，公司发布第二期核心员工持股计划，本次计划的参与对象为公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、核心管理人员和骨干员工，总人数不超过1100人，筹集资金总额上限为1.2亿元，购买回购股票的价格为18元/股，存续期48个月。同时，公司发布2022年限制性股票激励计划，拟向25名激励对象授予不超过273.2万股限制性股票，约占公司总股本的0.49%。员工持股计划和股票激励计划的实施，彰显了公司长远发展的信心，同时有利于调动公司核心人员的工作积极性，将公司中长期发展目标与核心人员深度绑定，实现公司、股东、员工利益的一致，促进公司战略目标和产业布局的落地，进一步推动公司持续、健康和长远的发展。

3） 氯化亚砜及DMF新产能相继落地，甜味剂龙头优势持续提升：公司是甜味剂龙头企业，目前拥有安赛蜜产能12000吨/年、三氯蔗糖产能8000吨/年，规模优势显著。同时，公司持续完善产业链配套，向上拥有1万吨/年双乙烯酮、8万吨/年氯化亚砜产能，三氯蔗糖上游关键原料3万吨/年DMF项目近期也进入试产阶段，进一步提升公司一体化优势。同时，公司也积极向生物代糖领域进军，2022年6月公司1000吨/年阿洛酮糖项目正式投料开车，实现代糖品类的横向扩张。随着公司上游原料和横向新品类的持续布局，公司在甜味剂领域的竞争力持续增强。

4） 盈利预测和投资评级：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为17.54、20.63、23.50亿元，EPS为3.13、3.68、4.19元/股，对应PE为12、10、9倍，维持“买入”评级。

2.     机构：东莞证券

分析师：卢立亭

12个月价格区间：32.05元-51.53元

评级：推荐 

研报内容摘要：

1） 拟投资建设一体化产业基地，打开公司中长期成长空间。本次投资是基于定远盐化工业园区推动盐化工及下游产业、化工新材料、配套加工制造业等特色产业加速聚集的发展规划，结合公司产业发展方向和发展模式，投资建设基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，满足美好生活和先进制造需求，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地（具体产品及项目以实际备案为准）。本次项目投资的资金来源为公司自筹资金，公司将根据项目规划和实施进度分期投入资金，短期内对公司经营及财务状况不会产生较大影响。本次项目的投资符合公司长期战略布局，有利于打造面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地，进一步巩固公司在食品添加剂领域的地位，增强公司整体的市场竞争力和持续盈利能力。

2） 公司三季度业绩继续高增。公司预计Q3实现归母净利42,633.28万元—48,633.28 万元，同比增长55.55%—77.44% ；预计实现扣非归母净利40,984.62万元—46,984.62万元，同比增长83.98%—110.92%。 出口方面，7-8月份，我国三氯蔗糖出口量分别同比增长69.03%和1.41%，分别环比增长30.77%和下降30.86%。虽然8月份三氯蔗糖出口量环比下降，但8月份出口均价是4.11万美元/吨，依然维持在高位，环比7月提升6.84%。

3） 纵向、横向齐发力，公司龙头地位有望进一步夯实。公司致力于产业链纵向延伸，目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产，有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。 公司的DMF项目已进入试生产阶段， 有望进一步夯实公司产品的成本和竞争优势。公司1000吨阿洛酮糖项目已顺利投产，实现横向扩充产品品类，打开公司成长空间。公司目前拥有8万吨/年的氯化亚砜生产装置，现阶段公司氯化亚砜产品主要以配套公司年产8000吨三氯蔗糖项目的生产，在保证三氯蔗糖产品原料稳定供应的基础上，公司将积极探索氯化亚砜下游新兴应用领域和行业。

4） 投资建议：我们认为，在“零糖低卡”的消费观念下，公司甜味剂产品需求有望持续增长。此外，公司致力于纵向、横向延伸，有利于公司做大做强，预计公司2022、2023年基本每股收益至3.19元和3.45元，当前股价对应2022、2023市盈率是12倍和11倍，维持推荐评级。

