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文 | 松果财经

进入8月，港股和A股公司纷纷公布了2022年上半年业绩。

近期，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司发布2022年半年度报告。

透过金龙鱼此次财报，我们或许会更理解金龙鱼的战略运营和绩效风险，同样也能够以此看到整个行业的发展趋势。

成本高企，上半年增收不增利

数据显示，2022上半年，金龙鱼营收1194.83亿元，同比增长15.74%；归属于上市公司股东的净利润19.76亿元，同比下滑33.47%。

今年上半年金龙鱼处于增收不增利的情况，最主要的原因在于原材料成本上涨导致主要产品毛利率明显下降。

从半年报披露数据，报告期内，金龙鱼的厨房食品毛利率约7.09%，同比下滑超3.5个百分点；饲料原料及油脂科技产品的毛利率同比下滑2.76%至8.05%。

毛利率下滑的背后，主要是由各种原材料价格上涨所致。2022年上半年，受南美干旱天气以及地缘冲突等多重不利因素影响，金龙鱼产品的主要原材料大豆、棕榈油等大宗商品的价格出现大幅上涨，导致公司产品成本大幅上升，尽管金龙鱼上调部分商品售价，也无法抵消成本上涨的冲击。

而从金龙鱼的股价表现来看，也印证了整个行业与大宗商品走势息息相关的态势。

2022年开始，受原材料价格持续上涨的影响，金龙鱼的股价从年初的最高价68.17元持续下跌，5月初一度跌至42.69元，之后便持续近一个月在低点徘徊。

截至8月11日盘中

之后，随着国储大豆抛售，豆粕供应逐渐向宽松转变，金龙鱼主要原材料大豆及棕榈油等大宗商品的价格从高位回落，因此金龙鱼迎来一波行情转好。

二季度金龙鱼净利润为18.6亿元，环比增长1526%。在松果财经看来，金龙鱼之所以能够在二季度利润重回增长轨道，一方面是由于原材料成本下降，另一方面，也受益于其市场规模和稳定的采购成本控制以及不断横向拓展的产业链条。

但由于7月出的上半年经济数据低于预期、美联储加息影响大宗商品等等因素，金龙鱼股价再次下探。

广州期货农产品(000061)研究员唐楚轩指出，从基本面来衡量，印尼棕榈油供应充足，关键在于出口是否顺畅。从宏观层面影响来看，国际棕榈油价格还受到国际油价、美联储加息的影响。预计短期国际棕榈油价格趋于波动，中长期整体保持下跌趋势。

而整体走势来看，上半年金龙鱼两次探底，但探底未破新低，股价出现企稳信号。尽管如此，但未来棕榈油和大豆的价格难以重回前期高点，短时间内也不会回到最初的价格，对于金龙鱼来说，依旧需要时间持续缓解这一部分的成本压力。

虽说上半年业绩表现增收不增利，但作为行业龙头，金龙鱼未来具备多大的成长空间仍是投资者关注重点。

控本抗压，微利企业的成长逻辑

众所周知，粮油行业属于低毛利率行业，议价能力较弱。因此，对于行业内的企业来说，拥有成本优势、加强控本显得至关重要，这也是大多数微利行业成长的共同逻辑。以金龙鱼为例，或许我们可以对其成长逻辑有更多了解。

一，市占率领先同行，在整体行情向好、原材料价格回落的情况下，能在短时间内调整产品销量从而提升整体营收数据。

在任何一个行业，市占率的提高对于企业的长远利润来说十分重要。

一方面，市占率在一定程度上代表着品牌的影响力，市占率越高品牌影响力越大，另一方面，市占率越高的企业规模效应也相对为明显，当企业具有一定规模效应之后，不仅在上游端有更高的议价能力，在下游端触达消费者的面也更广。

以粮油来说，据天风研究相关研报披露，2021年食用油行业丰益国际集团（金龙鱼母公司）是国内食用油市场的领先者，市占率维持在40%左右。其次为中粮集团、山东鲁花集团、上海良友集团，市占率分别为14%、6%和3%。

