如何理解美联储的连续加息?

看懂经济

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· 2022.09.24 18:54

最近三个月,美联储连续三次加息,加息幅度都特别大,引发了市场的关注,对市场本身也有很大的冲击。这种冲击会造成多大的影响?美联储未来还会采取什么样的加息路径?

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如何理解美联储的连续加息?

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图片来源@视觉中国

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文 | 看懂经济,作者 | 郑磊

最近三个月,美联储连续三次加息,加息幅度都特别大,引发了市场的关注,对市场本身也有很大的冲击。这种冲击会造成多大的影响?美联储未来还会采取什么样的加息路径?

我分几个问题讲:

第一个问题,美联储的这三次加息是不是太过激进?美联储加息到底会有多少次?后续还会加多少?我的答案是美联储本轮加息非常激进。

我们回顾一下美联储最近几次的加息,美联储从年初开始加了五次,已经加了300点,也就是3%,利率从0到3%。这样的加息速度,可以和前几轮加息做个比较。1994年2月到1995年2月,一年的时间加息了七次,加了3%。今年只加了五次,就已经加了3%,这速度是有史以来最快的一次。

美联储加息这么快,最大的问题是什么?加息对市场和对经济都会有比较剧烈的冲击和影响。目前为止,大家还对美联储加息的影响做了一些判断和预测,但还没有完全被市场认可和定价(price in)。实际上美联储的每一次加息都引发了全球市场的波动,甚至是引发了市场危机。比如,94年开始的那轮加息,引发了97年的亚洲金融危机。97年到00年,加息了六次,总共加了不到2%,2000年就戳破了互联网泡沫。那次泡沫破裂之后,美联储紧急采取了降息的应急措施,互联网泡沫在一年的时间内就消失了,但是鼓大了房地产市场泡沫。2004年到2006年的加息引发了次贷危机。2015年到2018年,在金融危机之后,美联储进行了量化宽松的操作,等到全球经济稳定下来之后,总共三年的时间,加息了九次,也只有225个基点。这一轮加息没有引发非常大的冲击,但在2020年,全球经济受到了疫情的影响,金融市场出现了崩盘迹象,美国很快降息到了零。其实这是加息的过程被疫情中断,现在是重新恢复这个加息进程,仍是未来解决金融危机之后,量化宽松造成的资产负债表过于庞大的问题。现在除了资产负债表之外,通胀问题是非常明显的,现在加息的目标主要为了降低通胀。

第二个问题就是美联储未来的加息路径,研究美联储的专家在这方面做了很多预测,他们非常乐观地认为,美联储的加息会在2023年初终止。因为他们觉得,美联储可能发现经济形势不好,而通胀也受到了控制,就会停止加息,甚至是反向再降息。现在看来,这类乐观预测和美联储所持立场差别太大。实际上,美联储主席以及一些投票权的联邦市场委员都出面多次重申,他们认为现在最大问题是通胀,为了压制通胀必须要加息,而且加息不能够半途而废。他们认为联邦基准利率应该保持在4%以上一段时间,再看效果如何。

按照美联储的思维模式,我们现在是3%-3.25%的区间,我们再加100个基点,再加1%,也就是超过了4%水平,加息的进度很有可能就会比较激进,所以我预测在第四季度,美联储的计划是至少再加息75个基点。

我一直认为美国今年是不能加息的,考虑到美国经济状况和对全球经济的影响,美国没有加息的条件。而且我在年初就预测过,如果美国加息,今年很可能会引发难以预料的结果。但是美国既然已经加息了,而且加到了3%-3.25%区间,现在我们就只能观察和等待结果的出现。美联储即便想在第四季度再加息75个基点以上,能不能做得到,很难说。但是我相信美联储的官员确实是有这样的打算。

大家关心什么情况会让美联储停止加息?我的结论就是如果金融市场崩盘,美联储的加息肯定会马上停下来。就比如2020年突发疫情,美国股债流动性骤减,大幅下跌,考虑到市场冲击过于巨大造成的连锁反应,美联储会停止加息。现在非常明显的就是资金从股市外流,美股在这几个月的表现非常差,股市早已经进入下行通道。如果美联储继续加息到4%以上,美股有可能再继续下跌百分之三、四十,这相当于市场从几个月前开始了崩盘过程。另外一个就是债务的问题,加息无论是从全世界各国的国家债务层面,还是从企业债务、家庭债务层面来看,杠杆都非常高,加息势必要增加还债的压力,有一些国家债务就会违约,导致债市崩盘。在金融危机期间第二年,我们看到了欧债危机,如果这一次大爆发,就是全球的债务危机,债市的崩盘也属于市场崩盘。当然,由于美元回流导致的一些国家货币汇率下跌,也可能引发对货币市场的冲击。诸如此类,不确定性非常高。

一旦出现市场崩盘,那美国的加息就必然停止。我相信只要美国这样连续加息,不仅经济会硬着陆,应该是市场和经济都会硬着陆,所以美联储能否按计划加息,还得看市场发展的情况来定。

还有一个是政治方面的因素,这个因素一般来说发展得比较缓慢。现在美国的社会环境变得越来越乱,这与经济不景气,失业人数太多有很大关系。另外就是民生问题,通胀太高,可能都会造成政治方面的压力。美国政府能不能够接受比较大的经济衰退,要考虑总统竞选连任的压力,拜登政府在压力之下,能否兼顾经济和通胀,这是不确定的。对于美国来说,美国政府总统的想法和美联储的决定可能不一定在时间上非常合拍,但是之间往往有非常紧密的联系,这实际上是影响美联储做加息决定的一个因素。另外,美联储在加息的同时还要考虑缩表,这就给市场和经济带来了更大的压力。