三、温氏股份（股票代码：300498）

公司属于农牧饲渔行业。10月10日，公司公布了9月销售情况，9月生猪销售158.44万头，同比-6.73%、环比+5.34%；销售收入46.12亿元，同比+91.37%、环比+18.59%；销售均价23.89元/公斤，环比+9.14%；均重121.85公斤。9月黄鸡销售1.06亿只，同比+1.77%、环比+9.94%；销售收入38.47亿元，同比+44.84%、环比+15.91%；销售均价18.97元/公斤，环比+5.33%；均重1.91公斤。

针对以上事件，本周，我们精选了天风证券、财通证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

10月14日收盘价：21.94元，股价本周累计上涨6.97%。

机构观点：

1.     机构：天风证券

分析师：吴立、陈潇

评级：买入 

研报内容摘要：

1） 9月份出栏稳步增长，肉猪头均盈利预计已提升至800+元/头：随着9月肉猪销售均价持续维持走高，销售均价已接近24元/公斤，叠加成本改善持续向好，预计头均肉猪盈利已提升至800+元/头左右（预计对应综合成本16.5-17元/公斤），结合9月出栏量，预计9月仅生猪板块盈利超10亿元。叠加生猪板块7、8月份持续盈利，预计单三季度仅生猪业务板块盈利25-35亿元，单三季度有望生猪业务扭亏为盈。后续在猪价景气+公司成本持续改善的背景下，预计公司盈利或将大幅回正！

2） 产能充足为长期出栏高增长奠定坚实基础：二季度以来，公司按原计划稳步推进留种计划，近月公司能繁数量已提升至125万头，向年底能繁增长至140万头目标逐步靠近，为出栏量高增长奠定基础。我们预计，养殖龙头进入出栏量高增长阶段，我们预计公司2022/2023/2024年出栏量达到1800、2800、3800万头，年均复合增速超40%，出栏量增速在千万头部企业中较高，且历史出栏兑现度显著优于同行。

3） 公司降本增效略超预期且后续降本可期，为公司盈利能力改善提供保障：公司基于前期在育种体系上、软硬件上、管理上以及饲料采购方式和配方上的改进和提升工作，公司综合成本改善明显（2022Q2预计综合成本17元/公斤左右），且随着6、7月猪苗成本下降至370-380元/头，预计后续肥猪出栏的综合成本中仅猪苗成本上可降低0.6-0.7元/kg（对应118kg出栏均重），给全年综合成本下降至16-17元/kg提供有力支持。

4） 资金储备充足，支撑公司后续出栏量高增长：一方面，公司依然维持着相对充裕的资金储备，为下一阶段增加种猪和额肉猪存栏量提供有力的支持；另一方面，黄鸡板块持续景气，预计9月仅黄鸡为公司贡献约超10亿元利润水平（预计对应完全成本6.5-7元/斤），给后续稳定经营、降低负债率提供扎实基础。

5） 投资建议：维持“买入”评级。基于：① 公司成本下降兑现度高且后续成本改善可预期；② 得益于产能持续释放，出栏量增速在千万头部企业中较高；③ 资金储备充足，且相对同行在维持出栏量高增长的资金储备更加充裕；④ 当前市值对应2023年预估出栏量头均市值为3000-3500元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到猪价超预期，头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开（历史景气时头均市值1w+元/头），向上空间可观。基于成本改善和生猪价格上涨超预期，我们上调公司2022-2024年营业收入至832.62/1127.39/1275.50（22-23年前值为687.5/1097.3亿元），同比+28.16%/35.40%/13.14%；归母净利润79.18/216.15/176.45亿元（22-23年前值为-26.5/190.2亿元），同比+159.07%/172.99%/-18.36%；对应EPS分别为1.21/3.30/2.70元/股。

