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文| 异观财经，作者 | 夜叉白雪

近日，柠萌影视和博纳影业先后登陆资本市场。然而两家上市首日的股价表现却截然相反。

柠萌影视于8月10日在香港上市，发行价27.75港元，报收27港元，较发行价下跌2.7%，总市值为97.32亿港元。

8月18日，博纳影业在深交所主板上市，上市首日股价大涨44%，报收7.24元，总市值达99.52亿元。为何两者上市首日的表现如此大不同？背后有哪些原因？

股价大涨，博纳影业为什么“火”？

8月18日，博纳影业在深交所主板上市，截至异观财经发稿前，博纳影业股价大涨44%，报收7.24元，总市值达99.52亿元。

上市首日股价大涨，背后的原因主要有：

首先，外部原因与行业政策利好、市场规模稳健增长，疫情影响逐步消退等有很大关系。

一、影视行业利好政策出台。

近期，影视业迎来众多利好消息，浙江、山西、河南、厦门、广州、福州、江门等多地出台相关政策扶持文化企业，鼓励影视作品播映，促进影视产业发展。

商务部等27部门还发布了《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》，提出28项具体任务举措，明确到2025年，建成若干覆盖全国的文化贸易专业服务平台，形成一批具有国际影响力的数字文化平台和行业领军企业。

二、中国电影产业规模稳健增长。

根据国家电影局统计数据，国内电影票房从2011年的131.15亿元增长到2021年的472.58亿元，年均复合增长率达到13.68%。观影人次从2011年的3.28亿增长到2021年的11.67亿，年均复合增长率达到13.53%。

2021年我国电影总票房达到472.58亿元，较2020年增长131.5%，恢复至疫情前2019年的73.53%，其中国产电影票房为399.27亿元，占总票房的84.49%。

纵观2021年全球电影市场，中国以超70亿美元票房蝉联全球票房冠军。全球前十票房地区中，中国票房占比由2020年的42.49%上升至50.32%，持续保持全球领先地位。

三、疫情影响逐步消退，影视行业或将迎来复苏。

疫情期间人们被迫“压制”娱乐需求，近来不同地区的疫情的反复，一定程度上影响了娱乐需求的释放，伴随国内疫情管控持续向好，疫情影响逐步消退，优质影片陆续定档，叠加暑期档高观影需求，有望推动影视行业迎来复苏。

以2021年春季档为例，2021年春节档全国电影票房达78.22亿元，比2019年春节档票房59.05亿元增长32.47%，春节档观影总人次为1.6亿，比2019年春节档1.32亿观影人次增长21%，再次刷新春节档全国电影票房纪录，同时创造了全球单一市场单日票房、全球单一市场周末票房等多项世界纪录。

其次，企业的产业链布局和业绩表现是推动股价上涨的主要原因。

当然，观察一家企业，最终还是要落到公司的业务上。

一、博纳影业完成影视行业上下游全产业链布局。

博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业，如今从制片、发不行到院线，已完成全产业链布局。

从业务规模来看，博纳在全国共有105家影院，主营业务涵盖电影的投资、发行、影院以及院线，在海外拥有15家子公司，涉及投资咨询、影视发行、影视制作等业务。

二、业绩表现不错。

博纳影业则处在电影公司的头部梯队。主营业务收入主要由投资、发行、院线、影院业务构成。

数据显示，博纳影业2017-2019年业绩保持稳健，分别实现营收19.97亿元、27.84亿元、31.16亿元，归母净利润为1.99亿元、2.64亿元、3.15亿元。

受疫情影响，2020年国内影院基本处于停业状态，公司营收骤降至16.1亿元。2021年公司营收恢复至31.2亿元，归母净利润为3.63亿元。博纳影业每年发行业务均稳居民营发行公司前三名。整体上，博纳影业的业绩呈现稳定增长的态势。

三、背后资本不容小觑，以股权绑定的方式与明星形成“利益捆绑”。

从招股书披露的信息来看，博纳影业的主要股东除了有阿里影业、腾讯、万达影业之外，最抢眼的股东莫过于明星股东。张涵予、章子怡、韩寒、陈宝国、毛俊杰、黄建新等等均持有了博纳影业的股份。

博纳影业摸索出一套“主旋律+香港导演+全明星阵容”的商业模式，过去多年时间里，博纳影业与林超贤、尔冬升、陈凯歌、刘伟强、张涵予、刘德华等多位优质创作者签订长期合作协议，以保证公司持续高品质的内容产出。

当然，投资博纳影业之前，有几点风险因素需要考虑。

首先、公司高业绩增长是否可持续？

国内疫情的反复，基于防控要求，影院暂定运营的情况时有发生，这一定程度上会给公司造成盈利压力。

博纳影业预计2022年1-9月，实现营业收入21.54亿元至22.79亿元，预计同比增长幅度为56.41%至65.51%；归属于母公司股东的净利润为1.47亿元至2.37亿元，预计同比增长100.06%至223%，主要原因系2021年1-9月，公司仅有一部主投影片《中国医生》发行上映，取得了13.28亿元票房，经营业绩相对较低，而2022年1-9月，其主投影片《长津湖之水门桥》取得40.6亿元票房，使得当期经营业绩同比实现增长。

其次，打造爆款主旋律电影的能力是否可持续？

母亲出品主旋律电影的并非仅博纳一家，此前北京文化、光线传媒、新丽传媒等多家公司均有爆款主旋律爆款影视剧播出，博纳影业如何确保在同行中领先？

柠萌影视为何遇“冷”？

首先，柠檬影视营收和净利润连续下滑。

招股书显示，2019年、2020年和2021年，柠萌影视营业收入分别为17.94亿元、14.26亿元和12.49亿元，2020年和2021年营收增速下滑21%和12%；年内利润分别8039.8万元、6254.5万元和6091.3万元，2020年和2021年利润同比增速分别下滑22%和3%。

柠萌影视在招股书中表示，2020年收入的减少是版权剧收入减少所致。2019~2020年，其版权剧播映权许可所得收入由16.33亿元下降26%至12.07亿元，主要因为2019年一部古装剧的平均许可费和剧集制作费较高。

需要提醒的是，柠萌影视的收入重点依赖版权剧授权收入。

招股书披露，2019~2021年，柠萌影业版权剧授权收入分别为16.33亿元、12.07亿元和10.51亿元，分别占总营业收入的91.0%、84.7%及84.2%。

其次，剧集制作与发行的成本总体呈现上涨趋势，疫情的反复和持续让影视产业链的风险成本、时间成本大大增加。

根据弗若斯特沙利文的资料，剧集制作成本由2017年的约289亿元增加至2021年的约340亿元，复合年增长率约为4.2%。

剧集制作与发行的成本主要包括演员的人员成本、制作成本、采购及开发剧本成本、后期制作成本等。其中，制作成本是大头。

招股书披露，2019~2021年，柠萌影视版权剧的制作成本分别达到13.42亿元、6.87亿元和6.22亿元，在销售成本中的占比分别达到97.1%、79.3%和91.7%。内容制作成本的高额支出，直接挤压公司的利润空间。

柠萌影视与博纳影业冰火两重天的表现，也说明投资者对影视行业的认知更加的理性。当资本热钱逃离影视行业后，影视行业赛道最终将是硬实力的比拼。