领先的市占率成为金龙鱼与上游农副产品供应商议价的筹码之一，反馈到金龙鱼在采购方面的成本也相对会有减少。

二，使用商品期货等金融衍生工具进行套期保值，也在一定程度上减少原材料价格波动带来的风险，增强了公司一定的抗风险能力。

什么是套期保值？简单的来说，就是在现货市场进行交易的同时，在期货市场做同等数量的交易合同，是以期货交易临时替代事物交易的行为。其最大的价值就体现在能够避免或者减少价格发生不利变动的损失。

对于粮油等受原材料价格波动影响十分紧密的行业，采用套期保值的方式，可以在某种程度上提前锁定收益，提前计算好自己的回本周期，从而降低货物价格涨跌所带来的影响。

金龙鱼在2021年开始通过在多个公开市场通过期货、期权等衍生金融工具进行对冲交易，在外部条件不利的情况下，也最大限度减少了自身的损失。据半年报显示，因使用商品期货等金融衍生工具进行套期保值，金龙鱼一季度产生了较大的衍生金融工具损失，现货利润在二季度随着销售逐步实现。

可以说，对于每年都要采购大量农副产品作为原材料的金龙鱼来说，套期保值的重要性不言而喻，在套期保值计划的加码下，金龙鱼在提升抗风险能力的同时，在业绩方面也多了一层保障。

三，从生产端打造“就近建厂”的模式降低运输成本，拓展产业链布局提升产业链附加值。

金龙鱼主要产品及用途（图源：2022年半年报）

作为粮油企业来说，在上游端临近生产基地有2个优势：一是原材料品质有所保障，减少原材料的损耗，二则能够节约运输成本，提高生产的效率。

而从另一个角度来说，“就近建厂”也同样能够提升企业的社会效益，更配合国家粮食应急能力建设。以金龙鱼为例，截至2021年12月31日，金龙鱼在全国拥有已投产生产基地71个，涉及全国超25个省市、自治区和直辖市，并在潮州、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地，不仅降低了运输成本，在疫情时期，对当地的粮油供应也起到了重要作用。

值得注意的是，金龙鱼的多个生产基地临近原材料产地、港口、铁路或终端市场，与此同时，在除了食用油市场之外，也将产品领域横向扩展到调味品、米面饲料等多个领域，构成了一个多元化的销售网络，从而进一步强化了企业的增值能力。

举例来说，金龙鱼推出的“中央厨房”，将采购、研发、运输、销售等，统一到自己的工厂中，能够减少运输环节以及节省包装成本。

而“中央厨房”还有另一个价值输出点，就是对外出租。这种“租赁”的模式，首先能够改善财务状况，在和大企业合作的同时，能够拓展自身“人脉”，从一个角度来说，也能够对相关的企业进行筛选，对其后续与大企业合作奠定基础，或许将进一步未来项目的收益。

从上述多个因素来看，金龙鱼不仅在成本控制方面有着一定优势，而且在产业链、全产品线等多方面都有竞争壁垒，如果后续市场行情转好，上游原材料价格回落稳定之后，金龙鱼有很大可能性冲击下一轮新高。

而现在也有不少的投资者对于金龙鱼后续的发展吃乐观态度，据证券之星报道，该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家。

结语

尽管目前宏观环境依旧不稳，大豆等大宗商品的价格回落至合理区间依旧需要经过长时间等待，这对于金龙鱼的业绩跨越来说，依旧是一个无法避开的阻力。

同样，对于粮油领域的其它公司来说，在市场环境不确定的因素下，企稳也依旧是重点所在，其中政策的扶持就是一大利好消息。

中商产业研究院相关研报显示，粮油是我国城乡居民的主要膳食之一，作为农业大国，我国粮油行业正处在一个新的发展时期，粮油加工行业持续增长，出现了速度加快、效益提高的局面。近年来，我国关于粮油加工受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持，不少产业政策也为粮油加工行业的发展提供了明确、广阔的市场前景，为企业提供了良好的生产经营环境。

可以说，粮油行业作为传统民生行业的一环，行业业态持续稳定，虽然会受到原材料价格波动，但行业需求同样固若金汤。对于业内的企业来说，提升行业技术水平和竞争能力，有助于行业长期稳定健康发展，尤其是对行业龙头企业，规模化、品牌化的优势将愈加明显。