2.     机构：财通证券

分析师：余剑秋

评级：增持

研报内容摘要：

1） 公司长期坚持以农业产业化为主导，以“公司+农户”为主要经营模式，以肉鸡肉猪养殖为主要业务，持续发展壮大。2021年实现肉猪出栏量1321.7万头，上市公司排名第三；肉鸡销售量11.1亿只，上市公司排名第一。2022H1实现营业收入315.44亿元，同比+2.97%。

2） 公司竞争优势明显，走出困境，笃定前行。公司生产模式上不断创新迭代，向更标准化高效率的“公司+养殖小区+农户”模式更迭；坚持齐创共享的企业文化，采取多层次激励措施，进行多次组织架构变革，促进精细化管理；持续进行研发投入，掌握行业领先育种技术。

3） 猪鸡景气共振，公司充分受益。2021年下半年以来生猪产能持续去化，2022年4月起猪价反转逐渐进入下一轮周期上行阶段；2021年黄羽鸡行业产能持续去化，2022年鸡价持续景气，公司市占率超过20%，有望充分受益。

4） 行稳致远，发力下一轮成长。公司生产指标持续改善，成本仍有下降空间，在行业中具备优势；产能逐渐恢复，保障稳定增长，预计公司2022年实现生猪出栏1800万头，2023年实现生猪出栏2600-2800万头；下游延伸屠宰、鲜品、熟食业务，持续转型升级，提供增长动力。

5） 盈利预测及估值：公司作为“公司+农户”模式的坚定践行者，持续改革创新，稳步推进产能建设，精细化管理成效显着，预计充分受益于猪禽景气上行，我们首次覆盖，给予公司增持评级。预计2022-2024年公司EPS为0.25/1.45/1.84元，按照9月28日收盘价，对应PE为81/14/11倍，对应22年头均市值4793元，处于自身历史估值低位。

四、广汇能源（股票代码：600256）

公司属于石油加工业。近期，广汇能源发布公告：预计2022年前三季度实现营业收入370.9亿至373.9亿元，同比增长125.22%至127.04%；实现归母净利润83.6亿元至84.6亿元，同比增长202.87%至206.49%。其中三季度实现归母净利润为32.3亿元至33.3亿元，同比增长138.67%至146.06%。

针对以上事件，本周，我们精选了华鑫证券、天风证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

10月14日收盘价：12.47元，股价本周累计上涨1.55%。

机构观点：

1.     机构：华鑫证券

分析师：黄寅斌

评级：买入

研报内容摘要：

1） LNG业务：在基本面偏紧及地缘政治冲击背景下，海内外天然气价格维持高位。根据卓创资讯，今年前三季度荷兰TTF天然气期货均价42美元/mmbtu，同比+288%；国内华东LNG接收站均价7750元/吨，同比+62%。在海外LNG价格高涨背景下，公司前期签订的长协条款可保证LNG采购价远低于市场水平，同时根据海内外天然气价格表现，灵活调整各市场销售量。凭借一气多销策略，将低价长协天然气直接转口至海外现货市场进行销售，赚取丰厚利润。公司预计7-9月LNG销量同比增长36.68%，环比增长30.40%；预计前三季度销量同比增长23.38%，销售均价同比增长148.58%。

2） 煤炭业务：受海外价格高企及下游电厂补库影响，下半年以来国内煤价进入上行通道，至十月初港口5500大卡报价1550元/吨，较八月初上升35%。在能源保供及煤炭出疆背景下，公司预计7-9月煤炭销量同比增长36.11%，环比增长27.16%；预计前三季度销量同比增长35.65%，销售均价同比增长50.55%。在当前国际国内背景下，煤炭作为国家能源安全“压舱石”的重要作用进一步凸显，煤炭消费绝对量预计未来10-15年仍将保持增长，而新疆将是煤炭增产最大潜力区和最大受益区。