美联储加息的理论依据是什么?美联储它只负责制订货币政策,而货币政策工具是比较简单的,其实就是调节市场上的货币流动性问题。但是,美国经济问题实际上不只是货币流动性造成的,比如,我们看到水面很多波浪泡沫,这是流动性造成的,但是你一旦把泡沫去掉之后,水下有可能是非常难以控制的洪流。这洪流就是美国长期以来的产业经济结构失调的问题,他的实业部门过于空虚,虽然是高科技,但缺乏了很多制造业链条的支撑。而美国的虚拟经济非常的发达,特别是金融,导致了现在出现的一系列严重的结构性问题。美国应该有意识到问题所在,但是就美国自由市场体制来讲,经济结构性的问题一直没法解决,放水一定是会激起了泡沫和浪花,而并不会流入实体经济,调整和改变现有的经济结构。

我们再看看美国的通胀是如何造成的?通胀在任何时候都是一个供需矛盾。需求大于供给,价格会上涨,通胀会发生在日常的商品市场,也会发生在大宗市场或金融资本市场。2022年之前,美国的通胀主要发生在资本市场,股市上涨似乎没有顶部,资金主要是在金融资本体系内套利。而今年疫情逐渐平复之后,实体经济部门在复苏,通胀自然也越来越多的反映在实体经济的层面,特别是在一般商品市场。如果美联储想压低CPI的话,一个途径是在供给端发力,让供给能够满足需求,价格就会下降;另一个就降低需求,通过提高利息,压制经济活动和消费,需求也就会减少。当需求减少和他的供给能匹配的时候,CPI就会降低到一个合理水平。

但是美联储无法提高经济的供给,美国政府也没更好的办法,在自由市场经济体,市场是有机生长的,结构上的不平衡,只能靠调整产业结构来完成,而产业结构调整是以企业为主体进行的自发调整。供给问题无法解决,还有其他很多因素,比如疫情造成的物流阻滞,以及国内供应链不完整等,都造成了供给无法满足需求,所以只能在需求端施加压力。

那么美联储降低需求有没有用呢?美国最近几个月的工薪水平上涨非常明显,员工的薪酬在上升,能源和食品价格在上涨,这两方面依靠加息很难解决,加息的做法是“杀敌一千,自损八百”。但是为了遏制住通胀,断臂求生,美联储的政策工具有限,只能这样做。遏制通胀的过程中,会导致经济硬着陆,导致经济衰退或萧条,等到把CPI降下来之后,美联储希望到时候能够恢复经济,这个想法在理论上也许可行,但实际上几乎没有成功先例。

有一些专家说美国经济非常强劲,特别是美国政府官员都这样表示,但美国连续两个季度的GDP都在下降,已经符合他们定义的经济衰退标准。一些研究机构认美国经济宏观上没有萧条,微观上非常强劲。这个“非常强劲”指的是一些短期指标,比如说失业统计人数,工资上涨的速度等,和宏观指标GDP增长率等无关。实际情况是,美国大概有60%-70%的劳动参与率,也就是说30--40%的劳动人口根本就不会有工作,实际就业率并不高。

美国加息会对全球经济和市场产生影响,短期的隐患是市场崩盘。长期对全球经济的负面影响无法避免,在2023年,全球经济会进入萧条衰退状态。

加息会对一些主要市场的影响,比如美元的汇率走势。美元汇率实际上是受到美元指数的驱动,美元指数在计算的时候,要考虑其他美元对其他主要货币的相对优势,其中一部分是欧元,还有人民币,日元、英镑等等。欧洲的经济大概率会继续衰退,其货币走软,推升美元汇率走强。还有一个因素就是美元回流的问题,美联储加息之后,大类资产的配置一定会改变,一些高风险的资产的收益率对投资者的吸引力减小,相当一部分资金会从股市转移到债市和其他投资品上,比如大宗商品、黄金市场等会分流一部分。

美联储不停止加息,美元的走强的趋势还是较顽强的,但股市下跌的趋势仍比较明显,大宗商品因为美国、欧盟、中国、日本等主要经济体的不景气,大宗商品价格也在往下降。在经济衰退的环境下,以保值为主要功能的黄金的吸引力也不高。整体上,2023年会不太乐观,但我认为2025年,全球经济很可能会重新进入一个新的增长周期。

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  • 美国的国债数字不是一直在涨吗

    2022.09.25 15:13 via pc
  • 美国加息会对全球经济和市场产生影响,短期的隐患是市场崩盘。长期对全球经济的负面影响无法避免,在2023年,全球经济会进入萧条衰退状态

    2022.09.25 14:57 via pc
  • 全球的经济什么时候增长了,经常在说衰退

    2022.09.25 13:31 via iphone
  • 回复

    美国的经济要衰退是吧

    2022.09.25 12:03 via android
  • 美元升,又是用美元结算这是等于抢钱。而且是不给美元抢都不行。

    2022.09.25 09:26 via qq
  • 回复

    美国的通货膨胀太高了是吧

    2022.09.25 05:53 via h5
  • 美国人民生活水深火热是吧

    2022.09.24 22:36 via h5
  • 美国连续两个季度的GDP都在下降,已经符合他们定义的经济衰退标准

    2022.09.24 20:51 via android
  • 最近三个月,美联储连续三次加息,加息幅度都特别大,引发了市场的关注,对市场本身也有很大的冲击

    2022.09.24 20:42 via android
  • 回复

    美联储无法提高经济的供给,美国政府也没更好的办法,在自由市场经济体,市场是有机生长的,结构上的不平衡,只能靠调整产业结构来完成

    2022.09.24 19:37 via android

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