3） 公司乙二醇项目已于6月起正式进入投产转固阶段，截至9月末，预计乙二醇产品销量7.87万吨。同时随着5#20万方LNG储罐投运，广汇启东LNG接收站项目整体LNG接卸能力和周转量再次得到大幅提升，可具备5座合计62万立方米LNG储罐的储存能力，接收站年周转能力超过500万吨/年。根据公司战略部署LNG业务的发展需求，首座5#20万方LNG储罐的顺利投运对启东LNG接收站项目整体运营具有重要的现实意义，不仅可持续获取更多海外性价比较高的LNG资源和提供仓储物流服务，且能够进一步优化华东区域天然气市场的供应，积极稳步发挥出对区域终端市场供应、应急调峰及满足工业用气等综合性功能。

4） 截止2022年9月30日收盘，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份数量为1790万股，占公司总股本的比例为0.2726%；最高成交价为14.71元/股，最低成交价为13.23元/股，支付总金额为人民币2.5亿元。公司表示回购基于对公司未来发展前景的信心和内在投资价值的认可。

5） 预测公司2022-2024年收入分别为460、574、723亿元，EPS分别为1.87、2.45、3.05元，当前股价对应PE分别为6.7、5.1、4.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

2.     机构：天风证券

分析师：张樨樨

评级：增持

研报内容摘要：

1） 动力煤市场依旧强势，拉动公司销售价格：近期煤炭市场依旧强势。自7月以来，晋陕蒙新四个煤炭主产省份的坑口价分别有26.92%、25.81%、11.08%、10.00%的涨幅。公司前三季度的煤炭销售均价涨幅更为强势，同比达到了50.55%。此外，前三季度在销售量上也有同比36.11%,环比27.16%的增长。煤炭价格方面，我们认为公司的销售价格仍有望维持甚至进一步提升，主要是因为近期煤炭行业的主产省份受到疫情影响，从而或导致影响供给，为煤价提供支撑。煤炭销量方面，根据我们此前发布的《从“四川限电”看“疆煤外运”长逻辑》报告，疆煤有望成为补足西部省份煤炭需求缺口的一个重要边际量，我们预计后期会带动广汇能源的销量。

2） 展望第四季度，公司LNG贸易业务有望保持良好利润：近期因受到能源危机，北溪管道损坏等因素的影响，国际天然气价格受到较多扰动。其中欧洲天然气价格波动最大，亚太天然气价格的波动相对较低，公司LNG贸易前三季度利润仍有稳定增长。公司预计7-9月销量同比增长36.68%,环比增长30.40%；预计第三季度销量同比增长23.38%，销售均价同比增长148.58%。我们预计公司第四季度LNG贸易仍有望保持良好利润。

3） 盈利预测与估值：考虑到欧洲天然气供给紧缺，以及国内煤炭景气度仍较高，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为116/172亿/218亿，对应2022年9月30日市值PE分别为7.0/4.7/3.7倍，维持“买入”评级。

五、康缘药业（股票代码：600557）

公司属于医药制造业。近日公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入31.3亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长35.8%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比增长27.3%，实现EPS0.49元。其中，第三季度实现营业收入10.3亿元、归母净利润7021.7万元、扣非归母净利润6124.6万元，同比分别增长26.3%、47.5%、38.7%。

针对以上事件，本周，我们精选了首创证券、山西证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

10月14日收盘价：15.20元，股价本周累计上涨15.33 %。

机构观点：

1.     机构：首创证券

分析师：王斌

评级：买入

研报内容摘要：

1） 3 季度业绩增长提速，盈利能力进一步提升。分季度来看，3 季度单季公司实现营业收入 10.28 亿元（+26.25%），归母净利润 0.70 亿元（+47.48%），扣非后归母净利润 0.61 亿元（+38.70%），业绩增长提速，我们认为主要是由于：（1）3 季度国内疫情形势较为平稳，其中公司核心销售区域华东地区 1-9 月收入增速 9.68%，1-6 月收入增速为 7.19%，呈现边际改善趋势；（2）22Q3 公司扣非净利率为 5.96%，同比增加0.54pct，其中销售费用率下降 1.58pct，管理费用率下降 0.73pct，财务费用率下降 0.53pct（主要受益于有息负债降低），公司盈利能力进一步提升。

2） 口服液保持高速增长，多个新产品销售金额快速提升。 分产品来看，22年 1-9 月口服液（主要是金振口服液）收入同比增长 71.52%，其中 3 季度收入同比增长 126.38%，与 22Q1 和 22Q2 相比增长加速，预计未来2-3 年有望保持较快增长。22 年 1-9 月片丸剂收入同比增长 23.49%，预计主要受益于参乌益肾片的放量。22 年 1-9 月颗粒剂、冲剂收入同比增长 64.86%，主要是受杏贝止咳颗粒销售额增长带动。22 年 1-9 月凝胶剂收入同比增长 554.40%，主要是由于筋骨止痛凝胶放量。目前带动公司业绩增长的主要为基药品种（金振口服液、杏贝止咳颗粒）和近年来新进入医保目录的品种（筋骨止痛凝胶、参乌益肾片），均为口服剂型，体现出公司业绩增长动能实现转换，销售改革成效显著。

3） 盈利预测和估值。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 45.42、55.14 和 65.12 亿元，同比增速分别为 24.5%、21.4%和 18.1%；归母净利润分别为 4.08、5.13 和 6.26 亿元，同比增速分别为 27.2%、25.8%和22.0%，以 9 月 30 日收盘价计算，对应 PE 分别为 18.6、14.8 和 12.1倍，维持“买入”评级。

2.     机构：山西证券

分析师：魏赟

评级：买入-A

研报内容摘要：

1） 非注射剂品种收入同比增速23.7%，超股权激励目标。前三季度公司非注射剂品种收入20.3亿元，同比增长23.7%，超过股权激励目标。对比2022H1业绩中非注射剂品种收入增速18%，显示Q3公司销售端显著发力。前三季度，公司口服液的营业收入7.2亿，同比增长71.5%，主要系金振口服液销售额增长所致；颗粒剂、冲剂的营业收入1.6亿，同比增长64.9%，主要系杏贝止咳颗粒销售额增长所致；凝胶剂的营业收入2149.4万元，较上年同期增长554.4%，主要系筋骨止痛凝胶销售额增长所致。

2） 公司股权激励目标为2022-2024年收入增速不低于22%、20%、18%，或者利润增速不低于24%、22%、20%，且非注射剂收入增速不低于22%、23%、22%，其中非注射剂收入增速为压力项。此外，2022-2025年预计分别摊销费用为1539.2万元、2286.8万元、1099.4万元、351.8万元，从前三季度情况来看，公司业绩超越股权激励目标。

3） 产品储备丰富，独家品种众多，主管制销售改革成效初显。公司拥有中药独家品种43个，医保内独家品种23个，47个品种进入国家基药目录，其中独家品种为6个。公司全面开发七大基药品种及重点品种，坚持打造战略大品种。同时把握基药政策红利，重点推动基层医疗终端上量及品种覆盖，实现基层规模的显著提升。

4） 销售方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系。主管制改革打破原有的按产品区分的事业部制，由主管组建销售队伍针对性负责医院所有品种的销售工作，一方面可以将销售费用倾斜到一线，同时有助于精细化管理及二线品种和非注射品种的上量。从目前销售情况来看，主管制成效初显。

5） 预计公司2022-2024年EPS分别为0.71、0.89、1.09元，对应公司9月30日收盘价13.18元，PE分别为18.7、14.9、12.1倍，我们认为，公司产品储备丰富，主管制销售改革成效初显，单Q3业绩增速为年内最高，显示销售短板已逐步回补加强，我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-A”评级。